◎ 文 《法人》全媒體記者 伍洲奇

瑞幸爆雷，市場嘩然。

4 月2 日晚，瑞幸咖啡（Nasdaq:LK）自曝：發(fā)現(xiàn)公司首席運(yùn)營官劉劍涉嫌財(cái)務(wù)造假，牽涉約22 億元交易額。當(dāng)晚，美股開盤后瑞幸咖啡股價(jià)當(dāng)即雪崩，一度暴跌逾84%，最終收跌7.57%，報(bào)6.4 美元，市值蒸發(fā)超300 億元人民幣。業(yè)界人士斷定，瑞幸破產(chǎn)是大概率事件。

誰在持股？

“企查查”數(shù)據(jù)顯示，在2019 年5 月17日赴美上市前，瑞幸咖啡其實(shí)已經(jīng)在圈內(nèi)影響力巨大。2018 年6 月12 日，瑞幸咖啡獲得A輪融資，以估值超10 億美元邁入獨(dú)角獸行列，由新加坡政府投資公司（GIC）、君聯(lián)資本等投資2 億美元。

2018 年12 月12 日，瑞幸咖啡再一次獲得融資，此番2 億美元的B 輪投資，由新加坡政府投資公司（GIC）攜手中金佳成等投資公司完成，獲投后瑞幸咖啡估值22 億美元。2019 年4 月18 日，貝萊德作為投資方領(lǐng)投，給予瑞幸咖啡1.5 億美元的B+輪投資，獲投后瑞幸咖啡估值29 億美元。

2019 年5 月17 日，瑞幸咖啡迎來高光時(shí)刻，當(dāng)日晚，瑞幸咖啡在美國納斯達(dá)克上市，發(fā)行價(jià)格為17 美元，上市后的瑞幸咖啡估值為42.53 億美元。此時(shí)距瑞幸咖啡第一家門店開業(yè)不足18 個(gè)月。

其實(shí)在幾輪公開融資以前，瑞幸咖啡背后一直有個(gè)身影，那就是神州租車?！捌蟛椴椤睌?shù)據(jù)顯示，神州租車董事會(huì)主席、神州優(yōu)車總經(jīng)理陸正耀，自2018 年6 月起擔(dān)任瑞幸咖啡董事長。

記者發(fā)現(xiàn)，神州租車成立于2007 年，在經(jīng)歷了起初3 年的低沉之后，終于在2010 年迎來了大額資本的注入，一場由神州租車挑起的“補(bǔ)貼大戰(zhàn)”快速啟動(dòng)，并通過補(bǔ)貼大戰(zhàn)，搶占市場。

兩年后，神州租車開始向美股發(fā)起沖擊，但卻未能如愿。隨后，神州租車轉(zhuǎn)投港股，并最終于2014 年9 月在香港上市。

“融資—價(jià)格戰(zhàn)—快速擴(kuò)張—上市”，這是神州租車的“玩法”，也是瑞幸咖啡的“套路”，瑞幸與神州，擴(kuò)張之路如出一轍。

唯一的區(qū)別是，神州租車登陸美股的遺憾，由瑞幸咖啡變成了現(xiàn)實(shí)。這其中，包括保薦人摩根士丹利、瑞士信貸、中金公司、海通國際，律所金杜、競天公誠，審計(jì)機(jī)構(gòu)安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所，一系列耀眼的中介機(jī)構(gòu)功不可沒。

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誰在攪局？

2020 年1 月31 日，一家名為“渾水”的做空機(jī)構(gòu)向媒體披露，其收到了一份關(guān)于瑞幸咖啡的匿名做空報(bào)告。這份被渾水機(jī)構(gòu)認(rèn)為內(nèi)容屬實(shí)、長達(dá)89 頁的報(bào)告，指控瑞幸涉嫌虛增單店單日銷量、夸大廣告及營銷支出等。

以體育活動(dòng)的五個(gè)流暢體驗(yàn)特征為觀察變量，把性別作為獨(dú)立變量，對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行T檢驗(yàn)，得出以下結(jié)果：從下表中的數(shù)值可以看到，在體育活動(dòng)中有五個(gè)特征是有顯著差異的，分別是：挑戰(zhàn)-技能平衡、愉快的體驗(yàn)、注意力集中、時(shí)間的變換、清晰的目的。表明在體育活動(dòng)中這五個(gè)特征在性別上是有區(qū)別的。可以看到男生的數(shù)值都比女生高，根據(jù)平均值、方差以及標(biāo)準(zhǔn)差可以看出男生在體育活動(dòng)中要比女生更容易獲得流暢體驗(yàn)。這與男生和女生與生俱來的能力和愛好有關(guān)，一直以來男生都比女生好動(dòng)，更喜歡運(yùn)動(dòng)，可以更多地投入到運(yùn)動(dòng)中去，導(dǎo)致了男女生在體育活動(dòng)中流暢體驗(yàn)的差別。

渾水機(jī)構(gòu)出具的報(bào)告指稱，在2019 年第三季度，瑞幸咖啡單店單日銷售量夸大了69%，瑞幸咖啡預(yù)測的第四季度單店單日銷售量夸大了88%。此外，在2019 年第三季度的廣告支出上，夸大了150%以上。

同時(shí)，渾水機(jī)構(gòu)用以佐證這份報(bào)告真實(shí)性的，是92 名全職調(diào)查員、1418 名兼職調(diào)查員收集到的超過25000 張小票，超過10000 個(gè)小時(shí)的門店錄像，以及大量瑞幸門店內(nèi)部的微信聊天記錄。

不過，就在此后的2 月4 日，中金公司作為保薦人公開發(fā)表題為《匿名沽空指控缺乏有效證據(jù)》的關(guān)于瑞幸咖啡的研究報(bào)告，對渾水機(jī)構(gòu)提出質(zhì)疑，稱“匿名沽空報(bào)告主要基于不具代表性的草根調(diào)研和主觀推斷，亦缺乏有效證據(jù)”。

但時(shí)間僅過去不足兩個(gè)月，瑞幸咖啡選擇主動(dòng)爆雷。4 月2 日，瑞幸咖啡自曝，發(fā)現(xiàn)公司首席運(yùn)營官劉劍涉嫌財(cái)務(wù)造假，牽涉約22億元交易額。

同時(shí)，瑞幸咖啡總裁辦在發(fā)送內(nèi)部的信函中稱，首席運(yùn)營官劉劍及其下屬等4 位管理人員涉嫌財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假正在接受公司內(nèi)部調(diào)查，并已停職安排其他管理者接任停職人員原負(fù)責(zé)的工作，并將盡全力減少此次事件的負(fù)面影響。

但業(yè)界卻指出，如此大規(guī)模的造假，豈是一個(gè)劉劍團(tuán)隊(duì)可以完成。

4 月3 日，《法人》記者通過查詢“企查查”數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，畢業(yè)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)的劉劍，2015 年至2018 年期間擔(dān)任神州優(yōu)車收益管理負(fù)責(zé)人，2018 年5 月起任瑞幸咖啡首席運(yùn)營官，2019 年2 月起任瑞幸咖啡董事。

瑞幸咖啡的商業(yè)模式大多為快取店和外賣廚房店，分別配置有簡易場景和只提供外賣服務(wù)，往往位于寫字樓或便利店的一部分區(qū)域，前期投入低，利于迅速擴(kuò)張。

瑞幸咖啡在 APP 渠道上采用多種價(jià)格營銷+社交裂變的營銷手段，迅速實(shí)現(xiàn)用戶覆蓋。通過輕食全部五折、下載 APP 即可獲得一杯飲品、購買飲品券買二贈(zèng)一買五贈(zèng)五等優(yōu)惠模式，迅速吸引消費(fèi)者，幫助瑞幸迅速擴(kuò)展普惠性的咖啡增量市場。

據(jù)調(diào)查，瑞幸咖啡的消費(fèi)個(gè)體中，年齡在 26 35 歲的年輕人占比達(dá) 71%。

誰來擔(dān)責(zé)？

財(cái)務(wù)造假，導(dǎo)致股價(jià)閃崩已成既定事實(shí)，但投資者造成的損失，該由誰來擔(dān)責(zé)？

4 月3 日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布聲明稱，高度關(guān)注瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件，對該公司財(cái)務(wù)造假行為表示強(qiáng)烈的譴責(zé)。不管在何地上市，上市公司都應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守相關(guān)市場的法律和規(guī)則，真實(shí)準(zhǔn)確完整地履行信息披露義務(wù)。中國證監(jiān)會(huì)將按照國際證券監(jiān)管合作的有關(guān)安排，依法對相關(guān)情況進(jìn)行核查，堅(jiān)決打擊證券欺詐行為，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。

證券律師許峰向記者表示，根據(jù)美國法律，提供不實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)告和故意進(jìn)行證券欺詐的犯罪要判處10 至25 年的監(jiān)禁，個(gè)人和公司的罰金最高達(dá)500 萬美元和2500 萬美元。

許峰認(rèn)為，保薦人、審計(jì)機(jī)構(gòu)和律所這些中介機(jī)構(gòu)，可能要面臨嚴(yán)格的舉證責(zé)任，甚至可能涉嫌犯罪。瑞幸公司、相關(guān)董監(jiān)和中介機(jī)構(gòu)，還可能面臨巨額的集體訴訟，此外瑞幸公司本身可能還會(huì)遭到證監(jiān)會(huì)的巨額罰款。也就是說，瑞幸咖啡造假背后，其將面臨民事賠償、行政處罰、刑事追責(zé)的三重壓力。

同時(shí)，北京大安律師事務(wù)所合伙人朱樹明認(rèn)為，就瑞幸咖啡涉嫌造假的事情可能的法律后果，可以參考2001 年美國安然公司丑聞的案例，如果造假的事實(shí)情節(jié)屬實(shí)，公司必然會(huì)遭到美國證監(jiān)會(huì)的天價(jià)監(jiān)管罰單，包括從交易所退市也將難以避免，十有八九的后果將會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)。

記者發(fā)現(xiàn)，早在渾水機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告后，美國就已有多家律所對瑞幸咖啡提起集體訴訟，控告瑞幸作出虛假和誤導(dǎo)性陳述，違反美國證券法。相關(guān)集體訴訟已于2 月13 日在紐約南區(qū)地方法院立案。

朱樹明認(rèn)為，最新修訂的《中華人民共和國證券法》第二條規(guī)定，“在中華人民共和國境外的證券發(fā)行和交易活動(dòng)，擾亂中華人民共和國境內(nèi)市場秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任?！币虼耍鶕?jù)該規(guī)定，瑞幸咖啡境內(nèi)投資者有機(jī)會(huì)在境內(nèi)起訴該公司。

“從實(shí)際情況出發(fā)，相比美國的集體訴訟，中國境內(nèi)訴訟具有更多優(yōu)勢。瑞幸咖啡主要財(cái)產(chǎn)均在中國境內(nèi)，中國境內(nèi)的判決執(zhí)行更方便，所以很值得去嘗試。”朱樹明說。

保險(xiǎn)可賠？

近日，四面楚歌的瑞幸咖啡，出其不意亮出新招：宣布向相關(guān)保險(xiǎn)公司提出了董（監(jiān)）事及高級職員責(zé)任保險(xiǎn)（簡稱“董責(zé)險(xiǎn)”）理賠申請。

公開報(bào)道顯示，瑞幸咖啡投保的總保額達(dá)2500 萬美元，國內(nèi)有多家保險(xiǎn)公司以共保體的形式參與此次承保。

據(jù)相關(guān)報(bào)道，瑞幸咖啡董責(zé)險(xiǎn)保單組成的“共保體”一共有4 層，總保額達(dá)2500 萬美元，“底層共保體”由8 家中資公司組成，包括中國平安產(chǎn)險(xiǎn)、中國太保產(chǎn)險(xiǎn)、中國人保財(cái)險(xiǎn)、中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)、國任財(cái)險(xiǎn)、大地保險(xiǎn)、錦泰財(cái)險(xiǎn)、前海財(cái)險(xiǎn)等保險(xiǎn)公司。

4 月9 日，針對中國平安參與承保瑞幸咖啡董責(zé)險(xiǎn)，中國平安管理層在中國平安股東大會(huì)上指出，瑞幸董責(zé)險(xiǎn)共保體基礎(chǔ)層保額為1000 萬美金，平安的額度不超過200 萬美金。中國平安管理層還表示，保險(xiǎn)產(chǎn)品有清晰條款，故意違反條款屬于免責(zé)行為。

朱樹明告訴記者，董責(zé)險(xiǎn)是起源于美國上世紀(jì)30 年代初的保險(xiǎn)產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)，美國經(jīng)歷嚴(yán)重股災(zāi)，美國上市公司董事和高管人員面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，賠償額也不斷增加，令此類保險(xiǎn)得以不斷發(fā)展。中國改革開放以后，隨著國內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)的快速發(fā)展，很多保險(xiǎn)公司也都開展了董責(zé)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

朱樹明強(qiáng)調(diào)，董責(zé)險(xiǎn)針對公司董事、監(jiān)事、高管人員在履行管理職務(wù)或雇員職責(zé)時(shí)，存在因不當(dāng)履職行為損害公司、股東及其他利益相關(guān)者利益，而依法應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的民事?lián)p害賠償責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行承保，但責(zé)任人員故意違反條款，可能導(dǎo)致保險(xiǎn)公司拒賠。到底賠還是不賠，有待調(diào)查結(jié)果的最終得出。