程實　王宇哲

“紛郁郁其遠承兮，滿內(nèi)而外揚”。兩會以來，“逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”是市場熱議的中國宏觀政策焦點。

我們認(rèn)為，在疫情外生沖擊和逆全球化結(jié)構(gòu)性壓力疊加的大背景下，抱殘守缺或固步自封無助于破解存量博弈的陷阱，構(gòu)建雙循環(huán)正在成為中國打造升維競爭力的重要舉措：其一，雙循環(huán)的核心在于依托經(jīng)濟規(guī)模和政策空間盤活存量、創(chuàng)造增量，完善內(nèi)部循環(huán)、帶動外部循環(huán);其二，雙循環(huán)以民生和實體為先，隨著全球貿(mào)易格局重構(gòu)和價值鏈體系再造，內(nèi)生消費和產(chǎn)業(yè)升級有望形成閉環(huán)，形成稀缺的增長動力;其三，雙循環(huán)的互動基礎(chǔ)仍是改革開放，通過制度創(chuàng)新推動關(guān)鍵領(lǐng)域改革將促進要素自由流動、提升資源配置效率，激活金融將助力雙循環(huán)對接，充分釋放鯰魚效應(yīng)和財富效應(yīng)。

全球服務(wù)貿(mào)易格局重構(gòu)，內(nèi)生消費力成為經(jīng)濟復(fù)蘇基石

2020年以來，疫情的外生沖擊和逆全球化結(jié)構(gòu)性壓力疊加，全球貿(mào)易在低位繼續(xù)墜落，其中受人員往來被動停滯、社交隔離等措施影響，服務(wù)貿(mào)易更是面臨全面挑戰(zhàn)。在此背景下，以服務(wù)貿(mào)易逆差收縮為先導(dǎo)、以內(nèi)生潛在需求為依托的“內(nèi)卷式”消費回流有望成為中國經(jīng)濟的新亮點。

從體量看，僅以旅游服務(wù)為例，作為全球最大的國際旅游輸出國，若中國旅游服務(wù)逆差能夠轉(zhuǎn)化為內(nèi)需，則有望每年多貢獻約1.15萬億元產(chǎn)值，直接創(chuàng)造約490萬個就業(yè)崗位。

從趨勢看，新冠疫情發(fā)生后全球經(jīng)濟正面臨大蕭條以來首次新興市場和發(fā)達經(jīng)濟體全面衰退的極端情形，考慮到疫情二次爆發(fā)的灰犀牛風(fēng)險將繼續(xù)抑制經(jīng)濟復(fù)蘇的速度和幅度，穩(wěn)健的內(nèi)需已經(jīng)成為全球稀缺的增長動力。相對而言，二季度中國經(jīng)濟同比增速達3.2%，相對較快結(jié)束疫情沖擊下的探底，且投資、消費兩大內(nèi)需引擎積極向好，有望成為整體疲弱的全球總需求中為數(shù)不多的亮點。

從條件看，2020年以來，免稅政策的出臺、線上服務(wù)的興起有助于內(nèi)循環(huán)的供需發(fā)現(xiàn)和精準(zhǔn)匹配，其中海南免稅港規(guī)劃落地速度超預(yù)期。2020年上半年，海南離島免稅品零售額85.72億元，同比增長30.7%，其中6月份零售額22.99億元，同比增長235%。

產(chǎn)業(yè)升級加快國產(chǎn)替代，要素自由流動催生供給側(cè)變革

7月21日，習(xí)近平總書記在企業(yè)家座談會上指出，要提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈現(xiàn)代化水平，大力推動科技創(chuàng)新，加快關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，打造未來發(fā)展新優(yōu)勢。

回顧2020年“政府工作報告”，產(chǎn)業(yè)升級的重心集中于以下兩個方面：一是增強發(fā)展新動能，重點支持既促消費民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的“兩新一重”建設(shè)，其中新基建作為兩新之首，包括信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施三大內(nèi)容;二是強調(diào)提高科技創(chuàng)新支撐能力和深入推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新，穩(wěn)定支持基礎(chǔ)研究和應(yīng)用基礎(chǔ)研究，尤其在半導(dǎo)體等底層技術(shù)領(lǐng)域自主可控成為技術(shù)攻關(guān)的重點。

2020年4月和5月，《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》和《關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制的意見》發(fā)布，前者首次將數(shù)據(jù)與土地、勞動力、資本、技術(shù)并列為五大要素，進一步強調(diào)充分發(fā)揮市場配置資源決定性作用，后者明確了通過制度創(chuàng)新推動關(guān)鍵領(lǐng)域改革的舉措，尤其是提出要在國有企業(yè)、壟斷行業(yè)等重要領(lǐng)域推出一批牽一發(fā)動全身的改革舉措，旨在最大限度減少政府對市場資源的直接配置和對微觀經(jīng)濟活動的直接干預(yù)。

我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)升級和要素流動是打通內(nèi)循環(huán)的關(guān)鍵抓手，這兩份綱領(lǐng)性文件的出臺為推動供給側(cè)變革、打造雙循環(huán)新格局奠定了制度基礎(chǔ)。

金融改革助力減速增質(zhì)，激活金融市場助力雙循環(huán)對接

近年來，中國金融開放蹄疾步穩(wěn)，外資金融機構(gòu)數(shù)目提升、股權(quán)占比不斷增加，也對內(nèi)部金融改革帶來了積極的“鯰魚效應(yīng)”。

適應(yīng)于中國經(jīng)濟由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變的實際，金融改革開放既作為其中一環(huán)不斷深化，也回歸本源強調(diào)與實體經(jīng)濟和中小企業(yè)形成良性互動，并通過激活金融市場推動資源有效配置、保障居民分享經(jīng)濟發(fā)展紅利。

間接融資方面，新的LPR報價機制打破了貸款利率的隱形下限，隨著利率市場化的繼續(xù)推進凈息差將繼續(xù)收窄;“政府工作報告”提出大型商業(yè)銀行普惠型小微企業(yè)貸款增速要高于40%，國務(wù)院常務(wù)會議也提出全年金融系統(tǒng)要向企業(yè)讓利1.5萬億元的具體要求。通過合理讓利，金融機構(gòu)與實體企業(yè)有望構(gòu)建長期良性的共榮共生關(guān)系。

直接融資方面，資本市場在改革和開放的雙重加持下迎來跨越式發(fā)展，不僅投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、保險等長線資金配置約束松綁，以注冊制改革為核心配合多元退市機制也將更多金融資源導(dǎo)向?qū)嶓w經(jīng)濟的高效率領(lǐng)域;借助科創(chuàng)板的機制創(chuàng)新和優(yōu)質(zhì)中概股回歸機遇，在岸和離岸市場正通過良性互動打造中國資產(chǎn)核心標(biāo)的;近期銀行間與交易所債券市場還開展互聯(lián)互通合作，邁向統(tǒng)一市場和統(tǒng)一價格不僅為貨幣政策有效傳導(dǎo)奠定了堅實基礎(chǔ)，也有望通過便利跨市場交易吸引更多投資者。

圖1：在新冠疫情帶來全面衰退的極端情形下，穩(wěn)健的內(nèi)生增長已經(jīng)成為全球稀缺的增長動力（單位：%）

資料來源：IMF、工銀國際，圖中數(shù)值為變化量

圖2：疫情沖擊下中國政策空間并未透支，該優(yōu)勢有助于為雙循環(huán)新格局盤活存量、創(chuàng)造增量（單位：%）

資料來源：IMF、工銀國際，圖中數(shù)值為經(jīng)濟體應(yīng)對疫情財政政策擴張占GDP比重

全面開放整合兩個市場，內(nèi)外循環(huán)互動構(gòu)筑升維競爭力

當(dāng)前，全球經(jīng)濟存量博弈的重要特征即在于制造業(yè)相對需求的不足，而經(jīng)濟總量增長所掩蓋的分配失衡也導(dǎo)致了長期潛在產(chǎn)出下滑、社會結(jié)構(gòu)畸形、地緣政治動蕩，尤其表現(xiàn)為民粹主義、孤島主義、保護主義的抬頭。

在升維競爭的將來，一方面，服務(wù)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展及其與制造業(yè)的有機結(jié)合將通過吸納就業(yè)、創(chuàng)造需求成為新的競爭高地，進而緩解制造業(yè)的擁堵;另一方面，開放、包容的制度環(huán)境，高效、透明的治理體系將構(gòu)建經(jīng)濟體新的核心競爭力，成為當(dāng)下所稀缺的穩(wěn)定性的重要來源。

我們認(rèn)為，抱殘守缺或固步自封無助于破解存量博弈的陷阱，明確提出和強化雙循環(huán)用意在于憑借超大規(guī)模市場優(yōu)勢和政策空間相對優(yōu)勢盤活存量、創(chuàng)造增量，完善內(nèi)部循環(huán)、帶動外部循環(huán)。正如習(xí)近平總書記在企業(yè)家座談會上所強調(diào)，以國內(nèi)大循環(huán)為主體，絕不是關(guān)起門來封閉運行，而是通過發(fā)揮內(nèi)需潛力，使國內(nèi)市場和國際市場更好聯(lián)通，更好利用國際國內(nèi)兩個市場、兩種資源，實現(xiàn)更加強勁可持續(xù)的發(fā)展。

在此背景下，全面開放的意義事實上更為重大：一方面，隨著中國跨越中等收入門檻、老齡化程度不斷加深、新型城鎮(zhèn)化加速推進，各類新增和升級需求發(fā)展?jié)摿薮?，?yán)格落實負(fù)面清單管理制度有助于優(yōu)質(zhì)供給和資源“引進來”;另一方面，消費中樞向內(nèi)收斂也會為新一輪貿(mào)易分工打下物質(zhì)基礎(chǔ)，當(dāng)前全球多邊貿(mào)易轉(zhuǎn)變?yōu)閰^(qū)域貿(mào)易的格局正在形成，而中國將逐漸成為全球更為突出的“供給-需求”雙中心和新區(qū)域增長極，借全球價值鏈體系重構(gòu)機遇，在數(shù)字經(jīng)濟等領(lǐng)域具有比較優(yōu)勢的中國企業(yè)有望迎來新一輪“走出去”紅利。