林然

福斯特是全球光伏膠膜龍頭，市場(chǎng)份額在60%以上，公司通過(guò)低價(jià)策略成功壓制了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)格局在光伏產(chǎn)業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中屬于最優(yōu)的，長(zhǎng)期受益于光伏市場(chǎng)的繁榮。此外公司感光干膜業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，成功打入深南電路、景旺電子、奧斯康等下游大廠，放量在即，感光干膜市場(chǎng)空間大于光伏膠膜，公司有望在感光干膜領(lǐng)域復(fù)制光伏膠膜的成功路徑，實(shí)現(xiàn)感光干膜的進(jìn)口替代，增長(zhǎng)動(dòng)能較強(qiáng)。

? ? ? ? ? ? 光伏膠膜全球寡頭

福斯特早期從事熱熔網(wǎng)膜生產(chǎn)銷(xiāo)售，后來(lái)切入光伏膠膜領(lǐng)域并逐漸成為全球龍頭，當(dāng)前正在往電子材料、功能膜材料、特種化學(xué)品等領(lǐng)域延伸，產(chǎn)品種類(lèi)不斷增多，但始終圍繞新材料布局，公司成長(zhǎng)也不依賴并購(gòu)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力很強(qiáng)。

2019年福斯特收入64億元，凈利9.6億元，同比分別增長(zhǎng)33%和27%。自2013年福斯特作為第一起草人參與制定膠膜國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)并奠定行業(yè)地位以來(lái)，公司年均收入增速22%，高于同期全球裝機(jī)增速2PCT。光伏封裝膠膜是太陽(yáng)能電池組件關(guān)鍵封裝材料，對(duì)太陽(yáng)能電池組件起到封裝和保護(hù)的作用，能提高組件的光電轉(zhuǎn)換效率，并延長(zhǎng)組件的使用壽命。早期光伏膠膜主要依賴進(jìn)口，主要生產(chǎn)廠家包括美國(guó)勝邦（STR）、日本的三井化學(xué)、普利司通等企業(yè)。

圖一：福斯特光伏膠膜產(chǎn)能走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：招商證券

2003年福斯特開(kāi)始布局EVA膠膜，經(jīng)過(guò)近5年的自主開(kāi)發(fā)，福斯特在配方、生產(chǎn)工藝、關(guān)鍵設(shè)備等方面取得了重大突破，2008年所產(chǎn)EVA膠膜主要指標(biāo)已達(dá)到或超過(guò)國(guó)外產(chǎn)品。2013年國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)“光伏組件封裝用乙烯-醋酸乙烯酯共聚物（EVA）膠膜”發(fā)布，福斯特為起草排名第一單位，奠定公司行業(yè)地位。此后公司通過(guò)低價(jià)策略，將毛利率從40%壓縮到20%，成功搶占全球市場(chǎng)份額，市占率從2013年的36%提升到2019年的58%，成為全球光伏膠膜領(lǐng)域的寡頭。

公司光伏膠膜業(yè)務(wù)共有4個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能7.5億平，預(yù)計(jì)到2020年底產(chǎn)能增長(zhǎng)到9-9.5億平，當(dāng)前在建項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)能將達(dá)到17億平。光伏組件封裝技術(shù)一直在進(jìn)步，但基本封裝思路沒(méi)有發(fā)生大的變化，電池+膠膜+玻璃的經(jīng)典模式長(zhǎng)期不變，膠膜的替代品幾乎沒(méi)有，因此膠膜的需求主要和全球光伏裝機(jī)量相關(guān)，考慮組件效率的提升，膠膜需求增速略低于光伏裝機(jī)增速，但行業(yè)寡頭的地位有望幫助福斯特獲得高于行業(yè)的增長(zhǎng)速度。

2013年前后膠膜毛利率高達(dá)40%，福斯特主動(dòng)降價(jià)將毛利率壓縮到20%，將不具備成本優(yōu)勢(shì)的海外供應(yīng)商擠出市場(chǎng)，并壓制國(guó)內(nèi)其他廠商的擴(kuò)張步伐，這一戰(zhàn)略非常成功，公司的市占率從2013年的36%提升到2019年的58%，銷(xiāo)量從2億平增長(zhǎng)到7.5億平。當(dāng)前公司仍舊嚴(yán)格控制毛利率在20%左右，并積極擴(kuò)產(chǎn)，通過(guò)量的增長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)凈利增長(zhǎng)。

? ? 感光干膜有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)

感光干膜（干膜光刻膠）的主要用途是提高印制電路板（PCB）的分辨率，能夠制造線寬小于0.1mm的PCB圖像。應(yīng)用干膜能夠簡(jiǎn)化印刷版制造的工序，實(shí)現(xiàn)機(jī)械化和自動(dòng)化，PCB產(chǎn)品性能的進(jìn)步離不開(kāi)感光干膜的技術(shù)進(jìn)步。感光干膜是PBC光刻膠最主要的一種。

感光干膜由于技術(shù)含量高、設(shè)備投資大、市場(chǎng)壁壘高、規(guī)模效應(yīng)顯著，所以行業(yè)集中度比較高。全球感光干膜的廠家主要有7家，分別為日本日立化成、日本旭化成、韓國(guó)KOLON、臺(tái)灣長(zhǎng)興化學(xué)、美國(guó)杜邦、臺(tái)灣長(zhǎng)春化工、意大利莫頓公司，前五家公司占據(jù)了80%左右的市場(chǎng)。

受益于全球PCB市場(chǎng)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)PCB產(chǎn)值2018年突破了300億美元，占全球PCB產(chǎn)值比例在50%左右。中國(guó)PCB市場(chǎng)的良好增長(zhǎng)為感光干膜帶來(lái)了巨大的需求。同時(shí)，國(guó)內(nèi)部分廠商在感光干膜的關(guān)鍵材料PET和PE上目前也已突破，技術(shù)壁壘在逐步瓦解，國(guó)內(nèi)廠商迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

從感光干膜結(jié)構(gòu)可以看出，感光干膜是在PET上涂覆抗腐蝕層和PE層，這種技術(shù)與福斯特背板業(yè)務(wù)的涂覆技術(shù)有較大的類(lèi)似性。福斯特通過(guò)自主研發(fā)，積極切入感光干膜業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)掌握核心生產(chǎn)工藝，并往上游原材料延伸，確保自身供應(yīng)鏈安全并擴(kuò)大盈利能力。福斯特已經(jīng)開(kāi)啟了感光干膜進(jìn)口替代的序幕，感光干膜有望成為光伏膠膜之后第二個(gè)由福斯特主導(dǎo)完成進(jìn)口替代的高科技產(chǎn)品。

當(dāng)前全球感光干膜市場(chǎng)在100多億元，其中50%在國(guó)內(nèi)，隨著5G和電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這個(gè)行業(yè)保持著兩位數(shù)的增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)占比也在不斷提升。2019年公司感光干膜出貨1424萬(wàn)平，收入僅5700萬(wàn)元，市場(chǎng)占有率1%不到。當(dāng)前公司已經(jīng)通過(guò)深南電路、景旺電子、奧斯康等國(guó)內(nèi)大型PCB企業(yè)，其中高技術(shù)含量的LDI干膜（激光干膜）產(chǎn)品獲得客戶好評(píng)，客戶端放量在即，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)啟。（見(jiàn)表一）

表一：國(guó)內(nèi)感光干膜市場(chǎng)格局

數(shù)據(jù)來(lái)源：招商證券

福斯特當(dāng)前感光干膜產(chǎn)能5000萬(wàn)平，下半年增長(zhǎng)到2億平，廠房已經(jīng)建好，設(shè)備也已經(jīng)到位，調(diào)試完畢就可進(jìn)入生產(chǎn)。公司客戶集中在廣深一帶，不排除公司未來(lái)在珠三角新建產(chǎn)能以保障客戶需求。接下來(lái)，將是福斯特不斷放量搶占市場(chǎng)份額的表演時(shí)刻。隨著產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，產(chǎn)銷(xiāo)量以及收入將快速增長(zhǎng)，感光干膜未來(lái)有望成為公司營(yíng)收新的增長(zhǎng)點(diǎn)。