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        曹德旺聚焦出一個汽車玻璃帝國

        2020-09-21 08:45:04唐亮
        商界評論 2020年8期
        關(guān)鍵詞:汽車玻璃福耀曹德旺

        唐亮

        近日,74歲的曹德旺上了熱搜。

        他在福耀玻璃的玻璃期貨主力漲停創(chuàng)歷史新高,而市值達(dá)到670億元時,曹德旺表達(dá)出自己對股票這類事不積極也不感興趣。

        這是因為若將其股票全售出,都造不出一家新的福耀玻璃。但是,這一家“便宜”的制造業(yè)企業(yè),上市27年來分紅派現(xiàn)超過150億元,占據(jù)全球汽車玻璃25%的市場份額。

        并且在中美關(guān)系日趨緊張的當(dāng)下,福耀玻璃在美國開設(shè)的工廠成功地連接了中美價值觀,以其為背景拍攝的《美國工廠》還一舉拿下奧斯卡最佳紀(jì)錄長片獎。

        如今,福耀玻璃成功霸占全球市場,其背后的曹德旺是如何操作的?

        放棄多元化,聚焦汽車玻璃

        福耀玻璃創(chuàng)始人曹德旺,是一位從骨子里都透著“精明”的人。他早在2018年就預(yù)測“2020年將有重大拐點”,于是提前就將銀行貸款都還了。

        更重要的是,他不僅有自己的判斷力,還會去采納他人意見。

        1993年6月,剛剛上市的福耀玻璃,利用融資走上了多元化發(fā)展的道路,創(chuàng)辦了裝修公司、加油站、配件公司、貿(mào)易公司、房地產(chǎn)公司等,還通過參股南方證券涉足金融業(yè)。

        在機緣巧合下,曹德旺從一位朋友那里獲得了《聚焦》這本書。書中講到現(xiàn)代企業(yè)必須走專業(yè)化的道路,專業(yè)化的經(jīng)營才能做強、做大。書中內(nèi)容讓曹德旺頓感如夢初醒。

        因為當(dāng)時福耀玻璃的多元化項目都不賺錢,赴美洽談代理合作也遭遇失敗。經(jīng)過嚴(yán)肅的思考后,曹德旺轉(zhuǎn)讓了房地產(chǎn)公司、關(guān)停了裝修公司等多元化項目,開始一心一意做玻璃,而且逐漸聚焦到汽車玻璃市場。

        根據(jù)2019年年報數(shù)據(jù)顯示,福耀玻璃91%的收入來自汽車玻璃領(lǐng)域,而公司另外的9%收入,則來自汽車玻璃的上游浮法玻璃。

        其實,在制造業(yè)的商業(yè)模式中,可以分為2B和2C兩種模式。

        2C模式,以生產(chǎn)空調(diào)的格力電器為例,雖然與之對接的是經(jīng)銷商,但最終消費者還是C端。所以格力的制勝關(guān)鍵,既在于產(chǎn)品,也在于品牌、渠道等綜合因素。

        2B模式,以“產(chǎn)玻璃+賣玻璃”的福耀玻璃為例,其對接的全是“大客戶”——各國汽車制造企業(yè),包括全球前二十大汽車生產(chǎn)商,如豐田、大眾、福特、現(xiàn)代等,以及中國前十大乘用車生產(chǎn)商,如上汽通用、上海大眾、北京現(xiàn)代、東風(fēng)日產(chǎn)等。

        但是做“大客戶”的2B模式,有一些缺點是顯而易見的:

        第一,產(chǎn)品制勝。

        與格力相比,格力的品牌,渠道,產(chǎn)品三者構(gòu)成了消費品的核心競爭力,而福耀玻璃作為典型的制造業(yè),其唯一的競爭力就是產(chǎn)品。若產(chǎn)品沒有了優(yōu)勢,或優(yōu)勢不明顯,或出現(xiàn)更好的替代品,那么隨時都有可能丟掉市場。

        第二,話語權(quán)缺失。

        格力的C端消費者,會因為對格力電器的品牌感興趣而買單,而福耀玻璃的C端購車者都是關(guān)注汽車品牌,而非汽車玻璃的品牌。所以,做大客戶模式的企業(yè),議價能力以及決定權(quán)都在客戶手中。缺乏話語權(quán),主要體現(xiàn)在定價權(quán)弱,賬期長,應(yīng)收高企。

        第三,重資產(chǎn)。

        福耀玻璃是典型的重資產(chǎn),存在明顯的行業(yè)壁壘,包括資產(chǎn)投入重、啟動成本高、研發(fā)投入高、認(rèn)證周期長等方面,導(dǎo)致營收依靠固定資產(chǎn)投資拉動,投資回報期較長,折舊高企。

        這3大缺陷,決定福耀玻璃是“最標(biāo)準(zhǔn)”的制造業(yè),擁有著非?!翱唷钡纳虡I(yè)模式。其聚焦汽車玻璃的意義,就在于《聚焦》所詮釋的價值:一力勝十巧,單針捅破天。

        事實上,在曹德旺選擇聚焦汽車玻璃行業(yè)時,初期是依靠全球汽車玻璃制造巨頭圣戈班的幫助,福耀玻璃表示愿意讓出其控股權(quán),與圣戈班組建合資公司開拓中國市場。當(dāng)時的圣戈班,與全球300多個公司組建了合資公司,福耀玻璃便是300個公司中的“小嘍啰”。他們與圣戈班合作方式類似:圣戈班出技術(shù),合作公司出錢、出地、出勞動力。

        然而,福耀玻璃在獲取了圣戈班的技術(shù)后,膨脹速度超過圣戈班的想象,很快就從中國市場打到海外市場,進(jìn)而損害了圣戈班的市場利益。直到1999年,曹德旺以3 000萬美元的代價重掌福耀玻璃控股權(quán),從此圣戈班與福耀玻璃分道揚鑣。

        依托圣戈班脫胎換骨后,福耀玻璃此后增長態(tài)勢一發(fā)不可收拾,開始建立汽車玻璃市場的王者地位。

        投入大于產(chǎn)出?

        福耀玻璃做大的過程和邏輯是:增加投入—產(chǎn)量爬升—市占率增大。

        在投入環(huán)節(jié),福耀玻璃執(zhí)行聚焦策略。以不斷重復(fù)近似的過程和邏輯,做到投資集中,從而規(guī)模優(yōu)勢積累顯著,具體表現(xiàn)為固定資產(chǎn)和在建工程的規(guī)模。

        2000年,福耀玻璃固定資產(chǎn)合計僅有5.93億元,隨后開啟暴走模式,2005年漲至39.99億元,2015年漲至70億元+,2019年為145.20億元。并且,2015-2019年,福耀的固定資產(chǎn)+在建工程與總資產(chǎn)的比例保持在45%左右。

        可見,制造業(yè)的本身屬性就決定了福耀玻璃屬于“重資產(chǎn)”公司,其在未來若繼續(xù)擴張、維持競爭力,那么所需的固定資產(chǎn)投入是較大的。

        不得不提的是,在福耀玻璃固定資產(chǎn)大幅增加的年份,新增固定資產(chǎn)并沒有完全投入使用。這是因為主機廠對供應(yīng)商進(jìn)入配套體系的審核非常嚴(yán)格,從拿單到產(chǎn)品量產(chǎn)供貨的周期就需3年以上。同時,2015年的福耀玻璃實施全球化戰(zhàn)略,在美國建設(shè)了汽車玻璃廠。

        這一系列“步驟”都需要時間,而時間延遲,帶來的是較大的成本費用攤銷,利潤、收入與固定資產(chǎn)的比值下降。

        數(shù)據(jù)顯示,2014年以后,福耀玻璃伴隨固定資產(chǎn)規(guī)模迅速增大,其營收/固定資產(chǎn)、扣非利潤/固定資產(chǎn)的比值迅速降低。這一期間剛好就是福耀玻璃美國建廠的時間段,即在固定資產(chǎn)推動營收、利潤增長的模式下,營收、利潤的增加具有一定的時滯。

        但以時滯的邏輯判斷,當(dāng)福耀玻璃固定資產(chǎn)大幅增加,將帶來3~5年后營收、利潤指標(biāo)的大幅改善。

        在產(chǎn)量爬升環(huán)節(jié),具體表現(xiàn)為折舊費用。

        固定資產(chǎn)數(shù)額越大,折舊費用越高。2019年,福耀玻璃折舊和攤銷高達(dá)16.58億元,分散在營業(yè)成本、銷售費用、管理費用和研發(fā)費用當(dāng)中。

        福耀玻璃重資產(chǎn)的“苦”得以體現(xiàn):2019年,福耀玻璃營收增長了9億元,但固定資產(chǎn)增加了8.9億元,折舊費用增加了2.6億元。也就是說,在投入增長期內(nèi),福耀玻璃的營收增長趕不上固定資產(chǎn)投入與折舊費用的增加。

        2019年,福耀玻璃的扣非利潤減少了6億元。但是,這些短期利益的犧牲是值得的。借助持續(xù)的聚焦式固定資產(chǎn)投資,福耀玻璃逐漸形成3大優(yōu)勢:

        其一,掌控上游,福耀玻璃建立了龐大的浮法玻璃原材料生產(chǎn)規(guī)模。

        浮法玻璃是汽車玻璃的重要原材料,占到原材料成本結(jié)構(gòu)的一半以上,占到總成本的1/3。而福耀玻璃已經(jīng)能夠做到自給率超過90%,這就意味著,福耀玻璃整合了最重要的原材料成本。

        其二,技術(shù)領(lǐng)先,技術(shù)及生產(chǎn)經(jīng)驗積累遠(yuǎn)超同行。

        福耀玻璃的機器人設(shè)備普及率超過美國水平,接近日本水平,能夠進(jìn)行多批次、小批量的柔性化生產(chǎn),其整體生產(chǎn)效率比同行平均高出25%以上。

        福耀玻璃研發(fā)費用占營收比例常年超過4%,比率是同行的2倍以上。在加熱玻璃、鍍膜玻璃、太陽能玻璃等多功能汽車玻璃產(chǎn)品上,福耀玻璃技術(shù)領(lǐng)先。

        目前,超豪華轎車勞斯萊斯、賓利都只選擇福耀玻璃。

        其三,規(guī)模制勝,不斷膨脹的生產(chǎn)規(guī)模,逆轉(zhuǎn)了話語權(quán)。

        福耀玻璃的汽車玻璃產(chǎn)能世界領(lǐng)先,成本優(yōu)勢明顯,國內(nèi)市占率超過一半,在美國新增的產(chǎn)能能夠覆蓋美國四分之一的市場。

        這帶來一個巨大的變化,即大客戶可供選擇的選項不多。

        大客戶模式下,容易產(chǎn)生“從眾心理”,若越來越多的公司選擇福耀玻璃,那么福耀汽車玻璃的成本、價格將更具優(yōu)勢。

        原本零散的中游市場(汽車玻璃市場)被福耀玻璃整合為“鐵板一塊”,原本比較集中的下游市場(汽車制造企業(yè))反而相對分散,福耀玻璃可以各個擊破。在這樣的情況下,福耀玻璃面對大客戶的議價能力被抬升,可以做到一定程度的“店大欺客”。

        事實上,從2016年起,福耀玻璃應(yīng)收賬款占營收的比重快速下降,從27%下降到16%,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2016年的70天縮短到2019年的60天。這或許說明,福耀玻璃正在享受2015年以來加大產(chǎn)能投資帶來的紅利。

        更重要的是,長期被低估的福耀玻璃,快要被資本市場看“懂”了。

        既賺錢又值錢

        福耀玻璃因?qū)W⒍?、全球化、低成本?yōu)勢與重資產(chǎn)4大因素得到了市場認(rèn)可,也為福耀玻璃構(gòu)筑了強大的護(hù)城河,有效地阻止了新競爭者的進(jìn)入。

        不僅如此,福耀玻璃的毛利率、凈利率都遠(yuǎn)超同行。

        目前,全球玻璃制造產(chǎn)業(yè)有五大巨頭,分別是旭硝子、板硝子、圣戈班、信義玻璃(中國)和福耀玻璃。在汽車玻璃細(xì)分市場的市占率上,福耀玻璃已經(jīng)“跑”到旭硝子、板硝子的前面(2019年沖至全球第一),在國內(nèi)市場則占據(jù)超過70%的市場。

        不得不提的是,在五大巨頭里,其他四巨頭都是多元化玻璃制造巨頭,唯有福耀玻璃聚焦于汽車玻璃板塊。另外,福耀玻璃95%的營收來自汽車玻璃,旭硝子來自汽車玻璃的營收為 26%,板硝子為51%,圣戈班為5%,信義玻璃為27%。

        正是因為細(xì)分業(yè)務(wù)選擇的不同,導(dǎo)致旭硝子、板硝子、圣戈班的凈利潤率僅有3%左右,福耀玻璃卻能做到“逆天”的15%+(毛利率高達(dá)40%+)。(注意:信義玻璃凈利潤率在25%+,但是其營收規(guī)模只有福耀玻璃的70%,在建筑玻璃市場更占優(yōu)勢)毫不夸張地的說,福耀玻璃與其他四巨頭完全是兩個“物種”。

        細(xì)分市場更高的營收規(guī)模、毛利率、凈利潤率,表明福耀玻璃具有更多閃轉(zhuǎn)騰挪空間。尤其是在近些年,汽車市場進(jìn)入瓶頸發(fā)展期,整車廠開始壓縮上游廠家利潤以維持自身利潤空間,這使得旭硝子、板硝子、圣戈班在汽車玻璃市場的生存空間更窄。而信義玻璃在汽車玻璃市場的增速較慢,產(chǎn)能遠(yuǎn)不及開啟暴走模式的福耀玻璃,逐漸開始在細(xì)分市場掉隊。

        最終的競爭結(jié)果可能是,福耀玻璃一家獨大的情況將長期存在,未來或?qū)⒊蔀槿蚱嚥A袌龅墓杨^。

        2019年,福耀玻璃實現(xiàn)營收211.04億元,凈利潤28.98億元。相當(dāng)于,福耀玻璃一家公司賺走了全球汽車玻璃市場70%的利潤,可以把福耀玻璃稱之為“汽車玻璃市場的蘋果公司”。

        另外,資本市場的一個估值原則是,“大棒”并不一定比“針”值錢。

        目前,資本市場對福耀玻璃的估值是市盈率30倍,常年維持在8~20倍,這是以旭硝子的17倍,板硝子的16倍,圣戈班的22倍,信義玻璃的9倍為背景的。同時也受制于制造業(yè)固有特點的拖累,投機者對福耀玻璃的投資大多保持“再三考慮”的狀態(tài)。

        但是除了信義玻璃,福耀玻璃的毛利率與凈利潤率遠(yuǎn)超旭硝子、板硝子和圣戈班,應(yīng)該匹配更高的定價。而15%+的凈利潤率,在制造業(yè)已屬非常罕見,與醫(yī)藥行業(yè)、酒水飲料行業(yè)相當(dāng),甚至超過從事電池生產(chǎn)和研發(fā)的寧德時代(11%+)。

        汽車玻璃的技術(shù)水準(zhǔn)并不遜色于汽車電池,甚至比汽車電池更賺錢。而寧德時代的市盈率是150倍+,總市值達(dá)4 700億元。

        作為中國制造的核心資產(chǎn),福耀玻璃已完全跟上大客戶特斯拉的全球布局,向其提供車窗、三角窗等汽車玻璃產(chǎn)品,每輛特斯拉都有6塊玻璃出自福耀。而蔚來、小鵬等新能源汽車品牌也跟進(jìn)選擇了福耀玻璃。

        福耀玻璃的發(fā)展史,就像傳奇人物曹德旺的個人奮斗史。無論是福耀玻璃還是曹德旺,都胸懷天下卻被低估,但不管外界如何變化,曹德旺仍堅信自己的聚焦方向,福耀玻璃依然穩(wěn)坐汽車玻璃市場王位,這就是他們的自信。

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