王昱

在新冠疫情外生沖擊和逆全球化結(jié)構(gòu)性壓力疊加的大背景下，抱殘守缺或固步自封無助于破解存量博弈的陷阱，構(gòu)建雙循環(huán)正在成為中國打造升維競爭力的重要舉措。

從2018年貿(mào)易戰(zhàn)開始，中美摩擦逐步升級，投資者不得不直面中美新格局的現(xiàn)實。

在這樣的背景下，中美雙方選擇了不同的應(yīng)對，美國的選擇造成了美元的“特朗普貶值”，中國則提出了以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的戰(zhàn)略選擇，在戰(zhàn)略層面保持了政策定力和清晰的經(jīng)濟發(fā)展思路。

7月21日，習近平總書記在企業(yè)家座談會上再次提及，“在當前保護主義上升、世界經(jīng)濟低迷、全球市場萎縮的外部環(huán)境下，我們必須集中力量辦好自己的事，充分發(fā)揮國內(nèi)超大規(guī)模市場優(yōu)勢，逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈現(xiàn)代化水平，大力推動科技創(chuàng)新，加快關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，打造未來發(fā)展新優(yōu)勢。以國內(nèi)大循環(huán)為主體，絕不是關(guān)起門來封閉運行，而是通過發(fā)揮內(nèi)需潛力，使國內(nèi)市場和國際市場更好聯(lián)通，更好利用國際國內(nèi)兩個市場、兩種資源，實現(xiàn)更加強勁可持續(xù)的發(fā)展?！?/p>

中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長黃奇帆認為，新形勢下，習近平總書記的這一論述不是簡單的針對當前產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈因疫情而中斷所采取的權(quán)宜之計，而是在中國經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展關(guān)鍵階段的強國方略;不是因個別國家企圖與我脫鉤、對我圍堵而迫不得已的內(nèi)斂收縮，而是籌劃以更深層次的改革、更高水平的開放加快形成內(nèi)外良性循環(huán)的戰(zhàn)略抉擇。站在百年未有之大變局的歷史關(guān)口，展望“十四五”，構(gòu)建完整的內(nèi)需體系、加快形成國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進新格局，應(yīng)當成為我們謀劃中國經(jīng)濟下一程的重點內(nèi)容。

工銀國際表示，在新冠疫情外生沖擊和逆全球化結(jié)構(gòu)性壓力疊加的大背景下，抱殘守缺或固步自封無助于破解存量博弈的陷阱，構(gòu)建雙循環(huán)正在成為中國打造升維競爭力的重要舉措：其一，雙循環(huán)的核心在于依托經(jīng)濟規(guī)模和政策空間盤活存量、創(chuàng)造增量，完善內(nèi)部循環(huán)、帶動外部循環(huán);其二，雙循環(huán)以民生和實體為先，隨著全球貿(mào)易格局重構(gòu)和價值鏈體系再造，內(nèi)生消費和產(chǎn)業(yè)升級有望形成閉環(huán)，形成稀缺的增長動力;其三，雙循環(huán)的互動基礎(chǔ)仍是改革開放，通過制度創(chuàng)新推動關(guān)鍵領(lǐng)域改革將促進要素自由流動、提升資源配置效率，激活金融將助力雙循環(huán)對接，充分釋放鯰魚效應(yīng)和財富效應(yīng)。

在中信證券看來，雙循環(huán)發(fā)展模式的關(guān)鍵在于消費潛力的釋放以及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的重塑，糧食、能源、輕工、科技、地產(chǎn)、基建等行業(yè)均有望迎來一波產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。對于大類資產(chǎn)而言，雙循環(huán)模式之下，股債匯均有一定的走強空間：股市方面，A股整體波動率或?qū)⑾陆?，配置吸引力提升，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷、科技創(chuàng)新、“一帶一路”等相關(guān)行業(yè)料將有較為廣闊的發(fā)展前景;債市方面，雙循環(huán)更加關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈和經(jīng)濟增長的動能切換，傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)等強刺激政策持續(xù)加碼的概率不高，預(yù)計對債市的影響也相對溫和;對于匯率而言，在國內(nèi)大循環(huán)的主體框架下中國的外部依賴程度將明顯降低，內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈完整性的逐漸加強料將提高中國經(jīng)濟的抗風險能力，人民幣匯率也有走強基礎(chǔ)。

在打造國內(nèi)大循環(huán)過程中，仍需注重“國內(nèi)國際雙循環(huán)”建設(shè)對國內(nèi)發(fā)展的促進作用。

廣發(fā)證券也判斷，以內(nèi)循環(huán)為主的新發(fā)展格局，是“十四五”期間中國經(jīng)濟發(fā)展最重要的政策指引，也將成為資本市場映射的產(chǎn)業(yè)趨勢。每一輪牛市都有其主線或者“成長故事”，在新冠疫情進一步催化全球政經(jīng)環(huán)境變化之后，慢牛的主線更為清晰：泛化的自主可控內(nèi)循環(huán)——涵蓋科技、消費醫(yī)藥、高端制造。

戰(zhàn)略背景

華泰證券表示，回顧過去20年，中國是全球化的較大受益者。但在過去的5年間，中國面臨的外部環(huán)境在發(fā)生變化，經(jīng)濟、貿(mào)易、科技、教育等領(lǐng)域的全球化有放緩態(tài)勢，貿(mào)易保護主義有所抬頭。新冠疫情在全球范圍的蔓延和各國的應(yīng)對舉措，進一步反映出這些變量仍在繼續(xù)演進中。

一方面，全球化的放緩甚或“開倒車”，可能是“十四五”期間中國需要應(yīng)對的主要外部變化;另一方面，中國經(jīng)濟已經(jīng)進入新常態(tài)，國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在進行中，需要層次和內(nèi)涵更豐富的高質(zhì)量發(fā)展目標、發(fā)展模式、經(jīng)濟業(yè)態(tài)。華泰證券認為，“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進”的新發(fā)展格局，可能是“十四五”期間的重要指導(dǎo)方向。

首先，這是時代變局下的發(fā)展模式轉(zhuǎn)變。全球經(jīng)歷了上世紀80年代以來的“大穩(wěn)定時代”，目前正處于百年變局之中。近年來，全球范圍內(nèi)的民粹主義盛行，貿(mào)易保護主義的抬頭、全球化的放緩，實質(zhì)上源于生產(chǎn)要素端缺乏革命性的積極變化。新一輪科技革命目前只有雛形，而傳統(tǒng)的生產(chǎn)要素投入產(chǎn)出效率有所下降。

對于歐美日發(fā)達國家，在接近或已是負值的基準利率水平下，利率政策逐漸失效，量化寬松的效果不理想，歐債危機、歐日長期通縮的實質(zhì)也是生產(chǎn)要素困局。中國、印度、越南等新興市場國家的人口和自然資源紅利，尚不足以轉(zhuǎn)化為能夠刺激全球經(jīng)濟進入新一輪強勢復(fù)蘇周期的因素。在全球經(jīng)濟增量“蛋糕”難以做大的情況下，對存量資源的分配競爭有所加劇，這意味著各國需要各自找到新的發(fā)展模式、銳意改革、解決出路，而無法像全球化趨勢下那樣“抱團取暖”。

新冠疫情進一步?jīng)_擊和打亂了全球經(jīng)濟增長節(jié)奏，將全球產(chǎn)業(yè)鏈銜接端脆弱的一面暴露出來。對中國國內(nèi)而言，盡管疫情已得到較好控制，但目前海外疫情尚未完全受控，主要經(jīng)濟體的需求在未來一兩個季度仍存在下行壓力，大概率仍將會在中國出口數(shù)據(jù)上有所反映;同時，由于各國的疾控要求，出國旅游、就學(xué)、務(wù)工等服務(wù)貿(mào)易也將受到影響。

其次，大國博弈格局引發(fā)的不確定性。中美大國博弈存在由貿(mào)易領(lǐng)域向科技、政治、教育等多方面擴散的風險。經(jīng)濟增長預(yù)期層面，中美摩擦對中國貿(mào)易環(huán)境和產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成一定的負面預(yù)期甚至產(chǎn)生實質(zhì)性影響;中美摩擦下經(jīng)濟不確定性增加，往往導(dǎo)致風險情緒波動，中美摩擦可能加劇資本外流的壓力，從而影響各類資產(chǎn)價格;資本市場參與者行為的羊群效應(yīng)可能引發(fā)市場的價格超調(diào)。

隨著美國大選臨近，華泰證券預(yù)計中國話題將成為競選雙方的重要籌碼，在這種背景下，仍需要對中美矛盾升級風險給予警惕。根據(jù)FiveThirtyEight的民調(diào)數(shù)據(jù)，特朗普支持率有所下降，加上疫情影響失業(yè)率存在短期沖高壓力，也使其更需要維護自身“基本盤”來確保連任。因此，中國話題后續(xù)仍將成為競選雙方的重要籌碼，中美關(guān)系難言徹底緩和。

再次，中國“十四五”期間需要改變經(jīng)濟發(fā)展的“底層邏輯”。新冠疫情大概率帶來各國在全球產(chǎn)業(yè)政策方面的改革，全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的速度或?qū)⒂兴涌臁５谝?，產(chǎn)業(yè)鏈中心國家在疫情嚴重的期間停止生產(chǎn)，整個供應(yīng)鏈遭遇打擊;第二，發(fā)達經(jīng)濟體在疫情期間面臨國民健康風險;第三，全球價值鏈錯綜復(fù)雜，各國之間的相互制約增多，形成了疫情沖擊的放大機制;第四，跨國貿(mào)易需要人口和貨物的自由流動，與疫情防控形成兩難的局面。

外部形勢錯綜復(fù)雜，對中國過去40年的發(fā)展模式形成挑戰(zhàn)，倒逼中國加速完善“內(nèi)部大循環(huán)”建設(shè)。中國加入全球經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈分工，并逐步由一開始的資源品輸出，上升到勞動密集型產(chǎn)業(yè)輸出，再上升到資本密集型產(chǎn)業(yè)輸出，是過去40年改變?nèi)蚪?jīng)濟格局的核心因素。但同時，在快速發(fā)展的過程中，也遺留下了一些待解決的問題，如部分加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)仍未實現(xiàn)技術(shù)完全自主化、部分內(nèi)需領(lǐng)域潛力尚未充分挖掘、國內(nèi)資產(chǎn)價格對外部波動的敏感度有所上升等。

高質(zhì)量發(fā)展要求之下，簡單利用要素優(yōu)勢滿足外需需要讓位內(nèi)需的升級。中國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。這決定了求量讓位于求質(zhì)，如何擴大內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)升級、打造城市集群、發(fā)揮要素潛能更為重要。而逆全球化背景下，龐大的市場優(yōu)勢仍是牢牢鞏固產(chǎn)業(yè)鏈的根源。

華泰證券認為，“十四五”期間，中國需要把內(nèi)部大循環(huán)建設(shè)放在重要位置上，具體包括挖掘內(nèi)需潛力，調(diào)整刺激內(nèi)需的政策思路;促進產(chǎn)業(yè)鏈升級，完善各項生產(chǎn)要素的培育、流通、投入路徑;促進城市集群和產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)部有序轉(zhuǎn)移等;促進經(jīng)濟-資本市場-居民財富之間的正向循環(huán)。

但同時，在打造國內(nèi)大循環(huán)過程中，仍需注重“國內(nèi)國際雙循環(huán)”建設(shè)對國內(nèi)發(fā)展的促進作用。一個封閉的經(jīng)濟體，缺乏外部競爭、缺乏對新經(jīng)濟要素的感知、缺乏對資本和人才流入的吸納，難以形成良性可持續(xù)的進步邏輯。以主動應(yīng)挑戰(zhàn)、以開放促改革，可能是完善國內(nèi)循環(huán)和國際循環(huán)互促共進的主要思路。

應(yīng)對有別

在新的世界格局下，中美雙方打出了不同的“牌”。

招商證券表示，美國共和黨政府和民主黨政府的思維模式大不相同，共和黨從林肯政府開始，就是從斗爭中求生存，通過對內(nèi)外斗爭贏得霸權(quán)。另外一方面通過美元和美元債務(wù)轉(zhuǎn)嫁戰(zhàn)爭成本和經(jīng)濟危機。

1980年年代以來的美國四任政府，莫不是這樣的思維模式，1980年開始，里根政府就領(lǐng)導(dǎo)其對前蘇聯(lián)的冷戰(zhàn)，并大規(guī)模減稅和舉債來維持經(jīng)濟增長。此后的老布什政府領(lǐng)導(dǎo)了伊拉克戰(zhàn)爭，小布什政府四處打反恐戰(zhàn)爭。特朗普政府實在找不到更好的對手，只能生搬硬套的把美國曾經(jīng)第一大貿(mào)易伙伴打到了對立面。在斗爭過程中，對內(nèi)減稅緩和矛盾，對外增加軍事開支，成為共和黨政府的標配。不過結(jié)果都是美元供給大幅增加，美元大貶值。

按照招商證券的總結(jié)，美元經(jīng)歷過兩輪大貶值。第一輪稱為“里根貶值”，發(fā)生在1985-1992年，大的背景是里根政府在冷戰(zhàn)期間持續(xù)的減稅政策，使得財政赤字大幅提升，最終“廣場協(xié)議”簽訂，美元開啟了大貶值周期，1990年前蘇聯(lián)解體后，老布什上臺順勢發(fā)動海灣戰(zhàn)爭，奠定美元石油的霸權(quán)地位。從1985年至1992年美國財政赤字大幅攀升，美元大幅貶值。

第二輪稱為“小布什貶值”，小布什政府時期，2001年“9·11事件”爆發(fā)后，美國開始在全球打擊恐怖組織和異己勢力，軍費開支的大規(guī)模擴張使得財政赤字飆升，在小布什任期最后階段，美國次貸危機爆發(fā)，美聯(lián)儲大規(guī)模擴表，美元供給大幅增加，美元大幅貶值。

同樣是共和黨總統(tǒng)的特朗普，繼承了共和黨大手大腳的傳統(tǒng)，減稅和增加財政開支使得美國政府赤字持續(xù)擴張，但由于美聯(lián)儲從2015年開始持續(xù)縮表，對沖了美元供給，因此，美元指數(shù)保持相對穩(wěn)定。然而，2020年新冠疫情爆發(fā)，美國陷入危機，美聯(lián)儲如2008年一樣大幅擴表，美元供給大幅增加。近期，美元指數(shù)跌破94，可能開啟了上世紀80年代第三輪大規(guī)模貶值潮。如果如期發(fā)生，可能會被稱為“特朗普貶值”。

由于全球大部分大宗商品由美元計價，美元供給的大幅增加，使美元貶值不僅僅是體現(xiàn)在美元指數(shù)（相對其他國家主權(quán)貨幣價格），更重要的是，美元相對大宗商品的大幅貶值（體現(xiàn)為大宗商品價格的大幅上漲）。當然，其他由美元定價的大宗商品，除了由美元決定，還由需求和供給決定，因此，在危機期間，大宗商品價格可能會隨需求大幅下跌，但是一旦需求恢復(fù)，將會體現(xiàn)美元貶值的定價效果，最終反彈的幅度會超出市場預(yù)期。

面對疫情沖擊以及日益抬頭的對華鷹派勢力，美國應(yīng)對就是——瘋狂印錢，說白了就是吃1990年以來美元霸權(quán)的老本， 從而開啟了“特朗普貶值”的新篇章。而同樣面對疫情沖擊，中國則在宏觀政策上保持了定力，同時提出了新的戰(zhàn)略安排——逐步形成國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。

5月23日，習近平總書記在看望參加政協(xié)會議的經(jīng)濟界委員時，強調(diào)堅持用全面辯證長遠眼光分析經(jīng)濟形勢，努力在危機中育新機，于變局中開新局。他還特別提出，“面向未來，我們要把滿足國內(nèi)需求作為發(fā)展的出發(fā)點和落腳點，加快構(gòu)建完整的內(nèi)需體系，大力推進科技創(chuàng)新及其他各方面創(chuàng)新，加快推進數(shù)字經(jīng)濟、智能制造、生命健康、新材料等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，形成更多新的增長點、增長極，著力打通生產(chǎn)、分配、流通、消費各個環(huán)節(jié)，逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，培育新形勢下中國參與國際合作和競爭新優(yōu)勢?！?/p>

7月21日，習近平總書記在企業(yè)家座談會上的講話中再次強調(diào)——面向未來，我們要逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，培育新形勢下中國參與國際合作和競爭新優(yōu)勢。

招商證券表示，習近平總書記的上述提法和經(jīng)濟發(fā)展模式，可能與1978年改革開放、2001年加入WTO、2015年供給側(cè)改革一樣，會在未來很長一段時間成為中國經(jīng)濟政策中的關(guān)鍵理念。

中信證券表示，雙循環(huán)發(fā)展模式的重點在于國內(nèi)大循環(huán)，這也是“國內(nèi)大循環(huán)為主體”的應(yīng)有之義。當前全球經(jīng)濟放緩、逆全球化端倪顯現(xiàn)、貿(mào)易保護主義抬頭的環(huán)境之下，過度依賴外需可能導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、資本外流、經(jīng)濟增長放緩以及匯率波動提高等系統(tǒng)性風險，更需要國內(nèi)大循環(huán)接力以維持經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性。同時考慮到當前中國龐大的人口基數(shù)、廣闊的內(nèi)需潛力以及充足的政策空間，中國也有發(fā)展內(nèi)循環(huán)的經(jīng)濟基礎(chǔ)。

發(fā)展國內(nèi)大循環(huán)的關(guān)鍵在于釋放消費活力以及重塑國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈。傳統(tǒng)投資+出口的主導(dǎo)模式之下，投資是經(jīng)濟循環(huán)過程中的最重要一環(huán)：通過地產(chǎn)、基建等投資活動盤活上下游產(chǎn)業(yè)鏈并提振相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能、推進工業(yè)化進程，然后通過外需消化過剩產(chǎn)能，以實現(xiàn)國際收支順差和國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)運轉(zhuǎn)，但在上述模式之下，若外需銳減，或?qū)?dǎo)致產(chǎn)能過剩、庫存壓力加劇、宏觀杠桿率上行等風險。

因此，對于國內(nèi)大循環(huán)而言，傳統(tǒng)的投資主導(dǎo)模式難以為繼，更需要消費接過驅(qū)動內(nèi)需的接力棒以防范無序投資造成的潛在產(chǎn)能過剩，同時考慮到內(nèi)需與外需的結(jié)構(gòu)性差異（如內(nèi)需對技術(shù)密集型的產(chǎn)品需求度較高，而外需主要對應(yīng)勞動密集型產(chǎn)品），國內(nèi)大循環(huán)之下國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)果也將面臨一定調(diào)整。

華泰證券也表示，在當前國內(nèi)國際形勢的新變化和新挑戰(zhàn)下，強化“國內(nèi)大循環(huán)”是進一步推動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要戰(zhàn)略。

在國內(nèi)循環(huán)為主、國內(nèi)國際循環(huán)互相促進的基本框架下，需求端與供給端的轉(zhuǎn)型可以形成良性互動：一方面完善內(nèi)部生產(chǎn)-消費的循環(huán)體系，在穩(wěn)就業(yè)、完成脫貧攻堅、保證居民收入穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)上，發(fā)揮中國市場體量優(yōu)勢，通過出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷等方式，化解外需波動性加大對國內(nèi)就業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈的負面影響;其二，逐漸擺脫對傳統(tǒng)需求側(cè)動能的過度依賴，挖掘和培育新興動能，進一步解決粗放式發(fā)展遺留的環(huán)境污染、政府債務(wù)積累，以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的失衡問題。

供給端方面，需要完善各類生產(chǎn)要素的培育、流通、投入、回報路徑，加強資本市場等基礎(chǔ)制度建設(shè)，在響應(yīng)內(nèi)需結(jié)構(gòu)變化的同時，帶動產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型，推動資本、人力、資源、技術(shù)等要素的內(nèi)部循環(huán)和外部循環(huán)相互呼應(yīng)，推動當前部分資本密集型的出口產(chǎn)業(yè)向技術(shù)密集型升級。進一步延伸來講，“一帶一路”的國家戰(zhàn)略推進、高鐵、5G等高端制造業(yè)和服務(wù)貿(mào)易的輸出，也都能在這一框架下得到自洽。

產(chǎn)業(yè)重塑

為發(fā)展國內(nèi)大循環(huán)，需要重塑國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈以保障國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)運轉(zhuǎn)以及國內(nèi)市場的供需匹配。那么，如何重塑國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)？中信證券認為可以從以下幾個角度出發(fā)。

第一，糧食安全與能源安全是國內(nèi)大循環(huán)的根基，糧食與能源產(chǎn)業(yè)鏈補短板仍需推進。當前中國糧食供給存在一定的結(jié)構(gòu)化隱憂，三大主糧中，水稻、小麥、玉米的自給率均維持較高水平，2019年分別為99%、118%、82%。但與之對比，豆類等油料作物的產(chǎn)需缺口仍然較大：自2011年開始，中國大豆的自給率持續(xù)位于20%以下，2019年為16%，菜籽油、棕櫚油等食用植物油的自給率也相對較低，2019年分別為61%和16%。另一方面，近年來中國能源的進口依賴程度也有所提高：用“進口/（產(chǎn)量+進口-出口）”衡量特定能源產(chǎn)品的進口依賴度，2019年中國原油、天然氣的進口依賴度分別為73%、43%，較2010年的54%、12%明顯提高。向后展望，若要保障國內(nèi)大循環(huán)的持續(xù)推進，糧食安全與能源安全將是難以回避的兩大考驗。

第二，紡織、家具等輕工業(yè)需依仗出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷與產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整。當前中國的紡織、家具等輕工行業(yè)的外需依賴較為嚴重，后續(xù)若外需面臨銳減，上述行業(yè)將面臨產(chǎn)能相對過剩的困境。因此，一方面需要激發(fā)消費需求，通過出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷吸收過剩產(chǎn)能;另一方面也可嘗試結(jié)合“互聯(lián)網(wǎng)+”、“后疫情時代”等時代背景重塑產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，如紡織業(yè)可嘗試向口罩等行業(yè)遷移產(chǎn)能。但無論如何，考慮到貿(mào)易格局和產(chǎn)業(yè)鏈分布的黏性，短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈重塑或難以快速實現(xiàn)，上述行業(yè)仍面臨一定的需求端壓力。

第三，打造新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動進口依賴向國產(chǎn)替代的轉(zhuǎn)變。一方面，當前中國在芯片、高端數(shù)控機床、光刻機、汽車發(fā)動機、超短傳感器等領(lǐng)域的進口依賴度較大，若要實現(xiàn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的暢通運轉(zhuǎn)，上述行業(yè)的“國產(chǎn)替代”將是內(nèi)部大循環(huán)的“必經(jīng)之路”;另一方面，國內(nèi)大循環(huán)也并不意味著中國完全擯棄國際分工，事實上，中國仍可通過技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級加大“中國制造”的技術(shù)附加值，并占據(jù)供應(yīng)鏈上游的主導(dǎo)地位。因此，既需要持續(xù)推動相關(guān)行業(yè)的技術(shù)攻關(guān)、加速推進國產(chǎn)替代進程，同時也需要推動5G基站、大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建，為產(chǎn)業(yè)升級提供技術(shù)支撐。

“兩新一重”或?qū)⑹浅蔀榛ㄍ顿Y和帶動國內(nèi)大循環(huán)的主要思路。

第四，地產(chǎn)、“鐵公機”退居次席，“兩新一重”應(yīng)成重要抓手?！拌F公機”+地產(chǎn)是中國傳統(tǒng)的逆周期調(diào)節(jié)思路，快速托底經(jīng)濟的同時也帶來了一定的政策后遺癥，如傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩、企業(yè)債務(wù)升高、房價持續(xù)攀升等問題，在雙循環(huán)特別是內(nèi)循環(huán)的政策思路之下，政策制定更關(guān)注產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理性和經(jīng)濟增長的可持續(xù)性，這也是近期政策頻頻提及穩(wěn)就業(yè)、促消費、擴有效投資，同時地產(chǎn)監(jiān)管政策持續(xù)加碼的原因。向后展望，傳統(tǒng)依賴于基建、地產(chǎn)投資拉動經(jīng)濟的增長模式料將迎來改變，“兩新一重”或?qū)⑹浅蔀榛ㄍ顿Y和帶動國內(nèi)大循環(huán)的主要思路。

華泰證券也表示，從需求端“三駕馬車”上看，固定資產(chǎn)投資需要降低對傳統(tǒng)基建地產(chǎn)刺激經(jīng)濟的依賴性，注重“新基建”、5G等投資在調(diào)結(jié)構(gòu)、促創(chuàng)新和補短板方面的帶動效應(yīng);居民消費實現(xiàn)以收入提升為基礎(chǔ)、消費結(jié)構(gòu)優(yōu)化為推動力的消費升級，進一步挖掘內(nèi)需潛力;外需沖擊可能對出口帶來短期壓力，但在國內(nèi)循環(huán)為主體的雙循環(huán)框架下，外匯儲備目標或相對弱化，人民幣匯率維持適度合理波動區(qū)間，在一定程度上對沖外需下行風險。