王驊

憑借高分紅、低估值特性，紅利策略一直受到長(zhǎng)期投資者青睞;2020年以來廣發(fā)等公司陸續(xù)成立了以高股息、紅利策略為主打方向的產(chǎn)品。隨著經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)以及慢牛格局確立，盈利和現(xiàn)金流穩(wěn)定的龍頭股往往能夠享受一定的估值溢價(jià)，因此穩(wěn)健增長(zhǎng)、高股息的紅利基金可以作為中長(zhǎng)線投資的配置“底層”。

傳統(tǒng)紅利策略面臨“紅利陷阱”

歷史上看，紅利基金的相對(duì)收益很大程度受利率影響，在經(jīng)濟(jì)增速放緩、利率處于低位的環(huán)境下，堅(jiān)持分紅、股息率超過同期債券利率的公司更能吸引價(jià)值投資者。數(shù)據(jù)顯示，過去10年，國內(nèi)紅利策略長(zhǎng)期累積的收益率和滬深300等主流指數(shù)相仿，但因?yàn)槠涞凸乐狄约肮衫偻顿Y的效應(yīng)，在市場(chǎng)單邊下跌或震蕩時(shí)更抗跌。

不過，近兩年紅利策略表現(xiàn)不佳，2019年中證紅利指數(shù)收益率落后滬深300指數(shù)20.34%，今年以來紅利指數(shù)僅上漲3.79%。不同策略的表現(xiàn)也出現(xiàn)明顯分化，持倉以石化、銀行為主的上投摩根港股低波紅利今年以來跌幅達(dá)到21.08%，一眾以中證紅利指數(shù)為基準(zhǔn)的指數(shù)產(chǎn)品今年以來漲幅不足10%。

但是，一些以股息率為基礎(chǔ)的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品卻獲得不錯(cuò)回報(bào)，以建信中證紅利潛力指數(shù)為例，基金今年以來上漲29.78%，從指數(shù)構(gòu)建的邏輯上看，除了強(qiáng)調(diào)分紅的連續(xù)性，同時(shí)指數(shù)也會(huì)按照EPS、未分配利潤(rùn)和ROE進(jìn)行綜合排名。

從最后的行業(yè)分布看，指數(shù)不像中證紅利那樣偏重于周期股，反而更加集中于伊利股份、美的集團(tuán)、雙匯發(fā)展等消費(fèi)板塊中。從效果上看，紅利指數(shù)的表現(xiàn)與成分股基本面的質(zhì)量和穩(wěn)定性直接相關(guān)，但也受個(gè)股所在賽道的影響，例如泰達(dá)宏利中證主要消費(fèi)紅利年內(nèi)漲幅就達(dá)55.86%。

行業(yè)優(yōu)選是主動(dòng)紅利基金突圍之道

行業(yè)布局影響基金業(yè)績(jī)的情況不僅發(fā)生在被動(dòng)產(chǎn)品上，主動(dòng)型基金體現(xiàn)得更加明顯。前海開源股息率50強(qiáng)今年虧損7.56%，工銀瑞信紅利優(yōu)享微漲2.71%;從行業(yè)分布上看，我們也不難發(fā)現(xiàn)紅利指數(shù)表現(xiàn)欠佳的原因，地產(chǎn)、交運(yùn)、鋼鐵等傳統(tǒng)周期行業(yè)占比較大;誠然高分紅公司多集中在周期行業(yè)，過去5年銀行、汽車、采掘、家用電器、鋼鐵等行業(yè)年均股息率居前;但是其中一些盈利預(yù)期較差的企業(yè)，很難在近兩年以盈利驅(qū)動(dòng)為主的市場(chǎng)中獲得較好表現(xiàn)，粵高速、三鋼閩光等凈利潤(rùn)同比大幅下降的個(gè)股年內(nèi)收益為負(fù)。

在紅利指數(shù)整體表現(xiàn)不佳的同時(shí)，一些主要投資于具備高股息特征股票的主動(dòng)管理基金卻跑出明顯的超額收益。中融高股息精選今年以來上漲44.59%，基于高股息主題下，成分股并不是完全集中在大盤藍(lán)籌，而是在大中小盤中有比較均衡的分布，年內(nèi)配置了農(nóng)林牧漁、小家電、食品飲料等景氣度較高的細(xì)分行業(yè)龍頭，其中鴻路鋼構(gòu)、建設(shè)機(jī)械、煌上煌等個(gè)股均有收益翻倍的表現(xiàn)。

對(duì)比來看，匯添富紅利增長(zhǎng)在行業(yè)配置上更加平衡，主要投資于具備持續(xù)分紅能力、估值合理的紅利增長(zhǎng)型股票，同時(shí)兼顧盈利增長(zhǎng)以及行業(yè)的均衡配置?；鹫w行業(yè)非常分散，包括銀行、非銀金融、醫(yī)藥生物、食品飲料等，其重倉持有的個(gè)股中，中國平安、招商銀行、萬華化學(xué)、立訊精密等基本都屬于各自行業(yè)中的龍頭。雖然藥明康德等個(gè)股的股息率并不突出，但這些能夠持續(xù)、穩(wěn)定進(jìn)行分紅的公司，所處行業(yè)相對(duì)成熟且行業(yè)地位比較穩(wěn)固，一般具備很強(qiáng)盈利能力和穩(wěn)定現(xiàn)金流。

對(duì)于這些長(zhǎng)期資金配置需求而言，選擇能夠在行業(yè)選擇上具備一定優(yōu)勢(shì)的主動(dòng)紅利基金可能是更好選擇：一方面，有高分紅收益的公司能給投資者帶來穩(wěn)定的收益，可滿足這部分資金對(duì)穩(wěn)定收益的訴求;另一方面，未來市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化可能仍會(huì)比較嚴(yán)重，除了自下而上選擇質(zhì)優(yōu)的公司，綜合估值和市場(chǎng)環(huán)境選擇一個(gè)好的賽道是獲得超額收益的關(guān)鍵。

在傳統(tǒng)紅利策略的基礎(chǔ)上，分紅能力強(qiáng)同時(shí)分紅潛力大的投資標(biāo)的可能更受市場(chǎng)歡迎，而這些標(biāo)的所在行業(yè)可能也與傳統(tǒng)的金融、周期板塊有較大不同。從基金選擇角度，除了觀察持倉個(gè)股的分紅情況，未來對(duì)行業(yè)的布局可能會(huì)是業(yè)績(jī)的差異點(diǎn)。

附表 當(dāng)前內(nèi)地部分低波策略基金一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，截至2020-8-27