周炎炎

“債市抄底、股市紅火，5月以來我們就一直在加大產(chǎn)品發(fā)行力度?！币晃粐写笮欣碡斪庸矩撠熑巳绱苏f道。

近期股市頻上高峰，銀行理財順勢加大權(quán)益?zhèn)}位，爭取獲得超額回報。這樣的“以豐補歉”之術(shù)，讓此前因為凈值化轉(zhuǎn)型產(chǎn)生浮虧的理財產(chǎn)品紛紛回到安全區(qū)。

債市走熊帶來的固收不景氣，正被火熱的權(quán)益投資沖淡。

7月7日，股市延續(xù)“六連漲”，上證指數(shù)在前一交易日大漲5.71%創(chuàng)兩年半的新高之后，大盤在當日又漲了0.37%，報收3345點。

在股債蹺蹺板的效應(yīng)之下，疊加央行持續(xù)凈回籠下資金面邊際收緊，債券交易員有些焦慮。

國債期貨T2009在7月6日大跌超1.06%，中證10年期國債收益率在7月7日竟達到3.0019%的相對高位。由于收益率越高，債券市值越低，這表明債券自5月之后未能“回魂”，仍在熊市盤旋。

債市此前讓銀行理財很“受傷”，而在股票市場“快?！钡挠绊懴拢y行理財?shù)呐渲眠壿嬕亚娜簧儭?h3>銀行資產(chǎn)配置邏輯突變

一份大行理財子公司的下半年細分類別資產(chǎn)配置展望報告中顯示，存款和利率債在中短期內(nèi)都建議“低配”，信用債中短期內(nèi)均標記為“中配”，城投債短期內(nèi)“超配”而中期是“中配”。而A股、港股無論短期還是中期都為“超配”，美股則標記為“低配”。

上述理財子公司認為，長端利率繼續(xù)寬幅震蕩可能性較大，資金面相對于上半年會收緊，對利率債會“多看少動”，擇機把握交易性機會。而寬信用對沖企業(yè)風險，將會控制低等級信用債的久期，高等級信用債挖掘行業(yè)利差機會。另外，寬財政拉長債務(wù)周期，高收益城投債仍有一定的配置價值。

此前，債券作為固收資產(chǎn)的穩(wěn)定來源，一直是銀行理財?shù)摹跋沭G餑”，此番受到冷落比較少見。

根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)，截至2019年6月末，非保本理財資金投向存款、債券及貨幣市場工具的余額占非保本理財產(chǎn)品投資余額的66.87%。其中，債券資產(chǎn)占非保本理財產(chǎn)品投資余額的55.93%。

對于股票市場等權(quán)益類資產(chǎn)配置，原本態(tài)度較為冷淡的銀行突然變得熱情。

“今年春節(jié)復工后，股票市場第一天開市有較大幅度下跌，經(jīng)歷一段時間的震蕩后，市場風險偏好顯著下降?，F(xiàn)在不但企穩(wěn)回升，還大幅跳升，主板、創(chuàng)業(yè)板都迎來近年來的新高，這激起了理財子公司配置的欲望。”一位華北大行理財子公司負責人表示。

他稱，原先在疫情發(fā)生之后的3、4月份，由于市場利率太低，資產(chǎn)端不好把控，降低了產(chǎn)品發(fā)行速度。不過5月中旬之后，隨著債市稍有回暖跡象以及股市表現(xiàn)優(yōu)異，理財子公司認為，最近幾個月是加倉的好機會，因此加快了新產(chǎn)品的發(fā)行腳步。

上述理財子公司的配置意見顯示，A股、港股都具有相對配置價值，從估值水平看，恒生指數(shù)和上證指數(shù)在全球各個國家和地區(qū)之間處于較低水平。隨著納入權(quán)重和外資流入比例提高，本地市場與美國股票市場的相關(guān)性加強，投資風格趨同。此外，外圍貨幣寬松的背景下，下半年流入A股的外資或?qū)⒗^續(xù)為A股市場帶來流動性。

“基于寬信用預期，市場對于2020年的盈利預測普遍樂觀，盈利修復成下半年A股上攻主線?？萍?、消費和醫(yī)藥生物行業(yè)估值均已處于歷史高位，在下半年預期CPI、PPI增長的背景下，建議相對調(diào)低配置比例。金融和周期性行業(yè)普遍估值較低，若出現(xiàn)行業(yè)輪動、估值接棒，或帶來結(jié)構(gòu)性行情?！鄙鲜鲑Y產(chǎn)配置展望報告顯示。

進入股市再也不“扭捏”

理財資金入市早就是監(jiān)管鼓勵的方向，在多份文件中多次提及。今年6月8日，銀保監(jiān)會黨委書記、主席郭樹清在主持召開黨委會議和委務(wù)會議時指出，支持直接融資發(fā)展，引導理財、信托、保險等為資本市場提供長期穩(wěn)定資金支持。

不過在這輪股市上漲之前，銀行理財支持股市總顯得有些“扭扭捏捏”。即便監(jiān)管在2018年就批準理財子公司發(fā)行公募產(chǎn)品直接投資股市，但直投股市的產(chǎn)品仍極其少見，目前僅光大銀行的理財子公司有所試水。

然而，今年上百款新發(fā)理財產(chǎn)品由于債市波動“破凈”，雖然都沒到開放期限，只能算作“浮虧”，但不少投資者坐不住了，銀行理財終于有了在股市“一搏”拼回收益的動力。

事實上，近期多只銀行理財產(chǎn)品已經(jīng)進行了凈值修復，收益率回正。比如此前引發(fā)爭議的招銀理財代銷季季開1號，單位凈值從6月10日的最低谷0.9988，回歸到當前的1.0005，成立以來年化收益率回歸到0.24%。

“目前我們的倉位都比較高，我們公司混合類產(chǎn)品中最高可以配置60%的股票，現(xiàn)在我們把倉位設(shè)置在七到八成的樣子，這是正常現(xiàn)象。最近債券跌得厲害，股債有對沖效果?！币晃蝗A東理財子公司高管如此表示，目前他所在機構(gòu)合作了幾十家基金公司，多頭、行業(yè)、量化、被動等各種策略輪番用上，準備在股市有一番作為。

兩位大行人士均表示，目前兩家大行連帶母公司老產(chǎn)品和子公司新產(chǎn)品的總量中，僅有2%不到的資產(chǎn)用于配置以股票為主的權(quán)益類資產(chǎn)，現(xiàn)在目標是未來能提升到5%左右。

根據(jù)普益標準數(shù)據(jù)，2019年末理財存續(xù)規(guī)模為26.84萬億元，假使配置比例整體從2%提高到5%，那么將帶來近萬億級別的資金增量。