趙昌會(huì)

中國(guó)債券市場(chǎng)將出現(xiàn)一個(gè)里程碑式的躍進(jìn)。

中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)7月19日發(fā)表聯(lián)合聲明說，銀行間與交易所債券市場(chǎng)的債券投資者可以買賣在這兩個(gè)市場(chǎng)中交易流通的債券。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將允許這兩個(gè)市場(chǎng)里的中介機(jī)構(gòu)聯(lián)合提供發(fā)行、交易和結(jié)算服務(wù)。

中國(guó)債券市場(chǎng)始于1981年國(guó)債的恢復(fù)發(fā)行。經(jīng)過長(zhǎng)期的摸索和發(fā)展，參與主體不斷增加，產(chǎn)品種類日趨豐富，市場(chǎng)功能快速深化。截至目前，總價(jià)值已達(dá)100萬億元人民幣關(guān)口，約合14萬億美元，規(guī)?，F(xiàn)居全球第二，在基礎(chǔ)性產(chǎn)品的種類序列方面，則與發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)趨近一致。

在這種情況下，回首檢視中國(guó)債券市場(chǎng)這些年來的曲折歷程，雖然從無到有、成就卓然，但運(yùn)營(yíng)模式始終受到詬病，中外投資者經(jīng)常深感困惑和不便。僅就交易類別論，中國(guó)債券市場(chǎng)可以歸結(jié)為兩類，即證券交易所債券市場(chǎng)和中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，并且一直都是場(chǎng)外為主，場(chǎng)內(nèi)為輔。

場(chǎng)外市場(chǎng)，是指銀行間市場(chǎng)。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，于1997年建立。它們面向機(jī)構(gòu)投資者，通過一對(duì)一詢價(jià)完成交易，屬于債券批發(fā)市場(chǎng)，因而也是中國(guó)債券市場(chǎng)的主導(dǎo)性力量，由央行實(shí)施監(jiān)管。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，或稱場(chǎng)內(nèi)交易，是指交易所內(nèi)的零售市場(chǎng)，面向個(gè)人和中小機(jī)構(gòu)投資者，通過集中撮合方式進(jìn)行交易，由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管。

顯而易見，這兩個(gè)債券市場(chǎng)的產(chǎn)品類別不一，功能各異、重點(diǎn)有別，既然是歷史形成的，自然應(yīng)隨著歷史變遷而改變。如此看來，作為債券市場(chǎng)的共同目的，都是服務(wù)于擴(kuò)大投資和直接融資，那么它們要迎接下一波的歷史使命和自身機(jī)遇，獲得進(jìn)一步的能量釋放，理應(yīng)遵循同樣的理念和原則，接受統(tǒng)一市場(chǎng)、統(tǒng)一規(guī)范和統(tǒng)一法規(guī)之下的統(tǒng)一管理。

簡(jiǎn)單地說，如今的世界已經(jīng)進(jìn)入全球地緣政治競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。中國(guó)有必要收攏拳頭，聚合力量。中國(guó)債券市場(chǎng)若要實(shí)現(xiàn)商業(yè)目標(biāo)，降低脆弱性和依賴性，提高在國(guó)際環(huán)境中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，現(xiàn)實(shí)的客觀條件和主觀需要，無一不要求朝著實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略自主的方向發(fā)展。

在中國(guó)即將構(gòu)建的新發(fā)展格局中，由于以下三個(gè)原因，債券市場(chǎng)整合具有重大政治意義。

首先，中國(guó)債券市場(chǎng)必須居于中國(guó)資本市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。公司信用類債券發(fā)行量穩(wěn)步增長(zhǎng)，債券融資比重2005年就超過股票融資成為融資主渠道，商業(yè)銀行的債券融資占總資產(chǎn)比例也快速發(fā)展。兩種債券市場(chǎng)的規(guī)模和影響都產(chǎn)生了宏觀效應(yīng)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、國(guó)民福利和社會(huì)進(jìn)步作用巨大，它們不可以狂飆獨(dú)進(jìn)，再各自為政。

其次，幫助中國(guó)構(gòu)建“雙循環(huán)”格局，致力于促進(jìn)多邊主義的復(fù)興。新冠疫情的暴發(fā)不僅嚴(yán)重破壞了全球供應(yīng)鏈，而且導(dǎo)致了各國(guó)更加重視自己在重要領(lǐng)域的獨(dú)立自主能力。在全球局勢(shì)不可預(yù)測(cè)的新時(shí)期，中國(guó)必須有能力減少對(duì)國(guó)際貿(mào)易和技術(shù)的依賴，通過升級(jí)國(guó)內(nèi)消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)來促進(jìn)國(guó)內(nèi)循環(huán)，打造自己的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈，從而實(shí)現(xiàn)“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整?？梢灶A(yù)見，債券市場(chǎng)整合帶來的整體實(shí)力將影響深遠(yuǎn)。

最后，美歐等國(guó)如今頻頻立法限制外部投資，特朗普政府甚至抓住美國(guó)股市將其作為與中國(guó)較量的戰(zhàn)線。相比之下，中國(guó)正穩(wěn)步落實(shí)金融開放，吸引包括西方國(guó)家在內(nèi)的各國(guó)民眾和機(jī)構(gòu)投資?！?/p>

（作者是國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)研究中心首席科學(xué)家）