韋順

游戲是疫情受益行業(yè)之一。隨著國內(nèi)復工復產(chǎn)推進，其短線邏輯似乎在逐漸弱化。不過，游戲行業(yè)目前股價仍處于底部，長期看，游戲版號恢復、頭條系進軍游戲、疫情帶來的新增客戶沉淀為長期用戶等因素都有利于強化行業(yè)底部反轉(zhuǎn)的邏輯。

游戲版號逐步恢復

今年新冠疫情讓游戲成為最受益的行業(yè)之一，春節(jié)期間無論下載量還是收入數(shù)據(jù)均表現(xiàn)強勁。數(shù)據(jù)顯示，2020年春節(jié)期間國內(nèi)IOS端游戲單周下載量和發(fā)行商單周收入分別在8000萬次和2億美金波動，為近三年來的最高水平。許多游戲公司都是躺著賺錢，一季度吉比特收入大漲46%，完美世界增長26%，三七互娛暴增33%，行業(yè)似乎回到了2018年之前的那個鼎盛時期。

隨著企業(yè)復工復產(chǎn)，市場對游戲行業(yè)未來增長產(chǎn)生懷疑，認為行業(yè)只是暫時受益疫情影響，可持續(xù)性不足。但實際上，相比前兩年，游戲行業(yè)的長線邏輯在發(fā)生積極變化。

最大的變化就是游戲版號的重新發(fā)布。游戲行業(yè)以前是個很吃香的行業(yè)，但卻是亂象叢生，流水造假不斷。2018年，監(jiān)管層開始對游戲行業(yè)進行整頓，暫停了游戲版號發(fā)放。掐斷游戲版號相當于斷了游戲公司的糧道，僅在暫停之后的半年里，42%的上市游戲公司的業(yè)績就同比出現(xiàn)下滑，負面影響可見一斑。2019年3月游戲版號重新放行，盡管逐漸在恢復，但全年只有1300來個版號，相比2018年數(shù)量下降近30%，供給端仍然無法充分滿足行業(yè)發(fā)展需求。今年2月10日復工后，國產(chǎn)游戲版號一天就發(fā)放了53款，截止5月11日，已經(jīng)下發(fā)9批次共計472個游戲版號，為全年行業(yè)版號發(fā)行加速提供積極信號。

國內(nèi)游戲原來就是一個上千億規(guī)模產(chǎn)業(yè)，2017年達到2036億元，只是由于監(jiān)管因素，2018年和2019年供給端被暫時壓制，但即便在這種背景下，過去兩年行業(yè)還保持5%和8%的增速。若未來發(fā)放量能重新抬升，此前行業(yè)快速增長的紅利將重現(xiàn)。

頭條系進軍游戲業(yè)

頭條系2019年成立了游戲事業(yè)部，目前人數(shù)已經(jīng)超過1000人，最近繼續(xù)大幅擴招千人，目標其實很明確，游戲?qū)⒊蔀槲磥碇鞴シ较颉?/p>

頭條系被認為是阿里巴巴和騰訊之后最具流量的第三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，2019年7月公開數(shù)據(jù)顯示，頭條系旗下產(chǎn)品平臺的日均活躍度已經(jīng)超過7億人次，已經(jīng)能與微信一較高低。

想當年，完美世界、網(wǎng)易、盛大都曾是盛極一時的游戲巨頭，但最終卻被騰訊快速趕超，吃下行業(yè)半壁江山，就是因為前面這幾家公司缺乏像QQ和微信這種平臺，一方面用戶粘性低，對外需要買用戶流量;另一方面新產(chǎn)品也無法根據(jù)用戶喜好做精準推送，對外宣傳廣告成本更高。打個比方，經(jīng)常登錄棋牌類游戲的微信用戶，騰訊游戲推送這類型游戲的頻次就會更多。而完美世界等獨立游戲公司，需要對外去買流量，買來的流量還不一定就是合適用戶，類似廣撒網(wǎng)抓魚的模式。

而且，頭條系一開始主攻的方向，就是以流量最大的社交為主的休閑益智類游戲，類似騰訊的天天愛消除這種產(chǎn)品，更容易出爆量產(chǎn)品。

所以，相比其他獨立游戲公司，頭條系開發(fā)游戲會更容易成功，因為它有流量，有平臺。它的介入，勢必給行業(yè)帶來一大塊新增量蛋糕。

新增用戶提高變現(xiàn)空間

本輪疫情新增的游戲用戶將沉淀為行業(yè)長期用戶，提升長期可變現(xiàn)空間。試想自己春節(jié)假期充錢玩了一款游戲，復工后會一下子拋棄不玩嗎？最多也只是上線的頻率和玩的時長少一些。有券商通過分析最火的游戲《王者榮耀》發(fā)現(xiàn)，用戶下載量的增長將帶來長期留存客戶，而留存客戶可進行長期變現(xiàn)。類比到整個游戲行業(yè)，春節(jié)疫情帶來短期的游戲產(chǎn)品下載量增長，將為行業(yè)新增一批長期用戶，將過去不玩游戲的一批人群沉淀為游戲客戶，提高了行業(yè)長期變現(xiàn)空間。

還有一些小邏輯，如開拓海外市場、云游戲的研發(fā)等，但我們認為，這些邏輯還停留在想象階段，不足以支撐游戲反轉(zhuǎn)。真正的硬邏輯，一定是政策上要給力，加快版號恢復;另外，有新的頭部企業(yè)進入帶來增量。

頭部企業(yè)更受青睞

A股整個網(wǎng)絡游戲板塊在底部橫盤已有2年，股價從最高點下來已經(jīng)跌去7成，調(diào)整空間和時間都很充分。即便今年已經(jīng)略有抬頭，目前板塊指數(shù)距離最低974點，也僅僅只有20%的漲幅，依然處于底部區(qū)域。

從投資的角度看，A股純正的游戲公司并不多，大概有13家?？蓮乃膫€方向來選，第一是市場份額和議價能力高的龍頭標的：完美世界、三七互娛;第二是有爆款產(chǎn)品，業(yè)績和估值俱佳的個股：吉比特和掌趣科技;第三是低估值且具備業(yè)績彈性，后續(xù)催化劑豐富的標的：如世紀華通等;還有一個方向，就是原來的網(wǎng)吧，主要有順網(wǎng)科技和盛天網(wǎng)絡，這個方向可能更偏主題炒作。

很多游戲企業(yè)前幾年亂并購，買下了不少隱患，如果求穩(wěn)的話，買頭部企業(yè)即可。

其一，從運營狀況看，大公司“雷”少，業(yè)績更穩(wěn)。一季度游戲板塊維持高增長，但即使在游戲板塊內(nèi)，不同公司的業(yè)績分化也相當明顯，業(yè)績表現(xiàn)突出的還是三七互娛、吉比特、完美世界等頭部企業(yè)，另外，這些企業(yè)未來的業(yè)績確定性會更高一些。比如三七互娛，上半年凈利潤增幅依然維持35%-45%。

其二，從資金配置的角度看，游戲行業(yè)隸屬的大板塊傳媒已經(jīng)連續(xù)三個季度獲得基金加倉，其中加倉最多的十只標的中，游戲公司占了4席，分別為三七互娛、完美世界、吉比特和世紀華通這幾家頭部公司，且持倉市值增加都在20億以上。