赫連坡

摘 要：隨著結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)深入，市場上不斷傳來違約之聲，甚至還是一些知名的大型企業(yè)集團(tuán)，這實(shí)際上是企業(yè)流動性風(fēng)險管理出了問題。目前國內(nèi)的企業(yè)（特別是民營企業(yè)），為了追求規(guī)模效益，不斷地通過融資性負(fù)債進(jìn)行大規(guī)模的擴(kuò)張，一旦國家貨幣政策收緊，企業(yè)融資受阻，馬上就會有企業(yè)因資金鏈斷裂而發(fā)生流動性風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營陷入困境，甚至破產(chǎn)清算。本文對企業(yè)流動性風(fēng)險進(jìn)行了解析，并通過企業(yè)關(guān)鍵性靜態(tài)指標(biāo)分析、企業(yè)動態(tài)流動性頭寸的管理與控制兩條主線，以發(fā)現(xiàn)企業(yè)可能出現(xiàn)的流動性風(fēng)險，及早規(guī)劃并及時化解。構(gòu)建出了企業(yè)流動性風(fēng)險管理的基本架構(gòu)，以期對企業(yè)管理這一基本風(fēng)險有所助益。

關(guān)鍵詞：流動性風(fēng)險? 風(fēng)險管理? 資金

中圖分類號：F273.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）05（b）--02

截至2019年6月末，我國債券市場累計(jì)有165家發(fā)行人發(fā)生違約，共涉及到期違約債券330期，到期違約金額合計(jì)約2246.95億元，這是公開市場情況。實(shí)際上，非公開市場，債權(quán)人違約也在不斷攀升，這一點(diǎn)可以通過銀行不斷新增壞賬來印證，這是企業(yè)流動性風(fēng)險管理失控而造成的信用違約。其嚴(yán)重地傷害了企業(yè)的信用，影響了企業(yè)的健康發(fā)展，亟待加強(qiáng)企業(yè)流動風(fēng)險管理。

1 企業(yè)流動性風(fēng)險概述

企業(yè)流動性風(fēng)險是指一定時期內(nèi)，資金流動性供給小于資金流動性需求，而無法及時獲得充足資金或無法以合理成本及時獲得充足資金以應(yīng)對資產(chǎn)增長或支付到期債務(wù)的風(fēng)險。它伴隨著企業(yè)的誕生而出現(xiàn)，是一種多因素融合、聯(lián)動的綜合性企業(yè)風(fēng)險，也是最難管理的一種基本企業(yè)風(fēng)險。企業(yè)一旦陷入流動性風(fēng)險，就會觸發(fā)連鎖反應(yīng)，輕則會使其元?dú)獯髠?，重則會導(dǎo)致企業(yè)直接破產(chǎn)。因此企業(yè)一定加強(qiáng)對流動性風(fēng)險的管控，以保持企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

2 企業(yè)流動性風(fēng)險解析

2.1 從資金需求看資金的去向及對企業(yè)流動性風(fēng)險的影響

對照資產(chǎn)負(fù)債表，我們就可以清楚地看出，資金的主要去向是：（1）增加資產(chǎn)（包括流動性資產(chǎn)與長期資產(chǎn)）。（2）償還到期債務(wù)。企業(yè)的資金需求，決定著企業(yè)的資金流向，同時也深刻地影響著企業(yè)當(dāng)前及未來的流動性風(fēng)險。一方面從使用資金而增加的資產(chǎn)情況看，新增資產(chǎn)的質(zhì)量如何？新增資產(chǎn)能為企業(yè)帶來的效益如何？新增資產(chǎn)的變現(xiàn)能力如何？這些既決定了現(xiàn)在的資金流向，也決定著企業(yè)未來的現(xiàn)金流，深刻地影響著企業(yè)的流動性風(fēng)險;另一方面使用資金而減少的負(fù)債，表面上看，減少負(fù)債是在減少企業(yè)的流動性風(fēng)險;但實(shí)際上，在資金資源有限的情況下，減少哪些負(fù)債是有講究的，這需要考慮時間、利率、風(fēng)險度等相關(guān)因素，處理不當(dāng)，就為企業(yè)未來的流動性風(fēng)險埋下了禍根。

2.2 從企業(yè)的資金供給看資金的來源及對企業(yè)流動性風(fēng)險的影響

同樣，企業(yè)資金的供給來源主要有：（1）出售相關(guān)資產(chǎn)所得資金。（2）債務(wù)融資所得資金。（3）權(quán)益性融資所得資金，包括利潤留存及股東投資。企業(yè)的資金供給，直接決定著企業(yè)的流動性風(fēng)險;企業(yè)的資金供給來源的時效性、多樣性則深刻地影響著企業(yè)的流動性風(fēng)險。企業(yè)的資金供給來源的時效性又取決于企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、市場的活躍程度及企業(yè)的市場信用等。如果時效性差，就需要提前為相關(guān)支付備用資金;如果時效性好，就可以根據(jù)資金需求的時間來進(jìn)行合理安排，以提高企業(yè)的資金使用效率。另外，企業(yè)資金的供給來源的多樣性是對其時效性的一個補(bǔ)充，多一個融資渠道就為規(guī)避企業(yè)流動性風(fēng)險找到了一條出路。

2.3 結(jié)合企業(yè)資金的供給與需求，看企業(yè)的流動性風(fēng)險

根據(jù)企業(yè)流動性風(fēng)險的定義，在某一定時期內(nèi)（在某種程度也可以理解為一特定時點(diǎn)），可用的資金金額小于實(shí)際需求的資金金額，而給企業(yè)帶來的信用違約風(fēng)險等。從企業(yè)的整體情況來看，企業(yè)發(fā)生流動性風(fēng)險主要是由兩方面造成的：一是總量上不匹配，其主要表現(xiàn)是企業(yè)發(fā)展所需資金超過了企業(yè)實(shí)際可用資金量。對于總量的不匹配要分析其原因：所需資金是否合理？資金供給是否還有潛力可挖？但有一點(diǎn)要清楚：企業(yè)盈利是企業(yè)生存的根本，如果一直虧損的話，出現(xiàn)流動性風(fēng)險也是早晚的事。二是時間上的錯位，其主要表現(xiàn)是企業(yè)資金總量是夠用的，但由于資金的到賬時間與資金需求支付的時間不匹配而產(chǎn)生的時間錯位，從而引起的流動性風(fēng)險。這主要是企業(yè)的資金運(yùn)作安排出現(xiàn)了問題，使企業(yè)在某一時間點(diǎn)上無法支付相應(yīng)的資金需求，造成企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不開。

2.4 從企業(yè)的整體資本結(jié)構(gòu)，解析企業(yè)流動性風(fēng)險管理的本質(zhì)

從企業(yè)整體來看，更多的使用權(quán)益性資金，可以降低企業(yè)的流動性風(fēng)險，但也會降低了企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。由于債務(wù)融資帶來的稅盾效應(yīng)，提高使用債務(wù)融資的比率，相應(yīng)的就會增加企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。所以，一般情況下企業(yè)更傾向于使用債務(wù)融資資金，以提高凈資產(chǎn)收益率。理論上，只要（需求）資金的收益高于融資成本，且資金總量與時間上相匹配，就可以無限地放大使用債務(wù)融資資金，凈資產(chǎn)收益率也會無限地增長。但現(xiàn)實(shí)情況是，使用過多的債務(wù)性融資，不斷地增加財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)經(jīng)營就會變得很脆弱，稍有不慎，只要有其中一環(huán)出了問題就會引起連鎖反應(yīng)引發(fā)企業(yè)的流動性風(fēng)險，嚴(yán)重的就會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。所以債務(wù)資金的使用是企業(yè)流動性風(fēng)險的根源，但負(fù)債經(jīng)營為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富是企業(yè)的使命所在，實(shí)際上就是股東與債權(quán)人之間對企業(yè)收益分配與調(diào)整。在保證企業(yè)流動性風(fēng)險可控情況下，盡可能地提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，這也許就是流動性風(fēng)險管理的本質(zhì)！

3 企業(yè)流動性風(fēng)險管理措施

3.1 企業(yè)靜態(tài)指標(biāo)透析與流動性風(fēng)險防范

影響企業(yè)流動性風(fēng)險的因素有很多，但最重要的還是要把握好自身的情況。風(fēng)險也不是突然就發(fā)生的，它是一個逐步累積的過程。在風(fēng)險出現(xiàn)之前，若能及早對企業(yè)流動性風(fēng)險進(jìn)行預(yù)判，將可能發(fā)生的企業(yè)流動性風(fēng)險提前采取措施進(jìn)行規(guī)避，這應(yīng)該是最好選擇。一般來說，透過企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表靜態(tài)數(shù)據(jù)的分析，就能讓我們發(fā)現(xiàn)未來企業(yè)流動性風(fēng)險的“蛛絲馬跡”。

（1）企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)流動性風(fēng)險的本質(zhì)告訴我們，“企業(yè)更傾向于使用債務(wù)融資資金，以提高凈資產(chǎn)收益率”。為了追求更高的收益，還會進(jìn)行“短貸長投”以降低財(cái)務(wù)成本，進(jìn)一步提高凈資產(chǎn)收益率。但這必然會使企業(yè)債務(wù)增加，提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率，企業(yè)流動性風(fēng)險也會隨之增加。企業(yè)可以根據(jù)自身的風(fēng)險承擔(dān)能力及風(fēng)險偏好來確認(rèn)相應(yīng)的指標(biāo)，一旦達(dá)到一定的限值就可以認(rèn)定企業(yè)的流動性風(fēng)險超過了企業(yè)的承受能力，就需要采取相應(yīng)的措施，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的流動性風(fēng)險。如：出售一定的資產(chǎn)用于償還部分負(fù)債、增加股權(quán)融資改善資本結(jié)構(gòu)等。

（2）企業(yè)的盈利質(zhì)量?？捎脙衾麧櫦永塾?jì)折舊及攤銷與經(jīng)營性凈現(xiàn)金流之比來觀察。一般情況下，一個經(jīng)營循環(huán)周期內(nèi)，企業(yè)的經(jīng)營成果是要轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的。在流動資產(chǎn)與流動負(fù)債相對穩(wěn)定的情況，其比值應(yīng)該在1左右。企業(yè)的發(fā)展就像“滾雪球”，通過不斷的業(yè)務(wù)循環(huán)，將盈利轉(zhuǎn)化為企業(yè)資本而使企業(yè)不斷壯大。若企業(yè)盈利質(zhì)量差或不盈利，在沒有外部“輸血”的情況下，企業(yè)發(fā)生流動性風(fēng)險是早晚的事，故要及早采取措施，防范可能出現(xiàn)的企業(yè)流動性風(fēng)險。如調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、調(diào)整經(jīng)營策略等措施，改善企業(yè)的盈利質(zhì)量。

3.2 企業(yè)動態(tài)流動性頭寸管理與流動性風(fēng)險化解

對企業(yè)動態(tài)流動性頭寸管理就是對企業(yè)流動性風(fēng)險的實(shí)時監(jiān)控，及時掌握可用資金與資金需求之間的變化，將發(fā)現(xiàn)的支付風(fēng)險及時化解。因此，我們需要建立好企業(yè)動態(tài)流動頭寸的監(jiān)控管理工作。

3.2.1 對企業(yè)資金項(xiàng)目需求分級管理

上文已分析過企業(yè)的資金需求，為了更好的動態(tài)管理好這些需求可以將這些需求按短、中、長進(jìn)行劃分，重點(diǎn)關(guān)注短期資金需求，同時做好中、長期的資金需求規(guī)劃。對于短期資金需求，應(yīng)逐項(xiàng)將各資金需求按時間順序排列，并通過顏色來標(biāo)記資金的“剛性”強(qiáng)度，以便一目了然地看出資金的真實(shí)需求情況。對于一旦發(fā)生風(fēng)險對企業(yè)傷害比較大的項(xiàng)目要進(jìn)行優(yōu)先安排（當(dāng)然，有時候各項(xiàng)目之間優(yōu)先次序也是會發(fā)生變動的，具體問題要具體分析）。如：銀行貸款、公司債券、期貨保證金等，一旦違約就會對企業(yè)信用造成極大的傷害，就應(yīng)該優(yōu)先考慮。通過對資金需求項(xiàng)目的分級管理，就可以動態(tài)掌握資金的需求情況。

3.2.2 對企業(yè)的資金來源進(jìn)行動態(tài)跟蹤

從企業(yè)的資金來源情況看，企業(yè)的資金主要來自經(jīng)營資金的回?cái)n、融資資金到賬及出售企業(yè)資產(chǎn)的回款等。但總體上它們也會有一個短、中、長的期限，即資金回?cái)n規(guī)劃。在實(shí)際工作中，資金來源的準(zhǔn)確性與及時性相較于資金需求來說，其受各方面的影響很大，因此其不確定性也就會更大。如：貨款會因客戶的各種奇葩理由而拖欠，銀行融資也會因各種原因而無法按時到賬。這就要求我們要實(shí)時關(guān)注企業(yè)資金的來源情況，并對來源的資金進(jìn)行關(guān)注，若資金來源發(fā)生異常，就要及時進(jìn)行調(diào)整安排。同樣，我們可以根據(jù)資金來源的時間進(jìn)行排序，按預(yù)估的準(zhǔn)時而進(jìn)行分級，這樣就可以動態(tài)地掌握企業(yè)的資金來源情況。

3.2.3 對企業(yè)資金缺口（盈余）進(jìn)行短、中、長期進(jìn)行規(guī)劃安排處理

通過對企業(yè)資金的需求與資金來源的掌握，就可以對一定時間內(nèi)的資金來源與需求進(jìn)行匹配，以便發(fā)現(xiàn)在短期、中期及長期匹配情況，找出總量差異與時間差異。對于短期資金匹配的差異情況，要通過及時調(diào)整企業(yè)資金頭寸來進(jìn)行平衡;對于中長期的資金匹配差異，要及早規(guī)劃，彌合匹配差異。對于無法化解的缺口差異，要及時向決策層報(bào)告，對于可能出現(xiàn)的企業(yè)流動性風(fēng)險要及早地進(jìn)行預(yù)警。

4 結(jié)語

企業(yè)的流動性風(fēng)險是企業(yè)的基本風(fēng)險之一，復(fù)雜多變，既有外部客觀的原因，也有內(nèi)部企業(yè)流動性風(fēng)險管理的原因。通過不斷地探索，建立一套適合企業(yè)自身發(fā)展的流動性風(fēng)險管理機(jī)制，以使企業(yè)健康發(fā)展是根本。

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