薛宇

8月前后，博暉創(chuàng)新（300318.SZ）發(fā)布公告，其控股子公司河北大安制藥有限公司（下稱，“大安制藥”）研發(fā)的藥品人凝血酶原復(fù)合物和靜注人免疫球蛋白（pH4）產(chǎn)品收到國家藥品監(jiān)督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)《藥品注冊(cè)證書》。消息一出，公司股價(jià)大漲，從7月27日的收盤價(jià)7.84元上漲至近日最高價(jià)14.97元。8月11日，公司股價(jià)漲停收于13.35元。

但在股價(jià)大漲背后，博暉創(chuàng)新的扣非凈利潤常年虧損，一方面是公司個(gè)別收購資產(chǎn)常年虧損，另一方面是公司期間費(fèi)用率較高。實(shí)際上，即便將上述利好因素考慮在內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)仍舊明顯落后于同行上市公司。

非經(jīng)常性損益“美化”業(yè)績(jī)

博暉創(chuàng)新的主營業(yè)務(wù)涉及檢驗(yàn)檢測(cè)及血液制品兩個(gè)領(lǐng)域，檢驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)由母公司和美國子公司Advion，Inc.（下稱，“Advion”）運(yùn)營，其中母公司運(yùn)營的是體外診斷檢測(cè)項(xiàng)目，Advion主要面向非醫(yī)療用戶提供檢測(cè)設(shè)備;血液制品業(yè)務(wù)主要由控股子公司大安制藥和廣東衛(wèi)倫生物制藥有限公司（下稱，“廣東衛(wèi)倫”）運(yùn)營。其中，Advion、大安制藥和廣東衛(wèi)倫均為收購而來。

近幾年，非經(jīng)常性損益對(duì)博暉創(chuàng)新業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)巨大。2017-2019年，博暉創(chuàng)新的凈利潤為3885萬元、6944萬元、254萬元，扣非凈利潤為-2.81億元、-6854萬元、-1132萬元，連續(xù)三年扣非凈利潤為負(fù)。

2017年和2018年，博暉創(chuàng)新的非經(jīng)常性損益分別為3.20億元、1.38億元，主要由與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無關(guān)的或有事項(xiàng)產(chǎn)生，金額分別有3.52億元、1.57億元。

博暉創(chuàng)新年報(bào)解釋稱，由于采漿規(guī)模未實(shí)現(xiàn)承諾采集量，2017年度公司確認(rèn)了收購大安制藥或有對(duì)價(jià)（大安制藥股權(quán)賠付）的公允價(jià)值變動(dòng)收益3.52億元，2018年河北大安完成工商變更，公司獲得了賠付的股權(quán)，沖減了公允價(jià)值變動(dòng)收益3.52億元，確認(rèn)了等額投資收益，并且確認(rèn)了歸屬于2018年度的收購大安制藥或有對(duì)價(jià)公允價(jià)值變動(dòng)收益1.57億元。

2015年6月2日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)文同意博暉創(chuàng)新向杜江濤和盧信群發(fā)行股份購買其持有的大安制藥合計(jì)48%股權(quán)，作價(jià)6.62億元，形成商譽(yù)7.49億元。

2012年、2013年、2014年1-10月，大安制藥的營業(yè)收入分別為零元、2519萬元、3292萬元，凈利潤為-6830萬元、-3105萬元、-3973萬元。

交易對(duì)方承諾，大安制藥2015-2018年度的扣非凈利潤分別不低于778萬元、4704萬元、7415萬元、1.60億元，承諾歸屬于上市公司的凈利潤分別為373萬元、2258萬元、3559萬元、7674萬元。

然而這個(gè)業(yè)績(jī)承諾根本就沒有達(dá)標(biāo)，2015-2018年，大安制藥的凈利潤分別為882萬元、4805萬元、5001萬元、5780萬元。

但是，博暉創(chuàng)新2019年4月23日發(fā)布的重大資產(chǎn)重組業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)情況說明的審核報(bào)告顯示，由于利潤補(bǔ)償期間，大安制藥的采漿規(guī)模未實(shí)現(xiàn)承諾采集量（2017年和2018年承諾的采漿規(guī)模數(shù)量分別為150噸、200噸，實(shí)際采漿量分別為91.13噸、101.83噸），博暉創(chuàng)新累計(jì)獲得大安制藥44%的股份賠付。此時(shí)將賠付股份考慮在內(nèi)，大安制藥承諾期累積實(shí)現(xiàn)凈利潤數(shù)為1.43億元，高于累積利潤承諾數(shù)1.39億元，因此認(rèn)為承諾人完成了承諾業(yè)績(jī)?？梢姡蟀仓扑幫瓿蓸I(yè)績(jī)承諾實(shí)際是通過利潤補(bǔ)償來實(shí)現(xiàn)的。

2017年和2018年，上市公司對(duì)大安制藥分別計(jì)提了1.31億元、7047萬元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

2019年，大安制藥的營業(yè)收入和凈利潤分別為1.55億元、1562萬元，同比分別下降39.98%、72.98%，公司解釋稱系由于大安制藥因?qū)嵤┘几膶?dǎo)致報(bào)告期投漿量較上年減少，從而白蛋白產(chǎn)品收入減少所致。

并購標(biāo)的持續(xù)虧損

除大安制藥業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期外，Advion和廣東衛(wèi)倫更是常年處于虧損。

2015年7月，上市公司以現(xiàn)金2800萬美元（折合人民幣1.81億元）收購了Advion的100%股權(quán)，形成商譽(yù)1.38億元。

Advion成立于1993年，但其業(yè)績(jī)卻有較長(zhǎng)的連續(xù)虧損歷史，2014財(cái)年和2015財(cái)年，Advion的營業(yè)收入分別為1173萬美元、1303萬美元，凈利潤分別為-426萬美元、-444萬美元。

實(shí)際上，Advion研發(fā)的質(zhì)譜分析儀產(chǎn)品早在2012年就已投入市場(chǎng)，但此后Advion仍是持續(xù)虧損。

財(cái)報(bào)顯示，2016-2019年，Advion的營業(yè)收入分別為9185萬元、9733萬元、1.03億元、1.04億元，凈利潤分別為-2320萬元、-2030萬元、-2083萬元、-2227萬元。

鑒于Advion的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)未能實(shí)現(xiàn)，2018年，上市公司對(duì)其全額計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.38億元。

2015年12月，上市公司以現(xiàn)金1.5億元收購廣東衛(wèi)倫30%股權(quán)。2016年12月，上市公司又以1.1億元受讓了沃森生物（300142.SZ）持有的廣東衛(wèi)倫21%股權(quán)，相應(yīng)形成商譽(yù)2.39億元。

2014-2019年，廣東衛(wèi)倫的營業(yè)收入分別為275萬元、1330萬元、4975萬元、7861萬元、1.66億元、1.74億元，凈利潤分別為-1978萬元、-4309萬元、-1324萬元、-1400萬元、-834萬元、-1620萬元。

截至目前，上市公司并未對(duì)廣東衛(wèi)倫計(jì)提任何商譽(yù)減值準(zhǔn)備，但其減值風(fēng)險(xiǎn)不得不防。

主業(yè)落后于同行

從過去幾年看，博暉創(chuàng)新的整體經(jīng)營較差。Wind資訊顯示，2016-2019年，公司加權(quán)ROE分別為1.67%、2.70%、4.61%、0.22%。

實(shí)際上，上市公司兩類主營業(yè)務(wù)均落后于同行。

年報(bào)顯示，2016-2019年，公司的檢驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入分別為2.24億元、2.45億元、2.80億元、3.09億元，同比分別增長(zhǎng)51.08%、9.25%、14.43%、10.39%。不僅營收增幅下滑，并且增收不增利。

博暉創(chuàng)新2019年檢驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤-192萬元，但歷年年報(bào)并未給出以前年份的情況。由于上市公司的血制品業(yè)務(wù)由大安制藥和廣東衛(wèi)倫經(jīng)營，剔除其相應(yīng)影響后基本可以得到檢驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)的利潤情況。

2016-2019年，上市公司的凈利潤為2360萬元、3885萬元、6944萬元、254萬元，剔除相應(yīng)年份大安制藥和廣東衛(wèi)倫的凈利潤及其相關(guān)商譽(yù)減值損失和非經(jīng)常性損益的影響后，基本可以得到公司檢驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)的扣非凈利潤，分別為-1328萬元、-4715萬元、-4753萬元、-1075萬元，持續(xù)處于虧損;在此基礎(chǔ)上再剔除收購的Advion凈利潤，可以得到公司原有業(yè)務(wù)的扣非凈利潤，分別為992萬元、-2685萬元、-2669萬元、1152萬元。

可見，上市公司的原有業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況也同樣不樂觀。

需要注意的是，博暉創(chuàng)新近幾年存貨增長(zhǎng)較快。2017-2019年年末，公司存貨賬面價(jià)值分別為5.60億元、6.61億元、7.76億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為761天、710天、798天，存貨周轉(zhuǎn)率為0.47次、0.51次、0.45次。其中，血液制品存貨的增加是存貨余額增長(zhǎng)幅度較大的主要原因。2019年，公司血液制品業(yè)務(wù)存貨周轉(zhuǎn)率為0.35次，而同行的華蘭生物（002007.SZ）、衛(wèi)光生物（002880.SZ）、天壇生物（600161.SH）、上海萊士（002252.SZ）、博雅生物（300294.SZ）的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.10次、1.05次、0.90次、0.52次、1.83次，可見公司血液板塊存貨周轉(zhuǎn)率明顯低于行業(yè)水平。

對(duì)于2019年血液制品存貨的增加，博暉創(chuàng)新在年報(bào)問詢函回復(fù)中解釋稱，公司血液產(chǎn)品原材料及在產(chǎn)品庫存增加主要系業(yè)務(wù)發(fā)展特定階段所致，隨著大安制藥靜丙等產(chǎn)品文號(hào)獲批可自行組織生產(chǎn)銷售后，整體庫存將逐步回歸至行業(yè)平均水平。

靜注人免疫球蛋白（pH4）和人凝血酶原復(fù)合物藥品注冊(cè)證書的獲得雖然標(biāo)志著公司產(chǎn)品種類逐漸豐富，但需要注意的是，即便將其考慮在內(nèi)，公司的產(chǎn)品文號(hào)數(shù)量和采漿規(guī)模仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同行業(yè)上市公司。其中，華蘭生物能從血漿中分離提取11個(gè)品種、34個(gè)規(guī)格的產(chǎn)品，衛(wèi)光生物有9個(gè)品種21個(gè)規(guī)格，上海萊士、天壇生物、博雅生物的品種數(shù)分別為11個(gè)、11個(gè)、7個(gè)，而博暉創(chuàng)新目前僅有6個(gè)品種。

并且，上述產(chǎn)品未來帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽窟€要考慮公司的費(fèi)用控制情況。

Wind資訊顯示，博暉創(chuàng)新最近5年的平均銷售期間費(fèi)用率為45.98%，明顯高于同行相應(yīng)水平，衛(wèi)光生物、華蘭生物、天壇生物、上海萊士、博雅生物的平均銷售期間費(fèi)用率分別為15.65%、20.79%、23.90%、24.29%、35.43%。

相應(yīng)地，博暉創(chuàng)新的資金鏈?zhǔn)志o張。2020年一季度末，公司賬面上貨幣資金僅有7918萬元，而短期借款余額3.97億元，公司賬面資金尚不足以覆蓋短期借款。另外，公司還有一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債5365萬元、長(zhǎng)期借款1.36億元、其他應(yīng)付款8.43億元（2019年年末有7.21億元，其中5.56億元為單位往來款，即相關(guān)方借款）。

對(duì)于文中所述問題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向博暉創(chuàng)新發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。