王非凡

關(guān)鍵詞：黑天鵝事件;期貨;金融市場

期貨現(xiàn)貨價格斷層，黃金期貨何去何從

通常而言，期貨市場會反映現(xiàn)貨價格的下一步走勢，而現(xiàn)貨市場的價格也對期貨價格有重要影響，二者相輔相成，然而4月初的黃金市場卻發(fā)生了罕見的相反場景。亞市盤中，黃金市場爆發(fā)了嚴(yán)峻的流動性問題，現(xiàn)貨黃金價格和期貨黃金價格之間的價差甚至達(dá)到近75美元，現(xiàn)貨的溢價水平達(dá)到了多年以來的高位，相比平時放大了約10倍，形成了期現(xiàn)貨價格之間較大的斷層局面。

回顧此前，伴隨著歐美疫情的迅速爆發(fā)，南非、瑞士等各國的黃金精煉廠不得不開始減產(chǎn)或停產(chǎn)，直接干擾了全球黃金現(xiàn)貨市場供應(yīng)鏈的運(yùn)轉(zhuǎn)，而市場的緊張情緒也迅速升溫……黑天鵝事件帶來的負(fù)面效應(yīng)持續(xù)擴(kuò)張，市場情緒和人們的反應(yīng)推動黃金現(xiàn)貨價格大幅上漲。

而在期貨市場上，一方面，大型期貨交易中心受到疫情的沖擊，將黃金期貨的交易轉(zhuǎn)為閉場進(jìn)行，相關(guān)的各大金融機(jī)構(gòu)也難以繼續(xù)采取原本的無人值守的交易模式^[1]，使得期貨市場的報價間隔出現(xiàn)異常滯后現(xiàn)象，影響了投資者對于黃金價格的評估方向，從而頻繁交易干擾原本的價格走勢;另一方面，英國黃金現(xiàn)貨市場的做市商交易關(guān)閉，全國封鎖外加現(xiàn)貨價格暴漲的情況也會使得人們懷疑黃金現(xiàn)貨價格的真實可靠程度。

在雙重因素的作用下，機(jī)構(gòu)、投資者都無法判斷黃金公平、確切的現(xiàn)貨價格，因此機(jī)構(gòu)投資者大多選擇提前保險，紛紛購買期貨鎖定將來購入黃金現(xiàn)貨的成本，以實現(xiàn)保值。積少成多的合約交易推動了黃金期貨報價的急劇上漲，考慮到期貨合約的杠桿效應(yīng)，交易方面臨著較大的違約風(fēng)險，黃金市場瀕臨混亂。

為了弱化市場風(fēng)險，芝加哥交易所等率先調(diào)高了黃金期貨合約的交易保證金，避免更多的人進(jìn)場推動市場進(jìn)一步攀升;多家黃金精煉廠也恢復(fù)生產(chǎn)，然而收效甚微，不得不尋找備用計劃，以替代原本的現(xiàn)貨供給約定，因此黃金現(xiàn)貨供給的停滯會持續(xù)多久尚無定論。然而沒有發(fā)達(dá)、健康的現(xiàn)貨市場作為基礎(chǔ)，期貨市場也會喪失發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨價格和套期保值的能力，難以維持原來的穩(wěn)定運(yùn)行，甚至?xí)S為純粹的投資炒作市場。

而對于我國，作為全世界第一大黃金生產(chǎn)國，實際上對于國際黃金的價格不一定具有相應(yīng)的定價影響力和權(quán)利，國際黃金價格更多與美元相掛鉤，方向也難以評估，也可能是因此方保證了國內(nèi)黃金的現(xiàn)貨和期貨市場均運(yùn)行穩(wěn)定。

原油一夜暴“負(fù)”^[2]，期貨市場如何應(yīng)對

疫情爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟(jì)遭受著嚴(yán)重打擊，多種經(jīng)濟(jì)活動的停滯導(dǎo)致市場多方面需求降低，國際原油的需求更是銳減。而同時，其供給卻嚴(yán)重過剩導(dǎo)致庫容緊張，引發(fā)了4月20日晚的史詩級價格暴跌——原油期貨5月合約自1983年在紐約商品交易所開始交易后，首次跌至負(fù)值，盤中最低觸及-40美元/桶。

實際上，該事件作為金融系統(tǒng)定價機(jī)制的博弈結(jié)果，反映了諸多市場結(jié)構(gòu)的問題。也正是在這樣的情況下，原油交易的供需失衡被過度放大^[3]，甚至造成了商品價格遠(yuǎn)低于開采成本、存儲成本遠(yuǎn)高于石油本身價值的現(xiàn)象。

通過全球主要地區(qū)石油儲量和需求量，我們可以看到全球各地區(qū)的石油儲量和需求量相對不均衡不對等，現(xiàn)貨供需的嚴(yán)重不均，會導(dǎo)致石油期貨報價單方向降低，并出現(xiàn)某些投資者若想要保持相同的頭寸，保證金成本需翻番的狀態(tài)。因此在短期內(nèi)，石油價格大概率會維持在底部震蕩的局面。聚焦美國的金融市場，美股的道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克均有所下跌，尤其是能源板塊下挫較大，石油企業(yè)的股票下跌可能會傳導(dǎo)至債券市場，造成相關(guān)債權(quán)的評級降低、信用違約等風(fēng)險。

而國際原油市場價格的波動對于我國原油乃至經(jīng)濟(jì)金融市場的影響可以從兩方面考慮。一方面，國際原油的價格下跌，我國參考的油價水平也會隨之下降，但由于我國市場本就具有“地板價”制度^[4]，限制了我國油價的下降空間，因此適當(dāng)?shù)膬r格下跌對并未產(chǎn)生較大影響，反而諸多以石化產(chǎn)品等為原料的產(chǎn)業(yè)，能夠因油價下跌而受益，有效降低了我國的制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)成本等，為企業(yè)利潤留存提升空間。

而另一方面，美股大跌對于中國股市會產(chǎn)生連帶效應(yīng)，造成階段性的恐慌和擔(dān)憂，使得股市持續(xù)寬幅波動，但利好行業(yè)能夠有效帶動實物消費(fèi)、刺激經(jīng)濟(jì)，并適當(dāng)在股市震蕩中促進(jìn)市場加快調(diào)整，推動其尋找向上通道。

因此總體綜合分析來看，我國原油市場乃至金融經(jīng)濟(jì)市場并不會因此產(chǎn)生過大破壞力的波動，更大概率是處于具備上漲潛力的平穩(wěn)震蕩過程。

而作為投資者而言，即便先前曾創(chuàng)下多少輝煌的傲人戰(zhàn)績，其面對黑天鵝事件的連鎖反應(yīng)時，如果沒有提前培養(yǎng)預(yù)防習(xí)慣，個體的倉位也很可能來不及補(bǔ)救，瞬間爆倉造成重大損失。因此在未來的投資交易過程中，最好避免全倉交易，做好倉位管理;設(shè)定止損價位，減少損失程度;關(guān)注時事新聞，制定交易計劃等措施也將成為個體投資者防患于未然的有效方法。時刻保持理性持倉、計劃交易，才有更大的概率在期貨市場上奪得先機(jī)，持續(xù)盈利。

參考文獻(xiàn)

[1]鈕文新.黃金現(xiàn)貨告急，期貨與現(xiàn)貨驚現(xiàn)價格斷層 是否應(yīng)當(dāng)考慮弱化期貨市場？[J]中國經(jīng)濟(jì)周刊.2020（07）：82-83.

[2]于紫月.原油期貨交易價格一夜暴“負(fù)”，現(xiàn)在去加油能省錢嗎[N].科技日報，2020-04-24（007）.

[3]劉亞南，潘麗君.負(fù)油價”凸顯市場供需困境[N].國際商報，2020-4-22（004）.

[4]張煒.油價跌跌不休，抄底仍須謹(jǐn)慎[N].中國經(jīng)濟(jì)時報，2020-04-28（002）.