啟凡

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，國(guó)際醫(yī)學(xué)（000516.SZ）預(yù)計(jì)2020年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損3.55億-3.35億元，而上年同期盈利503萬元。

對(duì)于此次的業(yè)績(jī)下降，上市公司解釋為，“受新冠肺炎疫情影響，報(bào)告期內(nèi)子公司西安高新醫(yī)院有限公司及商洛國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院有限公司醫(yī)療收入同比下降，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)相應(yīng)減少;西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院2019年9月完成建設(shè)全面投入運(yùn)營(yíng)后，公司運(yùn)營(yíng)成本、費(fèi)用較上年同期相應(yīng)增加?！?h3>擴(kuò)張方式風(fēng)險(xiǎn)高

就在7月5日，國(guó)際醫(yī)學(xué)披露定增公告稱，擬向控股股東陜西世紀(jì)新元非公開發(fā)行募資不超過10億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款，緩解公司醫(yī)療主業(yè)快速發(fā)展過程中的資金壓力。

根據(jù)非公開發(fā)行股票預(yù)案，國(guó)際醫(yī)學(xué)此次發(fā)行數(shù)量不超過3.05億股，本次發(fā)行完成后，陜西世紀(jì)新元及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有上市公司8.67億股股份，占上市公司總股本的38.10%，劉建申仍為上市公司的實(shí)際控制人。

國(guó)際醫(yī)學(xué)1993年上市，是一家老牌的上市公司，也是西北地區(qū)第一家上市公司。

上市初期，主業(yè)為百貨零售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。2002年，靠西安醫(yī)藥民營(yíng)企業(yè)起家的劉建申入主國(guó)際醫(yī)學(xué)，并在西安成立三甲級(jí)別的西安高新醫(yī)院，在之后的近10年間，西安高新醫(yī)院一直與上市公司并行發(fā)展。直到2011年年末，國(guó)際醫(yī)學(xué)以2.97億元收購西安高新醫(yī)院有限公司，將西安高新醫(yī)院并入上市公司業(yè)務(wù)版圖，上市公司亦借此切入醫(yī)療領(lǐng)域。

2018年，國(guó)際醫(yī)學(xué)作價(jià)33.62億元出售開元商業(yè)100%股權(quán)，交易對(duì)方為銀泰百貨有限公司，此次交易也讓公司徹底剝離了零售業(yè)務(wù)。目前，上市公司以大健康醫(yī)療服務(wù)和現(xiàn)代醫(yī)學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化應(yīng)用為主業(yè)，旗下包括西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院、高新醫(yī)院、商洛醫(yī)院三所大型醫(yī)院。

在把醫(yī)療服務(wù)作為主要發(fā)展方向后，和許多醫(yī)療公司擴(kuò)張方式不同，國(guó)際醫(yī)學(xué)更多選擇的是自建的方式進(jìn)行擴(kuò)張，這也讓公司的固定資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)。2018-2019年及2020年第一季度期末，公司固定資產(chǎn)分別為6.28億元、45.36億元、45.07億元，在建工程分別為22億元、24.85億元、29.13億元，報(bào)告期投資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流為4293萬元、-25.36億元、-5.97億元。

自建擴(kuò)張的優(yōu)勢(shì)是標(biāo)準(zhǔn)化高、管理統(tǒng)一、品牌質(zhì)量有保證，而劣勢(shì)是時(shí)間長(zhǎng)、資本重、業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)的周期長(zhǎng)，而且不確定性高。

國(guó)際醫(yī)學(xué)選擇自建的方式擴(kuò)張無疑是承擔(dān)著更高的風(fēng)險(xiǎn)，但從項(xiàng)目總預(yù)算來看，這些項(xiàng)目的投資似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到頭。

2019年年報(bào)顯示，上市公司的在建工程中，西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心有限公司醫(yī)院項(xiàng)目預(yù)算資金55.75億元，商洛國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院有限公司醫(yī)院項(xiàng)目預(yù)算資金17.98億元，西安國(guó)際康復(fù)醫(yī)學(xué)中心有限公司項(xiàng)目預(yù)算資金39.61億元，西安高新醫(yī)院有限公司醫(yī)院擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)算資金9.83億元，生殖醫(yī)學(xué)中心預(yù)算資金為1.27億元，總預(yù)算資金高達(dá)124.44億元。

截至2019年年末，上市公司的固定資產(chǎn)為45.36億元，在建工程為24.85億元，也就是說，目前，公司的投資只完成了一半左右，未來還將會(huì)繼續(xù)大幅投資。如此巨額的投資，未來的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。

從市場(chǎng)供應(yīng)的角度來看，自建與收購區(qū)別很大，因?yàn)樽越ū旧頃?huì)大幅增加供應(yīng)，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)原本的供求關(guān)系發(fā)生改變。目前，西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院為國(guó)內(nèi)最大單體醫(yī)院，一期投入1500張床位，公司現(xiàn)有醫(yī)療床位總規(guī)模已增長(zhǎng)至2800余張，并且還在擴(kuò)張中，而西安國(guó)際醫(yī)學(xué)高新醫(yī)院二期擴(kuò)建項(xiàng)目床位1000張，建成后，供應(yīng)將會(huì)進(jìn)一步增加。

截至目前，西安市高新區(qū)人口為55萬，在大幅增加供應(yīng)后要想滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)似乎要更多依賴于高新區(qū)以外，甚至是整個(gè)西安市的人口。西安好醫(yī)院眾多，比如交大二院、西京醫(yī)院、唐都醫(yī)院等。

在高新區(qū)，三甲醫(yī)院只有一家，公司具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但如果業(yè)務(wù)范圍延伸至西安市，就要和當(dāng)?shù)氐墓⑨t(yī)院競(jìng)爭(zhēng)，而西安是國(guó)內(nèi)排名前列的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源扎堆的城市之一，這就意味著公司未來的競(jìng)爭(zhēng)難度會(huì)不斷增加，挑戰(zhàn)不言而喻。

雖然國(guó)際醫(yī)學(xué)投資金額重大，但從目前來看，國(guó)際醫(yī)學(xué)近期似乎并沒有太大的資金壓力。

2020年第一季度末，公司貨幣資金為7.48億元，短期借款為2.5億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為8814萬元，兩者合計(jì)為3.38億元。

上市公司現(xiàn)有的貨幣資金足以覆蓋一年內(nèi)到期債務(wù)，從短期來看公司似乎沒有任何資金壓力。

但值得注意的是，上市公司的長(zhǎng)期借款在不斷攀升。2015-2019年年末，公司的長(zhǎng)期借款分別為1.75億元、1億元、1.3億元、5.71億元、31.55億元，4年時(shí)間增長(zhǎng)超過18倍。在公司的所有投資中，大部分資金是由銀行借款完成的。

2019年年末，公司長(zhǎng)期借款為31.55億元，總負(fù)債為50.35億元，長(zhǎng)期借款占總負(fù)債的比例高達(dá)70.61%。在長(zhǎng)期借款到期時(shí)間的結(jié)構(gòu)中，2021年到期的借款總額為7900萬元，2026年到期的借款總額為30.2億元，2027年到期的借款總額為1.6億元。從借款到期時(shí)間來看，2026年是公司資金壓力最大的一年。

在大幅借款及投資的同時(shí)，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率也在不斷走高。2015-2019年的、年末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.36%、37.02%、37.75%、20.94%、50.19%，過去5年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)整體攀升趨勢(shì)。2020年一季度末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為53.7%，是過去5年來的最高點(diǎn)。

值得警惕的虧損

2019年，上市公司主要運(yùn)營(yíng)三家醫(yī)院，分別為西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院、高新醫(yī)院和商洛醫(yī)院。從運(yùn)營(yíng)情況來看，2019年并不理想。

在這三家大型醫(yī)院中，西安高新醫(yī)院是最優(yōu)秀的。2019年，西安高新醫(yī)院有限公司營(yíng)收為8.26億元，凈利潤(rùn)為1.17億元。

而另外兩家醫(yī)院均處于虧損狀態(tài)。2019年，西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心營(yíng)業(yè)收入為5625萬元，凈利潤(rùn)為-3.72億元。西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心2019年9月25日全面開診，在開局之年虧損是正常的。

同年，西安國(guó)際醫(yī)學(xué)商洛醫(yī)院實(shí)現(xiàn)收入1.23億元，較上年同期增長(zhǎng)9.62%，凈利潤(rùn)-1551萬元，而2018年為虧損910萬元。

2015年7月30日，上市公司與商洛職業(yè)技術(shù)學(xué)院在西安簽署商洛醫(yī)學(xué)中心《出資協(xié)議書》，成立國(guó)際醫(yī)學(xué)商洛醫(yī)院，其中上市公司出資1.95億元，占商洛醫(yī)學(xué)中心注冊(cè)資本的97.5%，商洛職業(yè)技術(shù)學(xué)院出資500萬元，占商洛醫(yī)學(xué)中心注冊(cè)資本的2.5%。截至2019年年末，上市公司持有國(guó)際醫(yī)學(xué)商洛醫(yī)院的比例為96.5%。

2017-2019年，西安國(guó)際醫(yī)學(xué)商洛醫(yī)院的收入分別為2421萬元、1.12億元、1.23億元，凈利潤(rùn)分別為-97萬元、-910萬元、-1551萬元。在3年的運(yùn)營(yíng)中，商洛醫(yī)院連續(xù)虧損，值得投資人警惕。

在專注于醫(yī)療服務(wù)業(yè)的同時(shí)，國(guó)際醫(yī)學(xué)也早早地在不同領(lǐng)域進(jìn)行布局。對(duì)于未來的發(fā)展方向，在2019年年報(bào)中，上市公司有過這樣的闡述，“公司專注大健康醫(yī)療服務(wù)和現(xiàn)代醫(yī)學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化應(yīng)用主業(yè)，積極探索線上線下相結(jié)合的互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療模式，持續(xù)擴(kuò)大合作醫(yī)聯(lián)體的范圍，推進(jìn)干細(xì)胞等醫(yī)學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化應(yīng)用，促進(jìn)內(nèi)生增長(zhǎng)，推進(jìn)外延擴(kuò)張，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力與持續(xù)盈利能力，持續(xù)推進(jìn)打造具有行業(yè)領(lǐng)先地位的提供全生命周期醫(yī)療服務(wù)的健康管理集團(tuán)?！?/p>

這意味著國(guó)際醫(yī)學(xué)不僅僅專注于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，在此基礎(chǔ)上還將會(huì)往干細(xì)胞領(lǐng)域延伸，最終的目標(biāo)是打造成全生命周期醫(yī)療服務(wù)的健康管理集團(tuán)。

在干細(xì)胞領(lǐng)域，早在2014年，上市公司就以2.7億元現(xiàn)金購買了北京漢氏聯(lián)合生物技術(shù)股份有限公司（下稱“漢氏聯(lián)合”）34%的股權(quán)，后者的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為三個(gè)部分，即胎盤干細(xì)胞采集和存儲(chǔ)服務(wù)、干細(xì)胞美容抗衰老和干細(xì)胞藥物開發(fā)。2013年，漢氏聯(lián)合營(yíng)業(yè)收入3345萬元，凈利潤(rùn)為-1572萬元，公司主要收入來源是胎盤干細(xì)胞采集和存儲(chǔ)服務(wù)。

2019年，漢氏聯(lián)合的營(yíng)收為1.13億元，凈利潤(rùn)為-6955萬元，仍然處于虧損狀態(tài)。

從過往6年來看，國(guó)際醫(yī)學(xué)在干細(xì)胞領(lǐng)域的布局難言成功。

對(duì)于自建風(fēng)險(xiǎn)、盈利周期、擴(kuò)張方式等問題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已經(jīng)向國(guó)際醫(yī)學(xué)發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒有回復(fù)。