鈕文新

一邊是中國(guó)證監(jiān)會(huì)嚴(yán)厲查處“非法場(chǎng)外配資”，一邊是中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)放寬保險(xiǎn)業(yè)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資限制。7月18日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），依據(jù)不同資產(chǎn)品質(zhì)，對(duì)不同的保險(xiǎn)公司設(shè)置了差異化的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資監(jiān)管比例，而權(quán)益投資比例上限提高15個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)45%。

所謂“權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置”一般被市場(chǎng)認(rèn)為是“股權(quán)類(lèi)投資”。從國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)看，保險(xiǎn)公司權(quán)益類(lèi)投資，一般更愿意在股票市場(chǎng)上選擇一些流動(dòng)性較強(qiáng)的股票進(jìn)行投資配置。此前，按照中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求，保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的比例上限不得超過(guò)“上一季度末總資產(chǎn)”的30%。

按照《通知》要求，保險(xiǎn)公司按照償付能力充足率、資產(chǎn)負(fù)債管理能力及風(fēng)險(xiǎn)狀況等指標(biāo)被明確分為8個(gè)檔級(jí)，不同檔級(jí)的保險(xiǎn)公司有不同的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)監(jiān)管上限比例，最高檔級(jí)的保險(xiǎn)公司可以獲得“占上季末總資產(chǎn)比例為45%的投資規(guī)?！薄＿@就是說(shuō)，不是所有保險(xiǎn)公司都可獲得45%的權(quán)益投資上限，而諸如太保壽險(xiǎn)、泰康人壽、新華人壽、人保財(cái)險(xiǎn)、太平財(cái)險(xiǎn)等大中型保險(xiǎn)公司，其投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的比例上限估計(jì)也就是從原來(lái)的30%提高到35%。

據(jù)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2020年3月底，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)額21.72萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)5.62%，較去年同期增長(zhǎng)13.66%。如果按照全部資產(chǎn)最高配置45%計(jì)算，此次放寬比例限制后，權(quán)益類(lèi)投資增量資金為3萬(wàn)億元。但正因?yàn)椴町惢O(jiān)管要求，有業(yè)內(nèi)人士大致估算，此次權(quán)益類(lèi)投資增量資金應(yīng)當(dāng)在1萬(wàn)億元左右。

真會(huì)有如此規(guī)模的資金立即被投放到股市上？未必。監(jiān)管部門(mén)提高保險(xiǎn)公司投資股權(quán)比例上限，不等于保險(xiǎn)公司一定會(huì)將“可投資金”立即投入股權(quán)類(lèi)市場(chǎng)。因?yàn)?，《通知》只是行政?zhǔn)許，而非行政命令，保險(xiǎn)公司愿意將多大比例的資產(chǎn)配置在股權(quán)方面，那是企業(yè)的自主經(jīng)營(yíng)范疇。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例上限為30%的情況下，絕大多數(shù)保險(xiǎn)公司權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例一般都沒(méi)超15%，而常年維系在10%左右。

保險(xiǎn)公司權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例過(guò)低絕非應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)的事情。因?yàn)樗澈笫潜ｋU(xiǎn)資金的投資能力過(guò)低，保險(xiǎn)資金收益過(guò)低;與之對(duì)應(yīng)的則是保費(fèi)過(guò)高，保險(xiǎn)公司愿意和能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)低?？偠灾痪湓挘涸谥袊?guó)買(mǎi)保險(xiǎn)太貴。這當(dāng)然會(huì)嚴(yán)重制約保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展。實(shí)際是，目前中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)從規(guī)模、深度、收益、賠付率以及老百姓參與度等各個(gè)方面，均與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大的距離。所以，我們熱切希望中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)盡快成熟起來(lái)，而成熟的一個(gè)重要標(biāo)志就是強(qiáng)大的投資能力。

拋開(kāi)保險(xiǎn)業(yè)不說(shuō)，在嚴(yán)厲查處“非法場(chǎng)外配資”“放寬保險(xiǎn)業(yè)權(quán)益投資限制”——這一收一放之間，我們明顯感受到中國(guó)金融管理者向A股市場(chǎng)傳遞出重要信號(hào)：進(jìn)入股市的資金必須“橋歸橋、路歸路”，該進(jìn)資金鼓勵(lì)進(jìn)入，但不該進(jìn)的資金絕不允許進(jìn)入。

金融管理部門(mén)在趕走非法短期資金的同時(shí)，也在想方設(shè)法增加市場(chǎng)合規(guī)合法的長(zhǎng)期資本供給，這是資本市場(chǎng)之于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)更好發(fā)揮戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)作用的必由之路。

那什么是可進(jìn)股市的資金？諸如保險(xiǎn)資金這樣的長(zhǎng)期資金。什么是不該進(jìn)入股市的資金？諸如“非法場(chǎng)外配資”所能提供的那種短期，甚至超短期資金。顯然，這樣的監(jiān)管方向非常正確，也是股市資金“收短放長(zhǎng)”的過(guò)程。

那么，鑒于投資者通過(guò)證券公司融資融券投資股市已經(jīng)合法化、常態(tài)化，那我們是不是也該從制度上對(duì)融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施“收短放長(zhǎng)”操作？

具體而言，在融資比例不變的情況下，向“股市信用交易投資者”提供3到5年期的資金，同時(shí)放寬“強(qiáng)制平倉(cāng)”的容忍度，而不是像現(xiàn)在這樣1：1配資的資金期限也不過(guò)一年期，大多只能容忍30%的跌幅。

拉長(zhǎng)信用交易者的融資期限好處很多。

第一，據(jù)觀察，在證券公司中成為信用客戶的投資者，通常都有相當(dāng)豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，除非發(fā)生意想不到的重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，它們的選股能力，防范個(gè)股（非系統(tǒng)性）風(fēng)險(xiǎn)的能力和水平都很高。如果不是整體市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)迫使他們買(mǎi)入賣(mài)出，他們的投資通常穩(wěn)定而長(zhǎng)期。所以，如果資金期限足夠長(zhǎng)，哪怕利息高一點(diǎn)，能夠幫助他們熬過(guò)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)期，其實(shí)這樣的投資風(fēng)險(xiǎn)并不大，而且可控。歷史地看，在熔斷風(fēng)波、疫情動(dòng)蕩等重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前，只要管理層容忍一下，給出“不對(duì)合法信用客戶實(shí)施‘強(qiáng)平和延長(zhǎng)還款期限”的措施，不僅維護(hù)了市場(chǎng)穩(wěn)定，而且這些合法客戶幾乎全部回到安全區(qū)域。

第二，給出3到5年股市投資信用期限，符合大周期投資的時(shí)間期限，它不僅可以引導(dǎo)市場(chǎng)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的風(fēng)氣，同時(shí)也可避免信用客戶因資金期限過(guò)短，而被迫頻繁買(mǎi)賣(mài)。這也是股票市場(chǎng)長(zhǎng)期、穩(wěn)定、活躍的基礎(chǔ)。

第三，央行完全可以根據(jù)商業(yè)銀行和證券公司之間的融資特點(diǎn)，開(kāi)立一個(gè)“定向長(zhǎng)期基礎(chǔ)供給通道”，幫助中國(guó)金融市場(chǎng)股權(quán)資本發(fā)育，有效推到直接融資不斷擴(kuò)大，迎合中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展的時(shí)代要求，強(qiáng)化中國(guó)資本市場(chǎng)的活力和韌性。

總之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展需要一個(gè)高質(zhì)量的資本市場(chǎng)良性發(fā)展，而資本市場(chǎng)的良性發(fā)展少不了足夠的長(zhǎng)期資本支撐。所以，金融管理部門(mén)在趕走非法短期資金的同時(shí)，也在想方設(shè)法增加市場(chǎng)合規(guī)合法的長(zhǎng)期資本供給，這是資本市場(chǎng)之于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)更好發(fā)揮戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)作用的必由之路。

責(zé)編：呂江濤 lvjiangtao@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭