張仁博 陳永琪

摘 ? 要：本文運(yùn)用2017年中國家庭金融調(diào)查的微觀數(shù)據(jù)，分析了家庭金融市場參與對家庭幸福感的影響。為有效克服樣本的自選擇問題，本文使用了傾向得分匹配法，研究發(fā)現(xiàn)家庭金融市場參與能顯著提高家庭幸福感，且家庭參與低風(fēng)險金融市場的投資所獲得的幸福感要顯著高于參與高風(fēng)險金融市場的投資所獲得的的幸福感，家庭參與股票與基金高風(fēng)險金融市場的研究也證實(shí)了這一結(jié)論。最后，本文就如何從金融視角更好提高居民幸福感、構(gòu)建幸福和諧社會提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：家庭金融市場參與;家庭幸福感;傾向得分匹配法

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2020.08.002

中圖分類號：F832.5 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ? ? ? ? ? 文章編號：1003-9031（2020）08-0016-08

一、引言

黨的十九大報(bào)告指出，新時代我國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，同時提出中國共產(chǎn)黨人的初心和使命，就是為中國人民謀幸福，為中華民族謀復(fù)興。人民幸福越來越受到國家的重視，也成為學(xué)者們關(guān)注和感興趣的熱點(diǎn)之一。幸福感，又稱主觀幸福感（Subjective Well-Being），是人們內(nèi)心基于對生活、工作等的滿足感、安全感而產(chǎn)生的一種主觀的積極情緒，是衡量人們對其自身生活滿意度的一種重要指標(biāo)，學(xué)術(shù)界一般通過對受訪者的調(diào)查詢問來獲得對其主觀幸福感的評價。

對影響幸福感的因素的研究是幸福問題的主要內(nèi)容之一，國內(nèi)外文獻(xiàn)主要從經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展、收入、個體特征等因素研究其對幸福感的影響。家庭是居民幸福感重要的來源之一，研究家庭層面因素對幸福感的影響有其重要意義。在家庭層面諸因素中，家庭金融市場參與是否對家庭幸福有影響、家庭金融市場參與如何影響家庭幸福感便成為一個值得研究的問題。

二、文獻(xiàn)綜述

在幸福經(jīng)濟(jì)學(xué)出現(xiàn)以前，對幸福感的研究主要集中在心理學(xué)、社會學(xué)和哲學(xué)領(lǐng)域。Easterlin（1974）的開創(chuàng)性論文引領(lǐng)了對幸福經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究熱潮，收入成為最先受到關(guān)注的因素，其研究發(fā)現(xiàn)第二次世界大戰(zhàn)后隨著美國人均收入的增加，幸福水平并未隨之上升，學(xué)界稱其為“幸福—收入之謎”，這一現(xiàn)象其他一些國家也存在。Graham（2002）認(rèn)為絕對收入的提高能顯著提高居民幸福感。田國強(qiáng)和楊立巖（2006）認(rèn)為存在一個臨界水平，當(dāng)收入未達(dá)到臨界水平時，收入的增加能提高幸福感;若達(dá)到或超過這個臨界水平，收入的增加則會降低幸福感。王鵬（2011）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)基尼系數(shù)小于0.4時，居民的幸福感隨著收入差距的擴(kuò)大而增加;當(dāng)基尼系數(shù)大于0.4時，居民的幸福感隨著收入差距的擴(kuò)大而下降。劉宏等（2013）研究發(fā)現(xiàn)在對幸福感的影響中，永久性收入和房產(chǎn)財(cái)富是比當(dāng)期收入更重要的影響因素，它對居民幸福感存在顯著的正向影響。李江一等（2015）認(rèn)為幸福感會隨著社區(qū)平均資產(chǎn)規(guī)模的上升而提高，隨著社區(qū)平均收入的上升而降低，揭示了相對收入對幸福感的影響。除了收入因素外，有的學(xué)者從其他宏觀經(jīng)濟(jì)因素、社會因素和環(huán)境因素對幸福感進(jìn)行研究。Luechinger（2010） 發(fā)現(xiàn)環(huán)境污染會影響居民幸福感;陳剛（2013）研究發(fā)現(xiàn)中國的通貨膨脹顯著降低了居民幸福感;孫三百等（2014）認(rèn)為城市規(guī)模對幸福感呈U型關(guān)系。

有些學(xué)者側(cè)重于個體特征對幸福感影響的研究。Stack & Eshleman（1998）認(rèn)為婚姻會增加幸福感;Clark & Oswald（1994）發(fā)現(xiàn)失業(yè)會降低居民幸福感;Diener（2000）認(rèn)為青年人和老年人比中年人更幸福。Stutzer（2002）提出收入、年齡、性別、政治信念等因素顯著影響居民幸福感。Clark et al.（2008）認(rèn)為由于教育提高了人們的欲望、增加了人們的壓力，人們較高的期望難以得到滿足，教育水平與幸福感呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。李磊（2017）認(rèn)為男性的幸福感要顯著低于女性。

也有學(xué)者從家庭層面分析幸福感的影響因素。李江一等（2015）研究發(fā)現(xiàn)家庭資產(chǎn)對幸福感有顯著的正向影響，家庭負(fù)債的增加會顯著降低幸福感，不同資產(chǎn)與負(fù)債對幸福感的影響不同。Brown & Gary（2016）認(rèn)為家庭凈財(cái)富、資產(chǎn)和負(fù)債是決定幸福感的重要因素。尹志超等（2019）從家庭金融市場參與、金融市場參與的風(fēng)險異質(zhì)性的角度研究其對家庭幸福感的影響，但從這一角度進(jìn)行研究的文獻(xiàn)仍相對較少。本文從該角度切入，分析研究家庭金融市場參與對家庭幸福感的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

理論研究和實(shí)踐表明，家庭金融市場參與對家庭幸福感的影響，通過以下的作用機(jī)制：從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，家庭金融市場參與使家庭持有一定的金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的消費(fèi)品屬性可以滿足家庭的消費(fèi)需求;家庭持有的金融資產(chǎn)產(chǎn)生的投資收益通過財(cái)富效應(yīng)影響家庭消費(fèi)，從而影響家庭幸福感。從心理學(xué)的角度來看，財(cái)富增長過程中產(chǎn)生的示范效應(yīng)與攀比效應(yīng)也會從不同方向影響家庭幸福感，如財(cái)富增長低于他人，示范效應(yīng)會提升家庭幸福感，而攀比效應(yīng)則會降低幸福感。另外，參與金融市場有助于家庭拓展社交網(wǎng)絡(luò)、降低社交排斥，從而提高生活滿意度與家庭幸福感。

家庭參與低風(fēng)險金融市場，由于低風(fēng)險金融資產(chǎn)的收益相對穩(wěn)定，有助于家庭財(cái)富的積累從而獲得心理滿足，提升家庭幸福感。家庭參與高風(fēng)險金融市場，由于承受相對高的不確定性帶來的巨大壓力與投資失利導(dǎo)致的家庭財(cái)富的損失，往往可能導(dǎo)致家庭幸福感的下降?；谝陨侠碚?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：對金融市場的投資和參與有助于增強(qiáng)家庭幸福感。

假設(shè)2：相較于高風(fēng)險金融市場，低風(fēng)險金融市場的投資或交易會給家庭帶來較高的幸福感。

（二）研究方法與模型、變量設(shè)置

為了消除不同個體對金融市場參與的不同傾向所導(dǎo)致的選擇性偏誤，本文使用了傾向得分匹配法（Propensity Score Matching，PSM）。PSM是以“反事實(shí)推斷模型”為理論框架，將樣本分為“處理組”與“控制組”，其過程類似于“隨機(jī)化實(shí)驗(yàn)”。

根據(jù)PSM匹配的原理，首先使用Probit模型回歸計(jì)算在給定Yi的情況下，個體落入處理組的條件概率，即傾向得分。接著進(jìn)行傾向得分匹配，并進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化檢驗(yàn)。對于大樣本數(shù)據(jù)來說，一般采用最近鄰匹配，本文也采用最近鄰匹配方法。隨后根據(jù)匹配后的樣本計(jì)算平均處理效應(yīng)（ATT），處理組的處理效應(yīng)用公式表示如下：

其中，D表示處理變量，D=1 表示接受處理（本文中的處理表示未進(jìn)行家庭金融參與、未進(jìn)行家庭低風(fēng)險金融參與、進(jìn)行家庭高風(fēng)險金融參與、進(jìn)行家庭股票市場參與和進(jìn)行家庭基金市場參與），Yi（1）接受處理者接受處理之后的結(jié)果，Yi（0）表示接受處理者未接受處理的結(jié)果。

本文的被解釋變量是家庭幸福感。幸福感是人們基于自身感受主觀產(chǎn)生的積極情緒，是對人們生活質(zhì)量的重要評價指標(biāo)。2017年的CHFS問卷詢問受訪者“總的來說，您現(xiàn)在覺得幸福嗎”，選項(xiàng)依次從“非常幸福”到“非常不幸?！?。本文通過此問題來定義家庭幸福感，以戶主的回答作為反映其對應(yīng)家庭幸福感的依據(jù)。對于戶主的回答從“非常不幸?！钡健胺浅Ｐ腋！狈謩e賦值1到5，幸福程度越高則對應(yīng)數(shù)值越大。

本文的解釋變量是家庭金融市場參與，在參考尹志超等人研究的基礎(chǔ)上，對相關(guān)變量進(jìn)行了取舍和完善。本文定義擁有活期存款、定期存款、債券、基金、股票、金融理財(cái)產(chǎn)品、金融衍生品、非人民幣資產(chǎn)、黃金、借出款的家庭（至少擁有一項(xiàng)）為金融市場參與家庭;定義擁有活期存款或定期存款的家庭（至少擁有一項(xiàng)）為低風(fēng)險金融市場參與家庭;定義擁有股票、基金、金融衍生品、非人民幣資產(chǎn)或黃金的家庭（至少擁有一項(xiàng)）為高風(fēng)險金融市場參與家庭;定義擁有股票的家庭為股票市場參與家庭;定義擁有基金的家庭為基金市場參與家庭。

依據(jù)2017年的CHFS問卷及現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文選取了相應(yīng)的控制變量。在個人特征方面主要有性別、年齡、婚姻狀況、受教育水平、健康狀況。家庭特征方面有家庭年收入、房、車。社會特征方面主要有2017年省級的人均GDP與省級GDP增長率。詳細(xì)的變量定義見表1。

（三）數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計(jì)

為使樣本數(shù)據(jù)更有時效性，本文使用的微觀數(shù)據(jù)來自2017年的中國家庭金融調(diào)查（China Household Finance Survey，簡稱CHFS）①。第四輪調(diào)查于2017年7月正式啟動，同年9月完成全部調(diào)查任務(wù)，共采集樣本40011戶，覆蓋全國29個省、355個區(qū)縣、1428個社區(qū)，具有全國、省級和部分副省級城市代表性。

表2是各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)居民的家庭幸福感的平均值為3.868，而該變量的中位數(shù)為4.000，這表明中國家庭的幸福感仍有一定的提升空間。家庭金融市場參與的平均值為0.919，表明91.9%的中國家庭至少持有一種金融資產(chǎn)。家庭低風(fēng)險金融市場參與的平均值為0.914，表明中國家庭對活期存款一類的低風(fēng)險金融產(chǎn)品持有率更高。家庭高風(fēng)險金融市場參與的平均值為0.087，表明8.7%的中國家庭參與了高風(fēng)險金融投資，但參與率偏低。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）匹配效果分析

傾向得分匹配法的一個重要假設(shè)就是平衡性假設(shè)，如果匹配后大部分變量的均值偏誤能大幅度降低，說明不同個體的特征差異得到了大幅度消除，匹配樣本具有高度的相似性。本文列出了按照最近鄰匹配法進(jìn)行匹配后的平衡性檢驗(yàn)的結(jié)果（見表3），可以看出，大多數(shù)變量經(jīng)過匹配后的均值偏誤都在10%以下，滿足了平衡性假設(shè)。

（二）家庭金融市場參與對家庭幸福感的影響

由表4可知，最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為0.074，在5%的水平上顯著;半徑匹配的估計(jì)系數(shù)為0.072，在1%的水平上顯著;核匹配的估計(jì)系數(shù)為0.047，在10%的水平上顯著。三種匹配方法的平均值為0.064，這表明參與金融市場的家庭比未參與金融市場的家庭的幸福度要高出6.4%。

（三）風(fēng)險異質(zhì)性

為了研究不同風(fēng)險的家庭金融市場參與對家庭幸福感的不同影響，本文根據(jù)風(fēng)險大小將家庭金融市場參與分為低風(fēng)險家庭金融市場參與與高風(fēng)險家庭金融市場參與。由表5可知，在家庭低風(fēng)險金融市場參與的ATT估計(jì)結(jié)果中，最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為0.055，在10%的水平上顯著;半徑匹配的估計(jì)系數(shù)為0.076，在1%的水平上顯著;核匹配的估計(jì)系數(shù)為0.052，在5%的水平上顯著。在家庭高風(fēng)險金融市場參與的ATT估計(jì)結(jié)果中，最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.088，在1%的水平上顯著;半徑匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.081，在1%的水平上顯著;核匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.078，在1%的水平上顯著。家庭低風(fēng)險金融市場參與和家庭高風(fēng)險金融市場參與ATT的平均值分別為0.061和-0.082，這說明參與低風(fēng)險金融市場的家庭比不參與低風(fēng)險金融市場的家庭幸福感要顯著提升6.1%，參與高風(fēng)險金融市場的家庭比不參與金融市場的家庭幸福感要顯著降低8.2%。

（四）家庭股票、基金投資對家庭幸福感的影響

根據(jù)胡珺等（2019）的研究，在具體的金融市場參與中，中國家庭更傾向于股票投資（11%），其次是基金（6.3%），之后是債券（1.1%）。本文從具體的家庭金融市場參與行為中選擇股票與基金，進(jìn)一步研究家庭投資股票、基金對家庭幸福感所產(chǎn)生的影響。

由表6可知，在家庭股票市場參與的平均處理效應(yīng)（ATT）的估計(jì)結(jié)果中，1：1最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.108，在1%的水平上顯著;1：2最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.094，在1%的水平上顯著;1：4最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.099，在1%的水平上顯著。在家庭基金市場參與的平均處理效應(yīng)（ATT）的估計(jì)結(jié)果中，1：1最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.059，在10%的水平上顯著;1：2最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.058，在5%的水平上顯著;1：4最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.066，在1%的水平上顯著。對于家庭股票與基金市場參與而言，三種匹配方法所得到的結(jié)果大體相似，這也一定程度上證明了結(jié)果的穩(wěn)健性。家庭股票市場參與、家庭基金市場參與均和家庭幸福感顯著負(fù)相關(guān)，家庭股票市場參與的三種匹配方法均為在1%的水平上顯著，而家庭基金市場參與的三種匹配方法則是分別在10%、5%、1%的水平上顯著，家庭股票市場參與的顯著性可能更強(qiáng)。

由上述結(jié)果可見，目前我國的家庭股票市場參與、家庭基金市場參與均顯著降低了家庭幸福感，這可能是因?yàn)橥顿Y帶來普遍的精神壓力與損失，以及我國股票、基金市場不完善的市場機(jī)制與不公平的競爭。

五、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

本文研究發(fā)現(xiàn)家庭金融市場參與能顯著提高家庭幸福感，家庭參與低風(fēng)險金融市場會顯著提高家庭幸福感，而家庭參與高風(fēng)險金融市場則會顯著降低家庭幸福感，家庭參與股票市場、基金市場均和家庭幸福感顯著負(fù)相關(guān)，這是因?yàn)楦唢L(fēng)險金融市場相對高的不確定性給家庭帶來的巨大壓力與投資失利導(dǎo)致的家庭財(cái)富的損失，以及家庭參與高風(fēng)險金融市場可能面對的不完善的市場機(jī)制與不公平的競爭。

（二）政策建議

由于家庭的金融知識能在很大程度上影響家庭的金融認(rèn)知與決策能力，從而影響家庭金融市場參與的收益，政府應(yīng)通過學(xué)校、社區(qū)、媒體、網(wǎng)絡(luò)通訊平臺等繼續(xù)推進(jìn)金融教育與金融知識的普及，使家庭能更好地理解金融市場與金融產(chǎn)品，從而在投資時做出更合理的決策，引導(dǎo)居民家庭有效、合理地參與金融市場、配置金融資產(chǎn)，提升居民幸福感，促進(jìn)社會和諧穩(wěn)定發(fā)展。

居民家庭的收入水平與居民家庭金融市場參與的能力息息相關(guān)，政府要切實(shí)推動居民收入增長，提高居民家庭金融市場參與的能力，更好地發(fā)揮家庭金融市場參與對家庭幸福感的積極作用。

不完善的市場機(jī)制與不公平的競爭可能會降低居民參與高風(fēng)險金融市場的意愿，不利于金融市場的活躍與發(fā)展，政府應(yīng)加強(qiáng)完善金融監(jiān)管，規(guī)范金融市場秩序，為家庭金融市場參與提供良好公平競爭的環(huán)境，促進(jìn)金融市場有序健康發(fā)展。

（責(zé)任編輯：夏凡）

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基金項(xiàng)目：本文系2019年度國家社科基金一般項(xiàng)目“新疆營商環(huán)境改善與培育釋放民營經(jīng)濟(jì)活力研究”（19BZZ039）;新疆維吾爾自治區(qū)2016年度社會科學(xué)基金項(xiàng)目“南疆四地州農(nóng)村微型金融就業(yè)減貧效應(yīng)及可持續(xù)發(fā)展研究”（2016BJY026）;2019年度國家自然科學(xué)基金地區(qū)項(xiàng)目“貸款利率市場化、信貸資源配置與企業(yè)期權(quán)價值”（71962031）;2015年度國家自然科學(xué)基金課題“西部少數(shù)民族地區(qū)金融排斥與普惠金融發(fā)展的空間結(jié)構(gòu)效應(yīng)研究”（71563050）階段性研究成果。

收稿日期：2020-06-11

作者簡介：張仁博（1995-），男，浙江杭州人，新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生;

陳永琪（1995-），男，浙江寧波人，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生。