陳云波

申能集團能源金融事業(yè)部

0 引言

隨著全球碳排放權交易市場的興起和發(fā)展，中國已在國內(nèi)開展了低碳城市試點工作。自2008年，國內(nèi)已有多個省市設立了環(huán)境交易所。溫室氣體排放權正逐漸成為企業(yè)的一項重要的資產(chǎn)，由此可能為企業(yè)帶來預期的經(jīng)濟利益或形成企業(yè)的現(xiàn)時義務。在“碳約束”的時代背景下，加強對碳排放政策的了解，并結(jié)合企業(yè)碳資產(chǎn)管理，探究碳金融業(yè)務，對于企業(yè)來說將是一個深遠的課題。

本文回顧了我國碳排放交易市場的政策制度，重點對上海市碳排放權交易市場進行分析，并探析國內(nèi)開展碳金融業(yè)務的發(fā)展途徑，以期對未來企業(yè)的碳資產(chǎn)管理能起到一定的借鑒作用。

1 我國碳排放交易市場的現(xiàn)狀

1.1 法律制度建設和政策支持力度

1.1.1 CDM市場政策

碳排放交易是為促進溫室氣體減排，減少C O2排放所采用的市場機制。我國碳排放交易主要起源于《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》下的CDM機制。在國內(nèi)完善的碳排放權交易市場建立之前，國內(nèi)碳排放權交易的主要途徑是參與CDM項目碳資產(chǎn)一級市場的供應，主要交易對手方來自歐盟等發(fā)達國家，受到市場供求關系的干擾，處于全球碳交易產(chǎn)業(yè)鏈的底端。國內(nèi)碳減排市場伴隨著國際碳市場的成熟發(fā)展應運而生，也隨著國際碳市場的低迷而沉寂。與此同時，國內(nèi)碳減排也與我國應對氣候變化國際承諾、經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素息息相關。自2012年，我國碳排放交易的重心逐漸從國外CDM項目交易轉(zhuǎn)回國內(nèi)自身碳市場，兩個市場之間具有此消彼長的關系。

目前，我國碳交易市場由強制性配額市場和自愿性減排市場兩部分組成。

1.1.2 碳配額市場政策

2011年10 月，國家發(fā)展改革委下發(fā)《關于開展碳排放權交易試點工作的通知》，批準北京、上海、湖北、重慶、廣東、天津、深圳等7省市開展碳交易試點工作。這些強制性“總量-交易”市場的基本規(guī)則是由主管部門向納入市場的企業(yè)發(fā)放配額，當企業(yè)實際排放量超過配額時，需要向有配額富余的企業(yè)購買，而配額富余的企業(yè)則可以將多余配額出售。

2014 年，國家發(fā)展改革委頒布了《碳排放權交易管理暫行辦法》，首次在國家層面明確了全國統(tǒng)一碳排放交易市場的基本框架。2017 年12 月，國家發(fā)展改革委印發(fā)《全國碳排放權交易市場建設方案（發(fā)電行業(yè)）》，標志著全國碳排放權交易市場正式啟動。

1.1.3 自愿減排碳市場政策

我國碳交易市場還構(gòu)建了補充機制，即針對新能源等減排項目可申請簽發(fā)中國核證自愿減排量（CCER）用于出售獲得額外收益，即自愿減排市場。國內(nèi)碳減排市場的興起將為那些原本在CDM市場低迷階段開發(fā)的碳減排項目提供新途徑。2012 年6 月，國家發(fā)展改革委出臺了《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》，明確了自愿減排交易的交易產(chǎn)品、交易場所、新方法學申請程序以及審定和核證機構(gòu)資質(zhì)的認定程序，在規(guī)范了國內(nèi)自愿減排交易市場的同時，有力地促進了國內(nèi)碳減排市場的發(fā)展，是我國碳交易體系和市場建設的重要一步。碳市場相關政策見表1。

1.1.4 碳金融政策

2014 年5 月，國務院發(fā)布的《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（新國九條），指出要發(fā)展商品期權、商品指數(shù)、碳排放權等交易工具，充分發(fā)揮期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和風險管理功能。2015 年10 月，十一屆五中全會審議通過“十三五”規(guī)劃建議，明確提出發(fā)展綠色金融。碳金融市場作為綠色金融體系的重要組成部分，迎來了發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期。2016年8月，中央全面深化改革領導小組第二十七次會議，要求利用綠色信貸、綠色債券、碳金融等金融工具和相關政策為綠色發(fā)展服務。這是中央決議中首次出現(xiàn)“碳金融”的提法。同月，中國人民銀行、財政部等七部委聯(lián)合印發(fā)了《關于構(gòu)建綠色金融體系的指導意見》，強調(diào)要發(fā)展各類碳金融產(chǎn)品，促進建立全國統(tǒng)一的碳排放權交易市場和有國際影響力的碳定價中心，有序發(fā)展碳遠期、碳掉期、碳期權、碳租賃、碳債券、碳資產(chǎn)證券化和碳基金等碳金融產(chǎn)品和衍生工具，探索研究碳排放權期貨交易。由此可見，國家已經(jīng)從各個層面對碳交易和碳金融進行政策指導，以實現(xiàn)我國碳交易和碳金融市場的快速、健康發(fā)展。

表1 我國碳市場有關政策

1.2 交易市場運行

1.2.1 試點碳市場與自愿減排市場

2013年起，北京、上海、湖北、重慶、廣東、天津、深圳等7 個試點省市逐步啟動碳排放交易試點工作。2016年，非試點地區(qū)福建啟動碳交易市場，四川啟動自愿減排交易市場。截至目前，全國9個碳市場已運行5個或6個完整年度，累計成交量達到6.4億t，其中碳配額交易量約4億t，CCER成交量約2.4億t。雖然各個試點省市的規(guī)則不同、市場情況不同，但都在碳交易試點工作中積累了經(jīng)驗，為全國碳市場的建設奠定了良好基礎。截至2020 年8 月全國各市場交易情況見圖1。

圖1 全國各市場交易情況（截至2020年8月）

全國各大試點碳市場涉及20 余個行業(yè)，見表2。2 600多家重點排放單位納入試點，年排放配額總量約12 億t CO2當量。碳配額大部分免費發(fā)放，小部分拍賣，拍賣比例逐步提高。市場交易產(chǎn)品以配額和CCER 現(xiàn)貨為主，部分市場探索了多種創(chuàng)新產(chǎn)品。交易模式包括掛牌交易或定價點選（競價配對類）以及協(xié)議轉(zhuǎn)讓（大宗交易類），部分市場嘗試了拍賣（有償競買）。市場參與主體包括納入配額管理的控排企業(yè)、項目開發(fā)業(yè)主、投資機構(gòu)與個人。

1.2.2 全國碳市場

根據(jù)《全國碳排放權交易市場建設方案（發(fā)電行業(yè)）》，全國碳市場將以1年時間基礎建設期、1年左右模擬運行期、深化運行期分步實施全國性碳市場。初期交易主體為發(fā)電行業(yè)重點排放單位，排放總量逾30 億t，占全國總排放量的近40%，條件成熟后擴大至其他高耗能、高污染和資源性行業(yè)。初期交易產(chǎn)品為配額現(xiàn)貨，條件成熟后增加符合交易規(guī)則的國家核證自愿減排量及其他交易產(chǎn)品，并適時增加符合交易規(guī)則的其他機構(gòu)和個人參與交易。

根據(jù)國家有關部署，全國碳市場交易系統(tǒng)將落戶上海，配額登記注冊系統(tǒng)將在湖北，目前相關工作正在穩(wěn)步推進中。全國市場啟動后，試點市場仍將并行一段時間，各地受到的影響不一。

2 上海碳市場相關情況

2.1 上海碳市場政策

上海在推進碳交易試點工作中堅持制度先行，碳交易正式啟動前，已建設了較為完善的制度和管理體系，形成了一整套以市政府、主管部門和交易所為3個制定層級的管理制度。

市政府制定出臺的《上海市碳排放管理試行辦法》明確建立起總量與配額分配制度、企業(yè)監(jiān)測報告與第三方核查制度、碳排放配額交易制度、履約管理制度等碳排放交易市場的核心管理制度，并明確了相應的法律責任。市碳交易主管部門制定出臺的《配額分配方案》《企業(yè)碳排放核算方法》等文件，明確了碳交易市場中配額分配、碳排放核算、第三方核查等制度的具體技術方法和執(zhí)行規(guī)則。上海環(huán)境能源交易所制定發(fā)布的《上海環(huán)境能源交易所碳排放交易規(guī)則》和會員管理、風險防范、信息發(fā)布等配套細則，明確了交易開展的具體規(guī)則和要求。

2013 年，上海碳交易試點啟動初期，共納入了鋼鐵、電力、化工、航空等16個工業(yè)及非工業(yè)行業(yè)的191 家企業(yè)。自2016 年考慮進一步加強碳排放管理力度，納入管理行業(yè)及企業(yè)逐步擴大，目前已納入上海年排放2 萬t 以上的所有工業(yè)企業(yè)，航空、港口、水運等高排放非工業(yè)企業(yè)及部分建筑，涉及27個行業(yè)近300家企業(yè)。

表2 全國各地碳市場納入行業(yè)與企業(yè)

2.2 上海碳市場運行情況

上海作為全國七個碳排放交易試點城市之一，于2013 年11 月26 日正式啟動碳排放配額上市交易。上海市逐步推進碳排放交易試點工作，碳交易制度體系不斷健全和完善，企業(yè)碳排放管理意識逐步提高，重點企業(yè)排放效率不斷提升，投資機構(gòu)參與碳市場的廣度和深度不斷擴大。

上海市碳配額和CCER 累計成交量位居全國前列。截至目前，上海碳交易市場配額現(xiàn)貨成交約4 000萬t，CCER成交1億t，歷年成交情況見表3。

表3 上海碳市場歷年交易情況

2.3 面臨的主要挑戰(zhàn)

在碳交易試點第一階段，主要以控排企業(yè)為主要交易主體的碳現(xiàn)貨交易市場。碳市場總體價格波動逐步收斂，企業(yè)與金融機構(gòu)、投資者對碳交易的認識也日益清晰。此階段存在的問題和面臨的挑戰(zhàn)如下：

1）我國大部分企業(yè)對碳交易新鮮事物了解程度有限，在市場不明朗、政策不穩(wěn)定、對配額計算及排放量計算方法不了解的情況下，大部分控排企業(yè)抱著觀望態(tài)度未積極參與碳市場交易?？嘏牌髽I(yè)出于風險規(guī)避的原因，在非履約期缺乏交易動機，無法形成有效的碳價格，試點過程中暴露了價格信號失靈、碳交易活躍度低、季節(jié)性特征明顯、履約期與非履約期間價格波動劇烈等問題。

2）我國碳市場結(jié)構(gòu)還比較單一。一方面，市場參與者較少，可供市場交易的碳配額幾乎都掌握在控排企業(yè)，而控排企業(yè)交易意愿低迷，市場流動性不高，難以吸引市場其他參與者。另一方面，國內(nèi)試點碳市場起步于碳現(xiàn)貨，市場交易產(chǎn)品單一，碳金融隨著碳現(xiàn)貨的逐步發(fā)展，相比于傳統(tǒng)金融產(chǎn)品其盈利較低、產(chǎn)品設計不完善。試點碳市場中碳金融創(chuàng)新產(chǎn)品情況見表4。

3）碳市場融資功能不足，碳金融產(chǎn)品多樣化但不成規(guī)模。碳減排融資以CCER 開發(fā)預售、質(zhì)押融資為主，以零散的雙邊交易形式進行。在交易市場上，配額與CCER 均通過市場現(xiàn)貨交易為主，流動性、透明性不足，盡管各試點碳市場交易所與機構(gòu)均嘗試了多樣化的碳金融創(chuàng)新產(chǎn)品，涵蓋了各類主要工具，但都不成規(guī)模，同時相應的風險控制和市場監(jiān)管措施也亟待完善。

表4 試點碳市場中碳金融創(chuàng)新產(chǎn)品情況

3 國內(nèi)金融機構(gòu)參與碳市場的探討

3.1 一級市場主要參與模式

自CDM 市場時期，金融機構(gòu)即介入我國碳排放交易市場，主要是針對減排項目提供場外的融資和咨詢服務，主要模式如下：

1）信貸模式

以碳減排企業(yè)固定資產(chǎn)和未來業(yè)務收入為抵押的項目貸款是國內(nèi)外大多數(shù)銀行開展碳減排項目貸款的主要方式。目前，該模式已經(jīng)被國內(nèi)數(shù)家銀行所采用。

2）中間業(yè)務模式

2009年，興業(yè)銀行為國內(nèi)清潔發(fā)展機制項目方開具國內(nèi)首張?zhí)冀桓侗：?，以賬戶管理行身份為中國首筆自愿減排量交易提供了交易結(jié)算和資金存管服務。

3）中介商模式

商業(yè)銀行利用自身在國際業(yè)務和投資業(yè)務以及相關信息方面的優(yōu)勢，作為交易雙方的中介，開展為碳排放交易賣方聯(lián)系買家，或幫助交易雙方實現(xiàn)更準確高效的溝通，協(xié)助雙方達成交易協(xié)議；或?qū)DM 項目開發(fā)和CERs 交易可行性進行評估，為CDM開發(fā)和碳市場交易沒有經(jīng)驗的客戶提供包括市場和CDM 開發(fā)咨詢的全程服務，并充當雙方財務顧問等中間業(yè)務。在國內(nèi)，浦發(fā)銀行則是該模式的首創(chuàng)。2009 年7 月，浦發(fā)銀行在國內(nèi)銀行界率先以獨家財務顧問方式，成功為陜西兩個裝機容量合計近7 萬kW 的水電項目引進CDM 開發(fā)和交易專業(yè)機構(gòu)，并為項目業(yè)主爭取到了具有競爭力的交易價格，協(xié)助CERs 買賣雙方成功簽署《減排量購買協(xié)議》。

4）理財產(chǎn)品模式

主要突出的有出售掛鉤碳排放權或碳交易指標的理財產(chǎn)品業(yè)務。2007 年以來，國內(nèi)數(shù)家銀行都曾推出了掛鉤CO2排放配額期貨合同的個人理財產(chǎn)品。例如，深圳發(fā)展銀行在2008年推出的“二氧化碳掛鉤型”本外幣理財產(chǎn)品——“聚財寶”飛越計劃2008 年2 號人民幣理財產(chǎn)品和“聚匯寶”超越計劃2008 年3 號美元理財產(chǎn)品，就是掛鉤在歐洲氣候交易所上市交易非常活躍的“歐盟第二承諾期的二氧化碳排放權期貨合約（2009 年12 月合約）”。金融機構(gòu)參與碳交易一級市場的主要模式見表5。

3.2 二級市場主要參與模式

隨著國際碳交易的低迷和國內(nèi)碳市場的發(fā)展，金融機構(gòu)參與碳排放交易的方式逐漸從一級市場轉(zhuǎn)向國內(nèi)試點碳交易二級市場。碳金融創(chuàng)新產(chǎn)品體系的建立是碳金融市場發(fā)展的重要組成元素，多樣化金融工具是以金融產(chǎn)品形式體現(xiàn)。從產(chǎn)品譜系上看，碳金融產(chǎn)品是主流金融產(chǎn)品在碳市場的映射，可以分為融資工具（碳質(zhì)押、碳回購、碳托管等）、交易工具（碳期貨、碳遠期、碳掉期、碳期權等）和支持工具（碳指數(shù)和碳保險等）三大類，見表6。

表5 金融機構(gòu)參與碳交易一級市場的主要模式

1）融資工具是動員和激勵更多社會資本投入低碳產(chǎn)業(yè)、增加低碳投融資、引導資金流入實體產(chǎn)業(yè)、倒逼產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型的重要途徑。

2）交易工具是豐富碳排放權交易形式、提高市場流動性、對沖長期投資風險，使碳價體現(xiàn)長期供求關系的主要手段。

3）支持工具是有效反映碳市場供求狀況和價格信號、預警和監(jiān)控碳市場風險、為決策者和投資者提供參考信息的輔助保障。

表6 碳金融產(chǎn)品分類及產(chǎn)品舉例

在二級市場中，金融機構(gòu)的參與拓展了其傳統(tǒng)業(yè)務，也為企業(yè)豐富了融資工具，通過獲得碳資產(chǎn)頭寸或直接的分成而獲得投資收益，見表7。

表7 金融機構(gòu)參與碳金融產(chǎn)品的收益

3.3 關于碳金融創(chuàng)新的探討

從國內(nèi)外碳市場的發(fā)展情況看，碳市場的基礎結(jié)構(gòu)由簡到繁可以分為以下幾個層級：

1）項目市場

碳市場發(fā)端于最簡單的減排項目市場，金融和中介機構(gòu)針對開發(fā)減排量的業(yè)務提供場外的融資和咨詢服務，交易僅是零散地以雙邊形式進行。

2）現(xiàn)貨市場

隨著強制性碳配額交易市場的落實，更多控排企業(yè)參與，產(chǎn)生了更普遍的、經(jīng)常性的碳交易需求。標準化的碳現(xiàn)貨脫離項目，成為主要的交易標的。交易所提供交易平臺，商業(yè)銀行則提供結(jié)算服務。市場交易主要參與者是控排企業(yè)，因此會呈現(xiàn)明顯的履約期前后“潮汐”特征。

3）基礎性創(chuàng)新市場

在現(xiàn)貨市場發(fā)展一段時間后，控排企業(yè)產(chǎn)生了套期保值、對沖風險以及碳資產(chǎn)靈活性管理優(yōu)化的需求，吸引了金融機構(gòu)參與提供碳資產(chǎn)管理服務，也催生了種種碳金融創(chuàng)新產(chǎn)品的開發(fā)、應用。我國碳市場金融創(chuàng)新正在此階段。

4）泛金融化碳市場

與傳統(tǒng)大宗商品市場不同，碳市場的供給與需求具有“潮汐性”特征，即在非履約期交易活躍度較低。金融機構(gòu)的參與可帶來資金體量，通過引入投機性需求提供流動性和交易對手，發(fā)揮金融市場價格發(fā)現(xiàn)的作用。在國外成熟的碳市場，如歐盟碳市場已經(jīng)實現(xiàn)了泛金融化的發(fā)展。

碳金融體系具有內(nèi)在的演進規(guī)律，從項目市場、現(xiàn)貨市場、基礎性創(chuàng)新市場到泛金融化碳市場逐步演進，而這一過程也帶來碳市場流動性在數(shù)量級上的提升。當前階段，全國性碳交易市場尚未建立，碳交易活躍度低，現(xiàn)貨市場缺乏流動性，缺乏配套政策（碳資產(chǎn)評估、碳資產(chǎn)管理等）支持，長期穩(wěn)定的預期不明確等多種因素制約了碳金融創(chuàng)新的發(fā)展。但從長遠看，碳市場的金融化發(fā)展是必然趨勢。金融機構(gòu)可關注碳市場相關政策情況，未雨綢繆，做好前期研究和市場動態(tài)了解，為未來發(fā)展早做規(guī)劃。

在我國當前市場發(fā)展階段，除了現(xiàn)有的一級市場、二級市場參與業(yè)務以外，金融機構(gòu)也可以豐富模式深挖碳金融市場，包括一級市場的項目資金管理、融資租賃、減排收入質(zhì)押融資貼現(xiàn)、合同能源融資。

（1）項目資金管理模式。金融機構(gòu)可以通過設立專門的資金賬戶，有效管理減排項目下的資金流動，擔當項目的資金管理人，為減排項目業(yè)主實現(xiàn)更多的商業(yè)價值并降低風險。

（2）綠色設備融資租賃模式。相當一部分低碳企業(yè)在建設過程中需要購買昂貴的動力設備，企業(yè)需要融資獲得機器設備，并通過出售減排指標或低碳產(chǎn)品向金融機構(gòu)支付租金。根據(jù)這樣的特點，金融機構(gòu)可以在正確評估項目風險與收益的情況下，通過融資租賃方式為減排項目提供必要的機器設備，從中獲取收益。

（3）減排收入質(zhì)押融資貼現(xiàn)模式。以碳減排企業(yè)未來低碳收入為質(zhì)押的綠色貸款或者獲得提前貼現(xiàn)收入，可根據(jù)碳指標或低碳產(chǎn)品的收入回籠期分期歸還貸款和貼現(xiàn)。

（4）碳交付擔保模式。企業(yè)獲得金融機構(gòu)提供的減排量履約或付款保函，保證其履行減排量購買協(xié)議中約定的量，在發(fā)生違約時提供回購或支付對價，能夠提升碳資產(chǎn)的市場接受度，增強企業(yè)在碳排放交易中的對外議價能力。

（5）碳基金托管模式。近年來，我國的碳基金已有所發(fā)展，如從事CCER 開發(fā)、投資的基金，可以加快碳資產(chǎn)形成和流轉(zhuǎn)。碳市場穩(wěn)定基金，在市場出現(xiàn)極端波動時通過配額回購和釋放儲備穩(wěn)定預期。碳指數(shù)基金和ETF 基金，降低碳市場投資門檻，提升市場流動性?？梢灶A見未來這一領域?qū)休^大發(fā)展，銀行等金融機構(gòu)可發(fā)揮托管各種基金的經(jīng)驗優(yōu)勢，參與托管這些碳基金并從中獲取利潤。