楊陽

在強(qiáng)者如林的投資行業(yè)之中，兼具顏值和實(shí)力的女性基金經(jīng)理一直是關(guān)注的焦點(diǎn)，而工銀瑞信的基金經(jīng)理袁芳正是其中的杰出代表。

自2015年底袁芳開始擔(dān)任基金經(jīng)理以來，A股市場(chǎng)歷經(jīng)歐債危機(jī)、貿(mào)易摩擦、疫情等因素影響，上證綜指累計(jì)下跌20%，然而袁芳卻在風(fēng)雨不斷的“hard模式”下練就出自己的投資之道。她聚焦消費(fèi)、科技兩大能力圈，投資風(fēng)格均衡，善于在震蕩結(jié)構(gòu)市中把握機(jī)會(huì)。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，袁芳所管理的工銀文體產(chǎn)業(yè)股票、工銀新生代消費(fèi)混合任職期間年化回報(bào)達(dá)22%、23.6%，均處于行業(yè)“前10%”水平。由她一直管理的工銀文體產(chǎn)業(yè)股票業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)勝，曾榮獲2018年明星基金獎(jiǎng)及2019年金牛基金獎(jiǎng)，成立4年多以來累計(jì)回報(bào)高達(dá)140.63%。

袁芳表示，看好權(quán)益市場(chǎng)中長(zhǎng)期投資機(jī)遇。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型向高質(zhì)量成長(zhǎng)推進(jìn)，政府對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的大力支持、資本市場(chǎng)配套政策的穩(wěn)步推進(jìn)及新興產(chǎn)業(yè)本身快速發(fā)展都推動(dòng)著新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能產(chǎn)業(yè)鏈成為資本市場(chǎng)的“風(fēng)口”。

“Hard”模式練就均衡投資之道

2015年12月30日，袁芳正式擔(dān)任工銀文體產(chǎn)業(yè)的基金經(jīng)理，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)之后，A股市場(chǎng)進(jìn)入“Hard”模式，對(duì)久經(jīng)資本市場(chǎng)的投資老將來說，想做出漂亮業(yè)績(jī)尚且不易。

然而在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，袁芳卻交出一份極為靚麗的答卷，她管理的工銀文體產(chǎn)業(yè)成立次年（2016年）就一舉奪得普通股票型基金季軍。海通證券基金研究報(bào)告顯示，工銀文體產(chǎn)業(yè)在2018年的熊市以及2017年和2019年的結(jié)構(gòu)性牛市中均表現(xiàn)較優(yōu)，分年度收益率均顯著戰(zhàn)勝市場(chǎng)和同類均值水平，排名也穩(wěn)定在前四分之一區(qū)間。特別在2018年的下跌市場(chǎng)中，作為一只高倉(cāng)位產(chǎn)品，在同類可比樣本中高居前5%。海通證券回溯歷史業(yè)績(jī)研究發(fā)現(xiàn)，工銀文體產(chǎn)業(yè)在A股震蕩月中的平均超額收益為1.28%，勝率高達(dá)81.82%，表現(xiàn)優(yōu)異，這反映了袁芳在震蕩結(jié)構(gòu)市中具有較優(yōu)管理能力的特點(diǎn)。

過去5年的市場(chǎng)震蕩，在袁芳看來反而是一種幸運(yùn)，“‘Hard模式對(duì)磨練基金經(jīng)理的素質(zhì)是非常好的機(jī)會(huì)，只有經(jīng)歷過各種各樣的市場(chǎng)，在面對(duì)未來未知情緒時(shí)，才會(huì)有更多的工具箱和更多的選擇”。

基金凈值曲線背后，折射的是基金經(jīng)理的人生觀、價(jià)值觀——這是投資圈的一句俗話。而袁芳的凈值曲線除了一路上行，相較滬深300的超額收益明顯之外， 另一個(gè)突出特色是回撤控制非常優(yōu)秀。海通證券數(shù)據(jù)顯示，袁芳所管理的工銀文體產(chǎn)業(yè)股票的夏普比率和收益回撤比分別位居可比樣本的第1/810和2/810位，體現(xiàn)出她管理產(chǎn)品追求高投資回報(bào)的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)控制表現(xiàn)依然較優(yōu)，綜合管理能力出色。

如何做到業(yè)績(jī)和回撤兼得？袁芳直言，她在投資之前會(huì)分析投資者最關(guān)注的三個(gè)問題：第一，久期，很多客戶包括機(jī)構(gòu)客戶和個(gè)人客戶都會(huì)以年作為維度來考核收益，往往還達(dá)不到非常長(zhǎng)的持有期限;第二，收益，所有客戶最質(zhì)樸的投資愿望便是希望能賺更多的錢，他們更多的是希望在絕對(duì)收益基礎(chǔ)上獲得更多相對(duì)收益;第三，回撤，人們對(duì)回撤的容忍度都是有限的，尤其是發(fā)生巨大波動(dòng)之際，情緒難以自控容易恐慌，追漲殺跌，所以組合的平穩(wěn)運(yùn)行很重要。

為了滿足投資者以上的需求，袁芳形成了自己的一套方法論體系，以“自上而下、自下而上、中觀層面”相結(jié)合的方式構(gòu)建投資組合?！拔視?huì)長(zhǎng)期跟蹤100多只擁有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，每年從中選出40多只擁有潛質(zhì)股票，按性價(jià)比排序，并給與一定權(quán)重，從而組成最初的組合。在此基礎(chǔ)上，從中觀層面行業(yè)比較，以及宏觀層面流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好等市場(chǎng)風(fēng)格影響，進(jìn)行組合再平衡。這個(gè)再平衡的過程是持續(xù)和動(dòng)態(tài)的，我會(huì)通過這種方式盡量的滿足客戶的三點(diǎn)需求。經(jīng)過4、5年時(shí)間，我覺得這個(gè)方法如果能夠不斷地優(yōu)化和提升，還是非常有效的。”

打造“消費(fèi)+科技”能力圈

正如巴菲特認(rèn)為，投資成功最重要的是能力圈原則——“并不需要成為一個(gè)通曉每一家或許多家公司的專家，只需要能夠評(píng)估在能力圈范圍之內(nèi)的幾家公司就足夠了”。

作為工銀瑞信研究部大消費(fèi)研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，袁芳一直比較擅長(zhǎng)和專注消費(fèi)、科技兩個(gè)領(lǐng)域，對(duì)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有比較深入的認(rèn)識(shí)和理解。她認(rèn)為，每個(gè)基金經(jīng)理精力是有限的，戰(zhàn)略上要將有限的精力和時(shí)間分配到性價(jià)比和投入產(chǎn)出比最高的領(lǐng)域，進(jìn)行深入的研究和挖掘才能獲得長(zhǎng)期收益的Alpha，“消費(fèi)和科技”兩大方向是戰(zhàn)略性選擇，也非常契合國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向。

海通證券的研究顯示，袁芳在行業(yè)配置偏好“核心+衛(wèi)星”的持倉(cāng)布局策略，核心持倉(cāng)涵蓋食品飲料、家電和醫(yī)藥等消費(fèi)類板塊以及電子、計(jì)算機(jī)等TMT行業(yè)，核心持倉(cāng)偏中長(zhǎng)期配置，當(dāng)宏觀環(huán)境、市場(chǎng)情緒或基本面等出現(xiàn)變化時(shí)，也會(huì)調(diào)整權(quán)重。衛(wèi)星持倉(cāng)偏向自上而下配置，且持有量較少，配置周期較短，一般是追隨市場(chǎng)環(huán)境改變的順勢(shì)而為。

談及后市，袁芳進(jìn)一步表示，中長(zhǎng)期看好權(quán)益市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，尤其在科技成長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)等符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大方向的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。一方面，全社會(huì)資本和資源將逐步從“地產(chǎn)鏈”往“轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)“配置，帶來轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)基本面的趨勢(shì)性機(jī)會(huì);另一方面，經(jīng)濟(jì)增速放緩，利率進(jìn)入長(zhǎng)期下行趨勢(shì)，且居民資產(chǎn)需要從房產(chǎn)和保本理財(cái)重新配置。

短期來看，“預(yù)期6月市場(chǎng)進(jìn)入震蕩窗口。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)沒有明顯復(fù)蘇，需要等待更積極的信號(hào);另一方面，場(chǎng)內(nèi)資金4-5月持續(xù)加倉(cāng)成長(zhǎng)，場(chǎng)內(nèi)倉(cāng)位較高;疊加中美貿(mào)易摩擦影響風(fēng)險(xiǎn)偏好?！痹急硎荆瑢?duì)于科技成長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)板塊，在市場(chǎng)震蕩中將增持核心品種，繼續(xù)持有深度價(jià)值的周期類如汽車、家電等。

值得關(guān)注的是，在“經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”背景下，一大批質(zhì)地優(yōu)秀、業(yè)績(jī)具有長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期、估值合理或被低估的上市公司有望脫穎而出，科技、消費(fèi)等成長(zhǎng)領(lǐng)域有望成為未來投資的長(zhǎng)賽道，袁芳與TMT老將張繼圣聯(lián)袂擔(dān)綱的工銀高質(zhì)量成長(zhǎng)混合基金正在發(fā)行中，有望以“1+1>2”的專業(yè)力量助力投資者掘金“科技+消費(fèi)”投資機(jī)遇。