黃湘源

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地，做空機(jī)制的驚鴻一瞥不由讓人耳目一新。與科創(chuàng)板的注冊(cè)制不同，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅既有增量也有存量，同時(shí)新股一上市就不只是單邊做多。而如果能由此打破“新股不敗”的神話，那也是注冊(cè)制在創(chuàng)業(yè)板所取得的重要突破。

垃圾股被爆炒是因?yàn)槿狈ψ隹諜C(jī)制的配合

當(dāng)前的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，與尚未實(shí)行注冊(cè)制改革的A股其他板塊比較，市場(chǎng)化交易手段可謂十八般武藝應(yīng)有盡有，先是不設(shè)漲跌停限制由之前的僅限于新股上市首日放寬至首五日，之后漲跌停限制也由原來的10%放寬到了20%，對(duì)于促進(jìn)交易活躍度提升的效果十分顯著。但盡管如此，由于交易機(jī)制依然還是“T+1”，并未像國(guó)際成熟市場(chǎng)一樣實(shí)行“T+0”，加上投資者所需要的交易性融資總是比融券來得更容易，漲跌停限制的放緩與其說是提高了市場(chǎng)交易的活躍度，還不如說是為單邊做多尤其是新股上市初期的單邊做多再添一把火。而如果“新股不敗”的神話在注冊(cè)制條件下非但沒有偃旗息鼓，反而呈現(xiàn)了愈演愈烈之勢(shì)，則原因即出于此。

因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板比只有增量新股的科創(chuàng)板多了更加面廣量大的存量老股，在漲跌停限制放寬的市場(chǎng)條件下，科創(chuàng)板一些業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性并不盡如人意的股票不可避免地將會(huì)出現(xiàn)被擠泡沫，價(jià)值逐漸回歸的趨勢(shì)。而在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制伊始，一些低價(jià)垃圾股反而再次出現(xiàn)了被爆炒的現(xiàn)象，說得通的解釋似乎只有一個(gè)，即漲跌停限制的放緩在創(chuàng)業(yè)板之所以非但沒有如人們所預(yù)期的那樣出現(xiàn)合乎理性的兩極分化，反而出現(xiàn)了一些出人意料的反?，F(xiàn)象，最主要的原因就在于缺乏做空機(jī)制的有效配合。

創(chuàng)業(yè)板歷來有炒小、炒差、炒垃圾的投機(jī)炒作習(xí)慣，如果說遏制此種歪風(fēng)邪氣在以往更多的無非就是靠監(jiān)管力量的介入和倡導(dǎo)理性投資理念，那在監(jiān)管當(dāng)局開始奉行“不干預(yù)”監(jiān)管方針的市場(chǎng)條件下，離開了注冊(cè)制下市場(chǎng)機(jī)制建立在對(duì)立統(tǒng)一基礎(chǔ)上的相互配合，又能靠什么呢？在這方面，發(fā)生在創(chuàng)業(yè)板新股上市初的融券做空事件可以說是給我們上了生動(dòng)的一課，它告訴我們，成亦市場(chǎng)化、敗亦市場(chǎng)化。如果說市場(chǎng)的成功并不是也不可能是某種單打一的市場(chǎng)化行為，那么導(dǎo)致失敗的則必然是一條腿走路的單邊市場(chǎng)化行為。

不要將“T+0”拒之于注冊(cè)制門外

說來也奇怪，我們的A股市場(chǎng)不僅可以先后在權(quán)證、股指期貨、ETF等領(lǐng)域次第放開了“T+0”，而且還可以在T+1的交易機(jī)制下容忍“T+0”，對(duì)于由此所造成的利益上的不公平，尤其是對(duì)以散戶為主體的中小投資者所帶來的不公平非但視若無睹，反而還以保護(hù)投資者的名義為擋箭牌反對(duì)“T+0”交易機(jī)制，包括反對(duì)在實(shí)施注冊(cè)制的條件下實(shí)施“T+0”。如果說這就是“不干預(yù)”方針恰到好處的體現(xiàn)，還不如說是借“不干預(yù)”之名行干預(yù)之實(shí)的表現(xiàn)。對(duì)大資金、大機(jī)構(gòu)利益的過多關(guān)心和照顧，影響了邁出更大改革步伐的決心。

市場(chǎng)之所以傾向于放開“T+0”，并不意味著對(duì)“T+0”交易機(jī)制更容易放大投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的缺陷視而不見。相反，正是為了戳穿這種將束縛住中小投資者手腳說成是對(duì)中小投資者提供保護(hù)的騙局，也更有必要對(duì)廣大投資者一視同仁地實(shí)行“T+0”，讓散戶投資者也有可能像“T+1”條件下的機(jī)構(gòu)一樣不僅在當(dāng)天就可以賣出所持股票以落袋為安，并且也有可能在股票出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)跡象的時(shí)候及時(shí)止損以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。趁科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板在注冊(cè)制改革條件下放開漲跌幅限制等一系列政策之機(jī)，順勢(shì)推出“T+0”，不僅將有利于提高市場(chǎng)活躍度，而且也能更好地體現(xiàn)交易公平，較好地彌補(bǔ)放寬漲跌幅限制所有可能放大市場(chǎng)交易性風(fēng)險(xiǎn)的缺陷，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

正像過度融資很容易引發(fā)單邊做多風(fēng)險(xiǎn)必須要有融券做空的對(duì)沖一樣，放寬漲跌幅限制的市場(chǎng)如果離開了“T+0”，“新股不敗”的神話非但將不容易被打破，反而還會(huì)像脫韁的野馬一樣肆無忌憚地橫沖直撞。至于當(dāng)前發(fā)生在注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)垃圾股炒作的死灰復(fù)燃，那就更不用說了。至少在這一點(diǎn)上，恢復(fù)“T+0”的作用也有可能將會(huì)是利大于弊。那對(duì)“T+0”為什么還非得拒之于注冊(cè)制條件下的市場(chǎng)大門之外，而不讓它也來為注冊(cè)制改革助上一臂之力呢？

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。）