佚名

2020年6月，隨著湖南衛(wèi)視熱播綜藝《乘風(fēng)破浪的姐姐們》熱映，芒果超媒的市值也隨之水漲船高突破了千億大關(guān)。

近年來(lái)芒果系熱門(mén)綜藝爆款頻出，使得公司盈利水平不斷向好發(fā)展，優(yōu)良的業(yè)績(jī)也引得大股東中國(guó)移動(dòng)的青睞，5月27日芒果超媒發(fā)布定增公告，移動(dòng)旗下中移資本追加16億元投資成為了芒果超媒第二大股東。與此同時(shí)芒果超媒2018-2019年?duì)I收同比增長(zhǎng)平均達(dá)到了25%。利好不斷的芒果超媒未來(lái)能否保持此般乘風(fēng)破浪的勢(shì)頭？

長(zhǎng)視頻領(lǐng)域的紛爭(zhēng)

長(zhǎng)視頻領(lǐng)域成熟企業(yè)不在少數(shù)，耳熟能詳?shù)膬?yōu)酷、騰訊、愛(ài)奇藝等已經(jīng)是億級(jí)付費(fèi)會(huì)員的視頻平臺(tái)，小眾的嗶哩嗶哩也憑借獨(dú)特的受眾定位有了自己的城池，加之其他諸如咪咕視頻、央視BOX等，眾多APP共同占據(jù)了長(zhǎng)視頻的市場(chǎng)。

除了優(yōu)酷、愛(ài)奇藝、騰訊（簡(jiǎn)稱“愛(ài)優(yōu)騰”）三家會(huì)員上億的大型平臺(tái)外，排名第四的就是芒果超媒旗下的芒果TV，但芒果TV的付費(fèi)會(huì)員數(shù)量?jī)H有1800萬(wàn)人，與頭部“愛(ài)優(yōu)騰”三家用戶數(shù)量相差甚遠(yuǎn)。

會(huì)員作為最直觀的變現(xiàn)渠道，以此來(lái)評(píng)判公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，可以說(shuō)是視頻平臺(tái)公司最重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)，但芒果超媒與三家企業(yè)最大的差別也就在于此。

芒果超媒依靠湖南衛(wèi)視這個(gè)強(qiáng)大的傳媒單位作為基礎(chǔ)，2018年整體打包了5家主體一并借殼快樂(lè)購(gòu)上市，5家主體分別涵蓋了經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)、影視綜藝制作、互聯(lián)網(wǎng)播映平臺(tái)、游戲及其他IP推廣等，相比于會(huì)員數(shù)量龐大的“愛(ài)優(yōu)騰”，全產(chǎn)業(yè)鏈和自研自產(chǎn)能力才是芒果超媒的別致之處。

結(jié)合2019年報(bào)來(lái)看，芒果超媒營(yíng)收構(gòu)成中會(huì)員付費(fèi)僅有16.9億元，占比不足20%，其余諸如廣告、內(nèi)容制作等收入合計(jì)占據(jù)了70%的營(yíng)收份額?？梢?jiàn)得益于湖南衛(wèi)視的出身，芒果超媒在傳統(tǒng)的影視產(chǎn)品制作以及廣告收益層面有著豐厚的經(jīng)驗(yàn)。

以制作舉例來(lái)說(shuō)，芒果娛樂(lè)旗下僅綜藝制作團(tuán)隊(duì)就有20余支，加之湖南衛(wèi)視的團(tuán)隊(duì)—共可以達(dá)到30余支，可見(jiàn)其頭號(hào)綜藝制作機(jī)構(gòu)的名號(hào)無(wú)可厚非。

由此可見(jiàn)芒果超媒在會(huì)員數(shù)量與頭部相差甚遠(yuǎn)的情況下，其自身的藝人資源、制作實(shí)力、傳媒經(jīng)驗(yàn)、合作機(jī)構(gòu)人脈儲(chǔ)備等，這些背靠湖南衛(wèi)視所帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)成為了芒果超媒成長(zhǎng)的助推器。

借此優(yōu)勢(shì)，芒果市值一路高歌猛進(jìn)，跨上千億市值，這匹黑馬自然是風(fēng)光無(wú)限，但對(duì)于影視行業(yè)來(lái)說(shuō)，熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移的速度非?？?，一旦熱度消逝便立即被打入冷宮，芒果超媒未來(lái)會(huì)否隨著節(jié)目熱點(diǎn)的消逝而步履維艱，這其間仍有很多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要考慮。

風(fēng)險(xiǎn)隱憂

芒果超媒能在用戶量差距近5倍的情況下，走上千億市值絕大部分得益于其強(qiáng)大的產(chǎn)品自研自制能力，5家上市主體基本涵蓋了影視產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈條中“培育-制作-播映-周邊消費(fèi)”全部的流程。

簡(jiǎn)而言之，芒果超媒的營(yíng)收構(gòu)成并不主要依賴最直觀的會(huì)員付費(fèi)，其通過(guò)貼片廣告、植入廣告、節(jié)目冠名以及上游自制綜藝產(chǎn)品避免外購(gòu)溢價(jià)等方式，以產(chǎn)業(yè)生態(tài)的模式綜合實(shí)現(xiàn)收益。

在這個(gè)過(guò)程中，湖南衛(wèi)視作為芒果超媒的家長(zhǎng)怎能不助自己孩子一臂之力？結(jié)合愛(ài)奇藝和芒果財(cái)報(bào)來(lái)看，2019僅上半年愛(ài)奇藝花費(fèi)的版權(quán)費(fèi)就高達(dá)103億元，而芒果超媒全年的版權(quán)費(fèi)用也不及愛(ài)奇藝的15%，如果未來(lái)綜合考慮集團(tuán)收益，這種廉價(jià)的上下游供銷(xiāo)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)會(huì)否持續(xù)仍存在疑問(wèn)。

自制能力是芒果超媒的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，2019年數(shù)據(jù)顯示芒果TV自制綜藝占比高達(dá)80.36%遠(yuǎn)超同業(yè)，但自制影視產(chǎn)品的暢銷(xiāo)與否受限于行業(yè)熱點(diǎn)快速更新迭代的特性，未來(lái)能否持續(xù)保持統(tǒng)治力同樣是一個(gè)問(wèn)題。

“愛(ài)優(yōu)騰”三家得益于用戶數(shù)量絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)其在內(nèi)容層面仍然不斷發(fā)力，近年來(lái)推出的《這就是街舞》《創(chuàng)造101》等優(yōu)秀節(jié)目，也體現(xiàn)了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

除了綜藝產(chǎn)品角度的比量，芒果另一個(gè)軟肋在于產(chǎn)品的種類過(guò)于單一，結(jié)合近3年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看芒果80%以上的爆款產(chǎn)品集中于綜藝類節(jié)目，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題顯露無(wú)疑。

結(jié)合愛(ài)奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷、芒果TV 4家月活量來(lái)看，頭部3家平均月活達(dá)到5億人，但芒果超媒僅為9557.6萬(wàn)。當(dāng)下月活量相差已5倍有余的芒果TV在未來(lái)激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局中勢(shì)必承壓。

資本市場(chǎng)層面，芒果超媒與當(dāng)初打包上市的5家公司的業(yè)績(jī)對(duì)賭均于2020年內(nèi)結(jié)束，結(jié)合2019年數(shù)據(jù)來(lái)看各家子公司大都剛剛觸及業(yè)績(jī)承諾線，例如子公司芒果娛樂(lè)2019承諾業(yè)績(jī)6400余萬(wàn)，實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6500余萬(wàn);子公司快樂(lè)陽(yáng)光承諾業(yè)績(jī)9100余萬(wàn)，實(shí)際實(shí)現(xiàn)9600余萬(wàn)，各家子公司均在及格線上徘徊，業(yè)績(jī)承諾期過(guò)后，待芒果超媒盈利壓力釋放是否還能有健康的利潤(rùn)指標(biāo)仍需持續(xù)關(guān)注。

雖然國(guó)內(nèi)長(zhǎng)視頻平臺(tái)公司數(shù)量眾多，但真正可以與芒果超媒對(duì)標(biāo)的卻少之又少，“愛(ài)優(yōu)騰”中騰訊視頻和優(yōu)酷尚未上市，愛(ài)奇藝雖于海外上市但目前仍處于燒錢(qián)虧損狀態(tài)，業(yè)內(nèi)諸如嗶哩嗶哩等公司受限于規(guī)模和受眾的不同也同樣無(wú)法做到對(duì)標(biāo)，所以對(duì)于芒果超媒來(lái)說(shuō)目前的價(jià)格及估值并無(wú)一個(gè)有說(shuō)服力的“錨點(diǎn)”，所以不排除后市價(jià)格波動(dòng)可能性。