張?jiān)铝?，李少?/p>

(山東科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，山東 青島 266590)

一、引言

會(huì)計(jì)信息作為公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的重要載體，是公司內(nèi)外部利益相關(guān)者了解企業(yè)真實(shí)狀況從而進(jìn)行投融資決策的重要依據(jù)。但公司管理當(dāng)局出于某些私人利益，在披露會(huì)計(jì)信息時(shí)會(huì)進(jìn)行盈余管理[1，2]。目前，公司管理層主要通過(guò)兩類(lèi)方式進(jìn)行盈余管理，一類(lèi)是應(yīng)計(jì)盈余管理，另一類(lèi)則是真實(shí)盈余管理。前者有目的地操縱財(cái)務(wù)報(bào)告，可能造成資本市場(chǎng)上的逆向選擇，但實(shí)質(zhì)上沒(méi)有改變企業(yè)的現(xiàn)金流，所以沒(méi)有對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐砷L(zhǎng)期影響；后者是一種真實(shí)改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的調(diào)節(jié)方式，不僅改變企業(yè)的現(xiàn)金流，而且通過(guò)犧牲未來(lái)利益換取當(dāng)期利潤(rùn)，減損公司價(jià)值，對(duì)企業(yè)的破壞性大。總而言之，以上兩類(lèi)盈余管理方式違背了穩(wěn)健性和真實(shí)性的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求或企業(yè)財(cái)務(wù)管理的首要目標(biāo)，損害其他利益相關(guān)者的利益。因此，如何控制盈余管理是會(huì)計(jì)界長(zhǎng)期關(guān)注的話題。目前研究企業(yè)盈余管理的文獻(xiàn)主要集中在探討公司內(nèi)部治理與盈余管理的關(guān)系，尤其偏重于圍繞管理者特性對(duì)盈余管理的影響[3]，鮮有以資本市場(chǎng)期望等外部因素為視角對(duì)管理層進(jìn)行盈余管理的研究。盡管已有學(xué)者進(jìn)行資本市場(chǎng)上分析師期望(即證券分析師的盈利預(yù)測(cè))對(duì)企業(yè)盈余管理影響的研究[4]107，但是缺乏以管理者對(duì)實(shí)現(xiàn)公司外部利益相關(guān)者期望難易程度的感知(如外部盈利壓力)為出發(fā)點(diǎn)對(duì)盈余管理影響的相關(guān)研究。為此，本文通過(guò)研究外部盈利壓力與企業(yè)盈余管理以填補(bǔ)相關(guān)空白。

外部盈利壓力能夠影響企業(yè)的盈余管理。原因在于，一方面，管理者在面對(duì)外部以分析師為主的盈利預(yù)測(cè)與公司內(nèi)部盈利預(yù)測(cè)差距所導(dǎo)致的外部盈利壓力時(shí)，出于任期、薪酬、聲譽(yù)等私利考慮，為了維持或提高公司股價(jià)，獲得好的市場(chǎng)表現(xiàn)，希望通過(guò)調(diào)節(jié)公司當(dāng)前的業(yè)績(jī)水平以迎合外部市場(chǎng)期望。已有文獻(xiàn)表明，在外部盈利壓力下，管理層會(huì)通過(guò)報(bào)表調(diào)整、削減外部投資、減少并購(gòu)等犧牲股東未來(lái)利益的行為來(lái)緩解外部盈利壓力[5-7]。另外，管理者還可能通過(guò)減少?gòu)V告支出、研發(fā)投入等內(nèi)部費(fèi)用的方式來(lái)提升短期績(jī)效?；诖?，本文將這種作用機(jī)制稱(chēng)為“迎合機(jī)制”。另一方面，外部盈利壓力對(duì)盈余管理并非只有促進(jìn)作用。企業(yè)外部參與者主要通過(guò)解讀公司公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)。若這些會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)是過(guò)度盈余管理后的低質(zhì)且過(guò)于美化的數(shù)據(jù)，那么外部參與者的期望結(jié)果不僅會(huì)增加企業(yè)管理者未來(lái)的業(yè)績(jī)壓力，還會(huì)埋下投資者對(duì)管理層失去信任，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)下跌的隱患以及投資者訴訟的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在外部盈利壓力下，管理層勢(shì)必會(huì)權(quán)衡利弊更加謹(jǐn)慎，減少損害公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的短視行為[8]，從而壓制盈余管理[9]21，提升企業(yè)信息透明度[10]?；诖耍疚膶⑦@種作用機(jī)制稱(chēng)為“壓制機(jī)制”。

另外，是否存在其他因素對(duì)外部盈利壓力與企業(yè)盈余管理之間的關(guān)系產(chǎn)生影響？本文著重關(guān)注信息不對(duì)稱(chēng)程度和高管二職合一對(duì)上述關(guān)系的影響。信息不對(duì)稱(chēng)既是盈余管理的來(lái)源，也會(huì)通過(guò)影響外部盈利期望的精確度從而影響外部盈利壓力，那么，信息不對(duì)稱(chēng)程度的高低是否會(huì)對(duì)外部盈利壓力與盈余管理之間的關(guān)系產(chǎn)生影響？另外，現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)理人和委托人兩職分離的特點(diǎn)使得經(jīng)理人有隱瞞信息的操作空間，那么經(jīng)理人和主要委托人二職合一，即企業(yè)的CEO同時(shí)兼任董事長(zhǎng)，是否會(huì)影響外部盈利壓力與盈余管理之間的關(guān)系？

基于上述分析，本文選取2013—2018年我國(guó)A股創(chuàng)業(yè)板上市公司為初始研究樣本，探討外部盈利壓力對(duì)企業(yè)盈余管理的影響，并進(jìn)一步以信息不對(duì)稱(chēng)和高管二職合一為調(diào)節(jié)變量，探討其作用于外部盈利壓力與企業(yè)盈余管理兩者關(guān)系的效果。根據(jù)實(shí)證結(jié)果可以得出，外部盈利壓力對(duì)真實(shí)盈余管理起負(fù)向影響，即外部盈利壓力越大，企業(yè)管理層越傾向于減少真實(shí)盈余管理，說(shuō)明在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，外部盈利壓力對(duì)真實(shí)盈余管理的作用機(jī)制主要為壓制機(jī)制。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)抑制外部盈利壓力對(duì)真實(shí)盈余管理發(fā)揮的壓制影響，并隨著信息不對(duì)稱(chēng)程度加大，逐漸轉(zhuǎn)化成迎合機(jī)制。此外，實(shí)證結(jié)果還證明，與CEO兼任董事長(zhǎng)的公司相比，CEO沒(méi)有兼任董事長(zhǎng)的公司，外部盈利壓力與真實(shí)盈余管理之間的負(fù)相關(guān)性更強(qiáng)且顯著，這表明只有二職分離才能有效發(fā)揮外部盈利壓力的壓制影響。但是，實(shí)證檢驗(yàn)沒(méi)有得到支持外部盈利壓力對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理的壓制影響的證據(jù)。綜上，外部盈利壓力通過(guò)壓制機(jī)制和迎合機(jī)制兩種機(jī)制對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的真實(shí)盈余管理行為產(chǎn)生影響。

本文主要有以下貢獻(xiàn)：第一，從外部盈利壓力的視角出發(fā)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司兩類(lèi)盈余管理行為進(jìn)行全面研究，并識(shí)別出外部盈利壓力對(duì)企業(yè)盈余管理行為的具體作用機(jī)制，豐富了企業(yè)盈余管理的現(xiàn)有研究成果；第二，結(jié)合信息不對(duì)稱(chēng)和高管二職合一兩因素的調(diào)節(jié)作用，為控制企業(yè)盈余管理，提升上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量提供對(duì)策建議。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)外部盈利壓力與企業(yè)盈余管理

1.迎合機(jī)制

對(duì)于上市公司而言，外部投資者與公司內(nèi)部治理息息相關(guān)。投資者主要通過(guò)公司公開(kāi)披露的會(huì)計(jì)信息了解公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，作出投資決策，最終影響公司股票價(jià)格。相應(yīng)的，公司管理者出于任期、薪酬、聲譽(yù)等多方面的私人考慮，會(huì)采取一系列措施來(lái)防止股價(jià)下跌。在我國(guó)資本市場(chǎng)上，中小投資者占多數(shù)，相對(duì)于專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)投資者，他們專(zhuān)業(yè)知識(shí)比較缺乏，大部分依賴(lài)于證券分析師的盈利預(yù)測(cè)結(jié)果來(lái)調(diào)整自身對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的期望。一般而言，分析師隊(duì)伍普遍具備相關(guān)知識(shí)背景，擁有優(yōu)越的信息收集途徑，并擅長(zhǎng)結(jié)合公司的歷史信息以及股票市場(chǎng)信息對(duì)上市公司進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)。因此，分析師的盈利預(yù)測(cè)結(jié)果被認(rèn)為是市場(chǎng)預(yù)期的一個(gè)典型的替代變量。換句話說(shuō)，分析師對(duì)公司業(yè)績(jī)的期望與企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)期望的差值是外部盈利壓力的來(lái)源。因此，公司管理者會(huì)參考分析師的盈利預(yù)測(cè)，來(lái)判斷市場(chǎng)參與者對(duì)公司的業(yè)績(jī)期望。但分析師的預(yù)測(cè)行為普遍存在“樂(lè)觀偏向”和“羊群效應(yīng)”，即分析師為了提高自身的聲譽(yù)以及獲得更多的利益，會(huì)迎合投資者的先驗(yàn)信念，在股市高漲時(shí)，高估上市公司未來(lái)的盈余，同時(shí)在預(yù)測(cè)時(shí)考慮市場(chǎng)上其他參與者的平均看法[11，12]，這會(huì)導(dǎo)致公司管理者承擔(dān)更大的外部盈利壓力。在這種情況下，公司管理層會(huì)采取多種方式滿足外部市場(chǎng)期望。比如，一些管理者通過(guò)增加披露負(fù)面消息，或者發(fā)布公司盈利預(yù)測(cè)指引，對(duì)外部市場(chǎng)期望進(jìn)行印象管理[13]。除此之外，公司管理者在外部盈利壓力下可能通過(guò)盈余管理來(lái)“裝飾”業(yè)績(jī)。

如前所述，盈余管理主要有應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理兩類(lèi)方式。應(yīng)計(jì)盈余管理僅通過(guò)會(huì)計(jì)手段就可以實(shí)現(xiàn)，比如對(duì)收入或者費(fèi)用確認(rèn)時(shí)點(diǎn)的調(diào)整，不需要構(gòu)建真實(shí)經(jīng)濟(jì)交易，操作難度較小，當(dāng)管理層面臨外部盈利壓力，不可避免產(chǎn)生通過(guò)直接操縱會(huì)計(jì)盈余來(lái)獲取私利的機(jī)會(huì)主義行為動(dòng)機(jī)。相對(duì)于達(dá)不到分析師盈利預(yù)測(cè)引起的股價(jià)波動(dòng)并隨之產(chǎn)生的對(duì)管理層不利的影響，僅利用會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)記錄對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的調(diào)整就能夠消除影響，這對(duì)于管理層有著很大誘惑。因此，在外部盈利壓力下，管理層很可能運(yùn)用應(yīng)計(jì)盈余管理操縱短期業(yè)績(jī)。

對(duì)于真實(shí)盈余管理，常見(jiàn)的方式有減少酌量性費(fèi)用支出、股份回購(gòu)等真實(shí)的經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)，雖然該行為改變?cè)械呢?cái)務(wù)決策，但管理者改變經(jīng)濟(jì)活動(dòng)實(shí)質(zhì)上并沒(méi)有違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。當(dāng)管理者面對(duì)外部盈利壓力時(shí)，比起無(wú)法確定收益和風(fēng)險(xiǎn)的如研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)、職工培訓(xùn)等面向未來(lái)的酌量性費(fèi)用支出，無(wú)論出于自?；蛘咚嚼?，管理者更會(huì)選擇通過(guò)真實(shí)盈余管理，提高短期績(jī)效，減小與分析師盈利預(yù)測(cè)期望值的差距。并且相較于應(yīng)計(jì)盈余管理，真實(shí)盈余管理操作更具有隱蔽性。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1a：外部盈利壓力對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理起正向影響(迎合機(jī)制居于主導(dǎo)地位)。

假設(shè)1b：外部盈利壓力對(duì)真實(shí)盈余管理起正向影響(迎合機(jī)制居于主導(dǎo)地位)。

2.壓制機(jī)制

外部盈利壓力對(duì)企業(yè)盈余管理并非只有促進(jìn)作用，相反，它也可能有效約束企業(yè)進(jìn)行盈余管理。對(duì)于資本市場(chǎng)上的中小投資者來(lái)說(shuō)，他們往往抱著“搭便車(chē)”的心理，不愿意付出過(guò)多成本精力去獲得高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息[14，15]，這種現(xiàn)象為管理者通過(guò)應(yīng)計(jì)盈余管理操縱會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)提供了可能。但是，隨著證券分析師在中國(guó)資本市場(chǎng)上地位的日益提高，他們?cè)诰徑庑畔⒉粚?duì)稱(chēng)、改善公司治理方面都起著重要的作用。他們不僅掌握企業(yè)提供的間接資料，還從其他途徑全面收集與企業(yè)相關(guān)的信息，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行深度解讀和預(yù)測(cè)。分析師憑借其專(zhuān)長(zhǎng)，有能力鑒別公司會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性和可靠性，并發(fā)布盈余研究報(bào)告，增加了證券市場(chǎng)上知情交易者的比例，對(duì)公司應(yīng)計(jì)盈余管理具有明顯的抑制作用[16]。換句話說(shuō)，分析師預(yù)測(cè)結(jié)果是對(duì)公司應(yīng)計(jì)項(xiàng)目設(shè)定了預(yù)測(cè)期望，管理層的應(yīng)計(jì)盈余管理行為變得透明化，從而導(dǎo)致應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)緩解外部盈利壓力效果不明顯[17]。另外，如果提供過(guò)度盈余管理的會(huì)計(jì)信息，會(huì)進(jìn)一步降低分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，使得管理層自身面臨承擔(dān)過(guò)重業(yè)績(jī)壓力的風(fēng)險(xiǎn)。因此，管理層在面臨外部盈利壓力時(shí)，可能減少應(yīng)計(jì)盈余管理。

同時(shí)，在證券分析師的引領(lǐng)下，投資者不僅關(guān)注企業(yè)短期業(yè)績(jī)，也會(huì)關(guān)注企業(yè)盈余的可持續(xù)性。對(duì)于真實(shí)盈余管理，由于其調(diào)節(jié)方式實(shí)施的時(shí)間周期比較長(zhǎng)，調(diào)整幅度和實(shí)現(xiàn)時(shí)間都不好把握，因此，在分析師的重點(diǎn)監(jiān)督下，企業(yè)的真實(shí)盈余管理會(huì)被約束。對(duì)于公司管理層，盈余管理尤其是損害公司價(jià)值的真實(shí)盈余管理被分析師曝光的成本遠(yuǎn)高于盈余管理所獲得的收益，該行為會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)以及公司管理層的不信任，進(jìn)而造成公司股價(jià)下降。外部盈利壓力下，管理者不敢輕易施行真實(shí)盈余管理來(lái)加劇外部對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力不信任的風(fēng)險(xiǎn)。另外，與一般投資者不同，管理者更清楚真實(shí)盈余管理對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展會(huì)造成多大程度的傷害，對(duì)真實(shí)盈余管理的使用比較謹(jǐn)慎，尤其是這種盈余管理方式對(duì)迎合分析師預(yù)測(cè)的作用有限[4]102。本文認(rèn)為，企業(yè)在外部盈利壓力下可能減少真實(shí)盈余管理。據(jù)此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)2a：外部盈利壓力對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理起負(fù)向影響(壓制機(jī)制居于主導(dǎo)地位)。

假設(shè)2b：外部盈利壓力對(duì)真實(shí)盈余管理起負(fù)向影響(壓制機(jī)制居于主導(dǎo)地位)。

(二)信息不對(duì)稱(chēng)和高管二職合一的調(diào)節(jié)作用

1.信息不對(duì)稱(chēng)的調(diào)節(jié)作用

一方面，從信號(hào)傳遞視角來(lái)看，信息不對(duì)稱(chēng)程度對(duì)分析師盈利預(yù)測(cè)的結(jié)果產(chǎn)生顯著影響。當(dāng)信息不對(duì)稱(chēng)程度越高，分析師預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確性越低，很可能會(huì)使分析師盈利預(yù)測(cè)值與企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)期望值差距進(jìn)一步拉大，管理者越難實(shí)現(xiàn)外部市場(chǎng)期望，外部盈利壓力提高。進(jìn)而，企業(yè)管理層為了滿足外部市場(chǎng)期望，就會(huì)提高盈余管理。同時(shí)，信息不對(duì)稱(chēng)程度的提高降低了分析師鑒別企業(yè)披露信息可靠性的準(zhǔn)確度，管理層的顧慮會(huì)有所下降，外部盈利壓力的壓制作用被削弱。另一方面，從理性人視角來(lái)看，盈余管理產(chǎn)生的重要前提就是企業(yè)內(nèi)部管理者與外部投資者之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，而這種信息不對(duì)稱(chēng)的情況為管理者進(jìn)行盈余管理提供了操作空間。當(dāng)信息不對(duì)稱(chēng)程度越高，管理者基于自身的利益發(fā)生機(jī)會(huì)主義行為的可能性越高。但是應(yīng)計(jì)盈余管理基于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的操縱即使在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下也較易識(shí)別，而真實(shí)盈余管理的隱蔽性，使得其在信息越不對(duì)稱(chēng)的情況下，可操縱的可能性提高。因?yàn)楣芾韺涌梢暂p易通過(guò)隱瞞重要信息進(jìn)行真實(shí)盈余管理，或者直接在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中實(shí)施。基于上述分析，我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)3a：信息不對(duì)稱(chēng)有限調(diào)節(jié)外部盈利壓力對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理的影響。

假設(shè)3b：信息不對(duì)稱(chēng)正向調(diào)節(jié)外部盈利壓力對(duì)真實(shí)盈余管理的正向影響，或負(fù)向調(diào)節(jié)外部盈利壓力對(duì)真實(shí)盈余管理的負(fù)向影響。

2.高管二職合一的調(diào)節(jié)作用

基于理性人視角，CEO兼任董事長(zhǎng)可以直接施壓于董事會(huì)，實(shí)際上相當(dāng)于擴(kuò)大了CEO對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)。因此，管理層會(huì)擁有更大的自由度通過(guò)盈余管理來(lái)追逐個(gè)人利益。基于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)視角，CEO兼任董事長(zhǎng)，公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高[18]，CEO更富有冒險(xiǎn)精神[19]，相應(yīng)地更樂(lè)觀低估盈余管理承擔(dān)的成本，盈余管理發(fā)生的可能性也會(huì)隨之增加，進(jìn)而導(dǎo)致外部盈利壓力對(duì)盈余管理的約束被抑制。高管二職分離的情況則相反，由于董事會(huì)的壓力，部分遏制了管理層的利己行為，能夠在一定程度上減少管理層在各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行操縱的空間[20]，CEO不兼任董事長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平比較低，管理層不敢承擔(dān)兩類(lèi)盈余管理可能帶來(lái)的壞的后果。根據(jù)上述分析，我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：迎合機(jī)制在高管二職合一的公司中影響更顯著，相反，壓制機(jī)制在CEO和董事長(zhǎng)二職分離的公司中的作用更顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)研究樣本

本文選取2013—2018年我國(guó)深市A股創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象。本文涉及的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和手工收集。為確保數(shù)據(jù)的可靠性，本文對(duì)于收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行如下篩選和處理：(1)剔除外部盈利壓力相關(guān)數(shù)據(jù)及存在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失值的樣本；(2)剔除缺少信息不對(duì)稱(chēng)指標(biāo)的樣本；(3)為消除極端值的影響，對(duì)除虛擬變量以外的所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%的Winsorize處理。最終，本文得到681個(gè)公司的年度觀測(cè)值。

(二)變量說(shuō)明

1.被解釋變量

(1)

其中，TA為總應(yīng)計(jì)數(shù)，為當(dāng)期凈利潤(rùn)減去當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量；ASSET代表總資產(chǎn)賬面價(jià)值；ΔSALE表示營(yíng)業(yè)收入的增量；PPE為固定資產(chǎn)凈額。

其次，用估計(jì)的參數(shù)來(lái)計(jì)算不可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，ΔAR表示應(yīng)收賬款的增量，即為：

(2)

最后，得到可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DAi,t如下：

(3)

(2)真實(shí)盈余管理(REM)。目前普遍采用的是Roychowdhury(2006)的做法，通過(guò)分別計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的異常現(xiàn)金流ABcfo、異常生產(chǎn)成本ABprod和異常酌量性費(fèi)用ABdisx得到真實(shí)盈余管理。

(4)

(5)

(6)

其次，用估計(jì)的參數(shù)來(lái)計(jì)算正常現(xiàn)金流、正常生產(chǎn)成本以及正常酌量性費(fèi)用。

最后，得到真實(shí)盈余管理REMi,t如下：

REMi,t=ABprodi,t-ABcfoi,t-ABdisxi,t

(7)

2.解釋變量

(8)

其中，ΔEPS為每股收益變動(dòng)額，P為年末股票收盤(pán)價(jià)，CRET為日累計(jì)超額收益率，從公司第t年年報(bào)公布1個(gè)交易月后至第t+1年年報(bào)公布前1個(gè)交易月累計(jì)計(jì)算。

其次，運(yùn)用普通最小二乘法，根據(jù)估計(jì)系數(shù)計(jì)算每股收益的期望變動(dòng)額(E[ΔEPSi,t+1]),計(jì)算公式如下：

(9)

再次，第t+1年的潛在每股收益等于第t年的每股收益加上第t+1年的每股收益的預(yù)計(jì)變動(dòng)額，計(jì)算公式如下：

PotentialEPSi,t+1=EPSi,t+E[ΔEPSi,t+1]

(10)

最后，用當(dāng)年分析師發(fā)布的關(guān)于公司每股收益預(yù)測(cè)平均值作為資本市場(chǎng)績(jī)效預(yù)期，計(jì)算公式如下：

EP=Fi,t+1-EPSi,t+1

(11)

3.調(diào)節(jié)變量

(1)信息不對(duì)稱(chēng)程度(Amihud)。借鑒謝震和艾春榮[24]的做法，采用Amihud非流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)衡量信息不對(duì)稱(chēng)程度，股票i在第t年的非流動(dòng)性計(jì)算公式為：

(12)

其中，Di,t表示股票i在第t年一共有多少的交易天數(shù)，Ri,t,n是股票i在第t年的第n個(gè)交易日的相對(duì)應(yīng)股票收益率，Vol表示該股在當(dāng)年當(dāng)日相對(duì)應(yīng)的交易量。Amihud的數(shù)值越大，則代表信息不對(duì)稱(chēng)程度越高。

(2)高管二職合一(Duality)。當(dāng)CEO同時(shí)擔(dān)任董事長(zhǎng)時(shí)，該指標(biāo)取值為1，否則為0。

4.控制變量

參考已有文獻(xiàn)研究成果[25]，本文控制了如下變量：公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、資產(chǎn)報(bào)酬率(ROE)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(Growth)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(Turnover)、股權(quán)制衡度(Top)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Equity)。此外，本文進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)加入了年度虛擬變量(Year)和行業(yè)虛擬變量(Industry)，控制年度和行業(yè)效應(yīng)。本文變量定義見(jiàn)表1。

表1 變量定義

(三)實(shí)證模型

為了檢驗(yàn)外部盈利壓力對(duì)盈余管理的影響，本文構(gòu)建了模型(13)。在模型(13)的基礎(chǔ)上加入外部盈利壓力和信息不對(duì)稱(chēng)的交互項(xiàng)，構(gòu)建模型(14)，以此驗(yàn)證外部盈利壓力和信息不對(duì)稱(chēng)的調(diào)節(jié)作用對(duì)盈余管理的影響。

DA/REM=β0+β1EP+β2Size+β3Lev+β4ROE+β5Growth+β6Turnover

+β7Top+β8Equity+∑Year+∑Industry+μ

(13)

DA/REM=β0+β1EP+β2EP×Amihud+β3Amihud+β4Size+β5Lev+β6ROE

+β7Growth+β8Turnover+β9Top+β10Equity+∑Year+∑Industry+μ

(14)

此外，溫忠麟等[26]提出，當(dāng)調(diào)節(jié)變量為類(lèi)別變量時(shí)，應(yīng)該做分組回歸分析，故針對(duì)假設(shè)3，本文將進(jìn)行分組回歸檢驗(yàn)。

四、實(shí)證分析與結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

有關(guān)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。其中，應(yīng)計(jì)盈余管理DA的均值為0.016，真實(shí)盈余管理REM的均值為-0.031。由此表明，在一定程度上，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行正向應(yīng)計(jì)盈余管理以及負(fù)向真實(shí)盈余管理，管理層進(jìn)行真實(shí)盈余管理程度略大于應(yīng)計(jì)盈余管理的實(shí)施程度；外部盈利壓力EP的均值為0.181，最小值為-1.112，最大值為1.868，可以看出我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司受到的外部盈利壓力存在明顯差異，外部市場(chǎng)期望準(zhǔn)確性低；Amihud的均值為0.043，最小值為0.001，最大值為1.864，說(shuō)明上市公司信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象普遍存在。另外，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司大多數(shù)是CEO和董事長(zhǎng)二職分離的情況。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)性分析

主要變量的相關(guān)系數(shù)矩陣如表3所示。從表3可見(jiàn)，外部盈利壓力EP與真實(shí)盈余管理REM顯著負(fù)相關(guān)，初步驗(yàn)證了假設(shè)1b，即外部盈利壓力對(duì)真實(shí)盈余管理的作用機(jī)制符合壓制機(jī)制，但與應(yīng)計(jì)盈余管理DA相關(guān)性不顯著。調(diào)節(jié)變量信息不對(duì)稱(chēng)Amihud與應(yīng)計(jì)盈余管理DA、真實(shí)盈余管理REM相關(guān)性不顯著。此外，信息不對(duì)稱(chēng)Amihud與外部盈利壓力EP顯著負(fù)相關(guān)，反映信息不對(duì)稱(chēng)程度越低，企業(yè)面臨越大的外部盈利壓力，這與上文分析正好相反。原因可能在于我國(guó)證券分析師預(yù)測(cè)時(shí)普遍存在的樂(lè)觀傾向，反而加大了企業(yè)的盈利壓力。另有研究表明，分析師在盈利預(yù)測(cè)時(shí)會(huì)參考“行業(yè)分析資料”[27]，相較于行業(yè)水平，會(huì)進(jìn)一步提高對(duì)企業(yè)盈利預(yù)期。同時(shí)，從表3中可以發(fā)現(xiàn)，解釋變量?jī)蓛芍g的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，這表明解釋變量之間沒(méi)有存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

表3 主要變量相關(guān)系數(shù)表

(三)回歸分析

表4是外部盈利壓力、信息不對(duì)稱(chēng)與盈余管理之間的多元回歸分析結(jié)果。外部盈利壓力對(duì)企業(yè)盈余管理影響的回歸結(jié)果見(jiàn)表4的第(1)和(3)列。結(jié)果表明，外部盈利壓力EP對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理DA的影響不顯著，外部盈利壓力EP與真實(shí)盈余管理REM顯著負(fù)相關(guān)，表明在控制其他影響因素的情況下，外部盈利壓力越大，企業(yè)越不會(huì)進(jìn)行真實(shí)盈余管理，很好地支持了前文分析的壓制機(jī)制。其主要原因在于相較其他板上市公司來(lái)講，創(chuàng)業(yè)板公司大多成立時(shí)間較短、規(guī)模較小，更容易受到分析師預(yù)測(cè)的影響，其損害公司利益被曝光的成本高于進(jìn)行真實(shí)盈余管理獲得的收益，甚至埋下企業(yè)股價(jià)崩盤(pán)的隱患，因此作為管理層會(huì)更謹(jǐn)慎地進(jìn)行真實(shí)盈余管理；相較于外部盈利壓力對(duì)真實(shí)盈余管理的顯著性，其與應(yīng)計(jì)盈余管理的結(jié)果不顯著，這可能是因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)板公司中，外部盈利壓力對(duì)于應(yīng)計(jì)盈余管理所產(chǎn)生的迎合機(jī)制與壓制機(jī)制的影響“勢(shì)均力敵”，從而導(dǎo)致結(jié)果不顯著。

信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)外部盈利壓力和盈余管理關(guān)系影響的回歸結(jié)果見(jiàn)表4的第(2)和(4)列，外部盈利壓力EP與應(yīng)計(jì)盈余管理DA的系數(shù)依舊不顯著，與真實(shí)盈余管理REM的系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，這與上文研究結(jié)論一致。外部盈利壓力與信息不對(duì)稱(chēng)的交互項(xiàng)EP×Amihud的系數(shù)在10%水平上顯著為正，說(shuō)明信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)抑制外部盈利壓力在創(chuàng)業(yè)板公司中對(duì)真實(shí)盈余管理發(fā)揮的壓制作用，支持了假設(shè)3b。原因在于，雖然一定程度上，信息不對(duì)稱(chēng)程度的提高可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面對(duì)的外部盈利壓力水平下降，但同時(shí)提升了企業(yè)管理層進(jìn)行真實(shí)盈余管理的操作空間，最終強(qiáng)化了外部盈利壓力對(duì)真實(shí)盈余管理的促進(jìn)作用。

表4 外部盈利壓力、信息不對(duì)稱(chēng)與盈余管理

上文研究已表明外部盈利壓力與真實(shí)盈余管理負(fù)相關(guān)的關(guān)系，回歸結(jié)果反映了對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)講，外部盈利壓力壓制機(jī)制的影響大于迎合機(jī)制。在考察高管二職合一對(duì)外部盈利壓力與盈余管理之間關(guān)系的影響時(shí)，由于外部盈利壓力與應(yīng)計(jì)盈余管理不顯著，接下來(lái)只討論真實(shí)盈余管理。因?yàn)镃EO是否兼任董事長(zhǎng)決定了他們對(duì)公司的控制權(quán)，所以很大程度上外部盈利壓力對(duì)高管權(quán)力程度不同的企業(yè)發(fā)揮效果不同。為此，我們按照CEO是否兼任董事長(zhǎng)將樣本進(jìn)行劃分，然后進(jìn)行OLS回歸，結(jié)果見(jiàn)表5。

從表5中可以看到，在CEO不兼任董事長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板上市公司中，外部盈利壓力EP的系數(shù)顯著為負(fù)，當(dāng)外部盈利壓力提升時(shí)，會(huì)約束0.057的真實(shí)盈余管理。在CEO兼任董事長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板公司中，隨著管理層的控制權(quán)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)水平的提高，他們進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)加強(qiáng)，這減弱了外部盈利壓力對(duì)真實(shí)盈余管理的約束能力，從表5中可以看到，外部盈利壓力EP的系數(shù)絕對(duì)值減小，而且不再顯著，很好地支持了壓制機(jī)制在高管二職分離的創(chuàng)業(yè)板上市公司中更顯著的假定，但迎合機(jī)制在高管二職合一的公司中作用更顯著的假設(shè)沒(méi)有得到支持。

表5 高管二職合一對(duì)壓制機(jī)制的調(diào)節(jié)作用分析

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文的研究表明，外部盈利壓力在一定程度上有效抑制了公司真實(shí)盈余管理。為進(jìn)一步保證文章結(jié)論的可靠性，對(duì)衡量真實(shí)盈余管理變量的指標(biāo)進(jìn)行替代檢驗(yàn)，將被解釋變量替換為異常生產(chǎn)成本與異常酌量性費(fèi)用的差值，再次對(duì)假設(shè)1—3進(jìn)行OLS回歸檢驗(yàn)，研究結(jié)果與本文結(jié)論保持一致。

五、研究結(jié)論與啟示

(一)研究結(jié)論

本文利用2013—2018年我國(guó)深市A股創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)，研究了外部盈利壓力對(duì)盈余管理的影響，并探討了信息不對(duì)稱(chēng)以及高管二職合一對(duì)兩者關(guān)系的影響。實(shí)證結(jié)果表明，外部盈利壓力對(duì)真實(shí)盈余管理有兩種作用機(jī)制——迎合機(jī)制和壓制機(jī)制。首先，外部盈利壓力對(duì)真實(shí)盈余管理起負(fù)向影響；其次，隨著公司信息不對(duì)稱(chēng)程度的提高，外部盈利壓力與真實(shí)盈余管理之間的負(fù)相關(guān)性減小，壓制機(jī)制逐漸被迎合機(jī)制替代；此外，外部盈利壓力與真實(shí)盈余管理的負(fù)相關(guān)性?xún)H在CEO不兼任董事長(zhǎng)的公司中顯著。但是對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司，外部盈利壓力與應(yīng)計(jì)盈余管理之間并不存在顯著的相關(guān)性。

(二)研究啟示

本文的研究具有一定的實(shí)踐意義。由于盈余管理作為管理層謀取私人利益的手段，會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)上的逆向選擇，抑或通過(guò)犧牲未來(lái)利益換取短期業(yè)績(jī)，損害公司長(zhǎng)期價(jià)值。因此，研究如何約束盈余管理是很有必要的。本文主要研究啟示是：適當(dāng)?shù)耐獠坑麎毫梢约s束經(jīng)理層進(jìn)行真實(shí)盈余管理的行為，對(duì)公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有益。但本文研究結(jié)果也表明，信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)抑制外部盈利壓力發(fā)揮壓制作用，為此要進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露制度，提高信息披露質(zhì)量，降低公司內(nèi)外部利益相關(guān)者信息不對(duì)稱(chēng)的程度，從而使得外部盈利壓力能夠有效發(fā)揮壓制作用；同時(shí)，企業(yè)要謹(jǐn)慎分析師預(yù)測(cè)的樂(lè)觀偏差，進(jìn)一步增強(qiáng)分析師的分析預(yù)測(cè)水平，使其充分發(fā)揮資本市場(chǎng)上的信息中介作用。此外，實(shí)證研究結(jié)果還表明，CEO和董事長(zhǎng)二職分離的企業(yè)，外部盈利壓力能夠有效減少管理層的真實(shí)盈余管理，側(cè)面反映了控制企業(yè)高管權(quán)力的必要性。如果管理層權(quán)力過(guò)大，會(huì)使其自利行為的動(dòng)機(jī)及程度提高，進(jìn)而損害外部利益相關(guān)者以及公司自身的利益。