肖玉航

從投資市場的相對安全邊際及應對策略來看，階段內回避績差且穩(wěn)定性較差的成長類股票，選擇公用事業(yè)板塊的優(yōu)質公司或是應對不確定性風險的一個較好策略。

從全球經濟情況來看，經濟衰退與經濟下行的軌跡非常明顯。如果從資本市場投資的角度來分析，在經濟下行及未來疫情不確定的影響下，許多行業(yè)或面臨不確定性的影響，而在經濟下行或衰退中，采取防御策略或是明智之舉。如果從行業(yè)板塊的角度來看，公用事業(yè)板塊的防御特征將體現出來。筆者認為公用事業(yè)中的水務與優(yōu)質電力公司值得關注，防御安全性或明顯。

經濟下行的概率正在延續(xù)

如果說今年以來的疫情對經濟影響日甚，那么在經濟數據上已體現得日益明顯。盡管各國出臺了多個貨幣與宏觀政策，但從未來經濟下行、疫情演變的不確定性來看，依然處于一個投資風險不斷演變的過程之中。

經濟下行或衰退中各種眾生相都可能出現，對不同行業(yè)的影響也非常不確定。如果經濟持續(xù)下行，對成長股的影響將非常明顯。從經濟衰退的角度與周期來看，或許未來仍有較困難的日子。比如據國際評級機構穆迪近日表示，在全球經濟幾近停擺之際，新冠肺炎疫情危機的經濟成本正在快速攀升。預計2020年二十國集團發(fā)達經濟體的經濟將整體收縮5.8%。即使此后經濟逐漸復蘇，2021年多數發(fā)達經濟體的實際國內生產總值（GDP）也可能會低于危機之前的水平;預計二十國集團新興市場國家（不包括中國）經濟增速將為--3.5%，低于疫情之前3.2%的預測。穆迪預測2020年中國經濟增速為1%;歐盟委員會6日發(fā)布報告預測，受新冠肺炎疫情影響，歐盟今年面臨著“歷史性衰退”，歐盟經濟將萎縮7.5%，歐元區(qū)經濟將萎縮7.75%。IMF調低全球經濟預期至衰退等，如果對應各國經濟數據來看，經濟下行周期之中，經濟運行的疲弱仍可能繼續(xù)延續(xù)。

在經濟下行周期中，從證券投資的角度考慮，采取防御策略或為可行，至少可能體現一定的相對安全邊際。

水務行業(yè)板塊的防御價值

水務行業(yè)是中國乃至世界上所有國家和地區(qū)最重要的城市基本服務行業(yè)之一，日常的生產、生活都離不開城市供水。目前滬深兩市上市的水務行業(yè)類公司并不多，僅有14家左右，而從2019年年報及2020年第一季度財報來看，大多經營相對平穩(wěn)。

研究發(fā)現，目前，全國36 個大中城市，居民生活用水價格平均為2.7 元/噸，其中58%的城市水價在2 -3 元/噸，33%的城市水價大于3 元/噸。根據國外水價管理經驗，城市居民用水支出占可支配收入的合理比重為2%-3%，而中國水費支出占城市人均可支配收入的比重不超過1%。中國城市居民生活用水水費支出占家庭平均收入的2%-3%是比較適宜的。中國城市水價遠未達到世界銀行提出的居民可承受上限，與有關部門提出的占家庭收入適宜比例也有一定距離。因此，水價仍然具備較大的上漲空間。

一個行業(yè)能否持續(xù)發(fā)展，與國家產業(yè)政策密切相關，研究發(fā)現，水務行業(yè)的產業(yè)政策仍較為明顯。根據《水利改革發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，城鄉(xiāng)供水方向規(guī)劃全國新增供水能力270億立方米，即新增產能約7400萬立方米/日。供水規(guī)模的新增要求加快城鄉(xiāng)供水管網建設和改造，降低公共供水管網漏損率;加快重點水源工程建設，實施一批重大引調水工程;加大雨水和海水利用率;加強城市應急和備用水源建設，單一水源供水的地級及以上城市應于2020年底前基本完成備用水源或應急水源建設。這一系列的工程建設帶來了萬億級的城鎮(zhèn)供水投資市場。

產業(yè)深化方面，由于人均水資源占有量少，水資源浪費嚴重及水污染形勢嚴峻現實情況明顯，發(fā)展智能水務成為當務之急。我國水資源總量為2.8萬億立方米，人均水資源量為2220立方米，預測到2030年人口增至15億時，人均水資源量將降到1660立方米。按國際上一般承認的標準，我國為人均水資源量少于1700立方米的用水緊張國家。目前全國城市生活污水集中處理率平均為63.42%，無法與先進國家相比，這些都為智慧水務的發(fā)展提供了較佳的發(fā)展空間與現實創(chuàng)新環(huán)境。

優(yōu)質電力公司的投資價值

眾所周知，經濟下行對于用電量可能形成負面影響，但從實際情況來看，優(yōu)質的電力公司往往呈現一定的業(yè)績平穩(wěn)或增長，因此在經濟下行或衰退的過程中，作為具有公用事業(yè)特征且盈利相對穩(wěn)定的優(yōu)質電力公司而言，其防御特色也將體現出來。

如果我們對2019年及2020年第一季度行業(yè)年報分析來看，一些優(yōu)質的電力公司業(yè)績增長明顯，比如穗恒運A發(fā)布年報顯示：2019年，全年實現營業(yè)收入32.29億元，同比增長3.53%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤4.11億元，同比（調整后）增長431.23%。每股收益0.5998元。而最新的2020年第一季度EPS則為0.60元凈利潤增長為420%;華通熱力年報顯示：2020年第一季度EPS為0.79元;其他如建投能源、華電能源、金山股份等均體現業(yè)績增長，而大型電力公司如華能電力、國投電力等均顯示相對平穩(wěn)。

電力行業(yè)作為公用事業(yè)類的代表，其平穩(wěn)運行的特征較為明顯，而研究發(fā)現，今年以來能源價格特別是石油、煤炭價格下行態(tài)勢明顯，這為電力企業(yè)發(fā)展提供了較好的外部環(huán)境。

研究認為，電力板塊的機會與電力供給側、體制改革相關性強，電力供給側改革主要是縮減煤電同時大力發(fā)展可再生電力，例如水電、風電、核電。這是解決京津冀大氣污染嚴重地區(qū)的重要舉措。電力體制改革將圍繞著上網電力定價權及售電改革。國家發(fā)改委已經頒布了電力需求側管理辦法，重點實施電能替代新增電力電量需求優(yōu)先通過再生電力滿足。

如果從經濟層面來看，世界經濟下行或衰退明顯，構成了用電量方面的影響，但從優(yōu)質電力公司特別是成本優(yōu)勢、經濟優(yōu)勢等方面來看，優(yōu)質電力公司的股票仍具有較強的防御特征。

總體而言，中國經濟下行態(tài)勢仍將持續(xù)，而歐美經濟衰退已經展開，國債收益率的走高等構成成長股的負面影響等因素非常明顯。從投資市場的相對安全邊際及應對策略來看，階段內回避績差且穩(wěn)定性較差的成長類股票，選擇公用事業(yè)板塊的優(yōu)質公司或是應對不確定性風險的一個較好策略。