泰奇

2019年7月22日科創(chuàng)板首批企業(yè)正式開板交易，一年后的7月22日科創(chuàng)板迎來開板之后首批限售股解禁潮，單日解禁市值在2000億元左右。筆者認(rèn)為，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化科創(chuàng)板的限售和減持制度，防范巨量減持可能給市場帶來的不利影響。

比如，根據(jù)睿創(chuàng)微納發(fā)布了首次公開發(fā)行部分限售股上市流通公告，本次上市流通的限售股共計(jì)1.74億股，占公司總股本的比例為39.13%。目前睿創(chuàng)微納實(shí)際流通量只有5460萬股，也就是說，此次可上市流通的份額相當(dāng)于此前實(shí)際流通量的三倍，其對(duì)二級(jí)市場的壓力可想而知。

之所以一次性解禁數(shù)量如此巨大，與科創(chuàng)板限售制度及原始股東分布情況有關(guān)。科創(chuàng)板對(duì)原始股東限售期，規(guī)定控股股東、實(shí)控人限售期為自公司股票上市之日起36個(gè)月，上市公司核心技術(shù)人員限售期為上市之日起12個(gè)月和離職后6個(gè)月，其它股東限售期為12個(gè)月。另外，對(duì)一級(jí)市場參與認(rèn)購的戰(zhàn)略投資者，規(guī)定鎖定期為12個(gè)月。

睿創(chuàng)微納控股股東馬宏通過直接和間接持股合計(jì)比例為15.57%，持股比例并不大，其與一些原始股東的限售期為36個(gè)月;睿創(chuàng)微納原始股東數(shù)量眾多，其中包括15名機(jī)構(gòu)股東、74名自然人股東，這些原始股東的多數(shù)持股限售期為12個(gè)月（部分持股為突擊入股、限售期更長），另外戰(zhàn)略投資者的限售期只有12個(gè)月，這些股東持股本次一并解禁上市，由此形成大筆解禁現(xiàn)象。

值得指出的是，科創(chuàng)板對(duì)突擊入股規(guī)定了嚴(yán)格的限售制度。按上交所第二份《科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核16個(gè)問答》，其中規(guī)定申報(bào)前6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股的，新增股份的持有人應(yīng)當(dāng)承諾新增股份自發(fā)行人完成增資擴(kuò)股工商變更登記手續(xù)之日起鎖定3年。睿創(chuàng)微納在2018年有兩次增資，2018年4月由七位股東以每股10元的增資價(jià)格合計(jì)增資2.7億元，2018年12月由七位股東以10元的價(jià)格合計(jì)增資2.5億元，后一次增資屬于突擊入股，而前一次不屬于、可在上市后12個(gè)月解禁。

科創(chuàng)板除了控股股東、實(shí)控人、核心人員等其它原始股東，早點(diǎn)時(shí)間甚至早一天入股、就可能不屬于突擊入股，其持股鎖定期相比突擊入股就可縮短一兩年，這有點(diǎn)不大合理。為此筆者建議，對(duì)此類原始股東，其持股鎖定期可統(tǒng)一規(guī)定為“自發(fā)行人完成增資擴(kuò)股工商變更登記手續(xù)之日起起碼鎖定3年”，同時(shí)需遵循上市12個(gè)月后方可解禁規(guī)定，以上述孰長時(shí)間作為解鎖標(biāo)準(zhǔn)。

面對(duì)科創(chuàng)板上市公司股東巨量減持退出需求，科創(chuàng)板在原有集中競價(jià)交易、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓三種減持方式之外，還設(shè)計(jì)了詢價(jià)轉(zhuǎn)讓與配售兩種減持方式。7月3日科創(chuàng)板發(fā)布了《上市公司股東以向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實(shí)施細(xì)則》，規(guī)定詢價(jià)轉(zhuǎn)讓對(duì)象主要是具有定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)投資者，受讓后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓;而配售對(duì)象為科創(chuàng)公司現(xiàn)有其他股東。這兩種轉(zhuǎn)讓方式在減持價(jià)格上可能會(huì)有一定優(yōu)惠，采用配售方式的門檻是股東減持比例在上市公司股份總數(shù)的5%以上，詢價(jià)轉(zhuǎn)讓門檻是股東減持比例在1%以上，但對(duì)于這兩種減持方式的減持上限、卻無明確規(guī)定。

這就可能產(chǎn)生一個(gè)新問題，由于科創(chuàng)板有些上市公司控股股東持股比例較低，而其他原始股東通過詢價(jià)轉(zhuǎn)讓以及配售方式可以實(shí)現(xiàn)大筆清倉減持，接盤方可能借此意圖控制上市公司，從而導(dǎo)致科創(chuàng)公司在上市一年后就形成控制權(quán)爭奪，這顯然對(duì)公司治理極為不利。建議對(duì)股東通過詢價(jià)轉(zhuǎn)讓以及配售方式的減持比例上限，也應(yīng)做出明確規(guī)定，兩種減持方式減持比例上限都應(yīng)控制在10%以下，對(duì)于控股股東持股比例較低的、還應(yīng)做出更為特殊規(guī)定。

不忘初心、方得始終，科創(chuàng)公司上市，不只是為了給原始股東高價(jià)退出創(chuàng)造方便條件，其更為重要的意義，是要充分利用市場資源，推動(dòng)科創(chuàng)公司進(jìn)一步開拓創(chuàng)新、產(chǎn)生更多的科創(chuàng)成果，而這其中，確保創(chuàng)始人、核心科技人員、控制權(quán)的相對(duì)穩(wěn)定，可謂無比重要。建議科創(chuàng)板上市公司上市三年之內(nèi)，控制權(quán)不得發(fā)生變化，不能放任原始股東減持，破壞科創(chuàng)公司穩(wěn)定的治理局面，否則，科創(chuàng)公司上市對(duì)推動(dòng)科技創(chuàng)新沒有正作用、還可能會(huì)起到反作用。