劉倬聞

摘要：2020年3月初，國際油價(jià)持續(xù)低迷，投資者紛紛預(yù)抄底原油市場(chǎng)，其中就包括選擇看多原油價(jià)格的中行原油寶投資者。本文基于這一事件，分析我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展，并給出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：中國銀行;原油寶;理財(cái);取消剛性兌付

1.中行原油寶相關(guān)介紹存在問題及巨虧原因

1.1中行原油寶業(yè)務(wù)介紹

原油寶是指中國銀行面向個(gè)人客戶發(fā)行的掛鉤境內(nèi)外原油期貨合約的權(quán)益資產(chǎn)，按照?qǐng)?bào)價(jià)參考對(duì)象不同，包括美國原油產(chǎn)品和英國原油產(chǎn)品。其中美國原油對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)標(biāo)的為“WTI原油期貨合約”，英國原油對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)標(biāo)的為“布倫特原油期貨合約”，并均以美元（USD）和人民幣（CNY）計(jì)價(jià)。中國銀行作為做市商提供報(bào)價(jià)并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。個(gè)人客戶在中國銀行開立相應(yīng)保證金交易專戶（以下簡(jiǎn)稱“交易專戶”），并簽訂協(xié)議，存入足額保證金后，實(shí)現(xiàn)做多與做空雙向選擇的原油交易工具。

1.2存在問題

對(duì)中行原油寶投資者來說，中行原油寶爆倉的風(fēng)險(xiǎn)本來跟他們是沒有什么關(guān)系的。4月20日這一天，是中行原油寶對(duì)標(biāo)產(chǎn)品的最后交易日，但不是WTI原油5月合約的最后交易日。中行在當(dāng)天晚上10點(diǎn)以后關(guān)閉了投資者發(fā)出指令的通道，也就是不再接受投資者的交易指令了。按理，投資者一直是在跟中行在做對(duì)手盤，投資者本身并沒有持有原油期貨倉位，只要投資者有交易指令，中行就應(yīng)該承接。不再接受投資者交易指令，可以理解為該產(chǎn)品已經(jīng)到期被強(qiáng)制清盤了。此時(shí)WTI原油5月合約并沒有跌到負(fù)價(jià)格，此時(shí)清盤不至于虧光本金。但是中行原油寶沒有清盤，而是繼續(xù)持倉，后面的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)全部都是應(yīng)該由中行來承擔(dān)的。

2.巨虧原因

最近，很多投資中行原油寶的曬出“成績(jī)單”，除了本金全部虧完，還倒欠銀行2倍的本金。作為一款沒有杠桿的投資產(chǎn)品，虧到這個(gè)程度也是前所未有。如此不可思議的現(xiàn)象，到底是怎么發(fā)生的？

最直接的導(dǎo)火索自然是美國原油期貨暴跌。北京時(shí)間4月21日凌晨，美國WTI原油5月合約大幅下挫，最終收于-37.63美元，跌幅超過300%。導(dǎo)致美油跌到負(fù)值的原因，是因?yàn)楫?dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退，原油需求大幅萎縮，大量原油無處可去，存儲(chǔ)空間接近極限，而5月份的WTI原油期貨要在4月22日凌晨（北京時(shí)間）交割，由于沒有存儲(chǔ)空間，實(shí)物交割幾乎沒有可能，所以原油期貨出現(xiàn)了歷史上首次負(fù)值。

3.對(duì)我國商業(yè)銀行中間商業(yè)務(wù)建議

3.1對(duì)于監(jiān)管部門和被監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)

3.1.1 審視類似產(chǎn)品的真正價(jià)值，建立投資者“適當(dāng)性匹配”指引

任何產(chǎn)品的設(shè)立，都應(yīng)考慮其對(duì)社會(huì)和用戶的價(jià)值?！霸蛯殹眹?yán)格意義上屬于一個(gè)“搭橋平臺(tái)”，對(duì)標(biāo)的是WTI原油和布倫特原油。設(shè)定100%保證金，并且做市商確定交易標(biāo)的，相當(dāng)于通過限制投資者的選擇來滿足監(jiān)管和確保自身安全性的需要。

我們認(rèn)為，除了投機(jī)，類似產(chǎn)品對(duì)于個(gè)人投資者并沒有投資意義，既不能對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)（由于換月價(jià)差支出已經(jīng)消耗了長期價(jià)格上升的預(yù)期），普通投資者也難以利用產(chǎn)品達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)配置的目的。只是讓中行這樣的金融機(jī)構(gòu)通過降低交易門檻將原本無能力、以及不熟悉國際市場(chǎng)的交易者帶到國際能源市場(chǎng)的博弈中去。

我們認(rèn)為，監(jiān)管部門應(yīng)限制相關(guān)產(chǎn)品的持倉，并且提供明確且嚴(yán)格的投資者“適當(dāng)性匹配”原則指引，規(guī)范相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行與推廣。

3.1.2建立投資產(chǎn)品一體化和全生命周期管理機(jī)制

大型金融機(jī)構(gòu)往往由專門的部門設(shè)計(jì)產(chǎn)品、由法務(wù)和合規(guī)部門負(fù)責(zé)合規(guī)檢查、由交易部門負(fù)責(zé)產(chǎn)品的執(zhí)行、龐大的分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)推廣產(chǎn)品。這種專業(yè)化的分工雖然有一定好處，但很大程度上造成了內(nèi)部不能有效溝通，特別是在市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)劇烈變化的時(shí)候難以及時(shí)做出反應(yīng)。從而出現(xiàn)了專業(yè)研究部門應(yīng)該已經(jīng)注意到了市場(chǎng)出現(xiàn)變化（我們推斷）、交易部門仍在機(jī)械執(zhí)行原有產(chǎn)品條款、分支機(jī)構(gòu)仍在大力推銷產(chǎn)品，風(fēng)控部門只是核查所有的行為是否違反協(xié)議。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該建立投資產(chǎn)品一體化全生命周期管理機(jī)制，及早發(fā)現(xiàn)問題并能做出迅速應(yīng)對(duì)。

3.1.3對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試

當(dāng)然，沒有一個(gè)產(chǎn)品在設(shè)計(jì)的時(shí)候就已經(jīng)充分考慮到了所有潛在風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)環(huán)境變化，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行定期/不定期的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試可以確保產(chǎn)品細(xì)節(jié)能適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境。一種有效的做法是在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)明確其假設(shè)前提并提供清單，包括市場(chǎng)環(huán)境（包括價(jià)格體系、波動(dòng)性等）、適當(dāng)性投資者的確定以及其他監(jiān)管規(guī)則。產(chǎn)品壓力測(cè)試可以分為定期和條件觸發(fā)兩類，后者設(shè)定的假設(shè)前提發(fā)生改變時(shí)就需要馬上啟動(dòng)壓力測(cè)試。

壓力測(cè)試后可能需要對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和執(zhí)行做出改變，例如對(duì)投資者進(jìn)行新的風(fēng)險(xiǎn)提示;如果涉及合同條款的修改，在確保保護(hù)投資者利益的前提下，可以利用原始條款的權(quán)限、與投資者協(xié)商，或是啟動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)防控預(yù)案（由金融機(jī)構(gòu)支付成本）來確保產(chǎn)品的穩(wěn)定。

3.1.4監(jiān)管機(jī)構(gòu)（銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)）應(yīng)迅速介入，以規(guī)則為基礎(chǔ)、透明公正處理這一機(jī)構(gòu)投資者顯然的“低能”事件，并借此機(jī)會(huì)建立跨監(jiān)管部門產(chǎn)品（機(jī)構(gòu)屬銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管、產(chǎn)品屬證監(jiān)會(huì)監(jiān)管）的監(jiān)管和處理機(jī)制，為塑造更好的市場(chǎng)規(guī)則、投資能力和市場(chǎng)文化奠定案例基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

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