胡東輝

券商股之間的并購，最早傳言的是中信證券和中信建投兩大頭部券商要合并，因?yàn)檫@符合打造券商航母的戰(zhàn)略設(shè)想。但是“兩中”證券起個(gè)大早，卻沒趕上晚集。誰也沒有想到，券商股合并的頭籌，卻被并不起眼的“兩國”證券拔得。消息披露之前，國聯(lián)證券和國金證券雙雙漲停。如今“兩國”證券已經(jīng)停牌，合并之事板上釘釘。為什么是“兩國”證券，而不是“兩中”證券？

“兩中”證券合并為何沒下文

中信證券和中信建投的合并傳聞并非空穴來風(fēng)，先后在4月和7月都有媒體報(bào)道，但“兩中”證券雙雙發(fā)布澄清公告，否認(rèn)合并傳聞。第一次傳聞和澄清，“兩中”證券的股價(jià)反應(yīng)不大，說明當(dāng)時(shí)相信的人還不多。到第二次傳聞和澄清，“兩中”證券的股價(jià)反應(yīng)就大了，股價(jià)連著上了好幾個(gè)臺階，并且不下來了，在高位橫盤，說明第二次相信的人多了，大家都從戰(zhàn)略高度來理解券商股合并的事。為什么這事后來沒了下文，卻讓“兩國”證券搶了先呢？這還是要以市場角度來看。

中信證券和中信建投都是頭部券商，體量龐大，一個(gè)3900億元市值，一個(gè)3800億元市值，中信證券的流通市值就要接近3000億元，中信建投的流通市值雖然只有660億元，但限售股解禁壓力也很大。這樣兩只龐然大物合并在一起，雖然有利于打造券商航母，但市場效果未必很好，1+1能不能大于2，很難說。別看傳聞出來后中信證券和中信建投的股價(jià)都大漲了，但合并以后很可能股價(jià)要往下走，因?yàn)榱魍ūP子更大了。一般情況下，流通盤子越大，股價(jià)越低。這個(gè)在南北車合并后，中國中車的股價(jià)表現(xiàn)已有充分反映。如果“兩中”證券合并，很可能重蹈中國中車的后轍，這就不利于后續(xù)券商股的并購了。

“兩國”證券合并是應(yīng)運(yùn)而生

券商股合并具有戰(zhàn)略意義，因此合并的市場效果好不好，將直接關(guān)系到后續(xù)券商股的合并能否順利進(jìn)行?！皟芍小弊C券體量大，如果合并前股價(jià)被炒高，合并后股價(jià)跌跌不休，那就會(huì)讓投資者對券商股合并心灰意冷，后續(xù)再有券商股要合并就沒那么容易了。正因?yàn)槿绱耍w量小很多的“兩國”證券合并應(yīng)運(yùn)而生。有人說國聯(lián)證券吸并國金證券是蛇吞象，其實(shí)并非如此，“兩國”證券的體量差不多大，國聯(lián)證券市值467億元，國金證券市值462億元，總市值是國聯(lián)證券大，總盤子是國金證券大，只是因?yàn)閲?lián)證券是次新股，流通盤比國金證券小得多，股價(jià)高一些。“蛇吞象”或許是從流通盤的角度來看的。

為什么是國聯(lián)證券吸并國金證券，而不是國金證券吸并國聯(lián)證券，也很容易想明白。國聯(lián)證券是國資控股，國金證券是民企控股，因此國聯(lián)證券吸并國金證券順理成章?！皟蓢弊C券合并后的總市值也不到1000億元，體量仍然比中信證券或中信建投小得多，因此后續(xù)股價(jià)由高走低的可能性就小很多了。股價(jià)高開低走還是低開高走，市場效應(yīng)是完全不同的，前者打擊投資者持股信心，后者提升投資者持股信心，因此股價(jià)走高還是走低將決定券商股合并的成敗?！皟蓢弊C券在合并消息披露前雙雙漲停，很可能是消息泄露造成的。證監(jiān)會(huì)核查內(nèi)幕信息知情人，也是不希望“兩國”證券股價(jià)被提前炒高，這樣對合并后的“兩國”證券股價(jià)走勢不利。

券商做大做強(qiáng)已是當(dāng)務(wù)之急

從某種意義上來說，“兩國”證券的合并是券商做大做強(qiáng)的試點(diǎn)，必須確保成功，因此選擇體量較小的券商股進(jìn)行合并相對比較容易成功，這或許也是“兩國”證券超越“兩中”證券，后來居上的重要原因。在金融業(yè)加大對外開放的大背景下，外資券商的股比將完全放開，國際投行紛紛準(zhǔn)備在中國設(shè)立外資獨(dú)資券商，國內(nèi)券商將面臨國際投行的直接競爭，因此做大做強(qiáng)國內(nèi)券商已是當(dāng)務(wù)之急。做大容易做強(qiáng)難，券商股合并必須讓市場要素起決定性作用，既要有利于券商整合，也要維護(hù)好投資者的利益，不能券商做大，股價(jià)落地。

由此來看，位處腰部的“兩國”證券能夠脫穎而出拔得券商股合并的頭籌，偶然之中有必然，是占盡了天時(shí)地利人和?！皟蓢弊C券合并能否最終成功，還要取決于或然因素，比如，有關(guān)合并的內(nèi)幕消息是否走漏？“兩國”證券股價(jià)突然大漲是否與內(nèi)幕消息走漏有關(guān)？過去也不乏因?yàn)榇嬖趦?nèi)幕交易導(dǎo)致并購重組胎死腹中的先例。投資者對“兩國”證券的合并也應(yīng)該保持一分平常心，“兩國”證券合并后說大不大，說小也不算小了，股價(jià)上升的空間恐怕并不會(huì)太大。