周宇

近期人民幣對(duì)美元匯率的快速升值引起國(guó)內(nèi)外普遍關(guān)注。從今年6月初開始，美元人民幣中間價(jià)從7.13升值到6.85，升值幅度達(dá)到4%。此輪人民幣升值與美元走弱有很大關(guān)系，未來是否會(huì)持續(xù)升值以及對(duì)我們出口企業(yè)的影響值得關(guān)注。

一般來講，人民幣對(duì)美元匯率升降與人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制有著密切的關(guān)系，主要有三個(gè)決定因素，即參考一籃子貨幣、參考收盤價(jià)和逆周期因子。相比之下，前兩個(gè)因素的影響更大一些。參考一籃子貨幣意味著人民幣與美元會(huì)出現(xiàn)反向的變化，即在美元貶值的情況下，人民幣會(huì)升值。因此，美元指數(shù)從今年6月開始大幅度貶值后，在“參考一籃子貨幣機(jī)制”的影響下，美元人民幣中間價(jià)出現(xiàn)了升值趨勢(shì)。另外，由于疫情導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況惡化和市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，“參考收盤價(jià)”機(jī)制進(jìn)一步加大了美元對(duì)人民幣的貶值幅度。

從目前來看，人民幣估值水平仍處在正常范圍之內(nèi)，對(duì)出口企業(yè)負(fù)面影響非常有限。在過去10年中，美元人民幣中間價(jià)主要在6.1-7.1的區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)，在這個(gè)區(qū)間內(nèi)，6.85仍處于估值水平偏低的位置，從以往經(jīng)驗(yàn)看，這個(gè)水平對(duì)企業(yè)出口影響較小。另外，人民幣僅僅對(duì)美元出現(xiàn)了升值，對(duì)“一籃子貨幣”中的其他貨幣并沒有出現(xiàn)明顯的升值，甚至有所貶值，這一狀況意味著人民幣對(duì)美元升值的負(fù)面影響主要局限于我國(guó)對(duì)美出口，對(duì)我國(guó)出口整體的負(fù)面影響不大。

不過，在美元有可能大幅貶值的情況下，人民幣大幅升值及其對(duì)出口行業(yè)負(fù)面影響擴(kuò)大的前景值得我們警惕。未來美元人民幣中間價(jià)會(huì)出現(xiàn)怎樣的變化仍主要取決于美元的走勢(shì)。就美元的前景而言，美國(guó)應(yīng)對(duì)疫情的擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策有可能導(dǎo)致其財(cái)政收支赤字和經(jīng)常收支赤字的迅速擴(kuò)大，從而引發(fā)美元的大幅度貶值，正因?yàn)槿绱耍按竽喼迏^(qū)主席羅奇近期預(yù)言美元未來兩三年有可能貶值35%。目前美元指數(shù)在92左右，在次貸危機(jī)發(fā)生的2008年美元指數(shù)曾一度下降到70，如果美元從現(xiàn)在的點(diǎn)位貶值35%，美元的估值水平將低于次貸危機(jī)時(shí)的點(diǎn)位。在現(xiàn)有美元人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制下，美元指數(shù)一旦貶值35%，美元人民幣中間價(jià)有可能出現(xiàn)15%-25%的升值。

因此，我們需要未雨綢繆，提前做好預(yù)防相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備工作：從匯率制度層面來看，在升值速度過快的情況下，人民銀行可以運(yùn)用“逆周期因子”機(jī)制預(yù)防人民幣匯率的過度升值；從宏觀經(jīng)濟(jì)的視角來看，我國(guó)可以通過挖掘內(nèi)需潛力緩和外需下降的不利影響，即通過發(fā)揮兩個(gè)大循環(huán)之間的互補(bǔ)關(guān)系，消除匯率升值對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的負(fù)面影響；在金融市場(chǎng)建設(shè)方面，金融監(jiān)管部門有必要盡快推出外匯期貨產(chǎn)品，為企業(yè)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)提供多樣化的金融避險(xiǎn)工具。在微觀層面，出口企業(yè)可以通過出口地的多樣化和出口產(chǎn)品的高端化來減輕匯率升值的負(fù)面影響；出口企業(yè)有必要積極利用現(xiàn)有的金融衍生工具規(guī)避匯率升值風(fēng)險(xiǎn)。最后，人民幣國(guó)際化在防范人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)方面大有用武之地，我國(guó)企業(yè)用人民幣進(jìn)行出口結(jié)算有助于降低匯率變動(dòng)造成的負(fù)面影響。▲

（作者是上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所研究員）