林偉萍

在必選消費(fèi)估值高企，博弈之聲不斷下，不少機(jī)構(gòu)把可選消費(fèi)作為四季度的關(guān)注重點(diǎn)。從本周《紅周刊》記者采訪來看，可選消費(fèi)當(dāng)前配置價(jià)值邏輯受到投資人的認(rèn)可，其中汽車和家居板塊受認(rèn)同度最高。

四季度關(guān)注可選消費(fèi)配置機(jī)會(huì)有望迎來“戴維斯雙擊”

《紅周刊》：必選消費(fèi)龍頭個(gè)股估值高企，很多券商將下一階段配置重點(diǎn)放在可選消費(fèi)，您怎么看？

黃自力（乾明資產(chǎn)基金經(jīng)理）：必選消費(fèi)品在疫情期間可以托底經(jīng)濟(jì)，防御性更好，市場(chǎng)給予高溢價(jià)，機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”嚴(yán)重，但近期籌碼松動(dòng)調(diào)整，若三季報(bào)業(yè)績(jī)跟不上，不排除后期進(jìn)一步調(diào)整。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)深入推進(jìn)，可選消費(fèi)品的彈性和成長(zhǎng)性更好，配置價(jià)值更高，比如汽車和家居板塊。

而“雙節(jié)”來臨及補(bǔ)償性消費(fèi)需求，酒店、航空、旅游、電影院線等行業(yè)10月業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，但由于疫情仍具有不確定性，業(yè)績(jī)持續(xù)性較弱，中線成長(zhǎng)性較低。

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：相較于追高必選消費(fèi)龍頭，承擔(dān)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，我們也更認(rèn)可配置當(dāng)前汽車和家居等可選消費(fèi)行業(yè)龍頭股。相對(duì)低的估值，疊加未來較為確定的高成長(zhǎng)性，使得其安全邊際更高。

彭子峰（杭州斌諾資產(chǎn)策略分析師）：建議將可選消費(fèi)作標(biāo)配而非超配，因?yàn)椴糠挚蛇x消費(fèi)個(gè)股已經(jīng)積累了一定漲幅。

汽車行業(yè)或?qū)⒉饺胄￡柎罕葋喌现悄芑季之a(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)顯著

《紅周刊》：汽車和家居后續(xù)配置機(jī)會(huì)似乎更為明顯。就汽車板塊而言，乘用車銷量數(shù)據(jù)邊際變化明顯，自今年5月份以來，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)4個(gè)月的正增長(zhǎng)。尤其是新能源汽車銷售數(shù)據(jù)更為亮眼。汽車行業(yè)整體拐點(diǎn)已至？

彭子峰：據(jù)我們調(diào)研，汽車在三季度末將進(jìn)入去庫存的尾聲，在今年四季度和明年一季度，大概率進(jìn)入補(bǔ)庫存的階段。這意味著整個(gè)汽車行業(yè)將出現(xiàn)小陽春行情。后續(xù)如果有國(guó)家政策配合，居民消費(fèi)支出提升，那此輪小陽春行情周期有望進(jìn)一步延長(zhǎng)。而在“標(biāo)桿”特斯拉帶動(dòng)下，新能源汽車的國(guó)產(chǎn)替代以及一些零部件企業(yè)，大概率將迎來一波上漲行情。

《紅周刊》：汽車行業(yè)今年進(jìn)入存量替代及結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型大潮，電子化、智能化正成為消費(fèi)者購車新需求和投資汽車行業(yè)的新邏輯。該邏輯下有哪些投資機(jī)會(huì)值得重點(diǎn)關(guān)注？

劉躍：就投資機(jī)會(huì)而言，相較于特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，我更好看好比亞迪智能化布局產(chǎn)業(yè)鏈。從我們調(diào)研來看，聯(lián)合原奧迪設(shè)計(jì)總監(jiān)打造的比亞迪王朝系列新能源車，在整裝制造、智能聲控等配置方面，可以媲美進(jìn)口版的特斯拉的Model3。由于該車定價(jià)較高，但在比亞迪全產(chǎn)業(yè)鏈下成本相對(duì)較低，因此給企業(yè)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)較高;其次，從政府層面來看，不會(huì)將國(guó)內(nèi)新能源汽車高端市場(chǎng)全部拱手相讓給特斯拉，必定會(huì)扶持國(guó)內(nèi)企業(yè)與之抗衡。例如，特斯拉新能源車有自己的操作系統(tǒng)，而比亞迪王朝系列搭載的也正是國(guó)產(chǎn)化的華為操作系統(tǒng)。因此與華為智能汽車業(yè)務(wù)深度捆綁的龍頭上市公司，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注，預(yù)期未來成長(zhǎng)空間巨大。

黃自力：從這輪銷量下跌和逆轉(zhuǎn)的時(shí)間和趨勢(shì)來看，我們認(rèn)為汽車行業(yè)中線拐點(diǎn)已過。建議關(guān)注豪華車相關(guān)零部件企業(yè)、整車企業(yè)新車型上市表現(xiàn)、后續(xù)車型儲(chǔ)備和電動(dòng)化布局。

我們主要分三條主線來挖掘，一是國(guó)內(nèi)新能源汽車在經(jīng)歷數(shù)月下降后，7月和8月銷量連續(xù)逆轉(zhuǎn)，增速分別為19.3%和25.8%，總銷量59.6萬臺(tái)，而歐洲新能源汽車銷量今年連續(xù)高速增長(zhǎng)，前8月累計(jì)銷量61.2萬臺(tái)，已經(jīng)超過中國(guó)。中歐聯(lián)手，電動(dòng)車將迎來普及時(shí)代，該主線可以重點(diǎn)關(guān)注鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈、大眾MBE（模塊化電氣化工具套件）平臺(tái)。二是，特斯拉選裝軟件包售價(jià)8000美元，大眾軟件開發(fā)部門已擴(kuò)充規(guī)模至2000人，華為成立智能汽車解決方案業(yè)務(wù)部，“軟件定義汽車”已成為行業(yè)共識(shí)，汽車智能化顯著提升汽車體驗(yàn)度，可關(guān)注智能座艙。三是，汽車零部件“深度國(guó)產(chǎn)替代”是近幾年的趨勢(shì)，而海外疫情對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響加深了這一趨勢(shì)，可關(guān)注繼電器、熱管理、汽車輕量化等領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：汽車板塊內(nèi)個(gè)股分化明顯，如比亞迪股價(jià)9月份以來再創(chuàng)新高，今年累計(jì)漲幅已翻倍。而上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)等車企仍承壓。如何看個(gè)股后續(xù)的配置價(jià)值？

黃自力：在汽車電動(dòng)化和智能化趨勢(shì)之下，傳統(tǒng)國(guó)資車企若繼續(xù)坐吃合資紅利而不自我革命，終將被傳統(tǒng)民企、外資和造車新勢(shì)力一步步侵蝕甚至淘汰，上汽和廣汽近兩年缺少爆款車型，電動(dòng)車發(fā)展也是裹足不前。相比較，我們更看好比亞迪，電動(dòng)車技術(shù)積累厚實(shí)，尤其在電池技術(shù)和IGBT方面，公司近兩年在內(nèi)部管理上革新，新設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)的作用也逐步體現(xiàn)，電池產(chǎn)能擴(kuò)充并開始外供，刀片電池幾乎被所有車企洽談合作，產(chǎn)能緊缺，新一代電動(dòng)車“漢”供不應(yīng)求，看好蟄伏之后的比亞迪，有望迎來新的春天。

彭子峰：比亞迪、寧德時(shí)代、三安光電等鋰電池龍頭，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)已經(jīng)基本上反映了其估值，在當(dāng)前位置我們不會(huì)再去追高。未來我們布局可能會(huì)側(cè)重于熱管理、減震等在整車中價(jià)值比較高的零部件領(lǐng)域。另外，對(duì)于近期漲價(jià)或者存在漲價(jià)預(yù)期的零部件領(lǐng)域同樣值得關(guān)注，例如，在整車中價(jià)值占比較高的輪胎最近受海外橡膠價(jià)格上漲，也迎來漲價(jià)周期，玲瓏輪胎等行業(yè)龍頭有望迎來階段性上漲機(jī)會(huì)，投資者可以從擴(kuò)張速度和成本優(yōu)勢(shì)兩個(gè)角度來具體挑選投資標(biāo)的。而電池的上游電解液領(lǐng)域，例如六氟磷酸鋁最近漲價(jià)預(yù)期也比較強(qiáng)，我們?cè)诓季诌^程中也會(huì)向這方面傾斜。

定制家具行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯關(guān)注歐派、尚品、索菲亞等龍頭股機(jī)會(huì)

《紅周刊》：近期受房地產(chǎn)管控加強(qiáng)，多家公司定增引入戰(zhàn)略投資者受阻和“恒大事件”影響，家居板塊調(diào)整較大。對(duì)于該板塊的投資機(jī)會(huì)，各位如何看？

劉躍：我認(rèn)為當(dāng)前是配置家居板塊比較不錯(cuò)的時(shí)點(diǎn)。一方面，從我們調(diào)研情況來看，隨著四、五月份線下活動(dòng)逐步放開，歐派家居、索菲亞、尚品宅配等頭部企業(yè)訂單量充裕，財(cái)報(bào)顯示，中報(bào)業(yè)績(jī)雖仍同比下滑，但較一季度明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)期后續(xù)業(yè)績(jī)會(huì)有比較快的復(fù)蘇;另一方面，今年5～8月份一、二線城市房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)比較靚麗。同時(shí)，2018年、2019年為一線城市購房高峰期，而今年將迎來樓房交付的高峰期。另外，疫情影響下，小型裝修公司處境越來越艱難，不少小公司選擇成為家居龍頭公司的加盟商，行業(yè)馬太效應(yīng)進(jìn)一步凸顯。而當(dāng)代年輕人工作節(jié)奏加快，很少有時(shí)間自己盯裝修，更傾向于選擇全屋定制式的裝修，也將進(jìn)一步強(qiáng)化具有品牌效應(yīng)的龍頭企業(yè)地位。

黃自力：從中報(bào)數(shù)據(jù)來看，家居板塊各細(xì)分龍頭中報(bào)向好。但就產(chǎn)品市占率而言，均低于6%，精裝房政策還在推行中，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。長(zhǎng)期可關(guān)注建筑功能涂料、防水材料、膠黏劑、瓷磚、衛(wèi)浴、五金、定制家具等各板塊細(xì)分龍頭。

彭子峰：精裝修房是未來行業(yè)的大勢(shì)所趨。但需注意的是，近日市場(chǎng)有傳言，監(jiān)管要求，本年度新增涉房按揭貸款不能超過30%，建議密切觀察該政策對(duì)房地產(chǎn)以及家居板塊的潛在影響。

《紅周刊》：Wind數(shù)據(jù)顯示，定制家居龍頭歐派家居、索菲亞、尚品宅配，截至29日收盤，今年以來累計(jì)漲幅分別為28.27%、30.65%和-17%，分化較為明顯。如何看其后續(xù)投資機(jī)會(huì)？

劉躍：從用戶定位上來看，歐派主打高端，全部裝修材料都是進(jìn)口的，做的是“有錢人的生意”。從我們調(diào)研數(shù)據(jù)來看，在裝修過程中，櫥柜是最賺錢的部分，而歐派以櫥柜起家。歐派家居一套豪華裝修，僅廚房裝修就需四五十萬元，客單價(jià)很高。致力于打造平臺(tái)型企業(yè)的尚品宅配則聚焦在偏低端的市場(chǎng)，客戶群體以主張簡(jiǎn)約、簡(jiǎn)潔以及看中價(jià)格的年輕人群為主，客單價(jià)多在10萬元，甚至幾萬元。而索菲亞則定位在中端市場(chǎng)。

從長(zhǎng)期發(fā)展前景來看，我會(huì)更認(rèn)可歐派和尚品宅配的配置價(jià)值。因?yàn)殚L(zhǎng)期來看，歐派正在從高端向中端擴(kuò)張，而尚品宅配在從低端向中端進(jìn)攻，因此處在中端的索菲亞長(zhǎng)期來看，行業(yè)地位可能會(huì)比較被動(dòng)。但就短期一兩年來看，索菲亞的中端地位仍將為企業(yè)業(yè)績(jī)帶來保障。另外，從估值角度來看，歐派作為行業(yè)絕對(duì)龍頭，今年3月份以來持續(xù)走高，但如果考慮到三季報(bào)和年報(bào)業(yè)績(jī)的釋放，29日收盤，37.3倍的PE（TTM）估值仍具有較高的安全邊際。深受外資追捧的是索菲亞，中報(bào)歸母凈利潤(rùn)為3.42億元，但對(duì)比往年數(shù)據(jù)來看，公司年度歸母凈利潤(rùn)應(yīng)在10億元以上，以29日收盤243億總市值計(jì)算，合理PE（TTM）為24.3倍以上，當(dāng)前PE（TTM）為23.6倍，仍有提升空間。而尚品宅配因上半年業(yè)績(jī)虧損1.23億元目前市值僅121.7億元，但預(yù)期其年度業(yè)績(jī)?yōu)?億元，且未來也會(huì)有比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）