李峰　丁亞輝　董秀玲　李紅江

摘 要：中國(guó)證券市場(chǎng)是不完全的市場(chǎng)，投機(jī)套利行為是市場(chǎng)的主流。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，價(jià)值投資理念已經(jīng)被較多的機(jī)構(gòu)投資者所接受，然而占據(jù)市場(chǎng)主體的中小投資者因自身投資觀念落后及可獲得信息較少等原因依舊信奉投機(jī)觀念，導(dǎo)致成熟有效的價(jià)值投資理念在中國(guó)A股市場(chǎng)并不能得到很好發(fā)展。本文針對(duì)價(jià)值投資理念在A股市場(chǎng)的應(yīng)用及中小投資者實(shí)行價(jià)值投資理念遇到的問(wèn)題及解決方案進(jìn)行深入分析。

關(guān)鍵詞：價(jià)值投資理論 ?中國(guó)A股市場(chǎng) ?中小投資者

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2020）09（b）--02

中國(guó)的A股市場(chǎng)正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，而成熟有效的投資理念將是中國(guó)股市發(fā)展的關(guān)鍵動(dòng)力。而以追求安全邊際在追求穩(wěn)定收益的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)為目的的價(jià)值投資理論無(wú)疑將是中國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)展后投資者的最終目標(biāo)。

目前價(jià)值投資理論已經(jīng)被機(jī)構(gòu)投資者廣泛接受，但根據(jù)2018年3月14日深交所發(fā)布的《個(gè)人投資者狀況調(diào)查報(bào)告》中的數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)A股市場(chǎng)中的投資者仍以中小投資者為主，占比75.1%，而大多數(shù)中小投資者因投資經(jīng)驗(yàn)較少，且注重分析指標(biāo)和投機(jī)操作，擅長(zhǎng)“追漲殺跌”，極少關(guān)心公司的財(cái)務(wù)信息及經(jīng)營(yíng)狀況，頻繁的交易增加了交易的成本，并時(shí)刻將自身暴露在高風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境中，從而極易產(chǎn)生虧損。

本文將針對(duì)目前市場(chǎng)存在的問(wèn)題，進(jìn)行一系列的分析并提供相應(yīng)地解決措施。

1 中國(guó)A股市場(chǎng)實(shí)行價(jià)值投資理論的原因

1.1 幫助中小投資者積累財(cái)富

“積累財(cái)富的唯一途徑便是避免虧損”，當(dāng)投資產(chǎn)生虧損后因?yàn)榛鶖?shù)的變化，只有通過(guò)更高的盈利才能彌補(bǔ)因投資失敗而產(chǎn)生的虧損，成功的投機(jī)操作確實(shí)能夠幫助中小投資者迅速的積累財(cái)富，通過(guò)計(jì)算可以得出若擁有10萬(wàn)元的本金，保證每天2%的收益，一年以后便可以積累到超過(guò)1億元的財(cái)富，但如果考慮到投機(jī)操作過(guò)程中可能造成的損失，投機(jī)者最終可能會(huì)實(shí)現(xiàn)負(fù)收益。

一般的投機(jī)操作因?yàn)椴](méi)有強(qiáng)有力的公司經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)作為基礎(chǔ)，全憑市場(chǎng)的熱度作為投資依據(jù)，且中小投資者因自身投資經(jīng)驗(yàn)較少，極易“追漲殺跌”或被莊家“割韭菜”在高位接盤(pán)并最終被套牢，造成自身的損失。而價(jià)值投資理論因?yàn)樽非筝^高的安全邊際并以公司的實(shí)際情況作為投資的依據(jù)，并通過(guò)分散投資的方式降低風(fēng)險(xiǎn)，可以幫助中小投資者有效的減少虧損并積累財(cái)富。

1.2 中國(guó)股市發(fā)展的必然趨勢(shì)

中國(guó)A股市場(chǎng)目前正處于發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，市場(chǎng)的相關(guān)功能及法律法規(guī)也逐漸趨于成熟，且不斷借鑒美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，使國(guó)家為保證上市公司和投機(jī)者的利益大力推行價(jià)值投資，同時(shí)科創(chuàng)板的上市更是加大了在市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)操作的風(fēng)險(xiǎn)和成本，因此價(jià)值投資理論將勢(shì)在必行。

1.3 價(jià)值投資在A股市場(chǎng)的實(shí)例分析

根據(jù)價(jià)值投資理論，衡量股票價(jià)值的幾個(gè)重要指標(biāo)分別是市盈率（P/E：每股股價(jià)與每股利潤(rùn)之比）、市凈率（P/B：每股股價(jià)與每股票面價(jià)值之比）、ROE（凈資產(chǎn)收益率），我們將通過(guò)凈資產(chǎn)收益率及P/E指標(biāo)進(jìn)行對(duì)市場(chǎng)上3803只股票的選擇，通過(guò)對(duì)個(gè)股的ROE指標(biāo)由高到低進(jìn)行排列的方式挑選出20只股票作為價(jià)值投資組合，同時(shí)通過(guò)P/E指標(biāo)的排名選取前20只股票作為成長(zhǎng)型投資組合，并將兩種投資組合與上證指數(shù)進(jìn)行比較，時(shí)間選取為2010年12月31日到2019年12月21日，通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間跨度及相對(duì)較完善的投資組合來(lái)規(guī)避投資組合盈利或虧損的偶然性（投資組合將規(guī)避ST，*ST及高科技股票等盈利不穩(wěn)定的股票）。

較高的市盈率代表市場(chǎng)的熱度，也是對(duì)投機(jī)操作而言最重要的指標(biāo)，但通過(guò)表1可知，從長(zhǎng)期來(lái)看通過(guò)使用ROE指標(biāo)建立的價(jià)值投資組合的長(zhǎng)期受益遠(yuǎn)大于通過(guò)高市盈率建立的成長(zhǎng)股投資組合，且在大多數(shù)情況下價(jià)值投資組合的收益都能戰(zhàn)勝市場(chǎng)或靠近市場(chǎng)（收益超出或靠近上證指數(shù)），同時(shí)通過(guò)分析可知，造成2014年價(jià)值投資組合收益遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的主要原因?yàn)槭芄墒写蟊P(pán)利好消息影響，投資者更注重投機(jī)操作，從而致使價(jià)值投資組合的收益下降，而2017年“牛首熊身”的市場(chǎng)行情是致使投機(jī)市場(chǎng)和價(jià)值投資收益低下的主要原因。

2 價(jià)值投資理論施行的障礙

2.1 中國(guó)A股市場(chǎng)現(xiàn)狀

中國(guó)目前的市場(chǎng)依舊是不成熟的市場(chǎng)，交易機(jī)制較為單一，無(wú)法實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的單一個(gè)股和指數(shù)的做空，市場(chǎng)的發(fā)展受到阻礙，而與美國(guó)、日本等擁有成熟證券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)國(guó)家相比，證券法律法規(guī)也不健全，導(dǎo)致價(jià)值投資理念發(fā)展的空間較小，同時(shí)中小投資者因?yàn)樽陨淼牟僮髁?xí)慣，無(wú)法完全接受并運(yùn)用價(jià)值投資理念，機(jī)構(gòu)投資者坐莊現(xiàn)象層出不窮。于上市公司而言，盡管公司股本有大部分掌握在散戶手中，但散戶力量分散無(wú)法做到有效地聯(lián)合，導(dǎo)致話語(yǔ)權(quán)較小，上市公司及機(jī)構(gòu)投資者為了公司發(fā)展和盈利，往往會(huì)犧牲散戶的利益，導(dǎo)致中小投資者對(duì)市場(chǎng)失去信心。

2.2 信息披露不完全

相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，散戶投資者能獲得的消息有限，所有的信息全憑上市公司披露，與機(jī)構(gòu)投資者相比信息的來(lái)源途徑和渠道不對(duì)等，且目前國(guó)內(nèi)上市公司財(cái)務(wù)造假狀況嚴(yán)重，加大了中小投資者進(jìn)行價(jià)值投資的難度。

2.3 不完善的股息分紅制度

A股市場(chǎng)并不強(qiáng)制要求上市公司進(jìn)行股息分紅，而國(guó)內(nèi)的上市公司極少進(jìn)行股息分紅，中小投資者很少可以從公司的盈利中獲得相應(yīng)的利益，因此投資者在股市中利益來(lái)源的主要途徑便是從增長(zhǎng)的股價(jià)中獲得本金增長(zhǎng)的收益，使投資者很少愿意穩(wěn)定的持有一只或幾只股票，因此相對(duì)于國(guó)內(nèi)無(wú)法獲得穩(wěn)定分紅的價(jià)值投資環(huán)境而言，國(guó)內(nèi)的中小投資者更愿意進(jìn)行投機(jī)操作。

3 對(duì)策建議

3.1 資源配置改革

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是典型的“資金市”與“政策市”，政府應(yīng)根據(jù)目前中國(guó)A股市場(chǎng)上存在的問(wèn)題進(jìn)行資源配置改革，優(yōu)化資源配置結(jié)構(gòu)，通過(guò)出臺(tái)相關(guān)的政策為中小企業(yè)提供發(fā)展空間，從而主導(dǎo)市場(chǎng)上散戶的資金流動(dòng)方向，同時(shí)加大監(jiān)督力度，為中小投資者創(chuàng)造價(jià)值投資的環(huán)境，建立中小投資者的信心。

3.2 引進(jìn)外來(lái)資產(chǎn)

A股市場(chǎng)投機(jī)之風(fēng)盛行的主要原因是因?yàn)槿狈ο鄳?yīng)的領(lǐng)導(dǎo)，如果從成熟的資本市場(chǎng)引入優(yōu)質(zhì)的外來(lái)資金，因引入的資本來(lái)源多為擁有成熟市場(chǎng)的發(fā)達(dá)國(guó)家，因此可以將其作為中小投資者進(jìn)行價(jià)值投資操作的風(fēng)向標(biāo)，使中小投資者更容易接受價(jià)值投資理念，促使中小投資者付諸實(shí)踐。

3.3 投資理念引入

價(jià)值投資理論的引進(jìn)方式分為主動(dòng)引入與被動(dòng)引入，主動(dòng)引入是指把證券市場(chǎng)的管理層、各級(jí)各類(lèi)證券機(jī)構(gòu)以及新聞媒體作為引導(dǎo)的主體，在強(qiáng)化中小投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)上承擔(dān)重要責(zé)任。被動(dòng)引入是指投資者通過(guò)經(jīng)歷證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期波動(dòng)，能夠規(guī)避心理、行為上的缺陷，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，磨礪自己，更深刻的領(lǐng)會(huì)價(jià)值投資的理念和方法，從而真正實(shí)現(xiàn)投資理念的轉(zhuǎn)變。相對(duì)于主動(dòng)引入，被動(dòng)引入的方式無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)取得成效，一切基于市場(chǎng)和投資者個(gè)人，將一切建立在投資者因個(gè)人損失而積累的經(jīng)驗(yàn)上，嚴(yán)重?fù)p害中小投資者的利益，而主動(dòng)引入中僅靠相關(guān)機(jī)構(gòu)，只能影響一小部分的投資者。本文認(rèn)為政府應(yīng)取代主動(dòng)引入概念中機(jī)構(gòu)的位置，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從而實(shí)現(xiàn)最終目的。

4 結(jié)語(yǔ)

本文主要講述了價(jià)值投資在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的實(shí)際運(yùn)用情況，以及價(jià)值投資理念在國(guó)內(nèi)發(fā)展所存在的相關(guān)問(wèn)題。而就中國(guó)A股市場(chǎng)而言，實(shí)際上存在符合價(jià)值投資理念的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展的足夠成熟時(shí)，投機(jī)機(jī)會(huì)減少，不符合市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律或經(jīng)營(yíng)存在問(wèn)題的公司將逐漸被淘汰，擁有足夠價(jià)值的公司將會(huì)存活，投資者將會(huì)著眼于擁有更大潛在價(jià)值的公司，此時(shí)能夠發(fā)現(xiàn)真正具有價(jià)值的公司價(jià)值投資理論將真正被投資者所接受。

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