董嘉昌，馮 濤

(西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安 710061)

一、引 言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血脈，構(gòu)建與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相適應(yīng)的金融體系是金融有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要保障。改革開(kāi)放后為了滿足經(jīng)濟(jì)趕超的戰(zhàn)略需要，同時(shí)也為了適應(yīng)于傳統(tǒng)工業(yè)發(fā)展的融資需求特點(diǎn)，中國(guó)選擇了以銀行部門為主導(dǎo)的間接金融體系。但是，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入工業(yè)化后期，間接金融體系在為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)提供融資方面的不足日益凸顯，由此引發(fā)了中小創(chuàng)企業(yè)普遍面臨融資難、融資貴問(wèn)題，并嚴(yán)重制約著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。黨的十九大報(bào)告明確指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期。這一背景下，中國(guó)金融體系的結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題引發(fā)了學(xué)術(shù)界和政策制定者的廣泛關(guān)注，金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的內(nèi)在邏輯是什么？更加市場(chǎng)化的金融結(jié)構(gòu)能否促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的提升？其影響機(jī)制是什么？這些問(wèn)題亟待于從理論和實(shí)證層面進(jìn)行探索。

有關(guān)金融結(jié)構(gòu)的議題受到學(xué)術(shù)界的長(zhǎng)期關(guān)注。Lin等認(rèn)為一個(gè)國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)只有與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相適應(yīng)才能更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展[1]。龔強(qiáng)等指出，隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)不斷接近世界技術(shù)前沿，資本市場(chǎng)的重要性將逐步凸顯[2]。劉貫春等通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效率顯著相關(guān)，且資本市場(chǎng)較銀行部門更有利于提升經(jīng)濟(jì)效率[3]。當(dāng)前，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，推動(dòng)金融體系向更加市場(chǎng)化、多元化的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。辜勝阻等指出，中國(guó)資本市場(chǎng)體系不完善以及制度不合理等問(wèn)題制約了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接融資，必須加快構(gòu)建能夠服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的多層次資本市場(chǎng)體系[4]。徐忠提出，要將現(xiàn)代資本市場(chǎng)體系作為現(xiàn)代金融體系建設(shè)的重點(diǎn)，更好地發(fā)揮金融體系支撐高質(zhì)量發(fā)展的重要功能[5]。

可見(jiàn)，已有研究雖然揭示了金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，同時(shí)也指出了當(dāng)前中國(guó)金融體系改革的主要方向，但鮮有文獻(xiàn)實(shí)證考察金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的影響，同時(shí)也缺乏對(duì)其具體影響機(jī)制的深入分析?；诖耍疚膶慕?jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段中國(guó)金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的內(nèi)在邏輯出發(fā)，通過(guò)構(gòu)建金融結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量以及地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)等關(guān)鍵性統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，并利用固定效應(yīng)面板模型、中介效應(yīng)模型等多種計(jì)量方法實(shí)證檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量提升的影響效果，同時(shí)揭示金融結(jié)構(gòu)影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的區(qū)域異質(zhì)性及其影響機(jī)制，這對(duì)當(dāng)前深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革具有重要的啟示作用。

二、理論分析和假說(shuō)提出

(一)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展背景下金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的內(nèi)在邏輯

隨著社會(huì)主要矛盾發(fā)生變化，高質(zhì)量發(fā)展已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向更高發(fā)展階段的客觀選擇和必然趨勢(shì)。在以往的高速增長(zhǎng)階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要表現(xiàn)為依靠要素投入增加的外延式擴(kuò)張，但這種發(fā)展模式忽略了“效率”“公平”和“均衡”等經(jīng)濟(jì)發(fā)展的真正內(nèi)涵。隨著經(jīng)濟(jì)邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加注重質(zhì)量和效率的提升，同時(shí)也要求不斷深化經(jīng)濟(jì)體系改革來(lái)為高質(zhì)量發(fā)展提供保障。張軍擴(kuò)等認(rèn)為，原先適應(yīng)于高速增長(zhǎng)階段的體制機(jī)制難以支撐經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，必須加快形成與之相適應(yīng)、相配套的體制機(jī)制[6]。高培勇等認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展需要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體系變革，重點(diǎn)要圍繞“社會(huì)主要矛盾、資源配置方式、產(chǎn)業(yè)體系、增長(zhǎng)階段”等方面的特征性變化來(lái)構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系[7]?？梢?jiàn)，高質(zhì)量發(fā)展階段對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的體制機(jī)制提出了更高的要求。

金融體系作為現(xiàn)代市場(chǎng)機(jī)制的核心組成部分，其運(yùn)行效率直接關(guān)系著經(jīng)濟(jì)資源能否實(shí)現(xiàn)有效配置。由于中國(guó)信貸市場(chǎng)上長(zhǎng)期存在“信貸歧視”現(xiàn)象，加之銀行信貸決策容易受到地方政府隱性干預(yù)的影響，從而導(dǎo)致以銀行為主導(dǎo)的間接金融體系難以保障金融資源的有效配置。當(dāng)前推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，目的是為了建立與高質(zhì)量發(fā)展階段相適應(yīng)的現(xiàn)代化金融體系。一方面，多層次資本市場(chǎng)的建立能夠?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供多樣化的融資方式選擇，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)收益組合投資項(xiàng)目的融資需求，避免融資約束可能給經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量提升帶來(lái)的不利影響。另一方面，直接融資比例增加有助于優(yōu)化實(shí)體部門的融資結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)高杠桿率所導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，從而為高質(zhì)量發(fā)展提供穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境?；诖耍疚奶岢鋈缦吕碚摷僬f(shuō)：

假說(shuō)1：金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量提升。

(二)金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制

提高創(chuàng)新能力是金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量提升的重要影響機(jī)制之一。創(chuàng)新能力是決定一國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力，持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新也是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵[8]。但是，技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)往往面臨著較大的失敗風(fēng)險(xiǎn)，許多創(chuàng)業(yè)型企業(yè)在早期發(fā)展階段由于缺乏外部資金支持，難以順利開(kāi)展技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目。而銀行在向企業(yè)提供貸款時(shí)，通常為了規(guī)避信息不對(duì)稱以及高利率所引發(fā)的逆向選擇問(wèn)題，會(huì)傾向于選擇低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目，從而加劇了技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)面臨的融資約束狀況。相比之下，資本市場(chǎng)在評(píng)估創(chuàng)新項(xiàng)目、監(jiān)督創(chuàng)新過(guò)程、分散創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)以及提供激勵(lì)相容設(shè)計(jì)方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，更加適合為技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供融資。Pastor等研究發(fā)現(xiàn)，在成熟資本市場(chǎng)上高技術(shù)行業(yè)中的企業(yè)通常會(huì)獲得更高的估值，從而為企業(yè)從事研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)提供足夠的激勵(lì)[9]。張倩肖等用中國(guó)A股上市公司的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，金融規(guī)模擴(kuò)張和金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度提高均能對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用[10]。鐘騰等研究發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)相比于銀行部門更有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[11]?；诖?，本文提出如下理論假說(shuō)：

假說(shuō)2：金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型可以通過(guò)提高創(chuàng)新能力從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量提升。

(三)金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)制

加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)是金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量提升的另一重要影響機(jī)制。隨著中國(guó)進(jìn)入工業(yè)化后期階段，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)空間逐漸飽和，繼續(xù)依靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)將帶來(lái)過(guò)剩產(chǎn)能問(wèn)題并加劇經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡。這種情況下，只有加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展才能保障中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠順利完成增長(zhǎng)跨越并實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。高培勇等指出，在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段各次產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)必須不斷升級(jí)，形成以知識(shí)和效率為核心的產(chǎn)業(yè)發(fā)展新模式[7]。金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型之所以能夠加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)，其原因在于現(xiàn)代資本市場(chǎng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)作用。陸蓉等研究發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)可以通過(guò)引發(fā)資本投入量變化進(jìn)而對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生影響，允許新興產(chǎn)業(yè)股票價(jià)格高估有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)[12]。盛斌等研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)能夠顯著促進(jìn)一國(guó)產(chǎn)業(yè)在全球價(jià)值鏈上的地位提升[13]。楊可方等通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)金融體系對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的有效性在2003年前后發(fā)生了轉(zhuǎn)折，2003年后銀行因素對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的影響由正轉(zhuǎn)負(fù)，而證券因素則開(kāi)始表現(xiàn)出顯著的正向影響[14]?；诖?，本文提出如下假說(shuō)：

假說(shuō)3：金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型可以通過(guò)加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量提升。

三、研究設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)處理

(一)計(jì)量模型的設(shè)定

本文的研究目的在于揭示金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的影響機(jī)理。為此，本文按照第二部分所提出的理論假說(shuō)，依次檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的直接影響和兩類影響機(jī)制。

1.金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的直接影響檢驗(yàn)

本文構(gòu)建固定效應(yīng)面板模型來(lái)檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的直接影響。模型設(shè)定如下：

QUAit=α1+α2FSit+α3Xit+μi+εit

(1)

其中，i表示省份，t表示年份，μi表示個(gè)體固定效應(yīng)，εit表示隨機(jī)干擾項(xiàng)。被解釋變量QUAit表示經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，解釋變量FSit表示金融結(jié)構(gòu)，Xit表示控制變量。這里重點(diǎn)關(guān)注的是金融結(jié)構(gòu)變量(FSit)的系數(shù)符號(hào)和顯著性，根據(jù)前文理論分析，可以預(yù)期α2顯著為正。

2.金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的影響機(jī)制檢驗(yàn)

本文借鑒Baron等提出的方法，構(gòu)建中介效應(yīng)模型來(lái)檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的影響機(jī)制[15]，具體包括以下兩個(gè)步驟：

第一步，檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)對(duì)中介變量的影響，模型設(shè)定如下：

MEDit=β1+β2FSit+β3Xit+μi+εit

(2)

其中，MEDit表示中介變量，其他設(shè)定保持不變。這里重點(diǎn)關(guān)注的是金融結(jié)構(gòu)變量(FSit)的系數(shù)符號(hào)和顯著性，根據(jù)前文理論分析，可以預(yù)期β2顯著為正。

第二步，檢驗(yàn)中介變量對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的影響，模型設(shè)定如下：

QUAit=γ1+γ2MEDit+γ3Xit+μi+εit

(3)

式(3)的基本設(shè)定保持不變。這里重點(diǎn)關(guān)注的是中介變量(MEDit)的系數(shù)符號(hào)和顯著性，根據(jù)前文理論分析，可以預(yù)期γ2顯著為正。

根據(jù)模型(2)和(3)的估計(jì)結(jié)果，如果β2、γ2均顯著且β2γ2與α2符號(hào)相同，則說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)通過(guò)中介變量對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量產(chǎn)生了影響，即兩類影響機(jī)制均顯著存在，且這種間接影響的大小為β2γ2。

3.中介變量的完全性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的影響是否完全依賴于中介變量，本文將中介變量加入到式(1)中，模型設(shè)定如下：

QUAit=η1+η2FSit+η3MEDit+η4Xit+μi+εit

(4)

式(4)的基本設(shè)定保持不變。這里重點(diǎn)關(guān)注的是金融結(jié)構(gòu)變量(FSit)和中介變量(MEDit)的系數(shù)符號(hào)和顯著性。如果η2、η3均顯著為正，則說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)不僅通過(guò)中介變量對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量產(chǎn)生影響，其本身還存在對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的直接影響，此時(shí)中介變量具備不完全中介效應(yīng)；如果η3顯著為正，但η2不顯著，則說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的影響完全依賴于中介變量，此時(shí)中介變量具備完全中介效應(yīng)。

(二)變量度量

1.金融結(jié)構(gòu)變量

本文借鑒Levine的方法，分別從股票市場(chǎng)相對(duì)于銀行部門的規(guī)模、活躍度和效率三個(gè)維度構(gòu)建能夠反映地區(qū)金融結(jié)構(gòu)特征的變量[16]，然后利用主成分分析方法從中提取第一主成分，作為衡量地區(qū)金融結(jié)構(gòu)的綜合變量。該變量值越大，表明金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化程度越高。具體指標(biāo)說(shuō)明如下：(1)金融結(jié)構(gòu)規(guī)模，該變量衡量了股票市場(chǎng)相對(duì)于銀行部門的規(guī)模大小，其中股票市場(chǎng)規(guī)模采用股票市值占地區(qū)GDP的比重來(lái)表示，銀行部門規(guī)模采用銀行總資產(chǎn)占地區(qū)GDP的比重來(lái)表示；(2)金融結(jié)構(gòu)活躍度，該變量衡量了股票市場(chǎng)相對(duì)于銀行部門的交易活躍度，其中股票市場(chǎng)活躍度采用股票市場(chǎng)交易總額占地區(qū)GDP的比重來(lái)表示，銀行部門活躍度采用銀行貸款余額占地區(qū)GDP的比重來(lái)表示；(3)金融結(jié)構(gòu)效率，該變量衡量了股票市場(chǎng)相對(duì)于銀行部門的效率高低，其中股票市場(chǎng)效率采用股票市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)表示，銀行部門效率采用存貸款利率差來(lái)表示(1)存貸款利率差反映了銀行部門在儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)換過(guò)程中收取的租金，存貸款利率差越大表明銀行部門的效率越低。。

2.經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變量

本文借鑒羅楚亮等的做法，采用基于超越對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)的面板隨機(jī)前沿模型來(lái)測(cè)算中國(guó)各省份的經(jīng)濟(jì)效率[17]，并以此衡量各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。相比于C-D型生產(chǎn)函數(shù)，超越對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)更具有一般性，不僅允許要素替代彈性可變，同時(shí)還允許要素產(chǎn)出彈性具有時(shí)變特征，因而更加符合實(shí)際情況。模型設(shè)定如下：

lnYit=αi+βKlnKit+βLlnLit+βKKln2Kit+

βLLln2Lit+βKLlnKitlnLit+νit-μit

(5)

在利用面板隨機(jī)前沿模型測(cè)算地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量時(shí)，首先需要獲得地區(qū)實(shí)際產(chǎn)出、資本存量、勞動(dòng)人數(shù)等變量數(shù)據(jù)，具體的處理方法如下：(1)實(shí)際產(chǎn)出采用2000年不變價(jià)的GDP表示；(2)資本存量采用永續(xù)盤存法進(jìn)行估算，即Kit=(1-δit)Kit-1+Iit/Pit，其中Iit為全社會(huì)固定資產(chǎn)投資額，Pit為固定資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，基期資本存量按照公式K0=I0/(δ0+gi)進(jìn)行計(jì)算，gi表示樣本期間實(shí)際產(chǎn)出的平均增速，基期折舊率δ0設(shè)定為7%，其余年份折舊采用GDP收入法核算中的固定資產(chǎn)折舊數(shù)據(jù)；(3)勞動(dòng)人數(shù)采用年末就業(yè)人數(shù)表示。

3.中介變量

本文的中介變量分別為創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。關(guān)于地區(qū)創(chuàng)新能力，相關(guān)文獻(xiàn)大多從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)方面進(jìn)行衡量[18]?？紤]到本文所關(guān)注的創(chuàng)新能力偏重于地區(qū)的實(shí)際創(chuàng)新表現(xiàn)，因而從創(chuàng)新產(chǎn)出的角度來(lái)衡量更為合適。因此，本文采用各地區(qū)專利授權(quán)數(shù)量占GDP的比重作為創(chuàng)新能力的代理變量。此外，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分，本文還將從創(chuàng)新投入的角度對(duì)地區(qū)創(chuàng)新能力進(jìn)行重新衡量，并對(duì)實(shí)證結(jié)論進(jìn)行再次檢驗(yàn)。

關(guān)于地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)狀況，本文借鑒周茂等的做法，通過(guò)構(gòu)建地區(qū)層面的技術(shù)復(fù)雜度指標(biāo)來(lái)表示[19]。首先求出各行業(yè)的技術(shù)復(fù)雜度，具體公式為：

其中，PRODYkt表示t時(shí)期k行業(yè)的技術(shù)復(fù)雜度，EXPORTmkt/EXPORTmt表示t時(shí)期m國(guó)k產(chǎn)品出口額占該國(guó)總出口的比重，GDPmt表示t時(shí)期m國(guó)的人均GDP。為了保證不同年份的行業(yè)技術(shù)復(fù)雜度變化僅來(lái)自于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，而不受到全球產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展的影響(2)2000年中國(guó)各行業(yè)的技術(shù)復(fù)雜度數(shù)據(jù)可以從CEPII網(wǎng)站(www.cepii.fr)下載得到，但該數(shù)據(jù)是6位HS編碼的，本文進(jìn)一步按照國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類代碼(GB/T4754-2017)將其轉(zhuǎn)換并進(jìn)行簡(jiǎn)單平均處理，從而得到中國(guó)兩位數(shù)行業(yè)的技術(shù)復(fù)雜度數(shù)據(jù)。，本文將行業(yè)技術(shù)復(fù)雜度固定在2000年。然后，利用各地區(qū)的行業(yè)權(quán)重對(duì)行業(yè)技術(shù)復(fù)雜度進(jìn)行加權(quán)平均，從而求出地區(qū)層面的技術(shù)復(fù)雜度，具體公式為：

其中，IUit表示t時(shí)期i地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)狀況，Yikt表示t時(shí)期i地區(qū)k行業(yè)的產(chǎn)值，PRODYkt表示t時(shí)期k行業(yè)的技術(shù)復(fù)雜度。

4.控制變量

本文的控制變量包括：一是固定資產(chǎn)投資率，采用地區(qū)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資額占GDP的比重來(lái)表示。高投資率是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在改革開(kāi)放后長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)的重要原因，但依靠投資驅(qū)動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量降低。二是人力資本，采用地區(qū)人均受教育年限來(lái)表示。人力資本是經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級(jí)的必要條件，因而可能對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量存在正向影響。三是政府支出規(guī)模，采用地方政府財(cái)政支出占GDP的比重來(lái)表示。政府支出規(guī)模擴(kuò)大意味著政府在社會(huì)公共領(lǐng)域的投資增加，有利于消除經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，但同時(shí)政府過(guò)多參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也可能引發(fā)腐敗和尋租問(wèn)題，損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。四是對(duì)外開(kāi)放程度，采用地區(qū)進(jìn)出口總額占GDP的比重來(lái)表示。擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放能夠有效削弱內(nèi)部壟斷勢(shì)力對(duì)資源配置的影響并增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，可能會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的提升。

(三)數(shù)據(jù)來(lái)源與統(tǒng)計(jì)性描述

本文選取2001—2017年中國(guó)30個(gè)省區(qū)(未包含西藏)數(shù)據(jù)作為研究樣本，共計(jì)510個(gè)觀測(cè)值。其中，各地區(qū)銀行貸款余額、銀行總資產(chǎn)、股票市值、股票交易總額以及測(cè)算股票市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)所用到的股票交易數(shù)據(jù)來(lái)自歷年的《中國(guó)金融年鑒》和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，各地區(qū)兩位數(shù)行業(yè)的產(chǎn)值數(shù)據(jù)來(lái)自于CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)，計(jì)算存貸款利率所涉及的商業(yè)銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自于Bankscope數(shù)據(jù)庫(kù)，其余變量計(jì)算所涉及的數(shù)據(jù)均來(lái)自于歷年的各省份統(tǒng)計(jì)年鑒、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)人口與就業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》以及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。針對(duì)變量數(shù)據(jù)存在缺失的情況，本文統(tǒng)一采用線性插值法進(jìn)行填補(bǔ)。

表1報(bào)告了變量的統(tǒng)計(jì)性描述結(jié)果。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量看，最大值和最小值之間差距較大(0.639)，說(shuō)明地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量差異明顯。從金融結(jié)構(gòu)綜合變量看，樣本期間的平均值為0.354，說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化程度整體較低。從金融結(jié)構(gòu)的三個(gè)維度變量看，樣本期間金融結(jié)構(gòu)規(guī)模的平均值(0.072)明顯低于金融結(jié)構(gòu)活躍度(0.338)和金融結(jié)構(gòu)效率(0.237)，說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)規(guī)模的市場(chǎng)化程度最弱；金融結(jié)構(gòu)活躍度的最大值和最小值之間差距(1.749)明顯高于金融結(jié)構(gòu)規(guī)模(0.797)和金融結(jié)構(gòu)效率(0.234)，說(shuō)明地區(qū)之間金融結(jié)構(gòu)活躍度的差距最為明顯。此外，本文還對(duì)模型中的核心變量進(jìn)行了方差膨脹因子法檢驗(yàn)，結(jié)果顯示解釋變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

表1 變量的統(tǒng)計(jì)性描述

四、實(shí)證結(jié)果分析與討論

(一)面板模型的豪斯曼檢驗(yàn)

在進(jìn)行模型估計(jì)前，本文利用豪斯曼檢驗(yàn)來(lái)判斷采取固定效應(yīng)面板模型是否合理。檢驗(yàn)結(jié)果顯示所有回歸模型的p值均小于0.01，顯著拒絕了“μi與解釋變量之間不相關(guān)”的原假設(shè)，從而表明個(gè)體固定效應(yīng)存在。傳統(tǒng)的豪斯曼檢驗(yàn)要求面板模型滿足“μi與εit服從獨(dú)立同分布”的前提條件，否則檢驗(yàn)結(jié)果會(huì)出現(xiàn)偏誤。為了克服這一缺陷，本文進(jìn)一步采用自助抽樣的豪斯曼檢驗(yàn)方法，即首先利用計(jì)算機(jī)抽樣得到Var(βFE-βRE)的估計(jì)結(jié)果，在此基礎(chǔ)上使用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行檢驗(yàn)。所有回歸模型的p值仍小于0.01，從而支持了采用固定效應(yīng)面板模型。

(二)金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的直接影響檢驗(yàn)

表2匯報(bào)了模型(1)的檢驗(yàn)結(jié)果。為了確保估計(jì)的穩(wěn)健性，本文在模型中逐步加入控制變量。可以看到，所有回歸結(jié)果中金融結(jié)構(gòu)的估計(jì)系數(shù)均在1%水平下顯著為正，這說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量存在顯著的正向作用，從而支持假說(shuō)1成立。根據(jù)控制變量最完整的回歸結(jié)果(第(5)列)，金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化程度每增加1個(gè)單位，經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量會(huì)提升0.077個(gè)單位，即金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的直接影響大小為0.077。此外，在控制變量中，人力資本對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量存在顯著的正向作用，說(shuō)明人力資本增加有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量提升，但其他幾個(gè)控制變量在樣本中并未表現(xiàn)出顯著影響。

表2 金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的直接影響檢驗(yàn)結(jié)果

考慮到中國(guó)區(qū)域之間發(fā)展差距較大的客觀事實(shí)，金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的影響可能存在區(qū)域異質(zhì)性。為此，本文進(jìn)一步將樣本劃分為東部、中部和西部三組，然后分別根據(jù)模型(1)進(jìn)行檢驗(yàn)。表3第(1)列是東部地區(qū)樣本的檢驗(yàn)結(jié)果，可以看出金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量存在顯著的正向作用。第(2)、(3)列分別為中部和西部地區(qū)樣本的檢驗(yàn)結(jié)果，盡管金融結(jié)構(gòu)的系數(shù)為正，但并不顯著，這說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)對(duì)中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的促進(jìn)作用并不明顯。其原因在于：樣本期間東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步擺脫了對(duì)勞動(dòng)密集型和低附加值產(chǎn)業(yè)的依賴，同時(shí)形成了以知識(shí)技術(shù)密集型和高附加值產(chǎn)業(yè)為核心的新經(jīng)濟(jì)模式。經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的提升主要依靠經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，現(xiàn)代資本市場(chǎng)的重要功能開(kāi)始不斷顯現(xiàn)，因而金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型成為了東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量提升的重要條件。相比之下，樣本期間中西部地區(qū)仍然處于工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速發(fā)展階段，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的提升主要依靠符合比較優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及技術(shù)引進(jìn)所實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而非前沿產(chǎn)業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新能力提升。這種情況下，銀行體系仍然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的主要渠道，金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型并不會(huì)對(duì)中西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量產(chǎn)生顯著影響。

表3 不同區(qū)域金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的直接影響檢驗(yàn)結(jié)果

(三)金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的影響機(jī)制檢驗(yàn)

針對(duì)東部地區(qū)樣本，本文進(jìn)一步考察金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的影響機(jī)制，并分別以創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)升級(jí)作為中介變量進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示。第(1)、(2)列匯報(bào)了金融結(jié)構(gòu)對(duì)中介變量的影響檢驗(yàn)結(jié)果，可以看出金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)升級(jí)均存在顯著的正向作用。第(3)、(4)列匯報(bào)了中介變量對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的影響檢驗(yàn)結(jié)果，可以看出創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)升級(jí)也均對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量存在顯著的正向作用。由此可以判斷，金融結(jié)構(gòu)通過(guò)提升創(chuàng)新能力和加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)兩類影響機(jī)制促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的提升，且間接影響大小分別為0.011和0.001，從而支持了假說(shuō)2和假說(shuō)3成立。此外，第(5)、(6)列是中介變量的完全性檢驗(yàn)結(jié)果，可以看出當(dāng)模型中同時(shí)包括金融結(jié)構(gòu)和中介變量時(shí)，創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的影響仍然顯著為正，這說(shuō)明兩類中介變量均具備不完全中介效應(yīng)，即金融結(jié)構(gòu)除了通過(guò)中介變量對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量產(chǎn)生間接影響外，還存在對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的直接影響。此外，從第(1)～(4)列的結(jié)果還能看出，金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新能力的正向作用明顯強(qiáng)于其對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的正向作用，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量受到產(chǎn)業(yè)升級(jí)的正向作用強(qiáng)于其受到創(chuàng)新能力的正向作用?？傮w來(lái)看，金融結(jié)構(gòu)通過(guò)創(chuàng)新能力機(jī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量產(chǎn)生的影響強(qiáng)于產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)制。

表4 金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

六、結(jié)論和政策建議

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，如何發(fā)揮現(xiàn)代金融體系對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的支撐作用已成為學(xué)術(shù)界和政策制定者關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。本文深入剖析了高質(zhì)量發(fā)展階段中國(guó)金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的內(nèi)在邏輯，并利用2001—2017年中國(guó)省級(jí)層面數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的影響。分析結(jié)果表明，金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量提升具有顯著的促進(jìn)作用，且這種作用僅在東部地區(qū)顯著，而在中西部地區(qū)并不明顯。進(jìn)一步對(duì)東部地區(qū)樣本進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型可以通過(guò)提高創(chuàng)新能力和加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)兩類影響機(jī)制促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量提升。

本文的研究結(jié)論對(duì)當(dāng)前深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要啟示意義。一方面，圍繞著高質(zhì)量發(fā)展階段下實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求特點(diǎn)的變化，加快建立健全多層次現(xiàn)代化資本市場(chǎng)體系，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵性推動(dòng)作用。另一方面，不斷深化金融體制改革，加快金融領(lǐng)域的制度建設(shè)以保障金融體系能夠充分發(fā)揮有效配置資源的功能。要抓住當(dāng)前科創(chuàng)板設(shè)立為資本市場(chǎng)深化改革提供的重要機(jī)遇，總結(jié)注冊(cè)制在試運(yùn)行過(guò)程中的問(wèn)題和經(jīng)驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上不斷完善現(xiàn)代資本市場(chǎng)的制度規(guī)范。此外，高質(zhì)量發(fā)展階段也要發(fā)揮好銀行體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用，不斷完善銀行部門的監(jiān)管和治理體系，提高銀行信貸資源的配置效率，從而為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供助力。