■谷永芬 王曉東 張佑林

信貸扶持是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的血脈，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期更加依賴信貸政策的支持。產(chǎn)業(yè)生命周期的不同階段，政策效果存在差異。研究發(fā)現(xiàn)文化創(chuàng)意企業(yè)貸款每增加1%，凈資產(chǎn)收益率上升0.0263個單位，企業(yè)收入增加0.636%；信貸支持不僅對文化創(chuàng)意企業(yè)收入和企業(yè)凈資產(chǎn)收益率有顯著的正向激勵作用，而且每間隔三年呈現(xiàn)V型周期性波動；信貸支持效果受產(chǎn)業(yè)所處不同生命周期階段影響，其對產(chǎn)業(yè)周期具有顯著調(diào)節(jié)作用，表現(xiàn)在企業(yè)凈利潤增長率下降時，信貸支持對凈資產(chǎn)收益率的提升有較大正向作用，并且信貸支持對企業(yè)收入的貢獻與營業(yè)收入增長率正相關。

一、引言

經(jīng)濟周期或商業(yè)周期，是指經(jīng)濟產(chǎn)出按照一定規(guī)律交替或周期性波動變化，呈現(xiàn)出繁榮、衰退、蕭條和復蘇四個階段。產(chǎn)業(yè)生命周期也相應劃分為導入期、成長期、成熟期、衰退期四個階段，產(chǎn)業(yè)周期不同階段影響企業(yè)決策結果。經(jīng)濟周期所處階段影響產(chǎn)業(yè)周期變化，產(chǎn)業(yè)周期影響企業(yè)收入和凈資產(chǎn)收益率，而信貸對企業(yè)績效的支持效果受到產(chǎn)業(yè)周期變化影響。蔣園園和楊秀云通過使用經(jīng)驗判斷法和龔伯茲曲線法相結合的方法，認為我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)整體處于成長期，國家和區(qū)域的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)政策總效力和政策措施演化，與文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期相匹配。［1］

李斯特指出一個國家的新興產(chǎn)業(yè)，在起初階段，缺乏國際競爭力，需要采取過渡性的保護和扶持政策。近年來，隨著我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，政府一方面給予財政支持和稅收優(yōu)惠；另一方面，擴大貨幣供給，實行積極的信貸政策。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，文創(chuàng)企業(yè)貸款余額達7260.12億元，連續(xù)五年增長達16.7%，大于同期人民幣貸款余額增長率13.69%，①盡管貸款總量增長快，但總額少、品種少、貸款難、銀行產(chǎn)品創(chuàng)新落后等問題依然突出。企業(yè)一旦獲得銀行貸款扶持，可以改善預算約束，進而實現(xiàn)利潤最大化。本文把貸款作為一種類似勞動、資本的投入品，試圖使用柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)（C-D生產(chǎn)函數(shù)），探究貸款對文化創(chuàng)意企業(yè)績效的影響情況，并進一步分析文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期與信貸支持效果的相互關系。

二、文獻回顧

通過查閱已有文獻，有關文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)生命周期的研究主要集中在以下方面：

（一）信貸支持與融資問題

Rosa Perez Monclus認為金融部門缺乏對文化創(chuàng)意企業(yè)的支持，使用金融工具作為文化政策的變量，來分析文化政策對文化創(chuàng)意企業(yè)產(chǎn)生的影響［2］；蔡承彬和蔡雄認為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資渠道不暢，獲得銀行貸款難，主要是由于文化創(chuàng)意企業(yè)主要依賴人力資源和無形資產(chǎn)，屬于“輕型化”資產(chǎn)結構，可抵押和擔保資產(chǎn)少，而版權和抵押得不到銀行認可［3］；張強、張慧君等通過一階差分模型，認為信貸政策對文化產(chǎn)業(yè)具有顯著的正向激勵作用［4］；Elmar D.Konrad認為演員、創(chuàng)業(yè)者的私人行為對文化創(chuàng)意企業(yè)融資模式及多樣化融資結構有著顯著的影響［5］；Benjamin Boeuf,Jessica Darveau等認為眾籌是劇院項目的一種新方法，眾籌的金額、參與眾籌的人數(shù)、平均眾籌金額與劇院所在城市、項目所屬領域、項目扶持、劇院曾經(jīng)進行的項目有著密切的關系［6］；Mina Fanea-Ivanovici認為眾籌對英國電影業(yè)融資起到了非常重要的作用，電影制作者多通過網(wǎng)上獲取資金、再發(fā)行電影的融資模式。［7］

（二）產(chǎn)業(yè)周期影響文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展

王發(fā)明認為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)區(qū)經(jīng)歷萌芽、形成、發(fā)展、成熟、衰退階段，并認為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)區(qū)的初期階段是聚集效應，發(fā)展到最后成為“創(chuàng)新網(wǎng)絡”帶來的技術驅(qū)動［8］；Richard Pouder和Caron H.ST.John通過運用斷續(xù)性均衡方程模型，認為產(chǎn)業(yè)集群分別經(jīng)歷產(chǎn)生階段、收斂階段和重新收斂階段［9］；董曉芳和袁燕認為企業(yè)的創(chuàng)新在生命周期不同階段會受益于不同的聚集經(jīng)濟，新生企業(yè)創(chuàng)新多受益于產(chǎn)業(yè)多樣化帶來的雅各布外部經(jīng)濟，成熟企業(yè)創(chuàng)新更多地受益于產(chǎn)業(yè)專業(yè)化帶來的馬歇爾外部經(jīng)濟。［10］

（三）經(jīng)濟周期與產(chǎn)業(yè)周期關系

經(jīng)濟周期與產(chǎn)業(yè)周期相互影響，一般情況下，產(chǎn)業(yè)周期與經(jīng)濟周期的變動保持著一致性，產(chǎn)業(yè)周期的波動幅度一般大于經(jīng)濟周期的波動幅度。任澤平和陳昌盛認為經(jīng)濟總量變動與行業(yè)景氣變動之間存在著一致的對應關系，行業(yè)景氣的強弱變動及共振與擴散，形成了宏觀經(jīng)濟的復蘇、繁榮、衰退與蕭條，并認為國民經(jīng)濟沿著產(chǎn)業(yè)鏈逐次傳導，形成了“行業(yè)景氣輪動”現(xiàn)象［11］；王利民認為我國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)周期性波動與經(jīng)濟周期波動基本一致，汽車產(chǎn)業(yè)波動大于經(jīng)濟周期波動。［12］

國內(nèi)外學者指出了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中存在融資困難和銀行扶持不足等問題，但關于信貸對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)支持效果的文獻不多見，國內(nèi)外學者研究經(jīng)濟周期、產(chǎn)業(yè)周期和企業(yè)績效之間的關系有涉及，但文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期與企業(yè)績效的關系少有研究。本文試圖探究銀行對文創(chuàng)企業(yè)信貸支持中存在的問題、信貸對文化創(chuàng)意企業(yè)的支持效果、經(jīng)濟周期與文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)生命周期的相關性、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)生命周期與信貸支持效果的關系。

三、信貸、產(chǎn)業(yè)周期與產(chǎn)業(yè)績效內(nèi)在機理

（一）預算約束影響文化創(chuàng)意企業(yè)績效

企業(yè)在一定預算約束下，邊際成本等于邊際收益時可以實現(xiàn)利潤最大化。文化創(chuàng)意企業(yè)規(guī)模較小，受預算約束的影響，無法有效率地配置資源，就會造成企業(yè)經(jīng)營的低效率或無效率，難以實現(xiàn)利潤最大化。通過銀行授信，增加貸款扶持力度，可以改善文化創(chuàng)意企業(yè)的預算約束，企業(yè)經(jīng)理人可以避免由于預算不足而導致的資源錯配和低效率，從而實現(xiàn)企業(yè)績效的增加。通過柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)和索洛模型理論可知，信貸投資短期內(nèi)會提高企業(yè)的人均資本，對初期的文化創(chuàng)意企業(yè)來說，人均資本的增加可以提高企業(yè)績效，進而提高文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的整體效益；另一方面，企業(yè)可以通過貸款來增加固定資產(chǎn)、勞動力、開發(fā)等方面的投資，優(yōu)化企業(yè)預算約束，進而實現(xiàn)利潤最大化。

由于信息不對稱，導致銀行授信不足。文化創(chuàng)意企業(yè)由于輕資產(chǎn)的特點極易導致信息不對稱，使得授信通過率和授信額度降低。另外，銀行信用評級②不完善，對文化創(chuàng)意企業(yè)項目、產(chǎn)品的收益缺乏認識，導致銀行無法對文化創(chuàng)意企業(yè)提供足夠的貸款，文化創(chuàng)意企業(yè)得不到足夠的授信，融資受到限制，影響企業(yè)績效的提高。

（二）信貸支持引導文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展

信貸支持具有穩(wěn)定作用。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)利潤高、前景好，但同時風險大，文化創(chuàng)意企業(yè)可能隨時面臨因資金斷裂而破產(chǎn)的可能。積極的信貸政策對改善文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)融資環(huán)境、提振企業(yè)信心有著積極的促進作用，并可減少因資金鏈斷裂導致破產(chǎn)的情況。

信貸支持具有導向作用。信貸政策對市場會發(fā)出一個導向信號，增加信貸支持使得文化創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展更加穩(wěn)健，進而增強投資者的信心，會帶動社會資本流入，因此信貸支持不僅為文化創(chuàng)意企業(yè)帶來了必要的資金，還促使社會資本流入，對文化創(chuàng)意企業(yè)破解融資難問題有著重要的導向作用。

信貸支持具有正向激勵作用。對企業(yè)來說，向銀行貸款是需要利息成本的。從短期來看，貸款的文化創(chuàng)意企業(yè)為盡快歸還銀行貸款本金和利息，會提高生產(chǎn)效率和企業(yè)效益，進而有利于提高整個產(chǎn)業(yè)的效率；從長期來看，文化創(chuàng)意企業(yè)為獲得更多的授信額度和優(yōu)惠政策，就會擴大經(jīng)營范圍和提高效率，進一步提升企業(yè)效率和整個產(chǎn)業(yè)效率。

（三）產(chǎn)業(yè)生命周期理論

產(chǎn)業(yè)生命周期理論由產(chǎn)品生命周期理論演變而來，1982年Cort和Klepper按產(chǎn)業(yè)中廠商數(shù)目認為產(chǎn)業(yè)存在進入、大量進入、穩(wěn)定、大量退出和成熟五個階段，張會恒根據(jù)一定指標，比如：銷售額，把產(chǎn)業(yè)周期分為導入期、成長期、成熟期、衰退期四個階段。［13］一般情況下，在產(chǎn)業(yè)周期的導入期，企業(yè)績效變化比較大，企業(yè)收益不穩(wěn)定，在成長期，企業(yè)的收益率趨向穩(wěn)定，同時經(jīng)濟周期與產(chǎn)業(yè)周期相互影響，而產(chǎn)業(yè)周期又與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率和企業(yè)收入增長有著緊密聯(lián)系，這種依賴關系使得信貸支持效果同樣受到產(chǎn)業(yè)周期影響。

（四）信貸政策傳導機制

經(jīng)過多年實踐，我國逐漸形成了行之有效的政策與產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的傳導機制。國家文化旅游部、財政部等相關部門負責制定文化創(chuàng)意等產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中長期規(guī)劃；中國人民銀行根據(jù)國家文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃制定相應的信貸扶持政策，以促使銀行業(yè)涉文化創(chuàng)意企業(yè)貸款產(chǎn)品品種的創(chuàng)新及貸款投向的調(diào)整。政策的導向性不僅使得銀行對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)授信額度增加，還可促使社會資本的積極涌入，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)預算約束得以改善、投資增加并實現(xiàn)利潤最大化，最終使得文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)績效水平整體提高。

四、信貸對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)績效的支持效果分析

（一）研究樣本

文化產(chǎn)業(yè)是以文化為核心內(nèi)容，為直接滿足人們的精神需要而進行的創(chuàng)作、制造、傳播、展示等文化產(chǎn)品的生產(chǎn)活動。而文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)范圍與文化產(chǎn)業(yè)既有相同之處，也有不同之處，它是文化元素與藝術、媒體傳播、計算機技術、服裝設計等元素相互融合形成的產(chǎn)業(yè)。

樣本在選取時參考文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的定義③和上海市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)分類目錄（2013版）④，結合2012年中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會關于上市公司行業(yè)的分類和上市公司行業(yè)分類指引⑤，對2019年2季度滬深兩市3471家上市公司進行整理，剔除因ST、*ST的上市公司營業(yè)收入為0的極端樣本數(shù)據(jù)；并以2011年到2018年8年的季度數(shù)據(jù)，共32期，作為面板數(shù)據(jù)進行回歸分析。通過國泰安數(shù)據(jù)庫CSMART和網(wǎng)易財經(jīng)搜集，保留上市公司季度貸款數(shù)據(jù)為零的樣本，并經(jīng)手工整理，共81個上市公司、2592個樣本數(shù)據(jù)。結合國內(nèi)外，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)定義及樣本情況見表1。

表1 國內(nèi)外文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)概念及樣本數(shù)據(jù)

（二）變量選取及描述性統(tǒng)計

1.變量選取。分析銀行貸款對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)績效的影響情況，必須建立文化創(chuàng)意企業(yè)績效與銀行貸款之間的映射關系。銀行貸款對企業(yè)來說可以看作是一種投入品，向銀行借款是為了改善企業(yè)的預算約束，增加企業(yè)的勞動投入和固定資產(chǎn)投入，進而改變企業(yè)的績效。本文使用柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，分析廠商投入與產(chǎn)出之間的關系。

被解釋變量：使用凈資產(chǎn)收益率（Roe）和營業(yè)收入（Income）來衡量企業(yè)的績效。凈資產(chǎn)收益率（Roe）代表企業(yè)績效，它為凈利潤與凈資產(chǎn)的比值，凈利潤是稅后利潤，凈資產(chǎn)是所有者權益和少數(shù)股東權益之和。從公司財務的角度，負債的增加可以提高凈資產(chǎn)收益率，而貸款作為一種負債，對凈資產(chǎn)收益率的提升有著正向激勵作用。使用營業(yè)收入（Income）衡量企業(yè)產(chǎn)出績效，而貸款作為一種投入品的增加，對企業(yè)的產(chǎn)出具有正向激勵作用。

關鍵解釋變量：貸款存量（Loan），使用資產(chǎn)負債表中企業(yè)的短期借款和長期借款之和作為銀行向文化創(chuàng)意企業(yè)的貸款量。

控制變量：勞動投入（L），由于勞動投入量的數(shù)據(jù)很難獲得，使用應付職工薪酬表示。一般情況下應付職工薪酬除以平均職工薪酬，就是勞動人數(shù)，通過對應付職工薪酬取對數(shù)，可以分析勞動投入增加對企業(yè)績效產(chǎn)生的作用。

資本投入（K），使用固定資產(chǎn)投入的數(shù)值表示，本文中所稱資本投入都是指企業(yè)的固定資產(chǎn)的凈值數(shù)值，一般情況下增加資本投入對企業(yè)產(chǎn)出的提高具有顯著的正向作用。

2.描述性統(tǒng)計。詳見表2。

（三）模型構建

把貸款當成一種追加投入品，根據(jù)柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，構建模型如下：

式（1）（2）中roeit表示第i個企業(yè)t期的凈資產(chǎn)收益率，lnincomeit表示第i個企業(yè)t期營業(yè)收入的對數(shù)；lnloanit表示第i個企業(yè)t期貸款存量的對數(shù)，lnkit表示第i個企業(yè)t期資本的投入，lnlit表示第i個企業(yè)t期勞動的投入，lnloanit*lnlit表示貸款和勞動投入的交乘項，因為增加的貸款是通過追加勞動投入增加企業(yè)產(chǎn)出的，lnloanit*lnkit表示貸款和資本投入的交乘項，貸款對企業(yè)產(chǎn)出的影響也是通過追加固定資產(chǎn)來影響的，ηt表示季度效應控制，μi表示企業(yè)的個體固定效應；其中α、β、λ、γ、δ、ω為待估參數(shù)，εit為殘差。

（四）主回歸結果分析

1.信貸對凈資產(chǎn)收益率的影響。由表3（4）列可知，在控制季度效應和增加交乘項后，貸款的作用在0.05概率水平上更加顯著，貸款每增加1%，凈資產(chǎn)收益率增加0.0263個單位；由表3（1）（2）列對比可知，增加季度效應后，相關系數(shù)增加，并且貸款對凈資產(chǎn)收益率的影響開始顯著，表明貸款在不同季度起的作用不同，因為企業(yè)績效一般都是從第一季度向第四季度呈變好趨勢，這與季度國內(nèi)生產(chǎn)總值變化一致；由表3（3）（4）列可知，增加貸款勞動交乘項、貸款資本交乘項后，并控制季度效應，勞動投入對凈資產(chǎn)收益率的影響不再顯著，表明勞動投入對凈資產(chǎn)收益率受到追加貸款的影響，貸款通過勞動投入對產(chǎn)業(yè)績效產(chǎn)生了影響，而資本投入對凈資產(chǎn)收益率的影響由負向作用轉向正向激勵作用，相關系數(shù)相應提高到0.204，而交乘項為負，表明文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)通過貸款擴大固定資本投入降低了企業(yè)的凈資產(chǎn)的收益率，進一步表明文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)屬于輕資產(chǎn)、智力型產(chǎn)業(yè)。

表3 信貸對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)績效的影響結果

2.信貸對營業(yè)收入的影響效果。由表3（7）（8）列可以看出，在0.01的置信水平上，企業(yè)貸款對企業(yè)的營業(yè)收入具有正向激勵作用，由表3可知，企業(yè)貸款每增加1%，企業(yè)營業(yè)收入會增加0.636%。表3（6）（8）列相比表3（5）（7）列，增加季度效應后，相關系數(shù)更大，貸款的作用也更加明顯，表明季度效應對企業(yè)營業(yè)收入的影響十分顯著；對比表3（7）（8）列和（5）（6）列可知，在未增加勞動貸款、資本貸款交乘項之前，勞動和貸款投入對營業(yè)收入的影響都十分顯著，增加交乘項后，勞動投入增加不再顯著，系數(shù)減小并且不再顯著，資本投入的作用更加明顯，而貸款資本的交乘項顯著為負，表明通過貸款追加固定資產(chǎn)收入，降低了企業(yè)的收入，而勞動投入與貸款的交乘項正向顯著，表明追加貸款后主要是通過影響勞動，增加企業(yè)的營業(yè)收入，由表3（8）列可知，貸款增加后通過勞動對企業(yè)收入的影響，在0.05的概率水平上顯著，貸款每增加1%，貸款通過勞動投入可以促使營業(yè)收入增加0.0153%。

（五）中介效應及穩(wěn)健性檢驗

1.中介效應檢驗。企業(yè)增加貸款后，改變了企業(yè)的預算約束，企業(yè)可以通過增加勞動和資本投入，進而提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（Roe)和增加企業(yè)的營業(yè)收入（Income)，企業(yè)追加勞動和固定資產(chǎn)的投入主要通過從凈利潤和貸款中獲得，故作中介效應檢驗。由表4可知，企業(yè)追加的貸款是通過增加勞動、資本來影響凈資產(chǎn)收益率和企業(yè)收入的，每增加1%的貸款，企業(yè)將增加0.198的勞動投入，增加0.123%的資本投入，可以看出企業(yè)增加貸款后對企業(yè)績效的影響路徑。

2.穩(wěn)健性檢驗。為更好地檢驗信貸對營業(yè)收入和凈資產(chǎn)收益率的穩(wěn)健性影響，我們使用管理費用替代資本和勞動的投入，因為管理費用中包含職工工資、職工福利費等。由表4的回歸結果可知，貸款對企業(yè)收入的增加和凈資產(chǎn)收益率的提高都具有顯著的影響。

表4 中介效應及穩(wěn)健性檢驗

五、產(chǎn)業(yè)周期與信貸支持效果

（一）產(chǎn)業(yè)周期、經(jīng)濟周期及其相互關系

1.產(chǎn)業(yè)周期與經(jīng)濟周期。單個廠商的平均凈利潤增長率和單個廠商的平均收入增長率可以作為產(chǎn)業(yè)周期的特征因素來衡量產(chǎn)業(yè)周期變化情況；使用單個上市公司平均利潤增長率與平均收入增長率作為產(chǎn)業(yè)周期的特征進行分析，并結合單個上市公司營業(yè)收入和凈利潤增長判斷文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)所處的階段。由于每年上市公司的個數(shù)不同，即i不同，所以單個上市公司年均收入、年均凈利潤、年均收入增長率和年均凈利潤增長率計算公式分別為：經(jīng)濟增長的變化起伏反映了經(jīng)濟周期的變化起伏，故本文使用GDP增長率變化來反映國內(nèi)經(jīng)濟周期變化情況。

2.產(chǎn)業(yè)周期與經(jīng)濟周期相互關系。由圖2可知，使用上市公司年平均凈利潤率作為產(chǎn)業(yè)周期判斷標準時，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期與我國經(jīng)濟周期趨勢基本一致且圍繞經(jīng)濟周期波動，并且文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期波動幅度大于經(jīng)濟周期的波動幅度，產(chǎn)業(yè)周期受經(jīng)濟周期影響，在2008年之前，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期波動幅度大，這與產(chǎn)業(yè)生命周期階段的導入期相似，在2009年之后，單個上市公司的平均凈利潤率開始穩(wěn)定并上升，與文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)成長期特征相近。

圖2 上市公司平均凈利潤增長率與GDP增長率相互關系

與圖2情況相似，當使用上市公司年平均收入增長率作為產(chǎn)業(yè)周期判斷標準時，2008年之前，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期與我國經(jīng)濟周期趨勢不一致，并且波動幅度大。但在2009年以后，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期與經(jīng)濟周期趨于一致，并在經(jīng)濟下行時，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟周期具有一定的提振作用，表現(xiàn)在文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司的平均凈利潤增長率遠遠大于GDP增長率。

圖3 上市公司平均凈利潤與年均收入相互關系

由圖3可知上市公司的年均營業(yè)收入逐年增加，在2016年收入增速開始趨緩，而上市公司年均凈利潤在2012年國家提出大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)后快速增加，但2016年后凈利潤快速下降。從圖2、3來看，我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期處在成長階段，并對經(jīng)濟具有一定的提振作用，但凈利潤受經(jīng)濟周期影響比較大，出現(xiàn)下跌趨勢。

（二）產(chǎn)業(yè)周期與信貸支持效果

由圖4可知，以上市公司平均凈利潤增長率作為產(chǎn)業(yè)周期基準趨勢時，發(fā)現(xiàn)信貸支持的效果與產(chǎn)業(yè)周期成反向關系，即信貸支持對產(chǎn)業(yè)周期具有調(diào)節(jié)作用，表現(xiàn)在當上市公司平均凈利潤增長率下降時，信貸對凈資產(chǎn)收益率的支持效果就會增加；并且信貸對凈資產(chǎn)收益率的支持效果每三年呈現(xiàn)V型周期性波動。

圖4 信貸對凈資產(chǎn)收益率貢獻與上市公司平均凈利潤增長率關系

信貸支持效果與上市公司年收入增長率有著明顯的正向相關關系。增加貸款有助于提高企業(yè)的長期營業(yè)收入，信貸對收入的貢獻率每三年同樣呈現(xiàn)V型周期波動。

六、結論及政策建議

總體來看，信貸支持緩解了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的預算約束，追加貸款通過影響勞動投入和資本投入，提高人均資本水平，使資源配置更具效率，信貸支持對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)績效的提高有顯著正向激勵作用，表現(xiàn)為貸款每增加1%時，凈資產(chǎn)收益率上升0.0263個單位，企業(yè)收入增加0.636%，并且信貸支持效果受產(chǎn)業(yè)周期影響，表現(xiàn)在當企業(yè)凈利潤增長率下降時，貸款對凈資產(chǎn)收益率的正向激勵作用提高；當企業(yè)凈利潤增長率上升時，貸款對凈資產(chǎn)收益率的作用下降。我們發(fā)現(xiàn)信貸對凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入的影響每間隔三年呈現(xiàn)V型周期性波動，且在2008年之前，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期波動較大，與產(chǎn)業(yè)的導入期類似，2009年之后文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)進入成長期，并且成長期貸款對上市公司收入的增長具有明顯的正向作用，2016年后，企業(yè)凈利潤下滑，但營業(yè)收入呈現(xiàn)上漲趨勢，說明文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期并沒有出現(xiàn)階段性變化，受經(jīng)濟周期影響，2016年后盡管文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)收入不斷增加，但凈利潤卻大幅下降。顯見，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開銀行業(yè)支持。針對銀行業(yè)特點及文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期性特征，可從政府、銀行、企業(yè)三個層面考慮相應對策。

政府層面。政府應該根據(jù)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)成長期階段特征，制定和實行相應的產(chǎn)業(yè)政策，具體應包括人才培養(yǎng)、財政補貼和稅收優(yōu)惠政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標等，加強以產(chǎn)業(yè)政策引導信貸政策，有利于引導銀行對文化創(chuàng)意企業(yè)的貸款投放；積極營造適合文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的宏觀環(huán)境，使銀行和社會投資者充分認識到文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，進而引導社會資本流入。

銀行層面。首先，要加大對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的貸款投放力度；其次，鼓勵信貸產(chǎn)品創(chuàng)新，結合文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)高風險、高收益、輕資產(chǎn)、重技術和重創(chuàng)意的特點，加快文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)相關信貸產(chǎn)品開發(fā)，比如增加產(chǎn)權、版權抵押貸款、票房預期抵押貸款等；再次，適當降低貸款利率，報告顯示文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)平均貸款利率為6.11%，較1年期以上貸款基準利率上浮約25%，而產(chǎn)業(yè)不良貸款率僅為0.32%，同期銀行貸款不良率為1.74%⑥，可見文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)較低的不良貸款率可配置較低的貸款利率；最后，銀行應注重培養(yǎng)專業(yè)人才，從創(chuàng)新貸款產(chǎn)品來看，一線城市銀行、大型國有銀行、股份制商業(yè)銀行，創(chuàng)新貸款產(chǎn)品能力較強，而三線、四線城市銀行貸款產(chǎn)品研發(fā)能力較弱，截至2018年底，銀行金融機構法人共4588家，占比最大的是農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行，占比在82%左右⑦，而這些以縣級為單位的法人機構缺乏金融產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)能力，同時對風險和收益不能準確把握，貸款產(chǎn)品單一、發(fā)展滯后，這使得落后城市的文化創(chuàng)意企業(yè)獲得貸款更加困難。

企業(yè)層面。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關鍵因素是人才，人才在文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)過程中起著重要的作用。［14］文化創(chuàng)意企業(yè)應加強人才培養(yǎng)并提高自身抗風險能力。文化創(chuàng)意企業(yè)規(guī)模小、經(jīng)營不夠規(guī)范、風險大，提高文化創(chuàng)意企業(yè)抗風險能力，不僅需要文化創(chuàng)意企業(yè)自身加強規(guī)范和增強風險意識，還應加強銀行、企業(yè)和保險公司合作，為企業(yè)和銀行提供保障；同時，文化創(chuàng)意企業(yè)也應創(chuàng)新投資方式，降低自身風險。

注釋：

①資料來源：中國銀行業(yè)協(xié)會，https://www.china-cba.net/Index/show/catid/14/id/19375.html。

②信用評級一般指信用評價，是一套相關指標體系為考量基礎，標示出個人或企業(yè)償付其債務能力和意愿的過程。

③資料來源：《英國創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)路徑文件》。

④資料來源：由上海社會科學院秦彪整理。

⑤資料來源：中國證監(jiān)會http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/scb/ssgshyfljg/201304/t20130402_22 3007.html。

⑥資料來源：中國銀行業(yè)協(xié)會，https://www.china-cba.net/Index/show/catid/14/id/19375.html。

⑦資料來源：中國銀監(jiān)會，http://www.cbirc.gov.cn/govView_D63FDEEA25C44D089BC1DB5BA 70B10CA.html。

⑧貸款對凈資產(chǎn)收益率的貢獻指模型（1）中l(wèi)nloan的系數(shù)值，具體做法是使用每一年的季度數(shù)據(jù)作為獨立樣本進行回歸，然后把lnloan的系數(shù)值做成折線圖，就是貸款對凈資產(chǎn)收益率的貢獻。