邵宇

金本位制被認(rèn)為是約束政府“財(cái)政貨幣化”的有效手段，從而有助于建立財(cái)政紀(jì)律，達(dá)到降低融資成本的效果。

早在1717年，英國(guó)就實(shí)施了金本位制，而金本位制擴(kuò)散到歐洲大陸，還要等到約150年后的19世紀(jì)70年代。戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，英國(guó)也會(huì)視情況選擇退出金本位。但戰(zhàn)爭(zhēng)一結(jié)束，又會(huì)以原比價(jià)回歸金本位。這幾乎成了市場(chǎng)的共識(shí)。

金本位制不僅提升了英國(guó)國(guó)債的公信力，還有助于提升英鎊的國(guó)際地位。因?yàn)榻鸨疚恢票徽J(rèn)為是約束政府“財(cái)政貨幣化”的有效手段，從而有助于建立財(cái)政紀(jì)律，達(dá)到降低融資成本的效果。

金本位時(shí)代，財(cái)政貨幣化的直接結(jié)果就是通貨膨脹、匯率貶值和資本流出，這又會(huì)進(jìn)一步提高政府的融資成本，即財(cái)政貨幣化的成本的最終承擔(dān)者還是政府本身。換言之，沒有健全的財(cái)政紀(jì)律，實(shí)施金本位，匯率和資本賬戶將面臨壓力，甚至可能出現(xiàn)貨幣和債務(wù)危機(jī)。

所以，實(shí)施金本位制，相當(dāng)于向市場(chǎng)發(fā)送保持財(cái)政平衡的信號(hào)，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)因此而降低。

正是因?yàn)檫@種示范效應(yīng)，以及對(duì)降低匯兌風(fēng)險(xiǎn)的考慮等，金本位制于19世紀(jì)70年代在全球得以確立。統(tǒng)一的貨幣體系有助于全球貿(mào)易的開展和資本的跨境流動(dòng)，故1870年代到一戰(zhàn)之前這段時(shí)期，可被認(rèn)為是自由貿(mào)易的第一個(gè)黃金時(shí)代。其時(shí)倫敦是最重要的世界金融中心，英鎊是最重要的世界貨幣。

19世紀(jì)中期到一戰(zhàn)前的1914年是貨物、資金、勞動(dòng)自由地穿越國(guó)境和大西洋的全球經(jīng)濟(jì)時(shí)代。資本自由化的程度堪比21世紀(jì)初，儲(chǔ)蓄保留系數(shù)——國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄用于國(guó)內(nèi)投資的份額的均值約為0.5，相比于二戰(zhàn)之后到1980年間的數(shù)值較小，表明國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄從事境外投資，也就是資本跨境流動(dòng)的規(guī)模較大。

僅從英國(guó)來看，1865年資本輸出規(guī)模約為2500萬英鎊，1914年增加到了1.5億至2億英鎊，在此期間共流出約40億英鎊。勞動(dòng)力方面，移民潮興起，正是得益于歐洲的技術(shù)移民，美國(guó)才在第二次技術(shù)革命中成為英國(guó)的“追趕者”;貨物貿(mào)易方面，由于遠(yuǎn)洋運(yùn)輸工具的限制，經(jīng)常賬戶規(guī)模相對(duì)較小，占GDP的比重不到6%，低于1980年代初的7%和2018年的13%。

本質(zhì)上來說，英鎊與英國(guó)國(guó)債都是英國(guó)政府的負(fù)債，都以英國(guó)的國(guó)家信用為支撐，而建立國(guó)家信用的重要來源，就是財(cái)政紀(jì)律。建立在君主立憲制上的健全的財(cái)政體系為英國(guó)國(guó)債和英鎊贏得了公信力，吸引了大量資本流入，從而使得英國(guó)政府和工商企業(yè)在融資成本上占優(yōu)勢(shì)地位。對(duì)于英國(guó)開拓海外殖民地來說，英鎊和英國(guó)國(guó)債的軟實(shí)力與堅(jiān)船利炮的硬實(shí)力缺一不可。

在國(guó)際金融市場(chǎng)上，價(jià)格基準(zhǔn)的力量是巨大的，能擁有這項(xiàng)特權(quán)的只能是信用最高的國(guó)家。在倫敦發(fā)行的國(guó)債的收益率結(jié)構(gòu)為：英國(guó)國(guó)債收益率+國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般為正數(shù)，數(shù)值高低反映的就是國(guó)家信用的差別，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高，國(guó)家信用越低。那些財(cái)政收支平衡和實(shí)行金本位制的國(guó)家所需要支付的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就比較低，如果再使用英鎊標(biāo)價(jià)和還本付息，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)更低。

在重要事件上的時(shí)間差是理解世界體系切換的重要視角，如美國(guó)較晚參加兩次世界大戰(zhàn)，并較晚退出金本位制，為美國(guó)確立美元霸權(quán)提供了重要契機(jī)，因?yàn)橘Y金總會(huì)流向安全地帶。在金本位體制下，誰擁有最多的黃金儲(chǔ)備，國(guó)債和貨幣的信用就最高，也會(huì)擁有較高的金融中心地位。

一戰(zhàn)之前的全球化是建立在“黃金-英鎊-大英帝國(guó)”體系之上的。那么，英國(guó)何以成為世界政治、經(jīng)濟(jì)和金融中心，英鎊又何以成為最重要的國(guó)際貨幣？如果認(rèn)同貨幣霸權(quán)的理念，即認(rèn)同貨幣在國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)體系中的作用，那么，這個(gè)問題的答案就是：國(guó)家信用。