□ 蔣非凡 范龍振

(復(fù)旦大學(xué) 管理學(xué)院, 上海 200433)

一、引 言

環(huán)境污染,生態(tài)惡化以及資源短缺等問(wèn)題嚴(yán)重制約著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步,已成為全世界共同面臨的挑戰(zhàn)。為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,各個(gè)國(guó)家政府都在積極發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì),促進(jìn)資金向環(huán)境友好型項(xiàng)目流動(dòng)。在此背景下,綠色債券開(kāi)始興起,并呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。與此同時(shí),關(guān)于綠色債券的研究也得到了業(yè)界和學(xué)術(shù)界的重點(diǎn)關(guān)注[1-2]。

所謂綠色債券是指將發(fā)債所融得資金專(zhuān)門(mén)用于環(huán)境友好型項(xiàng)目的債券。2015年7月,新疆金風(fēng)科技股份公司在中國(guó)香港完成了3億美元的債券發(fā)行,成為中資企業(yè)發(fā)行的首只綠色債券。隨后中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《生態(tài)文明體制改革總體方案》,提出了建立綠色金融體系。三大債券監(jiān)管機(jī)構(gòu)——人民銀行、國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)以及證監(jiān)會(huì)陸續(xù)發(fā)布公告與指引,大力支持綠色債券市場(chǎng)的建設(shè)與發(fā)展。自此,中國(guó)綠色債券如雨后春筍般層出不窮。由圖1所示,在2016—2019年間中國(guó)境內(nèi)綠色債券發(fā)行數(shù)量和規(guī)模發(fā)展迅猛,現(xiàn)已成為僅次于美國(guó)的全球第二大的綠色債券市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源:新華財(cái)經(jīng)與Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

在此背景下,一個(gè)自然的問(wèn)題是,企業(yè)為何要發(fā)行綠色債券?首先,從債券審批角度,債券監(jiān)管機(jī)構(gòu)為綠色債券的發(fā)行設(shè)立“綠色通道”。根據(jù)發(fā)改委辦公廳印發(fā)的《綠色債券發(fā)行指引》,企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行綠色債券,可適當(dāng)調(diào)整企業(yè)債券現(xiàn)行審核政策,放松債券準(zhǔn)入條件,提高審核效率。類(lèi)似地,證監(jiān)會(huì)以及人民銀行都明確提出為綠色債券的市場(chǎng)準(zhǔn)入建立“綠色通道”制度安排。其次,從資金用途上來(lái)看,綠色債券融得資金必須用于綠色項(xiàng)目,而普通債券則更具備資金使用上的靈活性。而根據(jù)《證券法》關(guān)于累計(jì)債券余額的規(guī)定,公開(kāi)發(fā)行債券不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%,即綠色債券與非綠色債券互相占用債券額度。于是,核心的問(wèn)題在于,綠色債券是否能夠降低企業(yè)的債務(wù)融資成本?這是了解企業(yè)發(fā)行綠色債券動(dòng)機(jī)的關(guān)鍵,如果發(fā)行綠色債券不能降低融資成本,那么走“綠色通道”是否為企業(yè)發(fā)行綠色債券的主要?jiǎng)訖C(jī)?本文試圖回答這些問(wèn)題。

為此,本文以2016—2019年間于中國(guó)境內(nèi)發(fā)行的綠色債券為研究樣本,比較綠色債券與非綠色債券的融資成本的差異,并對(duì)差異產(chǎn)生的原因進(jìn)行分析,填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)綠色債券融資成本分析的空白。

二、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)社會(huì)責(zé)任(CSR)一直是關(guān)系著企業(yè)可持續(xù)發(fā)展,人民生活以及國(guó)家政策的重要話題。Hart和Zingales[3]呼吁,企業(yè)應(yīng)該最大化股東的福利而不是單純的經(jīng)濟(jì)收益,公司以及資產(chǎn)管理者應(yīng)追求與投資者偏好一致的政策。較多學(xué)者開(kāi)始關(guān)心社會(huì)責(zé)任與投資者偏好的關(guān)系問(wèn)題[4-6]。該領(lǐng)域的一個(gè)首要問(wèn)題就是,社會(huì)責(zé)任承擔(dān)對(duì)于投資者而言是否具有超越期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之外的價(jià)值。根據(jù)經(jīng)典的無(wú)套利理論,期望收益與風(fēng)險(xiǎn)將唯一地確定債券的價(jià)格。但越來(lái)越多的文獻(xiàn)認(rèn)為,投資者愿意放棄一部分經(jīng)濟(jì)收益來(lái)投資環(huán)境友好型項(xiàng)目,例如Zerbib[2]發(fā)現(xiàn)，綠色債券的到期收益率低于非綠色債券的到期收益率,且該效應(yīng)在金融債以及低信用等級(jí)債券樣本中更加明顯。

在此類(lèi)研究中,一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題在于CSR對(duì)證券價(jià)格的效應(yīng)可能源自其對(duì)公司未來(lái)收益或風(fēng)險(xiǎn)的影響,已有較多文獻(xiàn)從各種角度指出了CSR對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的影響[7]。為此,Larcker和Watts[1]通過(guò)比較美國(guó)市政債券市場(chǎng)上由同一發(fā)行人發(fā)行的特征完全相同的綠色債券和非綠色債券發(fā)現(xiàn),投資者并不愿意放棄經(jīng)濟(jì)收益來(lái)投資綠色項(xiàng)目。相反,綠色債券的信用利差略高于非綠色債券,對(duì)未達(dá)國(guó)際氣候債券標(biāo)準(zhǔn)(CBI)的綠色債券尤為明顯,即債券價(jià)格反映了“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)。與之類(lèi)似,本文擬采用綠色債券發(fā)行人發(fā)行的非綠色債券作為對(duì)照樣本,來(lái)評(píng)估中國(guó)綠色債券的發(fā)行成本,并提出如下假設(shè):

H1:“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)使得綠色債券的信用利差高于非綠色債券。

眾所周知,中國(guó)債券市場(chǎng)有著較高的市場(chǎng)準(zhǔn)入要求,監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人有較為嚴(yán)格的發(fā)債資質(zhì)審核。對(duì)債券投資人僅施加50萬(wàn)以上交易額的限制,而對(duì)發(fā)行人資質(zhì)依據(jù)評(píng)級(jí)是否高于AA進(jìn)行了嚴(yán)格限制,即供給方的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制[8]。為了支持綠色債券的發(fā)展,債券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)綠色債券的審核和準(zhǔn)入條件進(jìn)行了適當(dāng)放松,為綠色債券的準(zhǔn)入管理建立“綠色通道”,為其提供政策便利。但根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》,企業(yè)公開(kāi)發(fā)行債券額度不高于凈資產(chǎn)的40%,該規(guī)定同時(shí)適用于綠色和非綠色債券,二者不可獨(dú)立計(jì)算發(fā)債額度。在發(fā)行綠色債券不能降低融資成本的假設(shè)下,經(jīng)由簡(jiǎn)單的成本——收益分析,提出如下假設(shè):

H2:企業(yè)“漂綠”的動(dòng)機(jī)在于監(jiān)管機(jī)構(gòu)為綠色債券設(shè)立的市場(chǎng)準(zhǔn)入“綠色通道”。

三、樣本描述與變量定義

2016年為中國(guó)綠色債券元年,本文以2016—2019年間于中國(guó)境內(nèi)發(fā)行的綠色債券為研究對(duì)象,債券類(lèi)型包括商業(yè)銀行債、一般公司債、私募債、企業(yè)債和中期票據(jù),其他類(lèi)型的綠色債券數(shù)量較少,不予考慮。除去交易數(shù)據(jù)缺失的樣本,共得到223家發(fā)債公司發(fā)行的387只綠色債券。對(duì)照樣本選擇該223個(gè)債券發(fā)行人所發(fā)行的非綠色債券。債券的月度交易數(shù)據(jù)按照如下方式進(jìn)行樣本篩選:(1)去掉主要變量缺失的樣本;(2)去掉浮動(dòng)利率債和累進(jìn)利率債券的交易數(shù)據(jù);(3)去掉剩余期限小于1年的債券交易數(shù)據(jù);(4)對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%的縮尾處理。最后共得到26040個(gè)債券月度交易數(shù)據(jù)。

本文的被解釋變量為信用利差,其值等于信用債的到期收益率減去相同特征的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券到期收益率。參考其他學(xué)者的做法[9],本文基于Nelson-Siegel模型[10]，并利用國(guó)開(kāi)債即期收益率，來(lái)擬合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的期限結(jié)構(gòu),然后構(gòu)造與所考察債券具有相同特征(期限、票面利率以及利息償付方式等)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券,并計(jì)算其到期收益率。將二者做差即可得到該信用債的信用利差。

主要解釋變量為虛擬變量Green,標(biāo)記該債券是否為綠色債券(表1、2)。其他控制變量可見(jiàn)表3,值得說(shuō)明的是,為了衡量綠色債券的可信度,引入虛擬變量Agency和Top3,Agency表示該綠色債券是否經(jīng)第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證,Top3表示該債券是否經(jīng)過(guò)前三大綠色債券認(rèn)證機(jī)構(gòu)(1)按照樣本中綠色債券認(rèn)證機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額排序,前三名分別為:安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所,聯(lián)合赤道環(huán)境評(píng)價(jià)有限公司,中債資信評(píng)估有限公司。認(rèn)證。表1中,Green、Agency以及Top3來(lái)自新華財(cái)經(jīng),其他債券特征變量和交易數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

表1 變量符號(hào)及含義

表2給出了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì),其中信用利差的均值和方差與其他關(guān)于信用利差的研究差別不大。Green的均值為0.208,即綠色債券的交易數(shù)據(jù)占所有樣本的20.8%。對(duì)債券的評(píng)級(jí)等級(jí)進(jìn)行賦值,樣本中最低的債券評(píng)級(jí)為A-,最高為AAA。從A-開(kāi)始賦值為0,依次遞增,AAA賦值為5。表2顯示,債券樣本平均等級(jí)在AA+以上,符合我國(guó)債券信用評(píng)級(jí)等級(jí)普遍偏高的特征。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證分析

(一)綠色債券的信用利差

本文主要目的在于檢驗(yàn)綠色債券的信用利差與非綠色債券的區(qū)別,即驗(yàn)證假設(shè)H1。為此考慮如下模型

Spread=α+β·Green+Controls+Fe+ε#

(1)

其中Fe表示固定效應(yīng),本文對(duì)公司年效應(yīng)(Firm-Year)進(jìn)行固定,用以控制發(fā)行人每年基本面信息的變化;對(duì)債券交易月份(Year-Month)進(jìn)行固定,來(lái)控制每個(gè)月份宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的變化;另外對(duì)不同的債券類(lèi)型(商業(yè)銀行債、企業(yè)債、一般公司債、私募債和中期票據(jù))與債券評(píng)級(jí)進(jìn)行控制?？刂谱兞緾ontrols包括Amount、Maturity、Callable、Puttable。考慮到同一行業(yè)的債券信用利差，以及相鄰月份的債券信用利差之間相關(guān)性較大,以行業(yè)年(Industry-Year)為單位進(jìn)行聚類(lèi)(Cluster)以保證回歸系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤估計(jì)的穩(wěn)健性。回歸結(jié)果可見(jiàn)表3。

表3第1列中Green前的系數(shù)為0.171,即綠色債券比非綠色債券高17.1個(gè)基點(diǎn)。該值在統(tǒng)計(jì)學(xué)以及經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上都十分顯著。進(jìn)一步地,將綠色債券的樣本按照是否經(jīng)第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證進(jìn)行劃分,由表3的第2和3列可知,投資者僅對(duì)未認(rèn)證的綠色債券要求更高的信用利差,即對(duì)潛在的“漂綠”行為要求更高的收益率。類(lèi)似地,第4列中的交叉項(xiàng)系數(shù)為負(fù)表明綠色認(rèn)證可增加企業(yè)綠色債券的可信度,從而降低信用利差。在第5列中加入Top3,由其系數(shù)可知前三大的認(rèn)證機(jī)構(gòu)認(rèn)證可進(jìn)一步降低信用利差。表3結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)H1,中國(guó)綠色債券并不能降低融資成本,投資者對(duì)潛在的“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)要求更高的信用利差。

表3 綠色債券的信用利差

進(jìn)一步地,將債券按照發(fā)行人信息透明度進(jìn)行分組。第一種分組方式基于企業(yè)的審計(jì)質(zhì)量,審計(jì)質(zhì)量越高,債券的信息不對(duì)稱(chēng)越低[11]。參照其他學(xué)者的做法,根據(jù)前一會(huì)計(jì)年度報(bào)表是否經(jīng)“四大”會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)來(lái)劃分,并用虛擬變量Big4表示?！捌G”風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)在Big4=0的樣本中更為明顯。另一種分組是按照該公司是否為上市公司進(jìn)行劃分,用虛擬變量Listed來(lái)表示。2010年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司環(huán)境信息披露指引》鼓勵(lì)上市公司公開(kāi)其環(huán)境信息,并對(duì)披露的范圍、事項(xiàng)以及形式做出具體規(guī)定。所以在Listed=0的樣本分組中企業(yè)環(huán)境信息不對(duì)稱(chēng)程度更大,“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)更大。表4給出了樣本分組后的回歸結(jié)果。

表4 信息不對(duì)稱(chēng)與“漂綠”

根據(jù)表4的第1和3列可知,在信息不對(duì)稱(chēng)程度較大時(shí),公司發(fā)行綠色債券的融資成本顯著高于非綠色債券,此時(shí)投資者對(duì)“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)要求更高信用利差。而在第2和4列的樣本分組中,發(fā)行人與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)較低,Green前的系數(shù)絕對(duì)值較小且不再顯著,即此時(shí)綠色債券與非綠色債券發(fā)行成本并無(wú)顯著區(qū)別。這些結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)H1。

(二)影響機(jī)制分析

在H1的基礎(chǔ)上,需進(jìn)一步分析企業(yè)發(fā)行綠色債券的動(dòng)機(jī)。根據(jù)前面的理論分析,中國(guó)債券市場(chǎng)存在供給方的準(zhǔn)入監(jiān)管,對(duì)債券等級(jí)是否達(dá)到AA級(jí)別進(jìn)行了嚴(yán)格限制;而對(duì)綠色債券的審批則設(shè)立了“綠色通道”。在綠色債券無(wú)法降低債務(wù)融資成本時(shí),有理由懷疑企業(yè)是否為了走“綠色通道”進(jìn)行“漂綠”。為對(duì)假設(shè)H2進(jìn)行驗(yàn)證,首先檢驗(yàn)Green對(duì)Spread的效應(yīng)是否在AA等級(jí)的債券樣本中更為明顯,這類(lèi)債券的評(píng)級(jí)剛剛達(dá)到債券能夠發(fā)行的評(píng)級(jí)閾值,走“綠色通道”的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。因此,考慮如下差分模型

Spread=α+β1Green+β2Green×RAA+Controls+Fe+ε#

(2)

RAA為虛擬變量，用于表示債券的信用評(píng)級(jí)是否為AA級(jí)別。交叉項(xiàng)系數(shù)β2為正則表示投資者認(rèn)為AA級(jí)別的綠色債券“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)更大。

此外,企業(yè)債與一般公司債的審批比其他債券更加嚴(yán)格。記虛擬變量Treat=1表示該債券為一般公司債或企業(yè)債;否則,Treat=0。根據(jù)上述討論,企業(yè)“漂綠”的動(dòng)機(jī)應(yīng)在債券準(zhǔn)入監(jiān)管?chē)?yán)格的市場(chǎng)上更強(qiáng)。因此,考慮如下差分模型

Spread=α+β1Green+β2Green×Treat+Controls+Fe+ε#

(3)

交叉項(xiàng)系數(shù)表征“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)在債券準(zhǔn)入監(jiān)管?chē)?yán)格的市場(chǎng)上更強(qiáng)或者更弱。

進(jìn)一步地,將上述兩個(gè)特征結(jié)合起來(lái),考慮如下三重差分模型

Spread=α+β1Green+β2Green×RAA+β3Green×Treat+β4RAA×Treat+β5Green×RAA×Treat+Controls+Fe+ε#

(4)

該回歸模型的核心系數(shù)為β5,若其為正,說(shuō)明投資者對(duì)債券準(zhǔn)入監(jiān)管?chē)?yán)格的市場(chǎng)上且評(píng)級(jí)剛達(dá)到監(jiān)管要求閾值的綠色債券要求更高的信用利差。這也說(shuō)明,對(duì)于發(fā)債資質(zhì)較差的發(fā)行人而言,走監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批的“綠色通道”為其“漂綠”的主要?jiǎng)訖C(jī)。模型(2-4)的結(jié)果可見(jiàn)表5。在表5的第1列中,Green×RAA前的系數(shù)顯著為正, Green對(duì)Spread的效應(yīng)在AA級(jí)債券樣本中放大了約2.36倍(0.381/0.133)。在第2列中,Green×Treat前的系數(shù)顯著為正,且Green不再顯著,即僅在一般公司債與企業(yè)債樣本中存在明顯的“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)。最后,第3列中Green×RAA×Treat前的系數(shù)為0.876,在1%的顯著性水平下顯著,即AA級(jí)且Treat=1的綠色債券比其他類(lèi)型的綠色債券融資成本高87.6個(gè)基點(diǎn)。這些結(jié)論與假設(shè)H2一致,即企業(yè)“漂綠”的動(dòng)機(jī)在于走綠色債券準(zhǔn)入審批的“綠色通道”。

表5 影響機(jī)制分析

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為使結(jié)論更加穩(wěn)健,本文采用精準(zhǔn)匹配綠色債券和非綠色債券，并計(jì)算二者信用利差之差的辦法,來(lái)評(píng)估綠色債券是否存在綠色溢價(jià)。假設(shè)一只綠色債券在某個(gè)月末的信用利差為SpreadG,通過(guò)以下條件為其尋找匹配樣本:(1)交易月份相同;(2)同一個(gè)債券發(fā)行人;(3)債券類(lèi)型,交易場(chǎng)所,含權(quán)等特征相同;(4)兩只債券的剩余到期期限相差不超過(guò)一年。在滿(mǎn)足這些條件的前提下,選擇與綠色債券剩余到期期限最接近的非綠色債券,記其信用利差為SpreadNG。最后共得到41個(gè)債券發(fā)行人發(fā)行的71只綠色和非綠色債券樣本,共計(jì)891個(gè)月度交易數(shù)據(jù)。計(jì)算信用利差的平均差異

Diff= 1/N∑(SpreadG-SpreadNG)#

(5)

并檢驗(yàn)差值的顯著性。除了比較信用利差,本文還比較了綠色債券和非綠色債券的到期收益率差別。表6報(bào)告了綠色債券與非綠色債券融資成本的差異。

表6 綠色債券與非綠色債券對(duì)比分析

由表6第1列可知,綠色債券的信用利差比非綠色債券高1.8個(gè)基點(diǎn),到期收益率相差3.2個(gè)基點(diǎn),差別較小且不顯著。進(jìn)一步地將樣本按照是否經(jīng)過(guò)第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證進(jìn)行劃分,在第2列中,未經(jīng)認(rèn)證的綠色債券信用利差與到期收益率顯著高于非綠色債券。第3列中,經(jīng)認(rèn)證的綠色債券融資成本與非綠色債券無(wú)明顯差異。該結(jié)果與本文主要結(jié)論保持一致。

其他的穩(wěn)健性檢驗(yàn)包括:

首先，利用國(guó)債收益率期限結(jié)構(gòu)來(lái)計(jì)算債券的信用利差。

其次，表3中根據(jù)是否經(jīng)前五大綠色債券認(rèn)證機(jī)構(gòu)來(lái)劃分樣本。

再次，表4中根據(jù)是否經(jīng)“十大”會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)來(lái)劃分樣本。

最后，根據(jù)企業(yè)所在地是否存在重度污染來(lái)評(píng)估“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)等。這些穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與假設(shè)H1和H2一致,為節(jié)約篇幅,不再單獨(dú)給出。

五、總 結(jié)

“十九大”報(bào)告指出，要加快生態(tài)文明體制改革,建設(shè)美麗中國(guó),建設(shè)生態(tài)文明是中華民族永續(xù)發(fā)展的千年大計(jì)。為了引導(dǎo)資金向環(huán)境友好型項(xiàng)目流動(dòng),中國(guó)政府大力支持綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展。在此背景下,對(duì)綠色債券發(fā)行成本的研究,其重要性不言而喻。為此,本文以2016—2019年中國(guó)境內(nèi)發(fā)行的綠色債券為樣本,探討綠色債券與非綠色債券信用利差的區(qū)別。經(jīng)研究表明,在保持其他債券特征不變的情況下,發(fā)行綠色債券并不能降低債務(wù)融資成本。相反,投資者對(duì)綠色債券要求更高的信用利差,該效應(yīng)在未經(jīng)第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證的債券樣本中,以及在信息不對(duì)稱(chēng)較大情況下尤為明顯,即債券價(jià)格反映了“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步的機(jī)制分析顯示,發(fā)行人“漂綠”的主要?jiǎng)訖C(jī)在于獲得國(guó)家對(duì)綠色債券的政策支持,經(jīng)由綠色債券市場(chǎng)準(zhǔn)入的“綠色通道”以達(dá)到上市目的。綜合以上結(jié)論,本文指出中國(guó)綠色債券市場(chǎng)存在的如下問(wèn)題并提出相應(yīng)的政策建議。

第一,綠色債券的價(jià)格中反映了潛在的“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)綠色債券的審核,完善并統(tǒng)一綠色債券的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)對(duì)綠色債券所融得資金的用途進(jìn)行監(jiān)督,加大對(duì)企業(yè)“漂綠”行為的處罰。

第二,中國(guó)缺乏綠色債券投資者或者綠色債券供給遠(yuǎn)大于需求。投資者只關(guān)注債券的收益與風(fēng)險(xiǎn),會(huì)使得立足于社會(huì)責(zé)任的項(xiàng)目處于先天的融資劣勢(shì),進(jìn)而降低公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的動(dòng)力。應(yīng)在債券需求方出臺(tái)相關(guān)政策,鼓勵(lì)投資者投資綠色債券。

以上兩個(gè)問(wèn)題會(huì)降低發(fā)債資質(zhì)良好的公司發(fā)行綠色債券的動(dòng)機(jī)。首先,綠色債券不能降低其融資成本;其次,第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證會(huì)造成額外的成本;最后,非綠色債券所融得資金在使用上更具靈活性。而發(fā)債資質(zhì)較差的企業(yè)則致力于“漂綠”來(lái)獲取政策便利。這不利于綠色債券市場(chǎng)的良性發(fā)展。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)強(qiáng)化綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn),“綠色通道”在保證速度的同時(shí)兼顧質(zhì)量?！?/p>