張延陶

搜索新車“摳標(biāo)”，華晨寶馬是關(guān)聯(lián)最多的汽車品牌。為何購(gòu)買新車，要扣掉華晨寶馬的車標(biāo)，甚至還有經(jīng)銷商代為操作？

眾所周知，曾經(jīng)的中國(guó)汽車工業(yè)整體孱弱。而隨著技術(shù)換市場(chǎng)的口號(hào)喊響，一大批跨國(guó)車企紛紛^駐中國(guó)與中企建立合資公司。在短短的30年間，中國(guó)汽車市場(chǎng)不負(fù)眾望，涌現(xiàn)出眾多世界500強(qiáng)企業(yè)，更是一舉超過(guò)美國(guó)，成為世界第一大汽車市場(chǎng)。

尖端產(chǎn)業(yè)、優(yōu)秀人才、海量資本紛至沓來(lái)。中國(guó)汽車工業(yè)化水平持續(xù)增強(qiáng)。

在這一過(guò)程中，自主品牌汽車獲利頗豐，迅速成長(zhǎng);而背靠大樹好乘涼的車企也不在少數(shù)，靠合資品牌不斷輸血。

在技術(shù)換市場(chǎng)的歷史階段，有的車企巧借東風(fēng)，自我增值。而有些車企安于現(xiàn)狀、獲利即止。

授人以魚不如授人以漁。得魚者雖有獲利，卻將名聲拱手相讓;擅漁者名利皆得。這也解釋了扣車標(biāo)這—特有現(xiàn)象的背后成因。隨著合資股比的放開，中企50%的股比限制將成為歷史。當(dāng)剝離合資業(yè)績(jī)后，哪些車企靠打工獲利就顯而易見了。華晨或許將成為這一歷史的第一書寫者。

公司債暴跌

東方金誠(chéng)在6月24日對(duì)華晨汽車集團(tuán)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱華晨汽車）的信用評(píng)級(jí)中給出了AAA的等級(jí)。然而進(jìn)入7月，華晨集團(tuán)的多只債券相繼暴跌。截至8月12日，最大跌幅超過(guò)34%。

華晨汽車方面在接受媒體采訪時(shí)表示，上述情況存在部分債券持有者跟風(fēng)現(xiàn)象，影響公司的債券價(jià)格。“一方面，公司作為遼寧省的國(guó)企，不會(huì)讓它出事的，不用太過(guò)擔(dān)心。另一方面，目前財(cái)務(wù)狀況一切正常，未發(fā)生欠息、拖欠工資的情況。”

此番回應(yīng)過(guò)后，華晨汽車旗下的上市公司資產(chǎn)華晨中國(guó)（01114.HK）在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)依舊延續(xù)了下滑態(tài)勢(shì)。究其原因，最為直觀的體現(xiàn)就是華晨汽車并不景氣的現(xiàn)金流狀況以及高于行業(yè)平均值的負(fù)債率。

根據(jù)東方金誠(chéng)的評(píng)級(jí)報(bào)告，華晨汽車集團(tuán)控股有限公司的營(yíng)業(yè)總收入、毛利率和全部債務(wù)/EBITDA均處于對(duì)比組中相對(duì)較好水平;利潤(rùn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流負(fù)債比均處于對(duì)比組中相對(duì)較弱水平。

在與境況相似的北京汽車股份有限公司的對(duì)比中，華晨汽車在債務(wù)壓力與現(xiàn)金流狀況方面均落于下風(fēng)。

目前，華晨汽車旗下上市公司有四家，分別為華晨中國(guó)（01114.HK）、金杯汽車（600609.SH）、申華控股（600653.SH）和新晨動(dòng)力（01148.HK）。

東方金誠(chéng)報(bào)告顯示，華晨集團(tuán)全部債務(wù)規(guī)模仍較大，其中以短期有息債務(wù)為主。截至2019年末，公司全部債務(wù)為655.49億元，其中短期有息債務(wù)478.87億元，占比73.06%。

2020年7月，華晨中國(guó)發(fā)布公告稱，華晨集團(tuán)將向遼寧交通投資有限責(zé)任公司出售4億股華晨中國(guó)的普通股，相當(dāng)于已發(fā)行股本總數(shù)約7.93%。因?yàn)槿A晨寶馬的存在，華晨中國(guó)可謂是華晨汽車旗下最為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。此次股權(quán)出售的動(dòng)因很難不讓人聯(lián)想其面臨的短期償債壓力。

由此可見，華晨汽車的債務(wù)情況不容忽視。

悲喜寶馬

曾幾何時(shí)，華晨金杯的名號(hào)響徹中國(guó)車市。上世紀(jì)90年代，金杯不僅銷量迅猛增長(zhǎng)，更在資本市場(chǎng)上創(chuàng)造歷史。以金杯為主要資產(chǎn)的華晨汽車赴美上市，成為中國(guó)第一家赴美上市的企業(yè)。

當(dāng)金杯的暢銷席卷全國(guó)時(shí)，寶馬的中國(guó)野心也找到了最合適的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。二者—拍即合，華晨寶馬就此誕生。

憑借著二者在渠道、品牌、技術(shù)等方面的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，華晨寶馬快速飛馳。并漸漸成為了華晨汽車的“利潤(rùn)奶?！?。

然而隨著華晨寶馬的成功，華晨品牌卻逐漸迷失。

根據(jù)東方金誠(chéng)報(bào)告顯示，2017-2019年，華晨的自主品牌陣營(yíng)收^持續(xù)下滑，且下滑速度遠(yuǎn)超銷量的下滑速度。在這樣的情況下，華晨汽車對(duì)寶馬的依賴愈發(fā)嚴(yán)重。而華晨寶馬的產(chǎn)能利用率也一直出于飽和狀態(tài)。

雖然營(yíng)收與利潤(rùn)已經(jīng)與上世紀(jì)90年代的華晨汽車不可同日而語(yǔ)，但是這其中又有多少流向了合資公司，值得引人深思。所謂的技術(shù)換市場(chǎng)，寶馬憑借著華晨的渠道優(yōu)勢(shì)迅速打人中國(guó)市場(chǎng)，并在BBA的競(jìng)爭(zhēng)中始終不落下風(fēng)，甚至在2019年一舉問(wèn)鼎中國(guó)市場(chǎng)豪華車銷量冠軍。但回看華晨，又從寶馬的技術(shù)金礦中掘金幾何？

按照2018年10月11日華晨汽車和寶馬集團(tuán)簽署的協(xié)議，華晨汽車將在2022年前向?qū)汃R集團(tuán)出售華晨寶馬25%的股權(quán)，交易價(jià)格為人民幣290億元。根據(jù)這一協(xié)議，股比調(diào)整完成后寶馬集團(tuán)和華晨汽車分別持有華晨寶馬75%和25%股份，華晨寶馬不再納入華晨汽車合并范圍。

一旦股比降低到25%后，華晨依賴的利潤(rùn)奶?；蛟S將不復(fù)存在。與此同時(shí)，這些年不斷被稀釋的自主品牌含金量也很難為華晨輸血。不難想象屆時(shí)公司的經(jīng)營(yíng)狀況，而其在資本市場(chǎng)也不免被重新估值。