陶丹

去年以來(lái)持續(xù)領(lǐng)漲A股的創(chuàng)業(yè)板，下周將正式迎來(lái)注冊(cè)制大考，首批在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)發(fā)行的公司將啟動(dòng)IPO，創(chuàng)業(yè)板的交易機(jī)制也將有巨大的變化，基本接近同樣實(shí)施注冊(cè)制的科創(chuàng)板。和科創(chuàng)板不同的是，創(chuàng)業(yè)板在注冊(cè)制實(shí)施前有超過(guò)10年的歷史，已經(jīng)有800多家存量上市公司，占全部A股上市家數(shù)的五分之一左右。這些存量的“老創(chuàng)業(yè)板”也將實(shí)施和注冊(cè)制下的“新創(chuàng)業(yè)板”同樣的交易機(jī)制，對(duì)A股整體市場(chǎng)的影響可謂巨大。在連續(xù)兩年大幅上漲“牛冠全球”的背景下，創(chuàng)業(yè)板面臨注冊(cè)制下快速擴(kuò)容和估值較高的雙重考驗(yàn)，未來(lái)新一輪的洗牌不可避免。

潛在擴(kuò)容壓力大，“老創(chuàng)業(yè)板”面臨邊緣化

注冊(cè)制最直接的影響就是潛在擴(kuò)容速度的加快。根據(jù)深交所官網(wǎng)資料，目前創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)等待注冊(cè)的公司就有334家，而目前所有創(chuàng)業(yè)板已上市公司僅有833家，這些已經(jīng)在排隊(duì)的公司如果全部順利上市，創(chuàng)業(yè)板的家數(shù)將因此增加40%。除了創(chuàng)業(yè)板本身之外，同樣實(shí)施注冊(cè)制的科創(chuàng)板也有不少公司躍躍欲試，新三板精選層也已經(jīng)正式掛牌成立，這些都共同構(gòu)成了潛在的巨大擴(kuò)容壓力。

雖然創(chuàng)業(yè)板許多擬IPO的公司規(guī)模較小，上市之初也大多流通市值較小，但I(xiàn)PO的快速實(shí)施必然會(huì)對(duì)以往狂熱的炒新、炒小之風(fēng)形成降溫，過(guò)度爆炒之后的新股不排除會(huì)形成“世紀(jì)之套”，追高買入的投資者可能數(shù)年都難以解套。

巨大的擴(kuò)容壓力除了對(duì)新股形成影響之外，已經(jīng)上市的“老創(chuàng)業(yè)板”將面臨更大的壓力。在目前已經(jīng)上市的存量創(chuàng)業(yè)板公司中，部分已經(jīng)上市多年的公司出現(xiàn)“老化”的現(xiàn)象，特別是在上一輪牛市有通過(guò)定增做大股本，業(yè)績(jī)卻未同步跟上甚至還大幅衰退的品種，未來(lái)在“新創(chuàng)業(yè)板”的襯托下，將更顯其日暮西山的一面，未來(lái)在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制正式上路之后，將面臨進(jìn)一步邊緣化的危機(jī)。雖然個(gè)別品種可能借助再融資放松積極自救，但總體來(lái)說(shuō)殼資源走向貶值，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)性價(jià)比不高。因此，對(duì)于“老創(chuàng)業(yè)板”中2016年之前上市、有經(jīng)過(guò)大規(guī)模股本擴(kuò)張、業(yè)績(jī)不佳甚至虧損、大股東缺乏雄厚背景、總股本和總市值“雙低”的品種，投資者在未來(lái)需要謹(jǐn)慎回避，貪便宜買入“等補(bǔ)漲”很難會(huì)有像樣的收獲。

20%漲跌停新制：預(yù)埋資金分流伏筆

除了擴(kuò)容因素外，未來(lái)即將實(shí)施的交易機(jī)制也會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票的波動(dòng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。注冊(cè)制實(shí)施之后，創(chuàng)業(yè)板的漲跌停將擴(kuò)大一倍至20%，且新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌停，和科創(chuàng)板基本一致。從科創(chuàng)板過(guò)去一年的運(yùn)行來(lái)看，出現(xiàn)漲跌停的概率相比主板和中小板明顯要低，部分游資習(xí)慣性連板炒作的手法，在科創(chuàng)板上更極其罕見(jiàn)。而未來(lái)創(chuàng)業(yè)板也跟進(jìn)實(shí)施20%漲跌停之后，這樣的交易制度更不具有稀缺性，出現(xiàn)漲停甚至連續(xù)漲停的概率將進(jìn)一步降低。

因此，漲跌停擴(kuò)大之后，對(duì)創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)反而可能出現(xiàn)波動(dòng)幅度收斂的狀況，部分習(xí)慣“漲停板戰(zhàn)法”的游資可能因此轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板、中小板。筆者認(rèn)為，未來(lái)在注冊(cè)制實(shí)施后的一段時(shí)間，投資者在面對(duì)同樣行業(yè)、同樣估值或同樣題材的公司，不妨優(yōu)先選擇主板或中小板的公司。同時(shí)，主板和中小板一些估值較低、漲幅不大的次新股，以及行業(yè)指數(shù)蟄伏已久存在補(bǔ)漲需求的板塊，也可能在這波游資轉(zhuǎn)戰(zhàn)潮中獲得更多資金的關(guān)注，筆者重點(diǎn)觀察的行業(yè)有環(huán)保、有色、天然氣等。

大漲后估值較高，存在階段性休整需求

擴(kuò)容和交易機(jī)制變革會(huì)影響熱錢參與創(chuàng)業(yè)板的熱情，而“漲太多”則可能構(gòu)成創(chuàng)業(yè)板階段性休整的深層次原因。根據(jù)深交所的資料，目前創(chuàng)業(yè)板公司的平均市盈率接近60倍，已經(jīng)是較高的水平。而自從2019年1月見(jiàn)底以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在1年7個(gè)月中最大漲幅超過(guò)1.4倍，漲幅不可謂不大。此外，公募基金此前連續(xù)超配創(chuàng)業(yè)板，今年二季度持倉(cāng)比例大幅提升3.4%至21.7%，已經(jīng)接近中小板的22.1%，而創(chuàng)業(yè)板的總市值和流通市值分別只有中小板的71%和63%左右。超配比例持續(xù)擴(kuò)大，也埋下將來(lái)調(diào)倉(cāng)換股降低配置的隱憂，和高漲幅、高估值共同構(gòu)成未來(lái)創(chuàng)業(yè)板可能的調(diào)整潛在壓力。

在上一輪牛市中，創(chuàng)業(yè)板雖然扮演了“率先見(jiàn)底、持續(xù)上漲”的領(lǐng)頭羊角色，但中間也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)大幅落后滬深300指數(shù)的橫盤階段。最典型是2014年11月底到2015年1月初，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上下震蕩，基本維持平盤，而同期滬深300指數(shù)則從2500點(diǎn)附近上漲到3600點(diǎn)演繹出千點(diǎn)行情，漲幅接近四成。這一明顯的“剪刀差”出現(xiàn)，和當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板接近兩年的領(lǐng)漲、估值日益高企有關(guān)，也和滬深300指數(shù)漲幅小、估值低存在強(qiáng)烈補(bǔ)漲需求有關(guān)。而目前二者的狀況和當(dāng)時(shí)有一定程度的類似之處，未來(lái)如果再度重演歷史也不是太令人意外的結(jié)果。（附圖）

因此，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板一樣，分化將進(jìn)一步延續(xù)，選股比選時(shí)更重要，個(gè)人投資者操作的難度將進(jìn)一步加大。筆者認(rèn)為，投資者參與創(chuàng)業(yè)板不妨多關(guān)注基金方面的機(jī)會(huì)，特別是目前已經(jīng)發(fā)售的創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售基金，未來(lái)如果在交易所掛牌的時(shí)候出現(xiàn)一定程度的折價(jià)，將是以較低成本借助專業(yè)投資者參與創(chuàng)業(yè)板的穩(wěn)健方式。