邵宇

在資金網(wǎng)絡(luò)如此繁雜的現(xiàn)代金融體系中，盡早行動是理性決策，因為等到漏洞百出，想堵都堵不上了。

新冠肺炎疫情疊加石油價格戰(zhàn)引發(fā)全球資本市場劇烈震蕩。道瓊斯指數(shù)最高下跌35%，速度超過大蕭條和2008年金融危機;恐慌指數(shù)（VIX）突破?2008?年峰值;石油價格單日下跌幅度超過?1992年海灣戰(zhàn)爭;美國10年期國債收益率降至150年來新低（0.54%）;黃金也未能幸免，倫敦現(xiàn)貨黃金跌至1500美元/盎司以下。美元指數(shù)突破了?100?關(guān)口，與此同時，TED利差從3月初開始快速上升，說明流動性風險已經(jīng)在全球金融市場蔓延……像極了“完美風暴”！

美聯(lián)儲這次行動非常迅速，在?2008年金融危機時期，商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF）的設(shè)立和貨幣市場基金的紓困行動都是等到雷曼兄弟破產(chǎn)之后才實施的，這些基金購買了大量的商業(yè)票據(jù)，而一旦商業(yè)票據(jù)的流動性出問題，貨幣市場基金也面臨贖回和擠兌風險;而第一次量化寬松（QE1）則要等到2009年11月25日。

在資金網(wǎng)絡(luò)如此繁雜的現(xiàn)代金融體系中，盡早行動是理性決策，因為等到漏洞百出，想堵都堵不上了。美聯(lián)儲前主席伯南克在回憶錄中就后悔當初沒有更加堅定地行動，而是擔心通貨膨脹按下降息的“暫停鍵”。這也是他將專著取名為《行動的勇氣》的原因。本次危機之后，他與美聯(lián)儲前主席耶倫也一直建議鮑威爾擴大資產(chǎn)購買和抵押品范圍。這算是其對大蕭條研究的心得，危機一旦出現(xiàn)，救助行動引發(fā)的“道德風險”就不應(yīng)成為行動的阻力。這就像面對一位岌岌可危的病人，醫(yī)生該做的是立馬救治，而不是擔心病人康復(fù)之后是不是會再次復(fù)發(fā)。

很多金融崩潰看似是“外生沖擊”觸發(fā)的。本次美股崩盤起因是新冠肺炎疫情在海外的擴散，但是否疫情結(jié)束了，或者拐點明確了，就意味著股市見底呢？不盡然。因為，崩潰一旦發(fā)生，原因是什么就不重要了，重要的是，流動性黑洞是否都堵上了，風險是否還在蔓延，以及，經(jīng)濟基本面是否因此而受影響。

在考慮本次股市崩潰將持續(xù)多久時，有兩個常見的思路。以美國為例，第一，是看疫情在美國的擴散;第二，看美國經(jīng)濟的基本面。

疫情的擴散直接沖擊實體經(jīng)濟和供求兩端，以中國的數(shù)據(jù)為參考，可以確定的是美國?3?月之后的數(shù)據(jù)會很難看，有著名投行稱可能會負增長20%以上。果真如此，那將是史無前例的。它意味著大量的企業(yè)破產(chǎn)和個人失業(yè)。這也意味著，即使疫情的擴散出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點，也并不意味著股市就迎來了轉(zhuǎn)機。本次美股崩盤，很難說是因為基本面出了問題導致的。但疫情的沖擊會降低歷史基本面信息的參考價值。

基本面信息很難解釋股票崩潰，因為它的波動率相對較低。這也是預(yù)測危機非常困難的原因。至今為止，宏觀經(jīng)濟學模型也沒有將這些尾部事件納入其中。但是，這并不是說基本面不重要。我們研究大蕭條的一個感受是，它之所以如此嚴重，既有政策應(yīng)對上的不及時和失當，更重要的是經(jīng)濟基本面因崩潰的發(fā)生而不斷惡化，這可以從工業(yè)產(chǎn)出、百貨公司銷售額、就業(yè)和產(chǎn)能利用率上看出。

另外一個有意思的觀察是，2008?年與?2020?年都是大選年。更為有意思的是，南?！づ迓逦鞫际潜娮h院議長，在任的都是共和黨總統(tǒng)（小布什與特朗普）。

時運變遷，這一次是佩洛西與特朗普的博弈，兩者不和已不是什么秘密。離總統(tǒng)選舉還有7個半月的時間。美聯(lián)儲當前之所以能能夠快速行動，也主要是因為很多行動的權(quán)力得以保留，如果想要更多的授權(quán)，就需要向國會論證其充分和必要性。這無疑會影響到救助的效率。還有一點要強調(diào)，世界能否合作抗擊疫情和處理金融風險至為重要。