白杰　熊寬　范永嘉

一、大豆供應情況

大豆是現階段國內壓榨市場的主要原料，自二十一世紀以來我國的大豆進口量逐年攀升，2017/18年度中國大豆進口量達創(chuàng)紀錄的9700萬噸。而后由于中美貿易因素大豆進口量略有下滑，但也始終保持在8500萬噸以上，牢牢占據世界大豆進口國的位置。今年料大豆進口量度回升高位，臨近1億噸關口。

產量方面，大豆產國主要分布在美洲——美國與巴西分別是上下半年全球大豆的主要供給者，2019/20年度美國大豆產量1.1億噸、巴西1.2億噸，占全球產量的2/3以上，也是我國壓榨豆的主要進口來源，且下一年度的大豆產量預期仍處在增長階段。當前時間點正處在美國大豆生長種植的關鍵階段，市場主要關注點在美豆產區(qū)的天氣和土壤狀況，同時將美國農業(yè)部周度的優(yōu)良率報告與月度供需單產作為階段性的指引。

種植初期美豆產區(qū)天氣高溫少雨引發(fā)炒作，CBOT美豆價格區(qū)間抬升。但隨著時間推進產區(qū)減產問題已經走在了證偽的路上，甚至開始出現了豐產的預期，美豆價格在攀升至900美分之后也迎來了階段性的阻礙。

而從出口的角度看，在上半年中國將巴西大豆庫存近乎搬空之后，全球供應將面臨美國大豆近乎獨家銷售的格局，這給美豆帶來了更多挺價空間，近期的挺價意愿完全展現在了內陸運輸成本加海運費上，且目前新作的銷售進度也遠高于前兩年的同期水平。

國內方面，從盤面核算的榨利來看，國內豆粕價格下調的空間也是有限的，在中國和美國貿易上未脫鉤的前提下，CBOT美豆和大連豆粕還是處于一個關聯性扶持的狀態(tài)，即使階段性回撤也改變不了其依然有上漲價值。

根據美國農業(yè)部發(fā)布的最新供需平衡表，2020/21年度美國大豆預計將增產1586萬噸，但產量的增幅仍然改變不了新一年度產不足需的情況，庫存預計同比減少530萬噸，庫存消費比下降至約10%，是較為少見的偏緊水平，預計2020/21上半年度全球大豆走勢將偏強運行。

圖1：中國大豆進口與壓榨

圖2：美國巴西近月運費升貼水

數據來源：美國農業(yè)部、中糧期貨華南區(qū)農產品（長河觀察）團隊

二、國內豆粕價格走勢與供需

1、2020年上半年行情回顧

1月份國內蛋白需求仍籠罩于前期豬瘟疫情的影響之下，2019上半年因豬瘟疫情國內母豬存欄去化嚴重，直接影響了2019年下半年至2020年上半年的生豬補欄及豆粕需求，1月份豆粕價格延續(xù)前期的疲軟走勢。春節(jié)過后，新冠疫情爆發(fā)，盡管影響了餐飲消費，但由于春節(jié)期間肥豬出欄不暢，生豬壓欄反而導致飼料需求上漲，外加大豆的主要供應國巴西為防控疫情采取相關限制措施影響大豆裝運，大豆供應緊張，導致國內豆粕大漲。但3月開始巴西大豆裝船迅速回升，國內政府暢通農副產品運輸通道，生豬壓欄緩解，4月開始豆粕重回下跌通道。6月份，南美大豆進入大豆供應下半階段，國際大豆供應壓力緩解，國內市場開始擔憂四季度大豆供應來源，外加2019年四季度母豬產能逐漸恢復支持2020年下半年生豬補欄，豆粕需求逐月增加，價格重回上升通道。

2、中國蛋白與豆粕供需情況

根據美國農業(yè)部7月份全球農產品供需報告預估，2019/20年度中國蛋白原料消費量將達9307萬噸，折合標準蛋白豆粕8741萬噸，按標準蛋白豆粕計算，2019/20年度消費增量為299萬噸，增量主要來自于春節(jié)壓欄以及自6月份開始的需求恢復，2018年的豬瘟僅導致中國蛋白消費量在2018/19下降一年便出現反彈。而且進入2020/21年度后，蛋白需求量將加速恢復，同比增加415萬噸。

中國蛋白消費結構當中，豆粕消費比例仍占大頭，2019/20年度中國豆粕需求量預計為6914萬噸（占總折標準蛋白比例79.10%），2020/21年度中國豆粕需求量預計為7426萬噸（占總折標準蛋白比例81.10%），隨著中國蛋白需求從豬瘟疫情當中恢復，蛋白需求對豆粕的依賴度也在上升。在中國蛋白需求恢復、同時2020年四季度至2021年一季度南美大豆庫存僅剩滿足國內需求的背景下，北美大豆供需格局、中美貿易關系、中國對北美大豆的采購進度對豆粕價格的波動影響顯得格外重要。

3、下游養(yǎng)殖與飼料需求情況

根據2019年國內飼料生產結構，豬飼料占總飼料產量34%，肉禽占37%，蛋禽占14%，水產飼料占10%，反芻飼料占5%，生豬、肉禽養(yǎng)殖情況為影響蛋白需求的主要因素，本文主要以觀察生豬、肉禽養(yǎng)殖情況為主。

2019年下半年，隨著北方地區(qū)非洲豬瘟疫情逐漸穩(wěn)定，養(yǎng)殖利潤豐厚，大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)開始通過商品代留種的方式增加后備母豬的存欄，2019年9月能繁母豬存欄觸底反彈，今年以來能繁母豬存欄量維持增長趨勢，截至5月份連續(xù)8個月環(huán)比回升，北方地區(qū)生豬養(yǎng)殖快速恢復，南方地區(qū)恢復進度慢于北方，但南、北地區(qū)生豬養(yǎng)殖均呈現出同比快速恢復的情況。根據生豬的生長周期規(guī)律推算，2020年下半年生豬出欄將開始出現趨勢性增加。

肉禽方面，去年家禽養(yǎng)殖規(guī)模擴大了很多，但2020年初受疫情的影響消費不振，一季度家禽行情不如意，從二季度開始，種苗孵化場大量拋售種禽，部分養(yǎng)殖場縮小規(guī)模甚至停產，從7月份開始，禽苗價格明顯上漲，這正是因為種禽數量減少，導致禽苗供應量減少而引起的。由于二季度養(yǎng)殖利潤不佳，預計后期肉禽存欄與補欄量會有所下降，但由于基數較高，禽料消費總體不會太差。

三、油脂價格走勢與供需

1、2020年上半年行情回顧

1月份上旬，國內油脂市場在棕櫚油帶動下震蕩走高，主要來自于機構預測馬來西亞棕櫚油減產幅度超預期、印尼開啟B40的測試，市場信心大振，國內油脂跟盤上行。1月中下旬至春節(jié)后國內、國際陸續(xù)爆發(fā)新冠病毒疫情，油脂餐飲使用需求大減，同時工業(yè)活動驟停導致原油價格暴跌影響植物油的生物柴油使用需求，油脂價格大幅下挫，油脂板塊下跌幅度超過20%。進入5月份后我國、歐盟等國家冠狀病毒疫情陸續(xù)緩解，部分國家雖然疫情沒有好轉但為了開展經濟活動亦放松管制，全球央行實行貨幣寬松政策、加強財政政策刺激力度，經濟回暖，原油價格回升，油脂餐飲消費與工業(yè)需求回升，年初至7月底油脂板塊總體跌幅得到緩解，僅約5%。

2、油脂供需情況

根據美國農業(yè)部7月供需數據，2019/20年度全球植物油產量為2.04億噸，增幅0.26%，受棕櫚油減產的影響，全球植物油產量增幅比較小，往年正常增加幅度都在2%以上。2020/21年度美國農業(yè)部預估全球油脂的產量和消費量將回歸正常，同比增產431萬噸或2.1%。但2020/21年度全球需求處于疫情后的恢復期，產量的增長仍然滿足不了出口以及消費需求，期末庫存仍然有小幅下降，2020/21年度油脂相對2019/20年度預計將稍顯強勢。

國內方面，得益于及時有效的防疫措施，相較于全球油脂消費需求下降，中國2019/20油脂消費需求還增長了11.5萬噸或0.3%。2020/21年度，美國農業(yè)部預估中國油脂消費增速恢復正常，增長115.2萬噸或2.99%。相較于國際油脂，國內油脂價格在2020/21年度或將顯得更為強勢。

四、結論

總體來看，即將來臨的2020/21年度，在上半年度北美供應階段，大豆是產不足需去庫存的基本面，供需偏緊，特別是中國養(yǎng)殖行業(yè)處于恢復的背景下，國內豆粕我們預計將偏強勢運行。油脂方面國內、國際亦處于需求復蘇的階段，加上工業(yè)活動回升導致原油價格反彈將帶動生物柴油消費，油脂價格預計也將會偏強勢運行。