張俊鳴

在中秋國(guó)慶“雙節(jié)”長(zhǎng)假到來之時(shí)，市場(chǎng)主流資金避險(xiǎn)情緒上升，但險(xiǎn)資卻逆勢(shì)出手，中國(guó)人壽增持并舉牌工商銀行H股。單純從市盈率和股息率來看，工行H股具備傳統(tǒng)意義上的顯著投資價(jià)值，但在全球銀行股陷入低景氣度——普遍遭遇業(yè)績(jī)和估值“雙殺”的情況下，險(xiǎn)資今年以來多次增持國(guó)內(nèi)大行H股仍然顯得不同尋常。

在內(nèi)地銀行H股估值低到“令人發(fā)指”的情況下，險(xiǎn)資持續(xù)舉牌某種程度上是打響了中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的“保衛(wèi)戰(zhàn)”，對(duì)投資者參與市場(chǎng)也有一定的啟示作用。

險(xiǎn)資舉牌國(guó)有大行H股不尋常

對(duì)追求長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的險(xiǎn)資來說，選擇估值低、股息率高的銀行股重倉(cāng)買入并長(zhǎng)期持有，本身是情理之中的選擇。而此次中國(guó)人壽舉牌工行H股，以及今年6月舉牌農(nóng)行H股則有所不同，從股息率來看，雖然工行和農(nóng)行H股的股息率目前都在7%以上，但在港股上市銀行中并不是最高的，即使是以內(nèi)地銀行股來對(duì)比，民生銀行、光大銀行、中信銀行、交通銀行等股息率也超過這兩家公司;從謀求控制權(quán)的角度來看，工行和農(nóng)行的大股東持股比例很高，不存在通過增持股份來實(shí)現(xiàn)控制權(quán)變更的可能，反而是股息率目前最高的民生銀行持股相對(duì)分散，謀求控股權(quán)的變更可能性更大。因此，中國(guó)人壽多次舉牌工行和農(nóng)行H股，雖然價(jià)值投資的傾向明顯，但無論從股息率還是控制權(quán)來說，似乎在H股都有更好的選擇。

筆者認(rèn)為，中國(guó)人壽選中農(nóng)行和工行H股作為H股重點(diǎn)增持對(duì)象，除了有追求長(zhǎng)期較高現(xiàn)金回報(bào)的目標(biāo)外，更看重這兩家國(guó)有大行穩(wěn)定發(fā)展的前景。雖然今年銀行業(yè)有政策讓利的需求，許多銀行的中報(bào)業(yè)績(jī)有所下滑，但階段性的讓利并不會(huì)影響國(guó)有大行長(zhǎng)期的發(fā)展，隨著中國(guó)大陸經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭明確，國(guó)有大行的業(yè)績(jī)也必然會(huì)重回和經(jīng)濟(jì)同步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。相比其他銀行，工行和農(nóng)行受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性更高，險(xiǎn)資在其估值達(dá)到不可思議的低點(diǎn)逐步進(jìn)場(chǎng)買入，顯然是著眼于長(zhǎng)線的戰(zhàn)略性投資。

逆勢(shì)抄底如同核心資產(chǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)

在未來業(yè)績(jī)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)比較明確的情況下，工行和農(nóng)行H股近期走勢(shì)依然低迷，在一定程度上和全球銀行股表現(xiàn)低迷相關(guān)，特別是“股神”巴菲特大量減持美國(guó)銀行股之后，許多機(jī)構(gòu)對(duì)全球銀行股的前景感到悲觀，港股作為國(guó)際資金云集的投資場(chǎng)所，國(guó)有大行因此受到拖累出現(xiàn)“泥沙俱下”的走勢(shì)也并不令人意外。

不過，內(nèi)地銀行尤其是國(guó)有大行和西方國(guó)家的銀行有明顯不同，除了主要依托的經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景有顯著差別外，內(nèi)地國(guó)有大行更有隱性的政府信用背書成分在，這個(gè)信用背書有全球第二大經(jīng)濟(jì)體支持，內(nèi)在強(qiáng)大的支撐不言而喻。而西方國(guó)家的銀行業(yè)顯然不是如此，再大的銀行都有可能在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中陷入破產(chǎn)的危機(jī)。因此，用西方銀行業(yè)的困境來想象中國(guó)大陸銀行的經(jīng)營(yíng)狀況，顯然是南轅北轍、刻舟求劍。更何況，我國(guó)銀行還有凈息差較大、未來有拓展混業(yè)經(jīng)營(yíng)的想象空間等多重利好因素，將內(nèi)地銀行尤其是國(guó)有大行給予5倍以下市盈率、0.5倍以下市凈率及7%以上股息率的悲觀估值，存在明顯的低估之嫌。

對(duì)在港股上市的內(nèi)地銀行來說，超低估值和超高股息率不僅在一定程度上喪失了以合理估值上市融資的可能，還在一定程度上形成對(duì)港股投資者的補(bǔ)貼;同時(shí)，A股銀行股在“同股同權(quán)”的大旗下，盡管本身估值已經(jīng)很低，但受到H股更低估值的掣肘，也很難大規(guī)模獨(dú)立走強(qiáng)，這對(duì)上市銀行通過二級(jí)市場(chǎng)補(bǔ)充資本金、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)也存在不利影響。而超低估值的H股，未來如果讓外資從容抄底買入，每年高額的分紅將會(huì)成為外資坐享低風(fēng)險(xiǎn)較高收益的渠道，甚至導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備資金外流。因此，險(xiǎn)資大舉增持國(guó)有大行H股，在一定程度上是中國(guó)核心資產(chǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)的體現(xiàn)，其舉牌買入不僅是“肥水不流外人田”，還可望推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的進(jìn)程，讓銀行H股的投資價(jià)值為更多人所關(guān)注，盡可能避免低估的核心資產(chǎn)未來被外資抄走大底。

從工行H股的走勢(shì)來看，目前復(fù)權(quán)之后的價(jià)位正好回到2008年以來長(zhǎng)期上升趨勢(shì)線附近，險(xiǎn)資持續(xù)出手之后確實(shí)存在構(gòu)筑歷史大底的可能。

低位布局如“冬播”，逆向投資待“春生”

單純從短期走勢(shì)看，包括國(guó)有大行在內(nèi)的銀行H股仍未走出下降通道，出現(xiàn)“V”形反轉(zhuǎn)的可能性很小，但對(duì)體量龐大的險(xiǎn)資來說，在進(jìn)入明顯低估區(qū)間之后，采用左側(cè)買入的方式越跌越買，顯然比未來去追高要?jiǎng)澦阍S多。而對(duì)散戶投資者來說，如果能真正做到長(zhǎng)線投資，用手中閑錢而非盲目加杠桿抄底，也不妨適度學(xué)習(xí)險(xiǎn)資在低位布局進(jìn)行“冬播”，等待未來價(jià)值發(fā)現(xiàn)之后的“春生”。

不過，對(duì)許多投資者來說，抄底銀行H股即使看得明白，但受限于滬港通、深港通需要50萬資產(chǎn)門坎，暫時(shí)還無法參與。對(duì)這些投資者來說，選擇A股中和H股差價(jià)較小的銀行股，不失為替代方案之一，畢竟A股目前還有市值配售打新的機(jī)制，持有A股相當(dāng)于取得打新抽獎(jiǎng)的“免費(fèi)彩票”，對(duì)投資者來說有望取得潛在的可能收益。而如果看好港股銀行股的投資價(jià)值，選擇香港銀行基金（501025）進(jìn)行分批布局或定投，也是比較穩(wěn)健的選擇。從該基金的持股結(jié)構(gòu)來看，十大重倉(cāng)股中有七個(gè)是在港上市的內(nèi)地銀行股，買入這一基金相當(dāng)于投資一籃子估值極低的港股銀行股，也在一定程度適度分散投資單一個(gè)股所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。

附圖 工行H股月線圖

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）