石悟

財(cái)報(bào)季有可能成為一記警鐘，因?yàn)槠髽I(yè)將提供一些更明確的指引。

伴隨著新冠疫情的高點(diǎn)，美股的財(cái)報(bào)季來(lái)了。分析師稱(chēng)，財(cái)報(bào)季有可能成為一記警鐘，因?yàn)槠髽I(yè)將提供一些更明確的指引，說(shuō)明它們?nèi)绾慰创咔閷?duì)2020年?duì)I收的影響。

貸款損失

企業(yè)業(yè)績(jī)正受到投資者越來(lái)越多的關(guān)注。

4月15日，美國(guó)銀行公布一季報(bào)顯示：在撥出數(shù)十億美元以彌補(bǔ)預(yù)期的貸款損失之后，該銀行的利潤(rùn)下降了45%。

此外，花旗集團(tuán)、富國(guó)銀行、摩根大通公布的一季報(bào)顯示，額外撥備的資金拖累凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

具體來(lái)看，花旗集團(tuán)增加了貸款損失準(zhǔn)備金，現(xiàn)在認(rèn)為可能會(huì)變差的貸款資金增加了49.2億美元，而上一季度僅為2.78億美元，這反映了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)和會(huì)計(jì)政策變化的擔(dān)憂(yōu)。其中，28.5億美元來(lái)自消費(fèi)者銀行，另外18.8億美元來(lái)自公司銀行。本季度的總撥備為70億美元。

花旗高管警告說(shuō)，很難估計(jì)銀行未來(lái)幾個(gè)月可能遭受的全部貸款損失，而這段時(shí)期很可能會(huì)帶來(lái)大量未償還的債務(wù)。

摩根大通和富國(guó)銀行也在一季度撥出數(shù)十億美元額外準(zhǔn)備金，為“黑天鵝”打擊下客戶(hù)拖欠貸款做準(zhǔn)備。其中，摩根大通本季度額外撥出68億美元用于潛在的不良貸款，這將使其總撥備金提高至82.9億美元，超過(guò)該銀行自2010年以來(lái)的水平。富國(guó)銀行則在一季度為消費(fèi)者和商業(yè)部門(mén)的潛在不良貸款額外撥出約30億美元，使其總準(zhǔn)備金提高到了38.3億美元。

摩根大通和富國(guó)銀行是第一批公布一季度業(yè)績(jī)的美國(guó)大型銀行，并且是整個(gè)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊。兩家銀行都還沒(méi)看到壞賬的到來(lái)，但是隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步陷入假定的衰退以及失業(yè)者激增，必須為即將到來(lái)的壞賬做準(zhǔn)備。

摩根大通表示，該準(zhǔn)備金部分是基于這樣的假設(shè)，即第二季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）將下降25%，而失業(yè)率將上升至10%以上。但摩根大通的經(jīng)濟(jì)學(xué)家最近將他們的預(yù)測(cè)修正為二季度GDP下降40%，失業(yè)率下降20%。

停止派息

多年以來(lái)，美國(guó)消費(fèi)者支出和借款都為銀行帶來(lái)暴利。但現(xiàn)在，銀行正準(zhǔn)備與資金短缺的借款人共渡危機(jī)。

一方面，“黑天鵝”的持續(xù)蔓延使銀行面臨貸款償付風(fēng)險(xiǎn);另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)仍舊允許商業(yè)銀行支付股息，不少業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂(yōu)這將使得銀行減少應(yīng)對(duì)危機(jī)的“彈藥”。

到目前為止，政策制定者并未阻止銀行繼續(xù)派發(fā)股息，允許銀行分派現(xiàn)金。而大型銀行盡管主動(dòng)暫停股票回購(gòu)，但銀行不愿意停止派息，因?yàn)檫@樣做可能表明其公司財(cái)務(wù)狀況不佳。

事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也存在對(duì)銀行派息的反對(duì)聲音。

美聯(lián)儲(chǔ)3月15日的會(huì)議紀(jì)要顯示，一些官員認(rèn)為，中央銀行應(yīng)確保公司在不確定的環(huán)境中能夠利用所有現(xiàn)金。幾位參與者表示，應(yīng)勸阻銀行從其股票持有人回購(gòu)股票或向其股東支付股息?。

此外，一些前美聯(lián)儲(chǔ)官員也同意央行應(yīng)該考慮限制支出。前美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在談到2008年時(shí)說(shuō)：“我們了解到，在那場(chǎng)危機(jī)中我們放出了太多錢(qián)?！彼龥](méi)有與美聯(lián)儲(chǔ)官員談?wù)撍麄兡壳暗南敕?，但認(rèn)為他們應(yīng)該讓銀行停止分紅。“我們不知道未來(lái)走向，這確實(shí)是一場(chǎng)長(zhǎng)尾事件，對(duì)國(guó)家構(gòu)成了巨大威脅”。

前美聯(lián)儲(chǔ)理事、危機(jī)后許多銀行監(jiān)管制度的主要架構(gòu)者丹尼爾·K·塔魯洛（Daniel K. Tarullo）說(shuō)，如果銀行在仍然正常運(yùn)轉(zhuǎn)的同時(shí)停止分紅，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為這是對(duì)投資者的預(yù)防措施。如果它等待進(jìn)一步采取行動(dòng)，當(dāng)金融系統(tǒng)出現(xiàn)問(wèn)題的跡象越來(lái)越多時(shí)，這將被市場(chǎng)理解為麻煩的信號(hào)。

他說(shuō)：“在可能面臨重大挑戰(zhàn)的初期跡象中，就是迫使銀行節(jié)約資本的時(shí)候。在那時(shí)，這不是一個(gè)信號(hào)，而會(huì)被當(dāng)作一種對(duì)沖手段。令人失望的是，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有采取這一做法?！彼a(bǔ)充說(shuō)，在2008年危機(jī)過(guò)后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾獲悉，應(yīng)對(duì)法則應(yīng)該是提早暫停股利和回購(gòu)。

兩大風(fēng)險(xiǎn)

盡管投資者已將目光轉(zhuǎn)向封鎖解除后的經(jīng)濟(jì)反彈，但未來(lái)仍有兩大風(fēng)險(xiǎn)因素考驗(yàn)美股市場(chǎng)。

分析師認(rèn)為，龐大的財(cái)政計(jì)劃不會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)緩沖，并且美國(guó)未來(lái)已經(jīng)失去了進(jìn)一步擴(kuò)大刺激的彈藥。從個(gè)人情況而言，1200美元的救濟(jì)金無(wú)法維持大多數(shù)家庭的生計(jì)，許多美國(guó)人預(yù)期該救濟(jì)金僅能幫助他們渡過(guò)一個(gè)月的難關(guān);而對(duì)美國(guó)小型企業(yè)來(lái)說(shuō)，3500億美元的貸款已近乎用盡，顯示出美國(guó)政府所面臨的資金壓力。

如果美國(guó)政府未來(lái)進(jìn)一步采取刺激政策，則需要擴(kuò)大赤字規(guī)模，但這一模式不能長(zhǎng)久持續(xù)。美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)4月預(yù)測(cè)，到今年10月，美國(guó)債務(wù)規(guī)模將超過(guò)其經(jīng)濟(jì)規(guī)模，并超過(guò)20世紀(jì)40年代時(shí)創(chuàng)下的紀(jì)錄。該委員會(huì)表示：“從理論上講，我們的預(yù)測(cè)可能太高或太低，但實(shí)際上，赤字和債務(wù)可能比我們的預(yù)測(cè)高得多。在某些時(shí)候，赤字和債務(wù)水平如此之高和不斷上升將被證明是不可持續(xù)的，需要采取糾正措施?！?/p>

另一方面，美股的反彈也基于人們對(duì)經(jīng)濟(jì)V型復(fù)蘇的預(yù)期。但MUFG紐約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯·魯普基（Chris Rupkey）表示，經(jīng)濟(jì)處于螺旋式下降狀態(tài)，失業(yè)會(huì)導(dǎo)致勞工市場(chǎng)進(jìn)一步惡化，聯(lián)邦政府的緊急救濟(jì)金還不足以扭轉(zhuǎn)局勢(shì)。經(jīng)濟(jì)下滑得越深，擺脫“黑天鵝”所挖的坑就越難，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇看起來(lái)就越不像V形。最糟糕的時(shí)刻還沒(méi)有到來(lái)。

經(jīng)濟(jì)停擺

IHS Markit的首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joel Prakken說(shuō)，3月份的數(shù)據(jù)和其他幾份報(bào)告充分顯示了經(jīng)濟(jì)停擺的影響。他預(yù)計(jì)第二季度的下滑不太可能持續(xù)一整年。積極的財(cái)政和貨幣政策刺激也降低了出現(xiàn)最壞情況的可能性。美聯(lián)儲(chǔ)向陷入困境的市場(chǎng)注入了數(shù)萬(wàn)億美元資金，以確保金融機(jī)構(gòu)和大公司能夠繼續(xù)為自己提供資金。與財(cái)政部一起，它現(xiàn)在正準(zhǔn)備向中型企業(yè)、州和地方政府提供數(shù)萬(wàn)億美元的貸款。

雖然財(cái)政和貨幣刺激措施能阻止許多公司破產(chǎn)，但不會(huì)阻止銷(xiāo)售和利潤(rùn)的減少，甚至這些情況可能比華爾街分析師現(xiàn)在預(yù)期的還要差。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美國(guó)當(dāng)季產(chǎn)出將較上年同期下降7%，為70多年來(lái)的最大同比降幅，但分析師預(yù)計(jì)利潤(rùn)僅下降27%。這還不到上次經(jīng)濟(jì)下滑中降幅最大的一個(gè)季度的一半。

當(dāng)然，這不是一次普通的經(jīng)濟(jì)下行，這次的病毒事件和自然災(zāi)害類(lèi)似，從理論上講，自然災(zāi)害對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響應(yīng)該是短暫的，因?yàn)樵谶@之后，工人和公司應(yīng)該能夠繼續(xù)工作。一些州報(bào)告說(shuō)，70%的大公司裁員是暫時(shí)的，而在上次經(jīng)濟(jì)衰退期間，這一比例不到1%。如果在過(guò)去4周申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的2200萬(wàn)人中有30%已經(jīng)被永久解雇，僅這一點(diǎn)就會(huì)使失業(yè)率上升4個(gè)百分點(diǎn)。由于當(dāng)下可以參照先例很少，已經(jīng)公布數(shù)據(jù)仍然非常有限，因此一些投資者認(rèn)為當(dāng)下的美股反彈屬于盲目的樂(lè)觀。

最新的花旗美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)顯示，其在過(guò)去一段時(shí)間里連續(xù)下滑，顯示美國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

重啟經(jīng)濟(jì)

隨著疫情的變化，重啟經(jīng)濟(jì)也在擺在了政府面前。

荷蘭合作銀行（Rabobank）利率策略主管理查德·麥奎爾（Richard McGuire）表示：“市場(chǎng)已經(jīng)嘗試在可能的情況下，持一種半樂(lè)觀的態(tài)度?！彼傅氖且恍﹪?guó)家的感染率有所下降的消息，以及經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)恢復(fù)的計(jì)劃。但是他警告說(shuō)：“這種病毒及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將在一段時(shí)間內(nèi)困擾我們?！?/p>

該行的新興市場(chǎng)策略師彼得·馬蒂斯（Piotr Matys）認(rèn)為，股市飆升是一種“虛假反彈”。

“我不認(rèn)為最糟糕的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，”馬蒂斯說(shuō)，“市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀，認(rèn)為疫情的限制將被取消，我們將恢復(fù)正常。然而事實(shí)是在這些限制被取消之后，人們還需要幾個(gè)月的時(shí)間才能開(kāi)始外出、去餐館就餐并增加消費(fèi)。”