甄敏（內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)）

■引言

混合所有制改革計(jì)劃最早在20世紀(jì)90年代提出，目的是為了改善國(guó)企在企業(yè)中所占的控股地位，引進(jìn)民營(yíng)資本，促進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展。李政，艾尼瓦爾（2018）指出混合所有制改革是國(guó)有資本與民營(yíng)資本的相互融合發(fā)展，不僅具有較強(qiáng)可行性而且非常必要。李炳堃（2017）也提出了混合所有制改革有助于解決國(guó)有資本無(wú)可追溯的“最終委托人”問(wèn)題。雖然混合所有制改革方面的研究已有很多，但大多數(shù)學(xué)者都是以國(guó)有企業(yè)為核心來(lái)進(jìn)行混改的相關(guān)研究，對(duì)于參與混改的另一方卻呈現(xiàn)無(wú)人問(wèn)津的局面。2019年國(guó)家發(fā)布了首個(gè)中央文件《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于營(yíng)造更好發(fā)展環(huán)境支持民營(yíng)企業(yè)改革發(fā)展的意見(jiàn)》支持民營(yíng)企業(yè)改革。故而在民營(yíng)企業(yè)文獻(xiàn)稀缺及國(guó)家大力支持下，本文選擇站在民營(yíng)企業(yè)的角度來(lái)分析混改為民營(yíng)企業(yè)的績(jī)效變化。在國(guó)有企業(yè)立場(chǎng)下，混改帶來(lái)的績(jī)效大多是向好的，如童露（2015）探討了聯(lián)合重組有效提高企業(yè)績(jī)效，有利于混合所有制改革后雙方的經(jīng)濟(jì)共贏。杜運(yùn)潮等人（2016）提出了可以量化混合所有制改革的績(jī)效的公司治理評(píng)價(jià)指標(biāo)。桑凌，李飛（2019）以云南白藥為例研究發(fā)現(xiàn)混合所有制改革提升了企業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效。那么在民營(yíng)企業(yè)立場(chǎng)下，混改帶來(lái)的績(jī)效變化正是需要我們進(jìn)行研究的。

經(jīng)濟(jì)全面改革發(fā)展的同時(shí)，習(xí)近平總書(shū)記在2013年提出要努力向國(guó)際展示中華文化，提高國(guó)家文化軟實(shí)力。A公司作為我國(guó)文化輸出的重點(diǎn)影視民營(yíng)企業(yè)，近年來(lái)出品了數(shù)部膾炙人口、多次包攬國(guó)內(nèi)各項(xiàng)大獎(jiǎng)項(xiàng)的電視劇。在2018年在“影視寒冬”的背景下，A公司的股價(jià)呈下行趨勢(shì)，股權(quán)質(zhì)押面臨嚴(yán)重的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，為此，A公司董事長(zhǎng)選擇攜手國(guó)資企業(yè)B進(jìn)行混改度過(guò)難關(guān)。故而A公司的成功經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌驗(yàn)槠渌髽I(yè)提供很好的經(jīng)驗(yàn)借鑒。

表1 混改過(guò)程

表2 A公司2016—2019財(cái)務(wù)指標(biāo)匯總表

■案例介紹

（一）公司簡(jiǎn)介

民營(yíng)企業(yè)A公司：

A公司創(chuàng)辦于2000年，2015年9月，公司完成重大資產(chǎn)重組，于該年11月在深圳證券交易所正式掛牌上市。作為國(guó)內(nèi)第一批被授予電視劇制作經(jīng)營(yíng)許可證(甲種)的民營(yíng)影視公司，A公司聚集了從項(xiàng)目策劃、研發(fā)到制作、發(fā)行，富有創(chuàng)造力和凝聚力的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)，以“互聯(lián)網(wǎng)+”為DNA，充分發(fā)掘中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化當(dāng)代價(jià)值，綜合運(yùn)用電視劇、電影、動(dòng)漫、游戲、舞臺(tái)藝術(shù)等現(xiàn)代多元文化藝術(shù)形式，向全球精彩展示、生動(dòng)傳播中國(guó)故事與時(shí)代價(jià)值。目前為止A公司已發(fā)展為一家大型傳媒機(jī)構(gòu)：集藝人經(jīng)紀(jì)、電視劇、電影、動(dòng)畫(huà)與新媒體于一體。

國(guó)有企業(yè)B公司：

B公司是一家以股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資為主的大型文化產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)，成立于2013年4月28日，注冊(cè)資本11億元，隸屬于C省出版集團(tuán)。自成立以來(lái)，B企業(yè)以推進(jìn)投資項(xiàng)目為核心，推進(jìn)文化與金融、科技與市場(chǎng)的融合，從而實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展。未來(lái)5年，B公司將立足C省、面向全國(guó)、走向世界，發(fā)展成為一家市場(chǎng)化、現(xiàn)代化、國(guó)際化的文化產(chǎn)業(yè)投資控股集團(tuán)。

（二）混改過(guò)程（見(jiàn)表1）

■案例分析

（一）民營(yíng)企業(yè)參與混改動(dòng)因分析

1.影視行業(yè)正面臨“影視寒冬”

從2018年5月份爆出“陰陽(yáng)合同”以來(lái)，經(jīng)常被影視人放在嘴邊的“行業(yè)寒冬”真正到來(lái)了。2019年影視行業(yè)優(yōu)化重組改革中，讓很多影視公司進(jìn)入到寒冬期中，天眼查數(shù)據(jù)顯示，影視行業(yè)改革以來(lái)，已有1884家影視公司被迫關(guān)停，其中包括注銷(xiāo)、吊銷(xiāo)、清算、停業(yè)等。A公司作為影視行業(yè)的一員亦沒(méi)有逃脫掉影視寒冬所帶來(lái)的沖擊，2019年利潤(rùn)暴跌10個(gè)億，在沒(méi)有充足資金鏈的背景下，A公司要想實(shí)現(xiàn)向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型更是舉步維艱。

2.A公司為解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

2019年2月，A公司披露了上年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示在2018年間A公司凈利潤(rùn)為負(fù)值。這就導(dǎo)致了公司股價(jià)開(kāi)始下行，同時(shí)意味著質(zhì)押物在不停貶值，如果不及時(shí)補(bǔ)充質(zhì)押或者提前還款，觸及平倉(cāng)線時(shí)將可能失去公司的控制權(quán)。同時(shí)公司一致行動(dòng)人王某在未事先披露的情況下，以13.23元/股的均價(jià)，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持公司股份，在股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)逐漸堆積的階段進(jìn)一步地?fù)p害了投資者情緒，更是對(duì)A公司市值產(chǎn)生了不利影響。

（二）民營(yíng)企業(yè)參與混改績(jī)效評(píng)價(jià)

1.財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

由于所研究的案例發(fā)生在2019年2月19日，并且2020年爆發(fā)新冠肺炎疫情，所以2020年的數(shù)據(jù)不具有代表性。因此，本文選取A公司上市以來(lái)2016—2019年年報(bào)作為分析數(shù)據(jù)。

通過(guò)對(duì)表2四項(xiàng)一級(jí)指標(biāo)八項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)分析我們看出，混改后短期內(nèi)A公司的盈利能力，償債能力，營(yíng)運(yùn)能力以及成長(zhǎng)能力均有所提高。這表明混合所有制改革為企業(yè)帶來(lái)了正面反饋，A公司不僅資金得到了保證，還對(duì)A公司向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)起到了催化作用。長(zhǎng)期來(lái)看混合所有制改革降低了A公司資產(chǎn)負(fù)債率，提高了企業(yè)長(zhǎng)期償債能力，而且在C省出版這一強(qiáng)有力的后盾下，更加有信心來(lái)抵御影視寒冬所帶來(lái)的沖擊。其次，C省出版集團(tuán)還會(huì)為A公司輸送優(yōu)質(zhì)的IP資源，鼓勵(lì)A(yù)公司繼續(xù)進(jìn)行創(chuàng)作。國(guó)有資本的資源支持有益于A公司更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

2.非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

（1）獲得了充足的資金支持

A公司在資金鏈將要斷裂之時(shí)引入戰(zhàn)略投資者B集團(tuán)后，也就意味著A公司找到了國(guó)家這棵大樹(shù)?？刂艬企業(yè)的國(guó)資C省出版集團(tuán)不僅能為A公司輸送優(yōu)質(zhì)IP，同時(shí)還支持A公司影視創(chuàng)作。最重要的是B企業(yè)可以利用國(guó)有資本在信用等級(jí)上的優(yōu)勢(shì)為A公司提供了源源不斷的資金支持。

（2）化解了股權(quán)質(zhì)押危機(jī)

A公司通過(guò)混改將控制權(quán)出讓給B企業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)橛蓢?guó)有資本主導(dǎo)的混合所有制上市公司后，公司內(nèi)部平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)得到了轉(zhuǎn)移，股權(quán)質(zhì)押之困獲得了有效暫緩。乘上C省出版集團(tuán)這艘巨輪后無(wú)疑為A公司在影視寒冬中艱難前行多加了一層御寒外衣，這使得A公司度過(guò)影視寒冬更加有信心。

（3）培育泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)高地

“大智移云”環(huán)境下，A公司全力實(shí)現(xiàn)向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，想要將文化與科技相結(jié)合。與此同時(shí)D企業(yè)具有的科技優(yōu)勢(shì)是A公司所看中的，于是雙方與2019年12月簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，旨在建立一個(gè)以“文化+科技”為核心的世界級(jí)融合產(chǎn)業(yè)基地。A公司積極向科技靠攏的舉動(dòng)，不僅來(lái)源于其自身延續(xù)精品意識(shí)和對(duì)創(chuàng)新底色的考量，也是它作為文化企業(yè)的引領(lǐng)者，需要擔(dān)起傳播中華文化、展現(xiàn)國(guó)家軟實(shí)力的使命。

■結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

混合所有制改革暫緩了A公司股權(quán)質(zhì)押危機(jī)，還憑借國(guó)企在信用等級(jí)上的優(yōu)勢(shì)補(bǔ)充了資金流，其次，C省出版集團(tuán)還會(huì)為A公司輸送優(yōu)質(zhì)的IP資源，鼓勵(lì)A(yù)公司繼續(xù)進(jìn)行創(chuàng)作。國(guó)有資本的有力支持提高了A公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，有益于A公司更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

（二）啟示

1.混改中國(guó)有企業(yè)可以成為戰(zhàn)略投資者投資民營(yíng)企業(yè)

先前學(xué)者們站在國(guó)有企業(yè)角度研究混合所有制改革是將民營(yíng)企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者引入國(guó)有企業(yè)中，而本文所研究案例發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)同樣能夠作為戰(zhàn)略投資者投資民營(yíng)企業(yè)從而實(shí)現(xiàn)混合所有制改革。并且站在民營(yíng)企業(yè)角度我們可以看到，引入國(guó)有資本B企業(yè)后可以憑借國(guó)有資本的信用解決A公司資金流快要斷裂的問(wèn)題，從而使A公司能夠?qū)崿F(xiàn)向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。

2.混合所有制改革要把企業(yè)戰(zhàn)略為改革切入點(diǎn)

混合所有制改革的推進(jìn)不應(yīng)單純以改革為目的，而是要以改革作為促進(jìn)企業(yè)向前發(fā)展的手段方法。當(dāng)國(guó)有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與民營(yíng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略有效融為一體時(shí)，更能增加彼此的信任，促進(jìn)改革的完成。A公司引入新的控股股東B企業(yè)，乘上在文化領(lǐng)域具有很強(qiáng)整體實(shí)力的C省出版集團(tuán)，加快了實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略升級(jí)的步伐。B集團(tuán)將戰(zhàn)略投資對(duì)象放在A公司投資后，決定將其定位在C省出版集團(tuán)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之外，在C省出版集團(tuán)“一體兩翼”的規(guī)劃藍(lán)圖中，打造另一支生力軍。A公司的加入起到了豐滿整個(gè)集團(tuán)架構(gòu)，夯實(shí)集團(tuán)持續(xù)高效發(fā)展的作用。

3.國(guó)家應(yīng)出臺(tái)更多政策支持民營(yíng)企業(yè)參與混合所有制改革

在混合所有制改革向前推進(jìn)過(guò)程中，對(duì)于作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)重要組成部分的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，一個(gè)不容忽視的問(wèn)題是，民營(yíng)企業(yè)對(duì)自身利益能否得到保障存在疑慮和擔(dān)憂。而目前我國(guó)關(guān)于民營(yíng)資本改革的法律法規(guī)體系尚不完善，因此，國(guó)家應(yīng)該出臺(tái)更多的政策來(lái)保障民營(yíng)企業(yè)利益，這有助于增強(qiáng)民營(yíng)資本家參與到混合所有制改革的積極性。