郭施亮

經(jīng)過25年的發(fā)展，A股市場(chǎng)已經(jīng)成為全球市值規(guī)模比較大的股票市場(chǎng)，本身已經(jīng)具備了一定的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力以及市值規(guī)模能力，逐漸推進(jìn)T+0交易制度也顯得比較重要。

T+0交易制度，在A股市場(chǎng)中一直呼吁多年，但時(shí)隔這么長(zhǎng)的時(shí)間，T+0交易制度尚未得到實(shí)質(zhì)性的落實(shí)，如今A股市場(chǎng)依然沿用T+1的交易制度。不過，隨著近期政策層面的吹風(fēng)，單次T+0交易制度有望得到探索與試驗(yàn)，這將會(huì)是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的一件大事。

上交所正研究引入單次T+0交易制度

T+0交易制度的呼吁已有多年的時(shí)間，近期上交所表示，正研究引入單次T+0交易制度。單次T+0交易制度，給市場(chǎng)帶來(lái)了不少的看點(diǎn)，但作為一種全新的交易制度模式，單次T+0交易制度難免會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的熱議。

與傳統(tǒng)意義上的T+0交易制度不同，單次T+0交易制度還是有所約束，但與以往T+1的交易制度相比，單次T+0交易制度還是具有一定的靈活性，或多或少提升了市場(chǎng)的資金利用率。

但是，時(shí)至目前，上交所正研究引入T+0交易制度，當(dāng)前仍處于研究階段，距離真正落地可能仍有一段時(shí)間。因此，對(duì)未來(lái)單次T+0交易制度的規(guī)則與細(xì)分的內(nèi)容，仍然有待觀察。不過，站在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的角度出發(fā)，這也是一種積極的探索與嘗試。

T+0交易制度，老股民并不陌生

從1995年1月1日開始，A股市場(chǎng)開始實(shí)施T+1交易制度，并一直沿用至今。25年來(lái)，市場(chǎng)從不習(xí)慣到習(xí)慣，投資者的投資策略以及盈利模式也深受T+1交易制度的影響。

T+0交易制度，是全球成熟市場(chǎng)普遍使用的市場(chǎng)交易制度。實(shí)際上，對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，早在1992年年底就開始試驗(yàn)T+0交易制度，滬深交易所均實(shí)施T+0交易制度的時(shí)間，則是從1993年開始。但是好景不長(zhǎng)，因當(dāng)年T+0交易制度引發(fā)了市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，T+0交易制度不得不匆匆落幕。

由此可見，T+0交易制度，實(shí)際上對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，也并不陌生。不過因?yàn)橛辛?0多年前的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，由此也導(dǎo)致T+0交易制度的重啟進(jìn)程相對(duì)緩慢。因?yàn)閷?duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，確實(shí)經(jīng)受不起大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在全新的交易制度落地之前，確實(shí)需要做好更加充分的準(zhǔn)備，避免當(dāng)年的問題再度上演。

T+0交易制度是否適合A股市場(chǎng)

雖然T+1交易制度在A股市場(chǎng)已經(jīng)沿用了25年之久，但在實(shí)際情況下，還是會(huì)存在不少的問題。

例如，隨著股票市場(chǎng)成熟交易工具的加快引入，如股指期貨、融資融券等，這些成熟工具的加快引進(jìn)，將會(huì)從一定程度上增加股票市場(chǎng)的交易規(guī)則復(fù)雜性，并明顯提升股票市場(chǎng)的投資難度。對(duì)不少投資者來(lái)說(shuō)，這些年來(lái)在A股市場(chǎng)的盈利難度明顯提升，而股票市場(chǎng)也不像以往那樣出現(xiàn)齊漲齊跌的走勢(shì)了。對(duì)此，在股票市場(chǎng)游戲規(guī)則發(fā)生變化的背景下，投資者往往容易發(fā)生股票交易失誤的問題，但在現(xiàn)有T+1交易模式下，投資者卻缺少日內(nèi)糾錯(cuò)的機(jī)會(huì)。受此影響，T+0交易制度的補(bǔ)充，并增加投資者的日內(nèi)糾錯(cuò)機(jī)會(huì)，就顯得非常重要了。

又如，股指期貨運(yùn)行多年，卻時(shí)常出現(xiàn)期現(xiàn)市場(chǎng)交易制度不對(duì)稱的問題。與此同時(shí)，在股票市場(chǎng)存在信息披露不對(duì)稱、交易規(guī)則不對(duì)稱的背景下，股票市場(chǎng)實(shí)施T+0交易制度就顯得迫在眉睫。從本質(zhì)上分析，實(shí)施T+0交易制度，有利于減緩市場(chǎng)之間交易制度不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，也可以從一定程度上緩解多年來(lái)期現(xiàn)貨市場(chǎng)之間交易制度不對(duì)稱的問題。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，最直接的影響，就是提升市場(chǎng)交易的公平性，減少不必要的不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。

此外，全球成熟市場(chǎng)基本上采取T+0的交易制度，但結(jié)算方式有所不同。站在A股市場(chǎng)的角度出發(fā)，實(shí)施T+0交易制度也是向海外成熟市場(chǎng)靠攏的體現(xiàn)。即使T+1交易制度在A股市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)施25年的時(shí)間，但隨著A股市場(chǎng)的開放步伐持續(xù)加快，且金融市場(chǎng)的包容性不斷增強(qiáng)，未來(lái)A股市場(chǎng)實(shí)施T+0交易制度是大勢(shì)所趨。經(jīng)過25年的發(fā)展，A股市場(chǎng)已經(jīng)成了全球市值規(guī)模比較大的股票市場(chǎng)，本身已經(jīng)具備一定的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力以及市值規(guī)模能力，逐漸推進(jìn)T+0交易制度也顯得比較重要。

站在當(dāng)前的A股市場(chǎng)環(huán)境分析，T+0交易制度可以穩(wěn)步推進(jìn)。但是考慮到25年前的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，T+0交易制度更適合先在科創(chuàng)板市場(chǎng)試點(diǎn)以及探索，當(dāng)科創(chuàng)板成功實(shí)施T+0交易制度之后，再逐漸推進(jìn)至其余的市場(chǎng)板塊，循序漸進(jìn)，穩(wěn)步推進(jìn)。

作為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革與探索的試驗(yàn)田，科創(chuàng)板市場(chǎng)已經(jīng)在漲跌幅限制上有所放寬，并對(duì)科創(chuàng)板新股實(shí)施上市后的前5個(gè)交易日內(nèi)不設(shè)置漲跌幅的約束限制，隨后的交易時(shí)間內(nèi)，則是采取20%的漲跌幅限制，這與A股市場(chǎng)以往10%的漲跌幅限制相比，確實(shí)已經(jīng)作出了不少的制度放松。

時(shí)至目前，科創(chuàng)板市場(chǎng)在漲跌幅限制上已經(jīng)有所放寬，且至今仍然保持平穩(wěn)運(yùn)行的格局，從一定程度上反映出科創(chuàng)板市場(chǎng)的制度改革試驗(yàn)田定位還是比較合適的。接下來(lái)，單次T+0交易制度可以從科創(chuàng)板市場(chǎng)中進(jìn)行嘗試與探索，估計(jì)將會(huì)為整個(gè)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)未來(lái)實(shí)施T+0交易制度帶來(lái)非常寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

從長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，A股市場(chǎng)實(shí)施T+0交易制度已經(jīng)是大勢(shì)所趨，只是時(shí)間上的問題。如今，隨著上交所的公開表態(tài)，實(shí)際上意味著單次T+0交易制度的推進(jìn)步伐將會(huì)明顯加快，估計(jì)在不久的未來(lái)，單次T+0交易制度將很快應(yīng)用至國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)之中。

隨著單次T+0交易制度的逐漸應(yīng)用，實(shí)際上對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，將會(huì)帶來(lái)不少的機(jī)遇。從中長(zhǎng)期的角度分析，在市場(chǎng)不斷擴(kuò)容的背景下，單次T+0交易制度有望不斷提升市場(chǎng)的資金利用率，并從一定程度上盤活市場(chǎng)的投資交易活力，對(duì)疲軟多時(shí)的A股市場(chǎng)帶來(lái)或多或少的提振影響。此外，從完善市場(chǎng)交易制度，并緩解長(zhǎng)期以來(lái)存在的期現(xiàn)市場(chǎng)交易制度不對(duì)稱現(xiàn)象具有積極的影響意義。單次T+0交易制度的引入，確實(shí)稱得上國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的標(biāo)志性事件。