張延陶

24次漲停，10%日均換手率。領(lǐng)益智造（002600.SZ）的表現(xiàn)在2019年的資本市場上堪稱“魔幻”。市值更是從當年第一個交易日的169.27億元飆升至歲末的740.74億元。

然而今年以來，領(lǐng)益智造的股價陰晴不定，在不一而足的熱門概念包裹下，領(lǐng)益智造的成長并未延續(xù)2019年的瘋狂。反之顯示出了盈利能力持續(xù)惡化的趨勢。

近些年消費電子行情的高漲助燃了領(lǐng)益智造的起飛，但隨著蘋果的降價以及消費電子的價格戰(zhàn)愈演愈烈，領(lǐng)益智造的成長性還能否值得信賴？

并購進化

在領(lǐng)益智造2018年借殼江粉磁材登陸A股之前，對帝晶光電與東方亮彩的收購就已經(jīng)令公司踏進了消費電子的賽道。而彼時，消費電子市場正因受惠于人口紅利而迎來爆發(fā)性增長。

2014、2015年，江粉磁材分別收購了帝晶光電與東方亮彩的100%股權(quán)。通過這兩筆收購，以磁性材料為主業(yè)的江粉磁材成功轉(zhuǎn)型，開拓了液晶顯示模組、觸摸屏、精密結(jié)構(gòu)件等一系列業(yè)務(wù)。綁定了OPPO、小米、金立等一大批手機廠商客戶，正式進入消費電子產(chǎn)業(yè)鏈。

領(lǐng)益智造的成長就是一部資本運作大戲。

1.2017年，領(lǐng)益科技借殼江粉磁材時，交易雙方做出了業(yè)績承諾，即2017-2020年，領(lǐng)益科技實現(xiàn)的扣非凈利潤分別為11.47億元、14.92億元、18.60億元、22.43億元，四年合計為67.42億元。

最終，領(lǐng)益智造以207億的高價借殼成功。最終形成了以構(gòu)建集精密功能器件、磁性材料、充電模組于一體的業(yè)務(wù)群。

可以說，領(lǐng)益智造的成長就是一部資本運作大戲。

一方面，通過不停的并購，領(lǐng)益智造擴展了業(yè)務(wù)的版圖，也闖入了更具前景的賽道;然而另一方面，并購標的的業(yè)務(wù)表現(xiàn)也影響著公司整體運營。

在完成對帝晶光電與東方亮彩的收購后，公司2015-2018年的營業(yè)收入同比增長136%、148%、32%，凈利潤分別同比暴增1195%、408%、618%。由并購帶來的業(yè)績增長躍然紙上。

但與此同時，領(lǐng)益智造的應收賬款快速增長。從2015年的11.23億激增致2019年的67.91億。雖然隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，企業(yè)的應收賬款會隨之增長。但是同期，領(lǐng)益智造貨幣資金的增幅卻遠低于應收賬款增幅，從2015年的11.02億上漲至2019年的34.68億，已經(jīng)遠無法覆蓋應收賬款。

另外值得關(guān)注的是，在應收賬款不斷增長的同時，領(lǐng)益智造的存貨也在同步擴容。2015年，領(lǐng)益智造的存貨為6.95億元，而來到2019年，這一數(shù)字已經(jīng)飆升到36.26億元。

由此，不得不警惕，盡管領(lǐng)益智造的并購給企業(yè)的不斷進化帶來了動力，但是從財務(wù)數(shù)據(jù)上也難掩其資金持續(xù)承壓的狀況。

暴雷后遺癥

對于領(lǐng)益智造而言，智能終端產(chǎn)品的消費升級爆發(fā)，令其在產(chǎn)業(yè)鏈中獲得了來自下游企業(yè)更多、更豐富的訂單。蘋果、vivo、小米以及華為都成為了領(lǐng)益智造的客戶。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2019年領(lǐng)益智造實現(xiàn)營業(yè)收入239.16億元，同比增長6.29%;攫取凈利潤18.94億元，同比增長378.60%，實現(xiàn)扭虧為盈。

然而來到2020年第一季度，雖然領(lǐng)益智造實現(xiàn)了53.79億營收，同比增長15.88%，然而凈利潤卻驟降89.22%，只實現(xiàn)了0.6億元。然而實際上，領(lǐng)益智造一季度科技板塊經(jīng)營性業(yè)績增長15%左右，即便是2月受到疫情影響，但公司3月就已全面恢復生產(chǎn)，3月單月同比增長67%-90%。那為何領(lǐng)益智造凈利暴跌呢？

回溯領(lǐng)益智造2018年的業(yè)績，答案呼之欲出。

2018年是領(lǐng)益智造借殼上市的第二年，當年實現(xiàn)營業(yè)收入同比高速增長133.48%，達到225億。然而與此同時，凈利潤卻虧損6.8億元，同比降幅達到了140.41%。

如此懸殊的營收與凈利背后原因為何？領(lǐng)益智造給出的解釋如下：凈利潤的巨額退坡源于資產(chǎn)減值損失以及公允價值變動損失。其一是，領(lǐng)益智造的前身江粉磁材在報告期計提壞賬準備9.5億元（預付款11億元預計無法全部收回）;二是，子公司東方亮彩的應收賬款計提了高達2億元的壞賬準備;三是，東方亮彩原股東業(yè)績補償應回購注銷的股票價值波動造成8.7億元的損失。

歷史的輪回中總隱藏著答案。東方亮彩的“暴雷”再次作祟。

2020年第一季度，對于凈利驟降，領(lǐng)益智造表示，報告期內(nèi)，公允價值變動損失2.5億元，系子公司深圳市東方亮彩精密技術(shù)有限公司未完成業(yè)績承諾而補償?shù)墓善笔芄竟蓛r波動的影響。

與此同時，領(lǐng)益智造表示，公司核心業(yè)務(wù)板塊領(lǐng)益科技凈利潤持續(xù)增長。

2017-2019年，領(lǐng)益科技實現(xiàn)的扣非凈利潤分別為16.08億元、19.42億元、24.12億元，分別較承諾數(shù)多4.61億元、4.50億元、5.51億元，業(yè)績完成率分別為140.21%、130.18%、129.61%，均為超額完成。三年已經(jīng)完成的利潤數(shù)合計為59.62億元，占四年業(yè)績承諾總數(shù)的88.43%，與業(yè)績承諾總數(shù)僅差7.8億元。

曾經(jīng)引人矚目的并購，至今仍拖累著上市公司的業(yè)績。

領(lǐng)益智造表示，預計東方亮彩的補償股份有望于2020年底前注銷，2021年之后的歸屬于上市公司股東凈利潤將與經(jīng)營凈利潤更為接近。

不僅是東方亮彩，根據(jù)相關(guān)公告顯示，2020年1月15日，領(lǐng)益智造擬將持有的全資子公司帝晶光電100%股權(quán)、公司直接持有的廣東江粉高科技產(chǎn)業(yè)園有限公司26.28%股權(quán)和廣東江粉磁材產(chǎn)業(yè)投資基金一期（有限合伙）持有的江粉高科73.72%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給安徽帝晶光電科技有限公司，交易總價款為人民幣8億元。交易完成后，領(lǐng)益智造不再持有帝晶光電及江粉高科股權(quán)，帝晶光電及江粉高科不再納入公司合并報表范圍。

而當時江粉磁材為了收購帝晶光電十足花費了15.5億元。

曾經(jīng)引人矚目的并購，至今仍拖累著上市公司的業(yè)績;曾經(jīng)被爆炒的OLED概念相關(guān)公司，如今卻被半價出售。2019年日均10%以上的換手率顯示領(lǐng)益智造在資本市場上不斷被爆炒，即便并購進化的故事并沒有盡善盡美。

如今，消費電子的增長在疫情的陰霾下顯得有些乏力。領(lǐng)益智造的股價也開始高低震蕩。為了更好的聚焦主業(yè)，優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)，領(lǐng)益智造正在“排雷”。