張學慶

提要：注冊制改革后的創(chuàng)業(yè)板將有更大的競爭優(yōu)勢。

6月A股市場迎來開門紅。6月1日，指數(shù)大漲，成交創(chuàng)新高。

消息面上，滬深300將調(diào)升信息技術(shù)行業(yè)的權(quán)重，以及中芯國際回A消息，推動了市場資金對科技股的追捧。

考慮到指數(shù)調(diào)整后，眾多被動型指數(shù)基金也要隨之調(diào)倉，對于此次調(diào)入的信息技術(shù)行業(yè)公司也將帶來明顯的增量資金流入。

除了科技股，貴州茅臺6月1日股價突破1400元，再創(chuàng)歷史新高，總市值高達1.78萬億元，直逼“宇宙行”工商銀行的市值1.84萬億元。

結(jié)構(gòu)性行情

對于后市，機構(gòu)普遍認為，結(jié)構(gòu)性行情仍然是市場的主旋律。

中信證券表示，海外擾動和基本面預期修復的影響下，預計A股將整體處于均衡狀態(tài)，指數(shù)漲跌幅度均有限?；久婊匮a預期強化，6月國內(nèi)經(jīng)濟快速恢復至常態(tài)水平。若降準降息落地和月末緊張緩解后，市場對宏觀流動性的擔憂也會修復。

若各類資金共振減弱，但市場結(jié)構(gòu)會再平衡。外部擾動影響外資流入節(jié)奏，但流入趨勢不變。公募減倉意愿有限，平行調(diào)倉會更頻繁。產(chǎn)業(yè)資本入場節(jié)奏放緩;私募與個人投資者則更多選擇跟隨。

6月A股將在整體均衡的狀態(tài)下經(jīng)歷結(jié)構(gòu)再平衡的過程;配置上，新舊基建和科技白馬依然是全年主線。

興業(yè)證券分析師張憶東認為，在較長的一段時間里面，流動性寬松低利率，甚至有些國家負利率是個常態(tài)，在這種情況下一半海水一半火焰，會有結(jié)構(gòu)性行情。半導體、5G為代表的硬科技可能到了三季度后期又是一個更好的買點。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)10周年

2020年6月1日，是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)發(fā)布10周年的日子。創(chuàng)業(yè)板指伴隨創(chuàng)業(yè)板的成長發(fā)展，成為表征中國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績基準與投資標的。

2009年10月23日，中國創(chuàng)業(yè)板開板。2009年10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板正式開市。創(chuàng)業(yè)板開市當天，創(chuàng)業(yè)板首批28只個股集體亮相，首日股價大漲，首月平均漲幅更是高達120%。

2010年6月1日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)正式發(fā)布，指數(shù)以2010年5月31日為基日，基點為1000。指數(shù)成分股由最具代表性的100家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)股票組成，反映創(chuàng)業(yè)板市場的運行情況。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)占比高，成長性突出，兼具價值尺度與投資標的的功能。

指數(shù)發(fā)布當日，創(chuàng)業(yè)板上市公司共86家，總市值3596.6億元。

經(jīng)過10年的發(fā)展，如今創(chuàng)業(yè)板上市公司已達到813家，累計總市值達到7.12萬億元，上市公司數(shù)量是10年前的9.45倍，市值增長超過18倍。

不僅通過縱向比較，可以看出創(chuàng)業(yè)板的蓬勃發(fā)展;即便橫向比較，在最近10年中創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)也可謂一枝獨秀。

自2010年6月1日創(chuàng)業(yè)板指發(fā)布截至2020年5月29日，創(chuàng)業(yè)板指累計漲幅超過100%，遠高于同期上證綜指、滬深300、中證500、上證50等A股主流寬基指數(shù)的漲幅。

同樣，今年前5月指數(shù)漲幅已超過16%，領(lǐng)漲A股主流寬基指數(shù)。

注冊制來了

今年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》。創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革正式啟動。

對于創(chuàng)業(yè)板未來的發(fā)展，博時創(chuàng)業(yè)板ETF基金經(jīng)理尹浩表示：創(chuàng)業(yè)板發(fā)展10年之后的今天，已經(jīng)成為高科技技術(shù)的集中地，其行業(yè)分布主要集中在機械設(shè)備、電子、計算機、傳媒和醫(yī)藥生物等高科技領(lǐng)域，特別是醫(yī)藥和TMT行業(yè)。疫情引發(fā)人們對醫(yī)藥和新基建等板塊的關(guān)注，將使得這兩個行業(yè)保持長期高景氣，提升創(chuàng)業(yè)板的內(nèi)生增長動力。同時，在商譽減值風險緩和與再融資新規(guī)下，創(chuàng)業(yè)板指的外延增長空間也將進一步打開。

而創(chuàng)業(yè)板注冊制的推出，將為許多具有高成長價值但不符合核準制相關(guān)財務標準的科創(chuàng)公司降低融資門檻。注冊制改革后的創(chuàng)業(yè)板將有更大的樣本空間，更嚴格的“優(yōu)勝劣汰”機制、高成長股票集中的創(chuàng)業(yè)板將有更大的競爭優(yōu)勢。

招商基金量化投資部副總監(jiān)王平認為，從行業(yè)結(jié)構(gòu)上來看，創(chuàng)業(yè)板和納斯達克是重合度比較高的兩個交易市場。由于5G的普及，全球即將進入新一輪的科技周期，主要是半導體和通信的資本開支將進入上升周期。未來1～2年可能會出現(xiàn)兩個周期的共振：一個是半導體去庫存，到底部然后反彈;一個是5G新一輪資本開支進入上行周期。

這兩個周期的疊加，對后面科技企業(yè)的收入和利潤來說，都會進入一個比較好的成長期。

此外，從過去的歷史來看，在低利率環(huán)境下，科技股的業(yè)績彈性更大，同時估值的彈性也是更大的。而低利率環(huán)境仍然會持續(xù)相當長的一段時間。

所以無論是宏觀環(huán)境還是行業(yè)自身，包括市場風險偏好的提升，創(chuàng)業(yè)板的刺激因素還是比較多的。從整體上說，創(chuàng)業(yè)板目前是具有投資價值的。

創(chuàng)業(yè)板基金

由于創(chuàng)業(yè)板改革增設(shè)了投資者準入條件，要求投資者賬戶在權(quán)限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均應不低于人民幣10萬元，并參與證券交易24個月以上。這樣就有不少投資者無法直接投資創(chuàng)業(yè)板，但這些投資者可以通過買入公募基金等產(chǎn)品的方式參與創(chuàng)業(yè)板投資。

同時，在放寬創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅至20%后，未來投資創(chuàng)業(yè)板個股也可能面臨風險和波動提升的情況。

招商證券認為，指數(shù)基金作為一攬子股票的集合，降低了在單個股票上的風險暴露，也是客戶投資創(chuàng)業(yè)板的良好的工具性產(chǎn)品。在創(chuàng)業(yè)板配置偏好較高的主動基金也可以作為投資創(chuàng)業(yè)板的工具性產(chǎn)品。但主動基金在倉位、風格和行業(yè)配置上具有較靈活的空間，基金實際配置主要取決于基金經(jīng)理對后市的判斷。

目前具有基金跟蹤的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板50、創(chuàng)藍籌、創(chuàng)成長、創(chuàng)業(yè)大盤、創(chuàng)業(yè)板綜指等指數(shù)。

創(chuàng)業(yè)板綜指：囊括了創(chuàng)業(yè)板上市的全部股票，目前跟蹤創(chuàng)業(yè)板綜指的基金為海富通創(chuàng)業(yè)板增強。從創(chuàng)業(yè)板綜指成分股的行業(yè)分布上來看，創(chuàng)業(yè)板主要以醫(yī)藥、計算機、電子、電氣設(shè)備、傳媒等行業(yè)為主，目前800多只個股中有600多只股票的總市值低于100億元，但有34只市值高于300億元，其中寧德時代、邁瑞醫(yī)療、溫氏股份、愛爾眼科、東方財富、智飛生物等總市值超過千億元。

創(chuàng)業(yè)板指：在創(chuàng)業(yè)板綜指的基礎(chǔ)上，以日均總市值和日均成交金額作為核心指標，遴選出具有代表性的100個成分股，即核心指標是市值和流動性。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是目前跟蹤基金數(shù)量最多的指數(shù)，共18只基金跟蹤創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，合計規(guī)模近300億元。其中，規(guī)模最突出且成立時間最早的是易方達創(chuàng)業(yè)板ETF，一季報披露的規(guī)模為180億元。另外，富國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分級基金、天弘創(chuàng)業(yè)板ETF、廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF和南方創(chuàng)業(yè)板ETF的規(guī)模也位列前列。

創(chuàng)業(yè)板50：在創(chuàng)業(yè)板指的100家成分股的基礎(chǔ)上，選擇最近6個月日均成交額最突出的50只股票組成個股，即在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的基礎(chǔ)上，更進一步強調(diào)流動性的重要性。目前共3只基金跟蹤創(chuàng)業(yè)板50，規(guī)模最高的是華安創(chuàng)業(yè)板50ETF，目前規(guī)模78億元。另外，交銀創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金也以創(chuàng)業(yè)板50為跟蹤對象。

創(chuàng)成長：創(chuàng)成長全稱為創(chuàng)業(yè)動量成長，從動量和成長兩個維度綜合評價上市公司，選出50家具備良好成長能力、且動量效應明顯的上市公司。

創(chuàng)藍籌：創(chuàng)藍籌全稱創(chuàng)業(yè)低波藍籌，從盈利、會計穩(wěn)健、投資穩(wěn)健、違約風險和低波動5個維度綜合評價上市公司，選取50家具備良好盈利能力、具有穩(wěn)健財務質(zhì)量、且波動率較低的上市公司。

創(chuàng)成長和創(chuàng)藍籌各有1只跟蹤基金，分別為華夏創(chuàng)業(yè)板動量成長ETF和華夏創(chuàng)業(yè)板低波藍籌ETF。

創(chuàng)業(yè)板大盤：同時注重流動性、市值和“排雷”指標，通過商譽占比、大股東質(zhì)押、經(jīng)營性現(xiàn)金流這三大核心指標“排雷”，再精選流動性強的大市值股票。招商創(chuàng)業(yè)板大盤ETF成立于2020年3月30日，是目前市場上第一只也是唯一一只跟蹤創(chuàng)業(yè)板大盤指數(shù)的指數(shù)基金。

除了指數(shù)基金外，對創(chuàng)業(yè)板配置偏好較高的主動基金也可以作為投資創(chuàng)業(yè)板的工具性產(chǎn)品。

目前對創(chuàng)業(yè)板投資比例高于30%的有6只基金，分別為海富通股票、易方達信息產(chǎn)業(yè)、中歐醫(yī)療健康、浦銀安盛價值成長、融通動力先鋒和景順長城中小板創(chuàng)業(yè)板。