李佳存

疫情影響下，疫苗行業(yè)2020年中報業(yè)績一枝獨秀，而業(yè)績高增長的背后反映的是民眾旺盛的健康預防需求。

從二級市場來看，隨著生物醫(yī)藥板塊近期的調整，投資者對于該板塊的走勢存在分歧，疫苗板塊是否還有機會？筆者認為疫苗領域龍頭企業(yè)具備業(yè)績增長確定性及長期競爭優(yōu)勢，仍會是一樁“好生意”。

從個股角度看，筆者自下而上看好康泰生物即將進入產(chǎn)品放量期，業(yè)績爆發(fā)增長，且產(chǎn)品豐富化將再次加強銷售體系，形成正循環(huán)。此外，大股東離婚事件不影響經(jīng)營，波折反而為買點。

疫苗板塊頭部效應明顯投資回報率決定創(chuàng)新疫苗競爭格局

數(shù)據(jù)顯示，預計2024年全球疫苗市場規(guī)模將達到448億美元，位居所有治療領域第4位，發(fā)展空間巨大。從國內看，中國龐大的人口基數(shù)帶來對疫苗的巨大需求。近年來，民眾接種疫苗的需求持續(xù)增加。根據(jù)灼識咨詢預計，2030年疫苗市場規(guī)模將超過1000億元，2019年到2030年CAGR提高到11.30%。

從批簽發(fā)整體數(shù)據(jù)看，2020年1-6月批簽發(fā)2.76億支，同比+11.87%，行業(yè)整體增長態(tài)勢良好，下半年預計有望實現(xiàn)疫情后的加速增長;從一、二類疫苗拆分來看，2020H1分別批簽發(fā)一類、二類苗1.51億、1.25億支，主要增長來源于二類疫苗（同比+45.06%），一類疫苗批簽發(fā)略有下滑（同比-5.94%）。

但創(chuàng)新疫苗研發(fā)難度大，研究周期長（近1年），研發(fā)生產(chǎn)投入大，只有足夠大的本土市場才能孵化創(chuàng)新疫苗研發(fā)成功，本土市場規(guī)模的大小對創(chuàng)新疫苗企業(yè)發(fā)展起著很關鍵的作用。從更長時間周期看，最終影響競爭格局的會是投資回報率。

因為國內市場和海外市場最大的區(qū)別在于國內目前創(chuàng)新類疫苗基本屬于二類苗（自費苗），沒有政府招標采購，使得疫苗價格敏感性更強，需求分散，不同收入水平、不同認知水平等對產(chǎn)品需求不同，所以me-too類的派生藥產(chǎn)品生存空間將遠大于海外市場，難以出現(xiàn)一家獨大的場面。

而且，國內市場不像日韓印市場規(guī)模比較小，市場容量足夠大，足以容納多家企業(yè)并存。未來3-5年維度國內創(chuàng)新疫苗競爭格局判斷，關鍵在于分析國內疫苗在研情況，以及在研成功可能性，而核心判斷在于短期的技術壁壘是否突破;從5-10年格局判斷，必須對疫苗產(chǎn)品的生命周期以及進入企業(yè)投資回報率進行前瞻性預判。

疫苗板塊企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯投資需重點衡量“研發(fā)”和“渠道”因素

2018年“長生事件”導致行業(yè)洗牌，疫苗行業(yè)整合重組大勢所趨，集中度有望快速提高，研發(fā)管線豐富且具有領先創(chuàng)新研發(fā)實力的優(yōu)勢疫苗企業(yè)，預計將占據(jù)更多市場份額。

整體看，疫苗業(yè)務需求穩(wěn)定，新增疫苗接種需求不會消失，所以疫苗企業(yè)能保持長期競爭優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在：

首先，疫苗具備升級換代空間，先發(fā)企業(yè)保持先發(fā)優(yōu)勢，導致疫苗企業(yè)后來者很難撼動目前格局，先發(fā)者能持續(xù)保持高利潤率水平。

其次，搭建起技術平臺的規(guī)模效應，是先發(fā)優(yōu)勢的另外一個來源。技術平臺的搭建，例如結合技術平臺、VLPs構建表達平臺的搭建，行業(yè)有望不斷出現(xiàn)新品種。例如某公司構建大腸桿菌原核表達類病毒顆粒疫苗技術體系，不斷孵化產(chǎn)品：全球首個戊肝疫苗、HPV疫苗以及輪狀疫苗（VLPs）。

再次，先發(fā)企業(yè)憑借品種建立疫苗的渠道優(yōu)勢。國內疫苗市場類似于之前的仿制藥市場，終端非常分散，對經(jīng)銷渠道能力有訴求。先發(fā)企業(yè)憑借品種，將率先建立疫苗的渠道優(yōu)勢，覆蓋面廣的銷售團隊有利于提高市場占有率和實現(xiàn)快速放量。

當然，國內創(chuàng)新疫苗行業(yè)，脫離不了投資回報率回歸均值的命運。創(chuàng)新疫苗存在升級換代需求，先發(fā)者保持疫苗產(chǎn)品迭代速度的領先，通過不斷升級新產(chǎn)品，開辟新賽道，能持續(xù)保持高利潤率水平。未來，筆者建議關注研發(fā)領先、建立渠道優(yōu)勢的行業(yè)龍頭公司。

附表 A股疫苗類公司相關情況一覽