劉明彥

2018年5月，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)對(duì)限制銀行業(yè)自營(yíng)投資的沃爾克法則進(jìn)行修改，預(yù)計(jì)放松銀行業(yè)監(jiān)管和自營(yíng)投資限制的法案將于2021生效。2010年美國(guó)通過(guò)《多德—弗蘭克法案》，其中對(duì)銀行業(yè)影響最大的是沃爾克法則，其對(duì)商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄存款市場(chǎng)規(guī)模（不得超過(guò)10%）、利用自身資本進(jìn)行自營(yíng)交易、對(duì)私募基金和對(duì)沖基金的股權(quán)投資進(jìn)行限制。沃爾克法則實(shí)施以來(lái)，作為美國(guó)銀行業(yè)代表的四大銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何，這將有助于我們理解法案的修改。

四大銀行盈利狀況：利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢

四大銀行凈利潤(rùn)相對(duì)金融危機(jī)之前，增長(zhǎng)緩慢。數(shù)據(jù)顯示，在次貸危機(jī)爆發(fā)之前的2006年，摩根大通、美國(guó)銀行、花旗銀行和富國(guó)銀行的凈利潤(rùn)合計(jì)為655億美元，到2019年，四大銀行凈利潤(rùn)增至1027億美元，累計(jì)增幅僅為57%，遠(yuǎn)低于同期四大銀行資產(chǎn)74%的增幅。2020年上半年受新冠疫情的沖擊，四大銀行的凈利潤(rùn)同比下降三分之二，這是由于外部事件沖擊導(dǎo)致的，并不代表趨勢(shì)（圖1）。

與危機(jī)前相比，四大銀行總營(yíng)收增長(zhǎng)緩慢。2006年美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于危機(jī)之前的正常時(shí)間，當(dāng)年四大銀行的總營(yíng)收為2370億美元，2019年為3431億美元，13年間累計(jì)增長(zhǎng)45%，顯著低于同期其總資產(chǎn)累計(jì)74%的增幅，表明美國(guó)四大銀行資產(chǎn)創(chuàng)收能力正在下降（圖2）。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得四大銀行貸款損失準(zhǔn)備大幅上升，直接導(dǎo)致其總營(yíng)收的大幅下降，并導(dǎo)致凈利潤(rùn)的減少。圖3顯示，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的2008年至2010年間，四大銀行的貸款損失準(zhǔn)備高達(dá)3279億美元，年均超過(guò)千億美元，比危機(jī)爆發(fā)前的2006年年均高出800億美元，從而導(dǎo)致危機(jī)期間四大銀行的總營(yíng)收大幅減少，并在2009年整體上虧損154億美元。

四大銀行非利息收入在沃爾克法則實(shí)施前，受股市波動(dòng)影響大，之后受股市走勢(shì)影響顯著下降。圖4顯示，道瓊斯指標(biāo)從2009年2月末的6400點(diǎn)到2009年12月末的10400點(diǎn)，漲幅為63%，而同年四大銀行非利息收入為1852億美元，同比增長(zhǎng)156%，而之后隨著沃爾克法則的實(shí)施，四大銀行的投資業(yè)務(wù)受到限制，盡管美國(guó)股市出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)10年的牛市，但四大銀行的非利息收入反而降至1600億美元的水平，2011～2019年基本保持穩(wěn)定，表明自營(yíng)投資業(yè)務(wù)受限之后大型銀行風(fēng)險(xiǎn)下降的同時(shí)收入也處于停滯不前的狀態(tài)。

四大銀行資產(chǎn)負(fù)債分析：存貸款占比趨勢(shì)分化

四大銀行總資產(chǎn)增速在危機(jī)期間高于正常時(shí)期，總資產(chǎn)規(guī)模已占全國(guó)半壁江山。圖5顯示，2006～2008年兩年間，四大銀行總資產(chǎn)從5.12萬(wàn)億美元升到7.24萬(wàn)億美元，升幅達(dá)40%，而此后11年間，累計(jì)增幅僅為24%，原因是次貸危機(jī)期間除花旗外，其他三家銀行均并購(gòu)了其他受金融危機(jī)沖擊的中小銀行和證券公司，加之美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策，四大銀行從中受益，即使是經(jīng)營(yíng)不善的花旗集團(tuán)也因受到政府救助而免于破產(chǎn)。即使是2020年疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)再度實(shí)施極度寬松的貨幣政策，并大幅擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表，而釋放的資金很大一部分流入大型銀行，僅半年時(shí)間總資產(chǎn)增加超過(guò)萬(wàn)億美元，增幅超過(guò)10%。

沃爾克法則實(shí)施以來(lái)，四大銀行貸款增長(zhǎng)緩慢，貸款增速明顯低于存款增速。圖6顯示，在沃爾克法則實(shí)施之前，從2006年至2008年，四大銀行貸款總額從21590億美元增至31385億美元，兩年增幅高達(dá)45%，但隨著金融危機(jī)爆發(fā)，貸款規(guī)模開(kāi)始收縮，2009年較2008年下降11%，之后隨著經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)恢復(fù)正常，從2010年開(kāi)始貸款規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，但到2019年累計(jì)增幅僅22%，而期間存款規(guī)模從35899億美元增至53904億美元，增幅為50%。總體上看，四大銀行貸款約占總資產(chǎn)的35%，其余資金主要投資于抵押擔(dān)保證券、交易性金融資產(chǎn)、其他短期投資和可供出售投資等風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性高的資產(chǎn)，即沃克爾法則的實(shí)施使銀行經(jīng)營(yíng)更加穩(wěn)健。

四大銀行保持明顯的負(fù)債優(yōu)勢(shì)，存款實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。大型銀行在網(wǎng)點(diǎn)、渠道、安全性及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力等方面全面超過(guò)中小銀行，從而使得存款向大型銀行集中。圖7顯示，自2006年至2019年13年間，四大銀行存款總額從23545億美元上升至53904億美元，年平均增速約10%，遠(yuǎn)超過(guò)同期資產(chǎn)增速6%和貸款增速5%的水平，這意味著四大銀行存貸比顯著下降，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯降低（圖8）。

美國(guó)四大銀行存款占負(fù)債比例持續(xù)上升，負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著。次貸危機(jī)中雷曼之所以破產(chǎn)的直接原因是其過(guò)度依賴債券市場(chǎng)融資，即依賴金融市場(chǎng)的批發(fā)融資雖然可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)短期快速擴(kuò)張，但當(dāng)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感和決策機(jī)制的雷同，從而使通過(guò)債券市場(chǎng)融資變得不困難，最終導(dǎo)致無(wú)法償還到期債務(wù)而破產(chǎn)，當(dāng)然沒(méi)有得到政府的救助也是原因之一。而存款由于相對(duì)分散而對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的變動(dòng)不那么敏感，加之存款保險(xiǎn)制度的保護(hù)使其穩(wěn)定性遠(yuǎn)高于債券融資，因而2006年以來(lái)四大銀行存款負(fù)債占比上升顯著，整體從最低時(shí)的52%升至69%，其中富國(guó)銀行以近80%的存款占比領(lǐng)先四大銀行，其分散負(fù)債的優(yōu)勢(shì)在次貸危機(jī)中發(fā)揮了巨大優(yōu)勢(shì)，而存款負(fù)債占比最低的花旗集團(tuán)則在金融危機(jī)中瀕臨破產(chǎn)（圖9）。

兩點(diǎn)結(jié)論與沃爾克法則修改

通過(guò)前文分析，我們可以得出以下兩點(diǎn)結(jié)論：

第一，沃爾克法則的確實(shí)現(xiàn)了降低四大銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，即避免了大而不倒使金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的上升。自2010年以來(lái)，四大銀行資產(chǎn)增速相對(duì)溫和，銀行的自營(yíng)股權(quán)投資業(yè)務(wù)得到有效限制，同時(shí)銀行負(fù)債中對(duì)金融市場(chǎng)的依賴降低，另外銀行資產(chǎn)中流動(dòng)性相對(duì)較低的貸款占比也在下降，因而在此次疫情爆發(fā)之前美國(guó)四大銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健程度處于次貸危機(jī)以來(lái)最好水平，整體銀行體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低。

第二，沃爾克法則對(duì)銀行資產(chǎn)運(yùn)用進(jìn)行限制，在直接融資占比為主的美國(guó)，抑制了大型銀行資產(chǎn)配置效率和盈利能力，進(jìn)而對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成了一定影響。任何事物都有兩面性，金融機(jī)構(gòu)就是通過(guò)承擔(dān)合理風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)盈利的，沃爾克法則被視為向分業(yè)經(jīng)營(yíng)的回歸，同時(shí)嚴(yán)苛的監(jiān)管加重了銀行業(yè)的負(fù)擔(dān)，尤其是限制銀行進(jìn)行股權(quán)投資、對(duì)私募基金和對(duì)沖基金投資，使四大銀行未能分享美國(guó)股市黃金十年的紅利，利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢。另外，沃爾克法則限制銀行投資股權(quán)并不能使銀行將更多資金用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款發(fā)放，因?yàn)槊绹?guó)金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，有潛力的中小企業(yè)會(huì)通過(guò)私募基金、股票市場(chǎng)融資，而經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的大型企業(yè)可以通過(guò)股市和債券市場(chǎng)融資，即金融脫媒嚴(yán)重的美國(guó)限制銀行投資股權(quán)會(huì)降低資金的配置效率，使銀行將大量資金投向低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的證券，不利于銀行業(yè)的發(fā)展。

正是鑒于沃爾克法則的以上不足，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其進(jìn)行了修改，總體方向是放松監(jiān)管，放松對(duì)銀行在股權(quán)投資方面的限制，由于修改后的法規(guī)尚未生效，其影響還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

（作者系國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員、對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)研究員）