張倩

2020年3月1日，第十三屆全國人大常委會第十五次會議審議通過的《中華人民共和國證券法》（以下簡稱“新證券法”）正式實施，為推進證券市場全面深化改革、有效防控市場風險，提高上市公司質量，維護投資者合法權益，打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場提供了法制保障。

新證券法的實施為保險資管業(yè)帶來機遇

新證券法的實施有利于為保險資金運用營造更好的市場環(huán)境，對保險資金靈活調整投資組合、監(jiān)測業(yè)務風險、維護保險資產安全、促進行業(yè)穩(wěn)健運行具有重要意義。一方面，新證券法首次將資管產品納入規(guī)制，明確了資管產品的證券屬性。在新證券法總則中明確了“資產支持證券、資產管理產品發(fā)行、交易的管理辦法，由國務院依照本法的原則規(guī)定”，資管產品和資產支持證券作為標準化的投融資金融產品，符合證券具有的籌集資金、由他人經營、獲取收益并承擔風險、可交易、可轉讓等金融屬性，將其納入規(guī)制有利于資產管理和資產證券化市場的規(guī)范發(fā)展，促進公平競爭。另一方面，證券是保險資產配置的重要組成部分，保險資金是證券市場和資本市場重要的機構投資者。截至2019年末，保險資金投資公開市場債券、股票和基金的金額合計8.83萬億元，占保險資金運用余額的47.7%。

促進證券市場成熟穩(wěn)健發(fā)展

新證券法全面推行證券發(fā)行注冊制，要求上市公司真實、全面、完整地進行信息披露，確保信息披露質量，明確了“賣者有責”的監(jiān)管要求。同時，將審核上市公司資質、財務信息、經營狀況等的責任從監(jiān)管部門轉移到投資者等市場參與方，要求各市場參與方基于上市公司真實情況進行投資決策，落實了“買者自負”的主體責任。這些監(jiān)管措施的實施有助于我國證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展，也有助于投資者形成理性投資觀念。

擴展資產管理機構債券投資業(yè)務空間

新證券法簡化公司債券發(fā)行條件，將企業(yè)發(fā)行公司債券由審批事項調整為注冊事項，提升市場活躍程度，增加債券市場參與者廣度。新證券法授權國務院對證券發(fā)行注冊制的具體范圍、實施步驟進行規(guī)定，為平穩(wěn)實施注冊制留出了必要空間和漸進時間。隨著相關配套規(guī)則逐步到位，將鼓勵更多符合條件的機構發(fā)行債券募集資金，有利于豐富債券投資品類，促進債券市場向縱深發(fā)展，為保險資管機構提供更廣闊的業(yè)務空間和更豐富的投資選擇。

增加資產管理機構股權投資選擇范圍

新證券法完善股票公開發(fā)行制度和上市公司收購制度，拓寬了可上市融資的企業(yè)范圍，擴展了具有成長性但尚未盈利的部分高科技企業(yè)、初創(chuàng)公司和新經濟業(yè)態(tài)的融資渠道，將增加保險資管機構股權投資標的豐富程度。同時，新證券法規(guī)定，非公開發(fā)行證券可以在證券交易所、國務院批準的其他全國性證券交易場所、按照國務院規(guī)定設立的區(qū)域性股權市場轉讓，明確了股權投資基金份額轉讓的法律基礎，將增強股權投資基金的流動性，降低相關法律風險和財務風險，引導保險資金向更有利于實體經濟發(fā)展的方向流動。

促進各類機構協(xié)同建設資本生態(tài)環(huán)境

新證券法厘清了不同市場主體的權利義務，有利于促進市場各方遵循契約精神，逐步形成市場主體自我約束、自我規(guī)范、自我促進的良性發(fā)展環(huán)境。對于證券公司，新證券法加大證券業(yè)務監(jiān)管力度，壓實了承銷商的核查責任，厘清了資產管理業(yè)務的法律適用。對于從業(yè)人員，明確規(guī)定在發(fā)行人信息披露違法時，保薦人、承銷證券公司的直接責任人員應對投資者損失承擔連帶賠償責任。對于證券服務機構，將除投資咨詢機構以外的服務機構納入事后備案管理，督促其勤勉盡責。對于投資者，強化證券賬戶實名制，明確證券交易活動的法律紅線，鼓勵投資者依法維權。從短期責任落實和長期市場建設來看，新證券法上述規(guī)定都有利于保險資管機構在業(yè)務融合和公平競爭中實現更全面發(fā)展。

中國保險資產管理業(yè)協(xié)會公布的數據顯示，新證券法出臺后，2020年1～5月，保險資管機構注冊債權投資計劃共113只，合計注冊規(guī)模達2052.42億元，比去年同期分別增長41%和51%。其中，基礎設施債權投資計劃81只，注冊規(guī)模為1630.69億元;不動產債權投資計劃32只，注冊規(guī)模為421.73億元。同期，保險私募基金管理機構注冊了6只保險私募基金，合計注冊規(guī)模為490億元。

新證券法的實施對保險資管業(yè)形成新挑戰(zhàn)

培育投資能力成為重中之重

引導中長期資金入市一直是我國資本市場建設的重要戰(zhàn)略舉措。自2001年以來，我國陸續(xù)推出多項政策以提升保險機構長期資金入市比例，使保險資管機構在改善投資者結構、培育價值投資理念、穩(wěn)定市場預期等方面逐漸發(fā)揮積極作用。新證券法的實施將在多個方面促進保險資管機構進一步加強投資能力建設：一是資本市場股權結構的相對分散，可提高保險資金參與公司治理或促進公司發(fā)展的可能性和積極性;二是對各類證券的入市資格、投資范圍、投資比例等約束相對減少，可推動保險資產管理公司動態(tài)調整資產配置結構，獲得規(guī)模效應;三是規(guī)范證券市場服務和保護投資者的措施，有利于保險資產管理公司和專業(yè)服務機構合作，提升資金配置和資產管理的質效。

提升風控效率刻不容緩

銀保監(jiān)會發(fā)布《關于保險資產管理公司設立專項產品有關事項的通知》以來，在監(jiān)管政策指引下，保險資管機構先后設立專項產品，加大保險資金財務性和戰(zhàn)略性投資力度，有效支持上市公司和民營企業(yè)發(fā)展，紓解部分上市公司股權質押風險和流動性風險，鞏固市場長期投資的基礎?？紤]到保險資金期限較長、成本相對較低、安全性要求高等特點，保險資管機構需高度關注業(yè)務模式設計、品種選擇、規(guī)范操作、風險控制等環(huán)節(jié)，強化對各類風險的認知和識別，及時履行相關報告和公告義務，防范內幕交易，防止減持過程中出現違反證監(jiān)會規(guī)定、突破上交所和深交所業(yè)務規(guī)則、向關聯方進行利益輸送等高風險行為，確保穩(wěn)健發(fā)展。

產品多元化發(fā)展亟須繼續(xù)突破

新證券法將股票、公司債券、存托憑證、政府債券、證券投資基金份額、資產支持證券、資產管理產品、國務院依法認定的其他證券等統(tǒng)一納入證券市場業(yè)務活動管理范圍。多層次資本市場的發(fā)展為保險資管機構的資產配置提供了良好契機。隨著投資品種日益豐富，大類資產配置選擇將不再局限于股權、債權和部分不動產等有限的資產類別?？赊D債、永續(xù)債、優(yōu)先股、夾層投資、房地產信托投資基金（REITs）、非公開定向債務融資工具（PPN）、新經濟和高科技企業(yè)相關的風險投資和私募投資等為保險資產管理產品形成了更廣闊的發(fā)展空間。保險資管機構將更強調回歸投資行業(yè)本源，加強研發(fā)能力和風控機制匹配，增進資產配置的多元化發(fā)展，逐步適應新的資本市場環(huán)境。

促進保險資管業(yè)發(fā)展的相關建議

繼續(xù)推進有利于長期價值投資的市場制度建設

新證券法逐步落實監(jiān)管制度保障的供給側改革，理順促進中長期資金進入市場的各項機制，有利于市場參與方對證券投資形成安全預期。后續(xù)還將強化對企業(yè)復工復產的長期融資支持，發(fā)揮保險資金長期投資優(yōu)勢，在逐步放開保險資產管理產品的投資領域、增信措施、底層資產范圍、資金用途等方面深挖潛力，提高信用風險、市場風險、操作風險、流動性風險、集中度風險等方面的管理能力建設，在風險識別、動態(tài)監(jiān)測、壓力測試、精準排雷、業(yè)務創(chuàng)新等方面積極探索。

繼續(xù)推進有利于深挖資產潛力的投資機制轉型

一是促進資產管理產品服務體系的分層次發(fā)展。對于可標準化資產管理產品，應設計清晰的資產結構、具體權屬、現金流向、風險信息、披露方式等，提升產品流動性，以便銀行、企業(yè)年金、養(yǎng)老金管理機構等認購投資。對于非標準化資產管理產品，可兼顧個性化和靈活性進行設計，提升市場認知度，突出其有效分散風險和平滑收益波動的作用。其中，對于股債結合、長短匹配的資產管理產品組合，還可將資管服務和投行服務相結合，探索靈活有效的保險資產管理產品投資機制。

二是推動保險資產管理相關信用建設的分層次發(fā)展。保險資金投資可在風險管理和資產組合方面雙管齊下，開展相關專業(yè)能力建設。一方面，圍繞管理資產、創(chuàng)造價值、控制風險等加強專業(yè)能力和團隊建設，把握投融資雙方需求，借鑒部分國家資產管理機構注重前端研究開發(fā)和投后服務保障的啞鈴型架構經驗，提升保險資產管理產品相關各方的主體信用。另一方面，關注資產轉型，發(fā)展公司融資、項目融資、資產融資相關的資產支持產品，研究做好基礎資產抵押、稅收等方面設計，逐步提升保險資管業(yè)務相關資產信用，推進保險資金運用市場化改革。

繼續(xù)推進有利于資管行業(yè)發(fā)展的競爭合作

目前，雖然保險資管機構已積累了較為豐富的投資經驗，但隨著金融市場的拓展與創(chuàng)新，還需在一些新興投資領域學習借鑒其他機構經驗，開展新的競爭合作實踐。保險資管機構可與銀行資管機構在資產組合、期限匹配、托管服務、穩(wěn)健運營等方面加強合作，共同提升差異化競爭力。保險資管機構可與境內外基金、券商、其他資管機構、各類交易所、金融基礎設施運行機構等開展長期合作，拓展其參與各類市場活動的廣度和深度。保險資管機構可參與支持民營企業(yè)發(fā)展相關業(yè)務活動，為其改善管理、調整結構、發(fā)展業(yè)務提供助力。保險資管機構也可與信息科技公司和研究機構加強合作，運用大數據、云計算、區(qū)塊鏈等技術促進穩(wěn)健經營和風險管理，探索管理模式創(chuàng)新，為實體經濟發(fā)展提供支持。

（作者系中國保險資產管理業(yè)協(xié)會黨委委員、副秘書長）