郭婉麗

(廣西師范大學經(jīng)濟管理學院 廣西 桂林 541000)

一、引言及文獻綜述

隨著金融業(yè)的“脫虛入實”和資本市場的發(fā)展完善，非金融類上市公司實施參股投資金融機構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略，通過與金融業(yè)資源共享，進行產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的內(nèi)在融合，實現(xiàn)經(jīng)營的多元化，提高其行業(yè)競爭力，進而提升企業(yè)效益。這些公司參股各個類型的金融機構(gòu)，就2015年來看，進行參股投資的上市公司共87家，非金融類上市公司共69家。在非金融類上市公司中，高達53.13%的上市公司參股投資銀行機構(gòu)，其次有20.31%的上市公司參股投資財務(wù)公司，最少是期貨、基金公司及保險機構(gòu)。

非金融類上市公司涉足金融業(yè)的動機可以歸納為兩點。一是財務(wù)效應(yīng)，上市公司通過獲取穩(wěn)定的融資渠道，放大財務(wù)杠桿等來提高公司財務(wù)績效(萬良勇等，2015)。二是提升資本市場價值，金融牌照的稀缺性使得資本市場通常給予其相對較高估值，一些公司在其業(yè)務(wù)整合了金融領(lǐng)域后，公司估值得到了大幅提升(胡聰慧等，2015)。

在以往的研究中，學者們對參股投資的動因和財務(wù)績效等問題進行了探討(張潔，2012；杜傳忠等，2014；藺元，2010)，但是根據(jù)2015年及以后年份參股公司進行綜合分析的研究較少。本文根據(jù)2015年我國A股上市公司參股金融機構(gòu)統(tǒng)計情況，篩選出64家涉足金融領(lǐng)域的非金融類上市公司作為研究對象，探究參股投資對上市公司企業(yè)績效的影響。

二、理論分析

上市公司參股金融機構(gòu)通過以下三個方面改善企業(yè)績效。首先，非金融類上市公司參股金融機構(gòu)，可以降低企業(yè)的資金約束，使企業(yè)進一步拓寬業(yè)務(wù)市場、促進企業(yè)多元化，提升企業(yè)效益；其次，參股投資金融機構(gòu)能使企業(yè)成本內(nèi)部化，通過降低信息搜集成本和交易費用，降低上市公司的融資成本，提高企業(yè)效益；最后，非金融類上市公司參股金融機構(gòu)會產(chǎn)生企業(yè)與金融機構(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，不管是企業(yè)管理還是財務(wù)的協(xié)同，都能提升企業(yè)的經(jīng)營績效。

我國上市公司參股投資金融機構(gòu)存在一定潛在危害。上市公司參股金融機構(gòu)，上市公司最關(guān)心的是能從金融機構(gòu)獲取多少金融資源和業(yè)務(wù)擴張的支持。如果參股投資的金融機構(gòu)是銀行，其所有者有潛在掠奪存款者利益的可能性。當企業(yè)受到外部沖擊，銀行存在破產(chǎn)激勵，一旦政府對銀行控股股東破產(chǎn)策略難以控制，控股股東造成的社會損失遠大于獲得的私人收益。

由于銀行主要是間接融資模式，證券等主要是直接融資模式，而財務(wù)公司主要是以協(xié)同和管理方面來促進上市公司的成長。所以，不同類型的金融機構(gòu)對參股投資的上市公司的影響效益也不盡相同，這正是本文要研究的。

三、模型建立與數(shù)據(jù)說明

(一)變量選取

1.被解釋變量

企業(yè)績效(performance)。企業(yè)績效是指公司在一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果。本文借鑒郭楊(2016)采用凈資產(chǎn)收益率和每股收益來衡量企業(yè)績效：

(1)凈資產(chǎn)收益率(ROE)：凈資產(chǎn)收益率指凈利潤除以凈資產(chǎn)的值。

(2)每股收益(EPS)：每股收益指稅后利潤除以股本總數(shù)的值。

2.解釋變量

參股投資虛擬變量(DUM)：考慮上市公司參股金融企業(yè)是一個事件，對于事件分析法，本文使用虛擬變量來考察。本文選取的上次公司參股投資樣本時間都是2015年，所以，取2013-2015為0，2016-2018為1。

3.控制變量

(1)企業(yè)規(guī)模(Lny)：企業(yè)規(guī)模大小會對企業(yè)績效產(chǎn)生影響，本文用企業(yè)營業(yè)收入的對數(shù)值來表示。

(2)企業(yè)股權(quán)集中度(oc)：股權(quán)比重越高則對公司決策經(jīng)營權(quán)越大，從而影響公司的績效，本文用公司前十大股東的持股比例和作為代理變量。

(3)企業(yè)資產(chǎn)負債率(dbassrt)：企業(yè)的資產(chǎn)負債率會對企業(yè)績效產(chǎn)生影響。本文用企業(yè)總負債除以總資產(chǎn)的值來衡量。

(二)模型建立

本文研究上市公參股金融機構(gòu)對公司績效影響，對上市公司參股不同類型金融機構(gòu)對公司績效影響研究，考慮到面板數(shù)據(jù)具有橫截面維度和時間維度，所以采用面板模型進行回歸，下式：

performanceit=c+α·DUMit+σ·Xit+εit

在上面方程中，performance是企業(yè)績效指標，DUM是參股投資行為的虛擬變量，X是控制變量，c為常數(shù)。

(三)數(shù)據(jù)說明

近年來，每年首次參股投資金融機構(gòu)的上市公司數(shù)量逐漸減少。由于2015年較之后的年份有更多公司參股投資，樣本量更多樣；且到目前已經(jīng)有4年的經(jīng)營績效，便于對比參股投資前后企業(yè)經(jīng)營績效的變化。因此，本文選取參股投資事件發(fā)生在2015年的上市公司樣本。

對樣本數(shù)據(jù)進行了如下處理：1.剔除金融類上市公司參股金融機構(gòu)的企業(yè)樣本；2.剔除了經(jīng)營業(yè)績?yōu)镾T的公司樣本；3.剔除沒有完整財務(wù)數(shù)據(jù)的企業(yè)樣本；4.對于參股多家金融機構(gòu)的上市公司，取投資金融最高金融機構(gòu)為參股投資金融機構(gòu)。最終本文選取了64家上市公司進行分析，數(shù)據(jù)期間為2011-2018年。本文所用的各個上市公司的經(jīng)營指標數(shù)據(jù)的原始數(shù)據(jù)，均來自wind資訊金融終端。

四、實證研究

(一)變量的描述性統(tǒng)計

首先，對各變量進行描述性統(tǒng)計。結(jié)果顯示，從均值上看，兩個被解釋變量的均值一正一負，說明在參股投資發(fā)生后，樣本企業(yè)的凈資產(chǎn)上升、每股收益下降。其中凈資產(chǎn)收益率后三年比前三年下降了1.407，每股收益后三年比前三年上升了1.6%。凈資產(chǎn)收益率與每股收益在不同企業(yè)間差異較大。對于三個控制變量，企業(yè)前十大股東股權(quán)集中度均值為60.4%；企業(yè)資產(chǎn)負債率均值為55.7%，即在企業(yè)總資產(chǎn)中，平均有55.7%是負債。

(二)參股不同類型金融機構(gòu)對企業(yè)績效的影響研究

為探討參股不同類型金融機構(gòu)對企業(yè)績效影響具體有何不同，本文將金融機構(gòu)劃分為三類，一是銀行(銀行類)，二是證券、期貨、保險、信托(證券類)，三是財務(wù)公司(財務(wù)類)。運用stata對三類樣本分別回歸，首先進行豪斯曼檢驗。用凈資產(chǎn)收益率和每股收益衡量企業(yè)績效時，三類樣本對應(yīng)結(jié)果都顯示隨機效應(yīng)。所以，運用隨機效應(yīng)分別進行面板數(shù)據(jù)回歸，將結(jié)果整理在表4-1中。

表4-2 參股不同類型金融機構(gòu)對企業(yè)績效的影響

從結(jié)果來看，(1)(4)列樣本參股銀行類金融機構(gòu)時，參股投資的系數(shù)都在5%水平下顯著為負，說明參股每增加1%，上市公司的凈資產(chǎn)收益率就減少8.563個單位，每股收益減少0.112個單位。(2)(5)列樣本參股證券類金融機構(gòu)時，參股投資對每股收益的系數(shù)顯著為正，說明對證券類金融機構(gòu)的參股投資增加，上市公司的每股收益也會增加。(3)(6)列樣本為參股財務(wù)類金融機構(gòu)時，參股投資的系數(shù)是負數(shù)，但是不顯著。對于三個控制變量，有企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效呈正相關(guān)的結(jié)論，而企業(yè)股權(quán)集中度、企業(yè)資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效的關(guān)系，要視參股金融機構(gòu)類型而定。

五、結(jié)論與對策建議

(一)結(jié)論

1.上市公司參股投資不同類型金融機構(gòu)對企業(yè)績效影響不同。上市公司參股證券類金融機構(gòu)能有效提升企業(yè)績效，參股銀行機構(gòu)會顯著降低企業(yè)績效。早期，我國證券市場存在交易不規(guī)范及股票投機交易，使證券市場作為參股投資渠道的作用大大減弱。現(xiàn)在，我國證券市場不斷發(fā)育，上市公司參股證券類金融機構(gòu)，能促進企業(yè)融資，帶動企業(yè)績效提升。而銀行作為我國金融主體和資金主要提供者，也是大部分上市公司的參股投資對象，并不能顯現(xiàn)參股投資的績效效應(yīng)。

2.上市公司企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效呈正相關(guān)。在一定規(guī)模范圍內(nèi)，非金融類上市公司擴大企業(yè)規(guī)模，會促進企業(yè)績效的提升。上市公司擴大企業(yè)規(guī)模，能在一定程度上達到企業(yè)成本的規(guī)模遞減和企業(yè)收益的規(guī)模遞增。

(二)對策建議

第一，從市場發(fā)展角度，要不斷完善資本市場運作體系，培養(yǎng)多層次多方位的資本市場。我國資本市場發(fā)展尚未完全成熟，但是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本需要資本市場來進行連接，資本市場的不均衡發(fā)展會直接導(dǎo)致參股投資的績效效益低下。為提高各企業(yè)參股投資的效益，還需注重培養(yǎng)發(fā)展高效率的資本市場，建立起更高效的市場運作體系。

第二，從上市公司角度講，首先，上市公司如果選擇對金融機構(gòu)參股投資，要將參股投資作為長期的發(fā)展戰(zhàn)略，周詳考慮整個戰(zhàn)略布局，不斷整合資源、進行風險控制，讓參股投資的績效效益充分發(fā)揮。其次，不用過度追求對金融機構(gòu)高度的參股投資，也不用從眾地選擇某些機構(gòu)作為參股投資的對象，應(yīng)選擇有利于企業(yè)發(fā)展的金融機構(gòu)進行適度的參股投資。最后，企業(yè)應(yīng)維持良好的資本充足率，建立完善的風險評估于風險控制體系，防范參股投資中可能發(fā)生的各項風險。