楊仲寧

在A股整體估值依然處于合理偏低水平的時(shí)候，以中證500成份股為代表的價(jià)值成長(zhǎng)類股具備了更好的性價(jià)比。

近一階段，隨著新冠疫情向海外蔓延，以美股為代表的海外市場(chǎng)出現(xiàn)深幅回調(diào)。與此同時(shí)，隨著國(guó)家衛(wèi)健委表示國(guó)內(nèi)本輪疫情流行高峰已經(jīng)過(guò)去，A?股市場(chǎng)近期雖跟隨海外市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，但自春節(jié)假期以來(lái)整體表現(xiàn)仍屬?gòu)?qiáng)勢(shì)。展望后市，A股能否在海外市場(chǎng)的動(dòng)蕩中保持本色？未來(lái)市場(chǎng)的布局方向又在何處呢？

首先，由于中國(guó)與海外諸國(guó)在新冠肺炎疫情流行中所處階段不同，導(dǎo)致不同地區(qū)投資者情緒存在差異。A股市場(chǎng)在春節(jié)后首個(gè)交易日一度有超八成個(gè)股跌停，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的恐慌情緒絲毫不亞于近期的海外市場(chǎng)，不過(guò)隨著疫情逐步得到控制，加上政策面及時(shí)出手，穩(wěn)定了投資者情緒，同時(shí)市場(chǎng)本身并未累積過(guò)大的估值泡沫，在上述諸多積極因素的推動(dòng)下，股指自階段性低點(diǎn)展開(kāi)反彈。反觀海外市場(chǎng)，前期對(duì)疫情的反應(yīng)不足，隨著疫情的發(fā)展，部分受疫情沖擊的行業(yè)率先下跌，引發(fā)了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的連鎖反應(yīng)，加之此前的長(zhǎng)期牛市累積了豐厚的獲利，在上述因素的共同作用下，海外投資者的恐慌情緒蔓延也就在情理之中了。

其次，自去年四季度以來(lái)，一方面宏觀政策多次強(qiáng)調(diào)以穩(wěn)為主，疊加中美貿(mào)易達(dá)成第一階段協(xié)議，在此背景下A股市場(chǎng)偏暖情緒進(jìn)一步得到了明確;另一方面市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)改善，MLF連續(xù)凈投放，疊加LPR改革后市場(chǎng)利率的進(jìn)一步下行，均對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了積極的影響。而再融資及創(chuàng)業(yè)板借殼上市政策松綁，令以中小板及創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)類股一掃近年頹勢(shì)。上述一系列的變化，令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好得以逐步修正，亦帶來(lái)了股指更為均衡的運(yùn)行。而春節(jié)之后，諸多央企及國(guó)企克服疫情影響率先復(fù)工，受此影響經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)活力，亦有效提振了市場(chǎng)信心。而隨著以5G、云計(jì)算、新能源汽車、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及特高壓等為代表的“新基建”概念橫空出世，一條不同于傳統(tǒng)基建、更具產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)替代價(jià)值、同時(shí)技術(shù)含量更高的經(jīng)濟(jì)振興之路亦展現(xiàn)在了市場(chǎng)面前。

最后，在此前兩年，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)出了明顯的價(jià)值藍(lán)籌傾向，經(jīng)濟(jì)增速下行過(guò)程中藍(lán)籌股穩(wěn)定的分紅和良好的現(xiàn)金流為投資者提供了更好的安全邊際和確定性，而包括外資在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者不斷提高的參與度則為這些品種基本面的確定性帶來(lái)了估值溢價(jià)。隨著一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施的落地和針對(duì)中小企業(yè)的政策助力，自去年下半年以來(lái)價(jià)值成長(zhǎng)類品種迎來(lái)了持續(xù)的估值修復(fù)。在A股整體估值依然處于合理偏低水平的時(shí)候，以中證?500?成份股為代表的價(jià)值成長(zhǎng)類股具備了更好的性價(jià)比。

綜上所述，A股的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，既得益于中短期層面因疫情得到有效控制所帶來(lái)的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，又兼具了中長(zhǎng)期層面因政策預(yù)期穩(wěn)中向好所帶來(lái)的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)溢價(jià)。近期A股雖受外盤拖累走勢(shì)有所反復(fù)，但隨著各國(guó)積極救市策略的推出和風(fēng)險(xiǎn)的充分釋放，市場(chǎng)情緒在平復(fù)后仍有望重回正軌。同時(shí)，基于政策發(fā)力方向和估值相對(duì)優(yōu)勢(shì)的考量，受益于此的價(jià)值成長(zhǎng)類股及新基建類股，或有創(chuàng)造超額收益的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，A?股市場(chǎng)歷來(lái)對(duì)流動(dòng)性的邊際變化較為敏感，投資者亦應(yīng)及時(shí)觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與資金面的變化，規(guī)避潛在的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。