閆珉銘，黃羿頡，廖 昕

（上海理工大學(xué)管理學(xué)院，上海 200093）

一、引言

近年來，政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)的影響成為國內(nèi)外的研究熱點，政府依靠企業(yè)實現(xiàn)財政目標(biāo)，而企業(yè)創(chuàng)新則依賴政府提供的關(guān)鍵信息和資源。政治關(guān)聯(lián)一方面能提供更多的稅收優(yōu)惠、融資便利、產(chǎn)權(quán)保護等對企業(yè)有促進作用，另一方面會通過“尋租”行為扭曲要素配置產(chǎn)生抑制作用。本文分別從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個角度，以2014—2017 年中國A 股上市制造業(yè)企業(yè)為樣本，研究了債務(wù)融資在政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系中的中介作用。

二、文獻綜述與研究假設(shè)

（一）文獻綜述

企業(yè)政治關(guān)聯(lián)是企業(yè)與政府部門或擁有政治權(quán)力的個人之間形成的非正式、特殊的政企關(guān)系，表現(xiàn)為企業(yè)高層管理人員及大股東擁有在政府部門任職的經(jīng)歷。陳剛和王榮耀（2019）[1]認為應(yīng)充分提高金融資源的配置效率，促進制造業(yè)的轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新升級，整合優(yōu)化等。這意味著制造業(yè)企業(yè)是否有政治關(guān)聯(lián)，是否有更強的融資能力都會影響其創(chuàng)新活動。

從政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)創(chuàng)新二者間的關(guān)系看，已有研究結(jié)果主要集中于積極效應(yīng)和消極效應(yīng)兩方面?！胺e極效應(yīng)”方面，學(xué)者們認為政治關(guān)聯(lián)能夠促進企業(yè)創(chuàng)新，政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)創(chuàng)新績效之間存在正相關(guān)關(guān)系[2-5]。Boubakri 等（2012）[3]認為對于民營企業(yè)，有政治關(guān)聯(lián)者會更積極地投資創(chuàng)新，薛躍和陳巧（2014）[2]認為政治關(guān)聯(lián)能夠幫助制造業(yè)企業(yè)獲得更多的資源。在“消極效應(yīng)”方面，學(xué)者們認為政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新會產(chǎn)生負面影響[6-9]，張平等（2014）[6]、朱磊等（2016）[9]針對創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)現(xiàn)具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)創(chuàng)新動力不足，增加研發(fā)人員投入能有效緩解政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新績效的負面作用；袁建國等（2015）[8]認為緊密的政企關(guān)系，使企業(yè)創(chuàng)新活動受到阻礙。

在研究政治關(guān)聯(lián)和企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的基礎(chǔ)上，學(xué)者們還研究了政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新的影響路徑。謝言等（2010）[5]認為政治關(guān)聯(lián)能夠促進知識創(chuàng)造，進而提升企業(yè)的自主創(chuàng)新能力；羅明新（2016）[10]發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資強化了政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投入的負面作用。劉雅琦等（2016）[11]認為創(chuàng)新基金的中介作用表現(xiàn)在政府官員的政治關(guān)聯(lián)會促進企業(yè)增加創(chuàng)新投入。張平等（2014）[6]考慮高管的個人特征，發(fā)現(xiàn)高管團隊的平均年齡、任期、受教育水平有不同調(diào)節(jié)作用。對于中小高新技術(shù)企業(yè)，傅樵和冉瑩（2018）[12]、王珍義等（2011）[13]都實證得到了政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新具有正向作用，融資能力起到部分中介作用。

綜上，在現(xiàn)有研究政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新影響路徑的文獻中，大多研究對象為創(chuàng)業(yè)板或中小高新技術(shù)企業(yè)，關(guān)注制造業(yè)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)和企業(yè)創(chuàng)新的影響機理文獻較少，而制造業(yè)在世界科技強國背景下具有更強的創(chuàng)新需求，因此，本文研究制造業(yè)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)對其創(chuàng)新活動的影響。由創(chuàng)業(yè)板或中小高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)研究可知，債務(wù)融資在其中扮演了重要的角色，所以本文將從債務(wù)融資的角度探究制造業(yè)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)對其創(chuàng)新的影響機制。

（二）研究假設(shè)

1.高管政治關(guān)聯(lián)與創(chuàng)新績效。關(guān)于政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，現(xiàn)有文獻主要持兩種觀點。其一認為政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新具有正向影響。政治關(guān)聯(lián)是其眾多外部社會關(guān)系中不可忽視的一種。而研發(fā)的高風(fēng)險特征會導(dǎo)致不穩(wěn)定的企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，因此部分企業(yè)會建立與政府的聯(lián)系，以期獲得更多有利于創(chuàng)新的資源，如融資便利、稅收優(yōu)惠和產(chǎn)權(quán)保護等。另一種觀點認為政治關(guān)聯(lián)會抑制企業(yè)創(chuàng)新，即高管政治關(guān)聯(lián)具有“詛咒效應(yīng)”。政治關(guān)聯(lián)會使企業(yè)面臨“政治包袱”，為了維持良好的政商關(guān)系，擁有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)需要承擔(dān)更多的企業(yè)社會責(zé)任。

盡管政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新的影響有正、負兩方面，但是對于制造業(yè)企業(yè)而言，本文認為政治關(guān)聯(lián)對其創(chuàng)新的負面影響更大。首先，由于制造業(yè)所處的市場環(huán)境較為穩(wěn)定，面臨諸多技術(shù)壁壘，加之技術(shù)創(chuàng)新活動的長期性及內(nèi)生風(fēng)險性，短期內(nèi)難以為企業(yè)帶來明顯收益（李后建和張劍，2015）[14]。所以相比于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新意愿較低。具有政治關(guān)聯(lián)的制造業(yè)企業(yè)，會因為地方政府提供的貿(mào)易保護而進一步降低創(chuàng)新意愿。其次，制造業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)比例和貸款比例較大，這使得具有政治關(guān)聯(lián)的制造業(yè)企業(yè)會將更多的資源投入“尋租”，從而導(dǎo)致其創(chuàng)新投入不足，創(chuàng)新效率降低。

綜上所述，本文提出研究假設(shè)H1：

H1：政治關(guān)聯(lián)會抑制制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新投入和產(chǎn)出。

2.債務(wù)融資與創(chuàng)新績效。銀行等金融機構(gòu)作為債務(wù)融資的主要貸款人，能夠利用龐大的社會信息網(wǎng)絡(luò)甄別選擇創(chuàng)新項目進行支持，同時協(xié)助企業(yè)建立創(chuàng)新激勵與監(jiān)督機制，能夠有效的幫助企業(yè)控制和降低創(chuàng)新風(fēng)險（王珍義等，2011）[13]。陳良華等（2019）[15]通過對滬深A(yù) 股科技企業(yè)實證發(fā)現(xiàn)銀行債務(wù)融資能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新投資效率。相比于股權(quán)融資，債務(wù)融資需要企業(yè)固定付息，使企業(yè)現(xiàn)金流受到抑制，這在一定程度上會提高企業(yè)高管的債務(wù)資金配置效率；此外債務(wù)融資無需定期披露企業(yè)信息，企業(yè)的商業(yè)機密得到保護，有利于保護自身研發(fā)優(yōu)勢。由于我國制造業(yè)企業(yè)債務(wù)融資的來源主要是銀行，基于以上分析，本文認為，銀行能夠充分發(fā)揮其信息優(yōu)勢，幫助獲得債務(wù)融資的制造業(yè)企業(yè)增加創(chuàng)新投入，提高創(chuàng)新產(chǎn)出。

H2：制造業(yè)企業(yè)債務(wù)融資對制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出具有正向影響。

3.債務(wù)融資的中介作用。我國的宏觀調(diào)控政策是由政府主導(dǎo)銀行業(yè)的改革，銀行會為獲得政府支持的企業(yè)提供更多的貸款。余明桂和潘紅波（2008）[16]分析我國上市民營企業(yè)發(fā)現(xiàn)，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)能獲得更多的銀行貸款和更長的貸款期限。類似地，具有政治關(guān)聯(lián)的制造業(yè)企業(yè)也可以通過政治關(guān)聯(lián)獲得良好的聲譽和較高的信用擔(dān)保，進而降低獲得銀行貸款及商業(yè)信用的難度。即：政治關(guān)聯(lián)能夠提高制造業(yè)企業(yè)的債務(wù)融資能力。

制造業(yè)企業(yè)在獲得債務(wù)融資后，將在銀行的監(jiān)督和激勵下開展創(chuàng)新活動，提高創(chuàng)新效率。本文認為具有政治關(guān)聯(lián)的制造業(yè)企業(yè)，可通過政府與銀行等金融機構(gòu)建立良好關(guān)系，提高債權(quán)融資意愿和能力，較為便利地獲取債務(wù)融資，銀行機構(gòu)可利用自身的信息優(yōu)勢選擇創(chuàng)新項目給予金融支持。即政治關(guān)聯(lián)是制造業(yè)企業(yè)債務(wù)融資獲取的前因變量，并可能經(jīng)債務(wù)融資影響企業(yè)創(chuàng)新。據(jù)此，本文提出研究假設(shè)H3、H4：

H3：政治關(guān)聯(lián)與制造業(yè)企業(yè)債務(wù)融資能力顯著正相關(guān)；

H4：債務(wù)融資在政治關(guān)聯(lián)與制造業(yè)企業(yè)研發(fā)之間起到中介作用。

三、研究設(shè)計

（一）研究模型

本研究采用多層次回歸方法，分別以企業(yè)研發(fā)支出（R&D_C）和專利數(shù)（R&D_N）作為因變量，對企業(yè)債務(wù)融資的中介作用和調(diào)節(jié)作用逐一進行檢驗。首先，按照中介效應(yīng)檢驗步驟，檢驗債務(wù)融資規(guī)模在企業(yè)高管政治關(guān)聯(lián)得分與企業(yè)創(chuàng)新績效之間的中介作用?；貧w模型分別為模型（1）～模型（3）。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

選取2014—2017 年中國A 股上市的制造業(yè)企業(yè)為研究對象，考慮到樣本數(shù)據(jù)的有效性，對原始數(shù)據(jù)按照下述順序依次進行處理：（1）剔除ST 和*ST 公司；（2）剔除數(shù)據(jù)不全的企業(yè)樣本點；（3）對連續(xù)變量在1%和99%上進行Winsorize 截尾處理，以剔除異常值對后續(xù)分析的影響。

經(jīng)上述篩選，共得到了142 個企業(yè)四年的數(shù)據(jù)樣本，采用的專利數(shù)和政治關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫CSMAR，財務(wù)數(shù)據(jù)均來自WIND 數(shù)據(jù)庫。研究采用Stata15 統(tǒng)計軟件進行實證分析。

（三）變量選取

1.被解釋變量。由于企業(yè)創(chuàng)新是一個不斷進步、動態(tài)發(fā)展、由量到質(zhì)的過程，所以本文從企業(yè)的創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個角度來刻畫企業(yè)創(chuàng)新。以資產(chǎn)負債表中的研發(fā)支出總額占營業(yè)收入的比例表示研發(fā)投入強度，用專利申請數(shù)加1 的自然對數(shù)作為創(chuàng)新產(chǎn)出的度量指標(biāo)。通過對二者分別建立回歸模型研究制造業(yè)企業(yè)高管政治關(guān)聯(lián)及債務(wù)融資規(guī)模對企業(yè)創(chuàng)新的影響。

2.解釋變量。政治關(guān)聯(lián)即“Political Connection”，大多學(xué)者認為政治關(guān)聯(lián)是正式制度不健全的經(jīng)濟體中企業(yè)為了獲得生存資本而建立的一種政治資本，在某種程度上充當(dāng)了資源配置的角色。

關(guān)于政治關(guān)聯(lián)的度量，大多研究采用虛擬變量來度量企業(yè)高管的政治關(guān)聯(lián)，還有根據(jù)企業(yè)董事會成員或高管在或曾在政府部門任職的最高行政級別賦值，體現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)程度的強弱（梁萊歆和馮延超，2010）[17]。本文主要考察的是企業(yè)高管團隊的政治關(guān)聯(lián)，根據(jù)CSMAR 數(shù)據(jù)庫中企業(yè)高管的政治背景—任職機構(gòu)層級數(shù)據(jù)，令中央=4 分、省級=3 分、市級=2 分、縣區(qū)級=1 分、其他=0 分，并將企業(yè)高管的政治層級得分加總，得到每個企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)得分，以體現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)程度的強弱。

3.中介變量。由于創(chuàng)新前期需要企業(yè)巨大的資金投入，而債務(wù)融資可給予企業(yè)長期、穩(wěn)定且金額較大的現(xiàn)金流，因此企業(yè)的債務(wù)融資能力在一定程度上影響著企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力。本文參考了于波和趙佳璐（2019）[18]中對債務(wù)融資的計算方法來衡量銀行借款與應(yīng)付債券變化，計算方法如表1 所示。

表1 變量定義及其計算方法

4.控制變量。根據(jù)以往文獻的經(jīng)驗，本文考慮的控制變量定義與計算方法如表1 所示。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計分析如表2 所示。在總樣本中，企業(yè)研發(fā)支出的均值為0.033，標(biāo)準差為0.021，且企業(yè)專利數(shù)的均值為5.136，標(biāo)準差為1.334，說明我國制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新投入與產(chǎn)出均存在較大的差異；政治關(guān)聯(lián)背景得分的均值為0.715，標(biāo)準差為1.424，說明我國制造企業(yè)高管的政治關(guān)聯(lián)背景有較大差異；中介變量制造業(yè)企業(yè)債務(wù)融資均值為0.008，標(biāo)準差為0.065，且債務(wù)融資規(guī)模的最大值和最小值分別為-0.210 和0.216，說明制造業(yè)企業(yè)的債務(wù)融資能力存在較大差異。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）相關(guān)性分析

為了揭示變量間的相關(guān)關(guān)系，本文進一步對主要變量進行Pearson 相關(guān)分析。主要變量之間的Pearson 相關(guān)系數(shù)均較低（絕大部分低于0.3），初步說明主要變量間不存在嚴重的多重共線性問題。觀察各主要變量的兩兩相關(guān)關(guān)系，首先，企業(yè)研發(fā)投入與專利數(shù)、企業(yè)債務(wù)融資與研發(fā)投入、企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模與高管政治關(guān)聯(lián)間均顯著正相關(guān)，企業(yè)研發(fā)支出和專利數(shù)均與高管政治關(guān)聯(lián)顯著負相關(guān)。驗證了假設(shè)H1、H2 和H3。此外，本文進一步進行了VIF 共線性檢驗，主要變量的方差膨脹因子VIF 絕大部分小于2，主要變量的方差膨脹因子接近于1，1/VIF 在0.9 左右，說明變量間不存在明顯共線性。

表3 主要變量Pearson 相關(guān)分析

（三）回歸結(jié)果分析

本文首先檢驗制造業(yè)企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模在高管政治關(guān)聯(lián)影響創(chuàng)新投入過程中的中介作用。模型（1）～ 模型（3）用于檢驗企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模的中介作用。

表4 高管政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)研發(fā)支出和債務(wù)融資能力的回歸結(jié)果

進一步的，探究制造業(yè)企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模在高管政治關(guān)聯(lián)影響企業(yè)專利數(shù)過程中的中介作用，回歸結(jié)果如表5 所示，限于篇幅，表5 只列出本文所研究的主要變量。首先，模型（4）表明，制造業(yè)高管政治關(guān)聯(lián)與專利數(shù)顯著負相關(guān)（1=-0.0887，p<0.01），說明高管的政治關(guān)聯(lián)會抑制企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，因此，假設(shè)H1 得到進一步的驗證。其次，模型（5）在模型（4）的基礎(chǔ)上加入了企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模，結(jié)果顯示，制造業(yè)企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模與專利數(shù)之間存在正向關(guān)系（1=0.948），但不顯著，說明制造業(yè)企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模在高管政治關(guān)聯(lián)和專利數(shù)之間不存在顯著的中介作用，假設(shè)H4 不成立。

考慮到制造業(yè)企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模在高管政治關(guān)聯(lián)影響企業(yè)專利數(shù)的過程中可能存在調(diào)節(jié)作用。本文在模型（5）的基礎(chǔ)上，對所有連續(xù)變量進行標(biāo)準化處理，并以債務(wù)融資規(guī)模作為調(diào)節(jié)變量得到模型（6）。模型（6）第三行的回歸結(jié)果表明，制造業(yè)債務(wù)融資規(guī)模和高管政治關(guān)聯(lián)的交互項顯著為正（1=1.073，p<0.1），說明了制造業(yè)債務(wù)融資規(guī)模對創(chuàng)新產(chǎn)出有顯著的正向調(diào)節(jié)作用。與創(chuàng)新投入類似，雖然政治關(guān)聯(lián)給予了制造業(yè)企業(yè)融資便利，能夠幫助企業(yè)增加創(chuàng)新投入，提高創(chuàng)新產(chǎn)出，但同時制造業(yè)企業(yè)也需要承擔(dān)更多的社會責(zé)任，“擠出”創(chuàng)新投入，最終導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)的專利數(shù)下降。

表5 高管政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)專利數(shù)和債務(wù)融資能力的回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了保證以上回歸結(jié)果的準確性及可靠性，本文將主要變量的衡量指標(biāo)進行替換，參考買生和張紋瑞（2019）[19]選取高管政治關(guān)聯(lián)的代理變量為：

政府補貼+（短期借款+期末非流動負債+長期借款）/期末總資產(chǎn)

依據(jù)前述步驟對各個模型重新進行了回歸分析，回歸結(jié)果與本文前述結(jié)果一致，所有假設(shè)都得到了支持，限于篇幅，在此未報告這一結(jié)果。這表明本文的結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論與建議

本文研究發(fā)現(xiàn)：政治關(guān)聯(lián)不利于制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新，制造業(yè)企業(yè)可能出于維持政治關(guān)聯(lián)的需要而放棄企業(yè)價值最大化的目標(biāo)，使企業(yè)創(chuàng)新投入不足進而導(dǎo)致創(chuàng)新產(chǎn)出下降。債務(wù)融資能夠緩解政治關(guān)聯(lián)對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的負面影響，其在政治關(guān)聯(lián)與制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入關(guān)系中起部分中介作用，而在政治關(guān)聯(lián)與制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出關(guān)系中起正向的調(diào)節(jié)作用。

本研究順應(yīng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略背景，豐富了企業(yè)創(chuàng)新途徑的理論研究。研究結(jié)論表明，首先，政府應(yīng)出臺針對性的政策激發(fā)制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新動力，并提高與制造業(yè)企業(yè)相關(guān)政策實施的透明度和公平性，降低政府官員的“尋租”空間。其次，企業(yè)應(yīng)該控制政治關(guān)聯(lián)成本，充分利用政治關(guān)聯(lián)的優(yōu)勢為企業(yè)創(chuàng)新提供助力，提高企業(yè)的長期競爭力。最后，由于債務(wù)融資能夠緩解政治關(guān)聯(lián)對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的負面作用，所以應(yīng)發(fā)展多層次資本市場，提高市場機制對金融資源的配置效率，增加制造業(yè)企業(yè)的融資渠道，降低其對政治關(guān)聯(lián)的依賴，并進一步加強法律和市場的規(guī)范性，為制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新提供完善的金融市場環(huán)境。