李興然

業(yè)績(jī)報(bào)告披露季已經(jīng)結(jié)束，從年報(bào)和一季報(bào)的情況看，環(huán)保板塊總體向好趨勢(shì)不變，但一季度受疫情影響也較為顯著，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)的二季度，環(huán)保板塊有望恢復(fù)業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展，業(yè)績(jī)方面也有望重新回到改善的軌道。另外，公募基金一季度加倉(cāng)環(huán)保股較為明顯。

向好趨勢(shì)被疫情打斷

2019年報(bào)和一季度報(bào)已披露完畢，根據(jù)申萬(wàn)一級(jí)分類的各板塊營(yíng)收和扣非凈利增速對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2019年?duì)I收和利潤(rùn)增速靠前的均以內(nèi)需為主板塊，2020年一季度受疫情影響，各行各業(yè)均受影響，交通運(yùn)輸、休閑服務(wù)、制造業(yè)等行業(yè)損失慘重，而內(nèi)需為主的板塊受影響較小。在整體經(jīng)濟(jì)受沖擊的背景下，環(huán)保板塊由于停工停產(chǎn)等原因，業(yè)績(jī)也不可避免地受到影響。

據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，環(huán)保板塊2019年整體營(yíng)收增速為13.83%，排名第8，扣非后歸母凈利潤(rùn)增速為31.92%，排名第4，業(yè)績(jī)向好改善的趨勢(shì)十分明顯。安信環(huán)保板塊（研究團(tuán)隊(duì)覆蓋的101家企業(yè)）2019營(yíng)業(yè)收入、扣非后歸母凈利潤(rùn)增速（整體法，下同）分別增長(zhǎng)8%、3.60%，收入增速較2018年放緩，扣非凈利潤(rùn)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，整個(gè)行業(yè)由2017年-2018年的持續(xù)低迷逐漸復(fù)蘇。單2019年四季度，安信環(huán)保板塊上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1013.37億元，同比增加9.57%，扣非后歸母凈利潤(rùn)189.86億元，同比增加3.60%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)積極向好改善。據(jù)其統(tǒng)計(jì)，環(huán)保6個(gè)細(xì)分板塊，2019年收入增速前三的分別為固廢（22%）、水務(wù)（18%）和環(huán)境監(jiān)測(cè)（10%）;扣非后歸母凈利潤(rùn)增速由高到低排序依次為：大氣治理（66%）、固廢（21%）、節(jié)能與能源清潔利用（19%）。

環(huán)保行業(yè)2019年下半年基本面反轉(zhuǎn)趨勢(shì)明顯，隨著國(guó)資入場(chǎng)持續(xù)帶來(lái)的融資端和資源端多維度改善，疊加商業(yè)模式的重運(yùn)營(yíng)化發(fā)展和訂單產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，多重利好促公司盈利持續(xù)改善，典型的企業(yè)如碧水源（300070），從2019年三季度開(kāi)始，融資成本下降明顯和現(xiàn)金流顯著改善，與央企股東的協(xié)同作用顯現(xiàn)，在上半年表現(xiàn)不佳的情況下，全年仍實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

但是今年一季度的疫情打斷了板塊的持續(xù)復(fù)蘇，行業(yè)短期受疫情影響業(yè)績(jī)承壓較大。受疫情影響，2020年一季度，申萬(wàn)一級(jí)環(huán)保板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收567億元，同比下滑9.80%，扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)35億元，同比下滑32.50%。

二季度恢復(fù)可期

在本期的記者調(diào)查欄目的義章中可以發(fā)現(xiàn)，碧水源管理層對(duì)二季度各地積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)給業(yè)績(jī)帶來(lái)恢復(fù)的信心還是比較足的。實(shí)際上，二季度環(huán)保板塊確實(shí)可期：一是一季度積壓的項(xiàng)目在二季度恢復(fù)開(kāi)工帶來(lái)的環(huán)比改善;二是2020年是全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃的收官之年，也是打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的決勝之年，兩會(huì)又在5月份召開(kāi)，政策有望繼續(xù)加碼。

不久前，生態(tài)環(huán)境部啟動(dòng)了《重點(diǎn)流域水生態(tài)環(huán)境保護(hù)“十四五”規(guī)劃》編制工作，這是生態(tài)環(huán)境部成立以來(lái)編制的第一個(gè)流域規(guī)劃。我國(guó)水生態(tài)治理依然任重道遠(yuǎn)，環(huán)保工作投資將繼續(xù)加大，特別是針對(duì)黃河、長(zhǎng)江、淮河等重點(diǎn)流域的生態(tài)環(huán)保投資將非?？捎^，有望再引投資熱潮。2020年（截至5月8日）生態(tài)修復(fù)類專項(xiàng)債發(fā)行超600億，伴隨著黃河、長(zhǎng)江、淮河等重點(diǎn)流域十四五規(guī)劃的修訂完成，此類項(xiàng)目?jī)?chǔ)備將變得豐富。

據(jù)華西證券統(tǒng)計(jì)，截止5月8日，2020年投向水務(wù)的專項(xiàng)債金額總計(jì)為1324.40億元，占全部生態(tài)環(huán)保專項(xiàng)債的64.30%。已披露的生態(tài)環(huán)保專項(xiàng)債中37.84%的額度投向污水項(xiàng)目，合計(jì)779.54億元，其中74.69%的污水項(xiàng)目公告了總投資額及專項(xiàng)債申請(qǐng)額度，即582.24億元的專項(xiàng)債額度撬動(dòng)了總投資額為1900.65億元的項(xiàng)目，相當(dāng)于資本金比例為30.63%。2020年4月30日，證監(jiān)會(huì)與發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，明確優(yōu)先支持城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目，如若可以通過(guò)REITs盤活水務(wù)存量資產(chǎn)、加快資金回收、提高資金使用效率，對(duì)此類受制于負(fù)債端限制的上市公司來(lái)說(shuō)是極大的利好。專項(xiàng)債和REITs雙管齊下，水務(wù)板塊后續(xù)增長(zhǎng)有可靠保障。

垃圾焚燒發(fā)電也有望迎來(lái)高速發(fā)展，據(jù)華西證券研報(bào)，已收集到的16個(gè)省市發(fā)布的《垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目中長(zhǎng)期規(guī)劃》數(shù)據(jù)顯示，近期（2018-2020年）規(guī)劃的生活垃圾焚燒項(xiàng)目390個(gè)，合計(jì)總處置產(chǎn)能37.94萬(wàn)噸;中遠(yuǎn)期（2021-2035）規(guī)劃的項(xiàng)目共323個(gè)，合計(jì)總產(chǎn)能26.34萬(wàn)噸/日。近期規(guī)劃的時(shí)間范圍短，但項(xiàng)目個(gè)數(shù)和產(chǎn)能都略高于中遠(yuǎn)期規(guī)劃，表明近期垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的投建密集度要高于中遠(yuǎn)期。截至2019年底，全國(guó)已投運(yùn)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目日均產(chǎn)能約為41.90萬(wàn)噸/日，距離規(guī)劃目標(biāo)59.14萬(wàn)噸/日還存在近18萬(wàn)噸/日的產(chǎn)能缺口。2020年為了完成十三五規(guī)劃目標(biāo)，必定迎來(lái)各地項(xiàng)目密集投產(chǎn)期。

基金加倉(cāng)環(huán)保股

一季度，公用事業(yè)板塊基金重倉(cāng)持股市值36.90億，重倉(cāng)比例0.57%，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名22，與比2019年四季度第23位的排名上升一位，是2019年以來(lái)的首次持倉(cāng)占比提升，一季度環(huán)比抬升了0.19個(gè)百分點(diǎn)。

從公用事業(yè)板塊持倉(cāng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看，電力仍舊是公用事業(yè)第一大持股子板塊，但占比從2019年四季度的75%下滑到55%，同時(shí)環(huán)保持股占比環(huán)比提升20個(gè)百分點(diǎn)至43%。環(huán)保持倉(cāng)的提升是此次公用事業(yè)板塊持倉(cāng)實(shí)現(xiàn)抬升的核心原因。

2020Q1公用事業(yè)板塊前十大重倉(cāng)股中，環(huán)保、公用各占五席。環(huán)保板塊五席分別為玉禾田（300815）、偉明環(huán)保（603568）、碧水源（300070）、聚光科技（300203）及瀚藍(lán)環(huán)境（600323）。

表：2020Q1公募基金公用事業(yè)板塊前十大加倉(cāng)標(biāo)的（重倉(cāng)口徑）

環(huán)保指數(shù)受政策影響大，在兩會(huì)前后高概率上漲，2013-2019年兩會(huì)前后環(huán)保指數(shù)在兩會(huì)前后高概率上漲：兩會(huì)前5個(gè)交易日環(huán)保指數(shù)上漲概率為71.43%，平均漲幅為2.78%，兩會(huì)后5個(gè)交易日環(huán)保指數(shù)上漲概率為71.43%，平均漲幅為3.49%。這種規(guī)律可以根據(jù)環(huán)保相關(guān)政策初步推測(cè)兩會(huì)前后環(huán)保行業(yè)的表現(xiàn)。