王 健

(1.中煤科工金融租賃股份有限公司，北京市西城區(qū)，100031；2.中國社會科學院研究生院工業(yè)經(jīng)濟系，北京市房山區(qū)，102488)

煤炭作為我國國民經(jīng)濟的基本工業(yè)原料，其價格變動與宏觀經(jīng)濟運行存在著密切關系，而煤炭行業(yè)利潤水平與煤炭價格變動更是息息相關。很多學者對煤炭價格與經(jīng)濟增長之間的關系進行了研究，有的認為二者之間沒有確定的因果關系，有的認為經(jīng)濟增長與煤炭價格之間存在單向因果關系。同時，部分學者對經(jīng)濟增長與煤炭價格進行了協(xié)整分析，有的得出二者之間存在長期均衡關系[1]，有的得出二者之間不存在長期均衡關系[2]。以上研究由于原始數(shù)據(jù)和分析角度的差異，得出的結果也有所不同。

筆者首先簡要分析了我國工業(yè)化不同階段煤炭消費與經(jīng)濟增長之間的關系；其次，對煤炭實際價格與實際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速的關系進行了實證研究；最后，又對煤炭價格與居民消費價格指數(shù)(CPI)變動、生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)變動之間的關系進行了探討。另外，目前很少有研究涉及宏觀經(jīng)濟增長、煤炭價格變動對行業(yè)利潤的影響，筆者基于萬得(Wind)數(shù)據(jù)庫、國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，就宏觀經(jīng)濟增長及煤炭價格變動與煤炭行業(yè)利潤的關系進行了實證研究，并提出相關建議，從而為政府制定宏觀調(diào)控措施提供參考。

1 我國煤炭需求與經(jīng)濟增長的關系

我國煤炭需求變動與經(jīng)濟增長緊密相關，不過在我國工業(yè)化發(fā)展的不同時期，經(jīng)濟增長對煤炭消費的依賴程度也有所差異[3]。從發(fā)達國家經(jīng)驗來看，在工業(yè)化初期和發(fā)展階段，重工業(yè)部門產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖贁U張，高耗能產(chǎn)品需求大幅度增加，帶動煤炭需求迅猛增長；而在后工業(yè)化發(fā)展階段，經(jīng)濟向低能耗、高產(chǎn)出的產(chǎn)業(yè)結構發(fā)展，經(jīng)濟增長與煤炭之間的正比例關系趨弱[4]。煤炭消費總量與GDP增長率的走勢情況見圖1。

圖1 煤炭消費總量與GDP增長率走勢

1.1 工業(yè)化發(fā)展前期煤炭消費與經(jīng)濟增長的關系

在工業(yè)化前期，我國煤炭消費與經(jīng)濟增長保持很強的正比例關系。2001年我國加入WTO后經(jīng)濟進入了飛速發(fā)展的黃金時期，同期我國也進入重工業(yè)化高速增長階段，多方面的因素拉動煤炭需求的迅速增長。隨著經(jīng)濟發(fā)展連續(xù)幾年保持兩位數(shù)以上的增長， 2001-2008年我國煤炭消費量增加了近1倍，這一時期煤炭消費與經(jīng)濟增長幾乎完全同步，經(jīng)濟發(fā)展對煤炭的依賴度最大。

1.2 后工業(yè)化發(fā)展階段煤炭消費與經(jīng)濟增長的關系

經(jīng)濟學家厲以寧認為，我國工業(yè)化基本完成的標志是2015年第三產(chǎn)業(yè)占比超過50%。經(jīng)濟學家許小年認為，我國經(jīng)濟個位數(shù)的增長速度是其標志，這樣的話2008年開始我國即已經(jīng)開始進入后工業(yè)化階段。雖然具體時間仍有爭論，但我國已步入后工業(yè)化發(fā)展階段的事實卻是毋庸置疑的。在后工業(yè)化時期，隨著我國經(jīng)濟從高速度增長轉向高質(zhì)量發(fā)展，新舊動能不斷轉換，經(jīng)濟增長對煤炭消費的依賴性越來越弱。

2008年，全球金融危機爆發(fā)后，國內(nèi)經(jīng)濟增長壓力驟增，但煤炭消費卻保持高速增長。4萬億元刺激計劃推出之后，隨著鋼鐵、建材等行業(yè)的蓬勃發(fā)展，我國煤炭需求量猛增，從2008年的28億t增加至2013年的42億t，達到歷史峰值。這段時期的特征表現(xiàn)為經(jīng)濟增長速度有所回落，而煤炭消費因刺激政策而持續(xù)保持增長。自2012年開始，4萬億元刺激計劃的潮水退去，我國經(jīng)濟增速繼續(xù)回落，煤炭需求受經(jīng)濟增速逐年下滑及環(huán)保壓力和替代能源的影響開始明顯收縮，2019年我國煤炭消費量約39.4億t，比2013年高峰時下降了3億t，而同期我國經(jīng)濟仍一直保持著6%以上的增長速度，經(jīng)濟增長與煤炭消費進一步脫鉤。

近期由于受到新冠疫情影響，國民經(jīng)濟增速大幅下滑，來自火電、鋼鐵、水泥等重點用能部門的煤炭消費量持續(xù)下降。隨著疫情的逐漸緩解，社會各行各業(yè)生產(chǎn)及居民生活開始復蘇，煤炭需求有望提升，在國家逆周期政策調(diào)節(jié)下，煤炭需求還有可能出現(xiàn)一小波反彈。不過從長期來看，雖然煤炭作為基礎能源的地位還不會有太大變化，但隨著我國能源結構調(diào)整、環(huán)境治理、產(chǎn)業(yè)結構變化，經(jīng)濟增長對煤炭需求將進一步減弱，未來我國煤炭需求將繼續(xù)維持低速增長態(tài)勢，并沒有大幅反彈的空間[5]。

2 宏觀經(jīng)濟增長對煤炭價格的影響

2.1 供需對煤炭價格的影響

市場經(jīng)濟條件下，供給和需求的狀況決定著煤價的變動。煤炭需求與宏觀經(jīng)濟增速相關性較大，短期內(nèi)存在季節(jié)性波動。

由于我國資源稟賦的特殊性，短時間內(nèi)煤炭還無法被其他能源替代，煤炭需求相對穩(wěn)定，雖然價格會波動，但煤炭需求價格彈性較小[6]。

從供給角度看，煤炭的長期供給潛力取決于總產(chǎn)能，但短時間內(nèi)產(chǎn)量受超能力生產(chǎn)等因素可能會與核準產(chǎn)能相差較大，另外進口煤炭也是調(diào)整短期供給的重要手段[7]。從近年實際情況來看，我國煤炭產(chǎn)能變動較大，對煤炭價格的影響也更大。將我國煤炭產(chǎn)能作為潛在供給量，可以看出實際煤炭價格與煤炭產(chǎn)能呈反向變動趨勢[8]。實際煤炭價格與煤炭產(chǎn)能走勢情況見圖2。

圖2 實際煤炭價格與煤炭產(chǎn)能走勢

在這種產(chǎn)能過剩的常態(tài)之下，煤炭需求的增長很容易被過剩的產(chǎn)能吸收，需求增長對價格影響不大；而煤炭需求小幅下降，則可能導致煤炭價格的大幅下跌，2013 -2015年煤炭價格的下跌就是源于此種原因。

2.2 經(jīng)濟增長與煤炭價格關系的實證分析

從歷史數(shù)據(jù)來看，煤炭價格變動與經(jīng)濟增長速度密切相關，近年來我國經(jīng)濟增速降低，是導致煤炭價格下滑的重要原因。

筆者通過回歸分析來研究經(jīng)濟增速和煤價的關系。為了剔除通貨膨脹因素的影響，將煤炭價格用GDP平減指數(shù)折算后得到煤炭實際價格，并采用以不變價格計算的GDP季度增長率來進行研究。實際GDP增長率與實際煤炭價格走勢見圖3。

圖3 實際GDP增長率與實際煤炭價格走勢

采用2008年四季度至2019年四季度秦皇島港(Q5500)動力煤平倉價GDP平減折算后實際價格(2008年=100)及GDP季度增長率(不變價)作為變量，分別表示實際煤炭價格(CP_R)和實際GDP增速(GDP_R)。

通過煤炭實際價格和實際GDP增速對比，研究區(qū)間內(nèi)二者呈現(xiàn)大致相同的長期走勢。

2008年四季度至2019年四季度，秦皇島23.0 MJ/kg動力煤實際價格與GDP實際增速的相關系數(shù)為0.7565，表明二者之間有著較強的正相關關系。

為了防止因時間序列單整階數(shù)不同而出現(xiàn)偽回歸的情況，需進一步對實際煤炭價格和實際GDP增速實行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結果見表1。

表1 實際煤炭價格和實際GDP增速平穩(wěn)性檢驗結果

通過對2個變量的水平值、一階差分進行單位根檢驗，可以得知實際煤炭價格和實際GDP增速都是一階差分后平穩(wěn)，即二者都是一階單整序列，實際煤炭價格與實際GDP增速之間可能存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關系。

通過格蘭杰因果關系檢驗來驗證二者之間的因果關系，結果見表2。

表2 煤價與GDP格蘭杰因果關系檢驗參數(shù)

經(jīng)檢驗可知，實際GDP增速對實際煤炭價格有著單方向的因果關系，實際GDP增速發(fā)生變動會引起實際煤炭價格的變動，而實際煤炭價格變動則不會引起實際GDP增速變動。

通過上述分析可以看出實際煤炭價格與實際GDP增速之間的相關性，同時考慮到煤價慣性，這里將實際GDP增速、實際煤炭價格的一期滯后作為實際煤炭價格的解釋變量，建立回歸模型。回歸結果見表3。

表3 煤價與GDP相關性回歸結果

由表3可得回歸方程為：

(1)

檢驗結果分析：實際煤炭價格對實際GDP增速和實際煤炭價格一期滯后2個變量的回歸模型能夠通過檢驗，擬合優(yōu)度尚可，2個解釋變量都通過了顯著性檢驗，無異方差和序列相關，實際煤炭價格一期滯后和實際GDP增速對煤炭價格的解釋均顯著。

2.3 CPI變動情況及對煤炭價格的影響

2.3.1 CPI變動情況

2012年開始隨著我國GDP增速的下滑，CPI中樞也隨之下降。2012-2019年，我國CPI同比一直維持在2%的水平上下波動，波動幅度在正、負1%之間，長期趨勢基本保持平穩(wěn)。不過2019年末開始因豬價上漲疊加新冠肺炎疫情因素，CPI指數(shù)迅速升高，2020年1月CPI已經(jīng)達到5.4%，為近10年來的最高，雖然2-3月份有所回落，但回落幅度低于預期，主要是食品端漲幅仍偏大。煤炭價格變動與CPI走勢情況見圖4。

圖4 煤炭價格變動與CPI走勢

2.3.2 CPI對煤炭價格的影響

如果用秦皇島港23.0 MJ/kg動力煤價格同比變動代表煤炭價格變動(CP_S)，通過煤炭價格變動與CPI走勢圖可以看出，二者變動趨勢差異較大，相關性較弱。不過煤炭作為最初的能源投入品，其價格變化通過影響下游產(chǎn)品及價格，經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的傳導和反饋，最終會反映在CPI上。

2.4 PPI變動與煤炭價格關系的實證分析

2.4.1 PPI變動情況

從其他國家的一般情況來看，CPI與PPI的變動通常保持同步，如果CPI和PPI長期持續(xù)處于背離狀態(tài)，則很可能是經(jīng)濟結構等出現(xiàn)新變化所致。2008年的4萬億元刺激計劃導致多行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況，自2011年左右生產(chǎn)資料價格大幅下跌，帶動我國PPI轉入下跌通道，并一直保持負增長；而同期CPI雖然有所下降但仍然保持在1.5%以上，二者變動出現(xiàn)背離。2016年開始形勢又有了新的變化，隨著去產(chǎn)能的推進，鋼鐵、煤炭、化工等行業(yè)產(chǎn)能開始下降，PPI由負轉正快速進入上行通道，在2017年、2018年達到高點后，隨著經(jīng)濟增速的減緩開始回落，直至如今。CPI則一直相對穩(wěn)定，只是2019年四季度開始由于食品價格上漲及新冠肺炎疫情等原因而上漲較快。PPI與CPI走勢對比情況見圖5。

圖5 PPI與CPI走勢對比

2.4.2 PPI對煤炭價格的影響

PPI與煤炭價格有著大致相同的長期變動趨勢，二者之間有可能存在長期穩(wěn)定的均衡關系。煤炭價格變動與PPI走勢情況見圖6。

圖6 煤炭價格變動與PPI走勢

為了避免因時間序列單整階數(shù)不同而出現(xiàn)偽回歸的問題，在進行下一步分析之前，對PPI和煤炭價格變動進行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結果見表4。

表4 PPI和煤炭價格變動平穩(wěn)性檢驗結果

通過對2個變量的水平值進行單位根檢驗，可以得出PPI和煤炭價格變動都是平穩(wěn)的，即二者都是零階單整序列，PPI與煤炭價格變動之間可能存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關系。

考慮到煤炭價格慣性，這里將PPI的一期滯后、煤炭價格變動作為煤炭價格的解釋變量，建立回歸模型，回歸結果見表5。

表5 煤價與PPI相關性回歸結果

由表5可得回歸方程為：

PPI=0.690469PPIt-1+0.057747CP_S

(2)

檢驗結果分析：PPI對PPI一期滯后和煤炭價格變動2個變量的回歸模型通過檢驗，擬合優(yōu)度尚可，2個解釋變量都通過了顯著性檢驗，無異方差和序列相關問題，說明PPI一期滯后和煤炭價格對PPI的影響是顯著的。

由此回歸方程可知，煤炭市場價格上漲(或下跌)1%，PPI相應地上漲(或下跌)約0.058個百分點。長期來看，煤炭市場價格對PPI的影響很大，并且二者之間呈正相關關系，如果煤炭市場價格大幅波動，則作為預測通貨膨脹先行指標的PPI也將出現(xiàn)一定變動，由于PPI涵蓋了幾乎所有的工業(yè)部門(包含4000多種商品，約2/3為原材料等生產(chǎn)資料，約1/3為生活資料)，這就可能對國民經(jīng)濟產(chǎn)生較大影響[9]。

3 經(jīng)濟增長及煤炭價格變動對煤炭行業(yè)利潤的影響

3.1 經(jīng)濟增長對煤炭行業(yè)利潤的影響

從我國GDP增長率與煤炭行業(yè)利潤來看，二者呈現(xiàn)一定的相關性，由于煤炭行業(yè)屬于基礎能源行業(yè)，宏觀經(jīng)濟增長在很大程度上影響煤炭行業(yè)的發(fā)展。但在2014-2016年GDP增長率與煤炭行業(yè)利潤背離較大，主要是由于當時煤炭產(chǎn)能嚴重過剩導致煤炭行業(yè)進入全行業(yè)虧損。煤炭行業(yè)利潤與GDP增長率關系見圖7。

總體而言，國民經(jīng)濟快速發(fā)展，尤其是固定資產(chǎn)投資快速增長，會帶動煤炭消費量相應增加，導致煤炭市場價格上漲，助推煤炭行業(yè)利潤攀升。結合煤炭價格與GDP增長率的實證研究結果，得知宏觀經(jīng)濟增長引起煤炭價格變動，從而對煤炭行業(yè)利潤產(chǎn)生影響。

3.2 煤炭價格與煤炭行業(yè)利潤關系的實證分析

3.2.1 煤炭價格變動對煤炭企業(yè)盈利的影響

影響煤炭企業(yè)盈利水平的主要因素有煤質(zhì)、生產(chǎn)成本、運輸成本和煤炭價格等，其中煤質(zhì)、生產(chǎn)成本、運輸成本等因素導致煤炭企業(yè)盈利能力的差異，而煤炭價格卻直接決定煤炭企業(yè)盈利水平的高低[10]。通過主產(chǎn)區(qū)煤炭企業(yè)研究發(fā)現(xiàn)，大部分煤企在秦皇島港23.0 MJ/kg動力煤價格達到470元/t時，基本能夠實現(xiàn)盈虧平衡；而在價格達到500元/t的時候，大多能保持一定的利潤。但由于各煤企煤質(zhì)、生產(chǎn)成本、運輸成本等因素差異較大，經(jīng)營水平參差不齊，一旦全年均價落到470元/t附近甚至以下，預計將有近半數(shù)的煤炭企業(yè)跌入虧損局面。

由于煤炭生產(chǎn)成本中固定成本占比較高，約占60%～70%，即使煤炭價格下降，煤炭企業(yè)也不會輕易限產(chǎn)。因此，在煤炭價格下降時，煤炭企業(yè)很難通過減產(chǎn)來降低可變成本以保持利潤，供需的失衡將促使煤炭價格進一步下跌，導致更多的煤炭企業(yè)跌破盈虧平衡點。

3.2.2 煤炭價格對煤炭行業(yè)利潤影響的實證分析

選取2010年四季度至2019年四季度煤炭開采和洗選業(yè)利潤總額(季度)(PRO)和秦皇島港23.0 MJ/kg動力煤價格(CP)作為研究對象，分別表示煤炭行業(yè)利潤和煤炭價格。2010年四季度至2016年一季度，隨著煤炭價格進入下降通道，煤炭行業(yè)利潤大幅下滑，2016年一季度，整個行業(yè)利潤甚至降至0以下；此后，隨著煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的推進，煤炭價格大幅回升，自2016年二季度開始，行業(yè)利潤迅速恢復，并一直保持在每季度600～800億元之間。煤炭價格與煤炭行業(yè)利潤關系見圖8。

以上分析可以看出煤炭價格與煤炭行業(yè)利潤之間的相關性。

圖8 煤炭價格與煤炭行業(yè)利潤

為了避免因時間序列單整階數(shù)不同而出現(xiàn)偽回歸的問題，在進行下一步分析之前，對煤炭行業(yè)利潤和煤炭價格實行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結果見表6。

表6 PPI和煤炭價格變動平穩(wěn)性檢驗結果

通過對2個變量的水平值、一階差分進行單位根檢驗，可以得出煤炭行業(yè)利潤和煤炭價格都是一階差分后平穩(wěn)，即二者階數(shù)相同，都是一階單整序列，它們之間可能存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關系。

基于此，建立回歸模型進行進一步分析，回歸結果見表7。

表7 煤炭價格與煤炭行業(yè)利潤相關性回歸結果

由表7可得回歸方程為：

PRO=-796.786+2.344276CP

(3)

檢驗結果分析：煤炭行業(yè)利潤對煤炭價格一元線性回歸模型通過檢驗，擬合優(yōu)度尚可，煤炭價格通過顯著性檢驗，無異方差和序列相關，說明煤炭價格對煤炭行業(yè)利潤的解釋是有效的。

煤炭價格系數(shù)值約為2.34，表明煤炭價格每上漲(下跌)1元/t，煤炭行業(yè)利潤(季度)增加(下降)2.34億元。

另外，方程中常數(shù)值為-796.786，如果設定行業(yè)利潤為0，通過對方程求解得到煤炭價格應為339.89元/t。這與2016年初，煤炭價格降至350元/t左右，整個行業(yè)實際利潤幾乎為0的實際情況幾乎一致。

2020年一季度，秦皇島港23.0 MJ/kg動力煤價格由550元/t降至500元/t，下降約50元/t，根據(jù)模型預測，2020年一季度煤炭行業(yè)利潤將減少約150億元，與國家統(tǒng)計局公布的一季度煤炭行業(yè)利潤同比下降168.4億元也基本一致。

2017-2019年，煤炭行業(yè)利潤總額分別為2959億元、2888億元、2830億元。如果2020年全年煤炭均價維持在500元/t，根據(jù)模型預測，煤炭行業(yè)年度利潤總額約為1500億元左右；如果全年均價維持在470元/t附近，預測行業(yè)年度利潤總額約為1200億元左右。

4 結論

綜上所述，我國經(jīng)濟增長與煤炭消費緊密關聯(lián)，經(jīng)濟增長速度的變動影響煤炭價格水平，而煤炭價格的波動更是直接決定了煤炭企業(yè)和行業(yè)的利潤高低。受新冠肺炎疫情等因素影響，2020年一季度我國GDP增速為-6.8%，成為改革開放以來最差的一個季度。目前來看，經(jīng)濟增長下滑導致煤炭需求開始萎縮，在產(chǎn)能過剩的常態(tài)之下，煤炭價格已開啟新一輪的下跌。截至2020年4月30日，秦皇島港(Q5500)動力煤平倉價跌至475元/t，部分煤炭企業(yè)已經(jīng)接近盈虧平衡點，煤炭行業(yè)的利潤水平也受到了較大的沖擊。一旦煤炭價格繼續(xù)下跌，將導致更多的煤炭企業(yè)虧損，煤炭行業(yè)利潤將進一步下滑，影響煤炭供給側結構性改革成效。因此，在當前煤炭價格走勢下，為避免煤炭行業(yè)虧損面進一步擴大，政府部門應及時采取煤炭價格宏觀調(diào)控機制，保障煤炭企業(yè)平穩(wěn)運行，避免行業(yè)利潤快速下滑，促使煤炭行業(yè)健康發(fā)展。