寧蒲

9月28日，醫(yī)美行業(yè)明星個股愛美客（300896.SZ）正式登陸創(chuàng)業(yè)板，開盤價320元，漲幅171%，市值超過380億元。玻尿酸市占率第一、毛利率超85%、高速增長的醫(yī)美行業(yè)……愛美客身為絕佳賽道的“奇才”，或是其受追捧的核心。

從市場的角度來看，華熙生物上市至今不到一年，股價漲幅150%，市值近600億元，愛美客僅開盤就超過其一年漲幅。本次IPO，愛美客的發(fā)行價和漲幅不低，但其開盤價對應(yīng)的市值也仍低于華熙生物較多。未來，憑借高增賽道和自身優(yōu)勢，愛美客實現(xiàn)業(yè)績躍升具有相對確定性，有望繼續(xù)迎來估值溢價。

醫(yī)美行業(yè)“技術(shù)流”打造高產(chǎn)品壁壘

從明星專屬到大眾熱議產(chǎn)品，玻尿酸正在“走入平常百姓家”。玻尿酸，又叫透明質(zhì)酸，它是人體天然存在的物質(zhì)，能吸收水分、防止皮膚衰老、修復(fù)損傷，成為醫(yī)療美容的絕佳原料。根據(jù)國際整形美容醫(yī)學(xué)會統(tǒng)計，透明質(zhì)酸已經(jīng)成為最受歡迎的醫(yī)療美容項目，2017年市場占比為17.35%。

在這個細(xì)分賽道里，“技術(shù)流”愛美客憑借自主研發(fā)產(chǎn)品成為了先行者。招股書顯示，愛美客是首家取得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)用于面部軟組織修復(fù)的注射用透明質(zhì)酸鈉醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證書的國內(nèi)企業(yè)，其自主研發(fā)的“逸美”早在2009年即取得注冊證并上市，寶尼達(dá)則是國內(nèi)首款長效注射填充劑;此外，愛美客已于2019年5月取得聚對二氧環(huán)己酮面部埋植線的III類醫(yī)療器械注冊證書，為首款取得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的面部埋植線產(chǎn)品。

尤其是重磅產(chǎn)品“嗨體”，是目前惟一經(jīng)國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的針對頸部皺紋改善的Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品，興業(yè)證券研報指出，“嗨體”新品推出周期長達(dá)9年，目前沒有其他廠商進行類似產(chǎn)品報批，由此預(yù)計未來5年市面上將無直接競爭產(chǎn)品，嗨體有望獨享市場。《紅周刊》從北京某大型醫(yī)療美容機構(gòu)處了解到，嗨體的應(yīng)用非常廣泛，在業(yè)內(nèi)受到的認(rèn)可度很高。領(lǐng)先產(chǎn)品奠定了愛美客的龍頭地位，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，愛美客國內(nèi)玻尿酸市場占有率從2016年的5.7%提升至2018年的8.6%，在本土企業(yè)中位列第一，興業(yè)證券預(yù)計其2019年市占率介于13%-14%之間。可以預(yù)見，市場份額提升將為其獲取估值溢價提供強力支撐。

毛利率超85% 增速領(lǐng)先行業(yè)

產(chǎn)品壁壘為愛美客帶來了非常亮眼的盈利能力。招股說明書顯示，2017-2019年，公司產(chǎn)品毛利分別為86.15%、89.34%、92.63%，高于同業(yè)，同時銷售費用率僅18.83%、19.44%、13.84%，顯著低于同業(yè)，可見愛美客的議價能力較強。此外，2017-2019年公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）分別高達(dá)28.44%、35.17%、44.01%，反映其為股東創(chuàng)造收益的能力之強，這個被巴菲特看重的核心選股指標(biāo)，將是愛美客享受更高估值的“底氣”。從整體業(yè)績來看，公司營業(yè)收入由2017年的2.22億元，增長到2019年的5.58億元，年復(fù)合增長率為58.54%;同期公司凈利潤從2017年的0.82億元，增長到3.06億元，年復(fù)合增長率更是高達(dá)93.18%，營收和凈利增速顯著高于行業(yè)。就行業(yè)增速和公司過往經(jīng)營情況來看，其未來發(fā)展態(tài)勢有望持續(xù)向好。

行業(yè)趨于規(guī)范龍頭縱享絕佳賽道紅利

“美麗無止境”，我國醫(yī)美行業(yè)還將處于高速增長期。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，受監(jiān)管的中國醫(yī)療美容市場規(guī)模在2018年為1216.7億元人民幣，預(yù)計在2023年將達(dá)到3601.3億元人民幣，復(fù)合增長率為24.2%。另外，2017年以來，我國醫(yī)美行業(yè)全面進入強監(jiān)管時代，對醫(yī)美服務(wù)供應(yīng)商和醫(yī)生的加強審核促進了合規(guī)性和信息對稱性的提升，非法市場將逐步回流至合規(guī)市場，利于行業(yè)龍頭的健康發(fā)展。

就愛美客而言，公司正加碼技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)能擴大。本次募集資金，公司擬將約9.3億元投入到各研發(fā)項目中，如注射用A型肉毒毒素、各類褶皺皮膚修復(fù)產(chǎn)品項目等，還將研發(fā)用于糖尿病及肥胖癥治療的注射用基因重組蛋白藥物，以上產(chǎn)品均擁有廣闊市場。另外，公司擬將1.91億元投入到產(chǎn)能擴大上，以滿足市場需求。以嗨體為例，其衍生新產(chǎn)品“熊貓針”于6月發(fā)布，成為國內(nèi)市場上首款專門針對淚溝、黑眼圈的注射型產(chǎn)品，開源證券預(yù)計其到2025年營收有望達(dá)到31.8億元;另外，開源證券預(yù)計寶尼達(dá)和緊戀和各類填充類玻尿酸產(chǎn)品到2025年營收有望達(dá)9.1億元，年復(fù)合增速為19%?？梢灶A(yù)見，愛美客一方面享有滲透率提升、消費者年齡擴容等帶來的增量市場，另一方面獲取非法機構(gòu)、中小企業(yè)退出的存量市場，增長空間非常可觀。好賽道+好公司，愛美客上市后有望走出一條亮眼的估值提升之路。